正文目录
一、市值飙升推动整车企业融资潮 (4)
二、新势力募集资金主要投向研发、渠道、产能 (5)
2.1蔚来：品牌效应初步成型，线下渠道积极降本 (6)
2.2小鹏：研发投入高，大力发展充电网络 (8)
2.3理想：工厂建设、渠道建设、新技术路线研发多线并重 (9)
2.4复盘特斯拉资本开支周期，目前产能提升最为迫切 (10)
三、传统车企：发力高端品牌，数字化成新赛道 (10)
3.1东风、上汽现阶段重点投向自主高端新能源品牌 (10)
3.2吉利汽车204亿投向新车研发、前瞻技术、产业收购 (13)
3.3长城汽车—数字化转型力度大、软件人才需求高 (15)
四、投资建议 (17)
图表目录
图表1全球主流汽车股涨跌幅与总市值 (4)
图表2部分主流汽车股2020年内募资金额（含计划）单位：亿美元 (5)
图表3美股上市国内造车新势力三强最新一次拟募资资金用途分布 (5)
图表4在美上市的我国造车新势力三强主要资金投向 (6)
图表5蔚来汽车门店建设情况单位：家数 (7)
图表6蔚来中心NIO House (7)
图表7蔚来空间NIO Space (7)
图表8蔚来换电站 (8)
图表9蔚来换电网络 (8)
图表10特斯拉历年资本性支出与研发费用单位：亿美元错误!未定义书签。
图表11上汽、长安、广汽近年来直接融资时点及金额 (11)
图表12东风集团募投项目及总投资额 (12)
图表13上汽集团智己汽车股权架构 (12)
图表14吉利汽车科创板募投项目及总投资额 (13)
图表15长城汽车募投项目及总投资额 (13)
图表16吉利汽车新车型研发项目投资进度安排单位：亿元 (13)
图表17吉利集团近期投资动向 (14)
图表18可转债预案中9款新车型研发项目（专用资产+研发费）投入节奏单位：亿元 (15)
图表19长城汽车数字化项目具体投资方向及其数额单位：亿元 (16)
图表20长城汽车数字化项目年度投资进度单位：亿元 (16)
图表21长城汽车数字化项目研发投入各开支占比 (17)
图表22长城汽车数字化项目年度研发人员规模估计单位：人 (17)
汽车产业属于资金密集型、人才密集型行业。在我们2020年2月发布的深度报告《特斯拉投入产出周期启示录》中我们复盘了特斯拉的投入历史，在2010-2019年间对应近90万辆类交付量，公司共投入超过2000亿人民币(其中资本性支出/研发费用/销售管理及一般费用占比为40%/22%/37%）。历史上汽车消费需求呈周期性波动，而车企护城河需要持续重金的投入打造，尤其是在汽车产业向智能化转型的今天，车企投入逐步从过去的产能、动力系统等硬件实力打造转向平台架构、智能驾驶等软硬结合的投入，在新品产销规模达到盈亏平衡量之前就需要高额前期投入。电动车领头羊特斯拉直到2020年才实现首次年度盈利，我国国有汽车集团如上汽、东风、长安、广汽、北汽、一汽等，它们的自主品牌乘用车业务至今也并未真正实现稳定的年度盈利，新兴的造车企业更是处于巨额投入初级阶段，正在向年度交付10万台这一目标迈进。汽车车企在自我造血能力形成以前，需要很长时期的持续输血，因此汽车企业融资能力至关重要。
特斯拉与新势力在很多方面的全新打法让汽车智能化的未来更为清晰。资本市场给予它们的热捧是由于对智能化时代汽车产业全新商业模式的认可与期待。汽车产业迎来融资风口期，新势力与传统车企纷纷高筑墙广积粮，基于各自特与未来定位，打造护城河，以赢得汽车智能化未来。
一、市值飙升推动整车企业融资潮
2020年以特斯拉、蔚来等造车新势力为代表的新能源整车企业股价表现突出，市值连创新高，特斯拉市值超过全球最大车企丰田，电动智能浪潮带来汽车产业高光时刻，车企的融资频度额度连创历史新高。
图表1全球主流汽车股涨跌幅与总市值
特斯拉2020年内通过三次增发融资超120亿美金。造车新势力三强中，蔚来2020年内三次增发，共募集约49亿美金，2020年初还获得合肥市政府投资70亿元。2020年初以来小鹏汽车募资五次，募资总金额约55亿美元。理想汽车募资三次，累计金额达38.6亿美元。
比亚迪于2021年1月28日完成H股配售，融资约298亿港元。长城汽车拟发行可转债方式募资80亿以投资新车型研发项目与汽车数字化研发项目。东风集团、吉利汽车回A股拟募集资金200亿元以上。此前，吉利汽车港股配售净筹资64.5亿港元。
图表2部分主流汽车股2020年内募资金额（含计划）单位：亿美元
2021年年初以来已有多家汽车新势力发布融资最新情况：恒大汽车定增募集260亿港元。威马汽车上市
辅导总结报告显示其共历经12次增资和5次股权转让，2020年9月威马汽车完成了总额100亿元人民币的D轮融资。零跑科技B轮融资43亿元用于产品研发、渠道布局以及品牌推广等。据企查查《近十年新能源汽车投融资数据报告》，法拉第未来FF自成立以来融资总金额达到309.6亿元(不含珠海国资最新投资)。
二、新势力募集资金主要投向研发、渠道、产能
小鹏与理想均在2019建厂，并于2020年加大渠道建设投入。蔚来由于前期高举高打，2019年资金压力大，之后渠道建设方式有所调整。研发方面三强均持续投入，加码新产品与自动驾驶研发。
从新势力三强2020年内最后一次募资的用途分布看，新产品与自动驾驶技术是主要投向，其次是渠道与网络建设，蔚来和小鹏汽车计划投入约30%的募集资金在渠道建设上。理想汽车拟由增程式向纯电动切换，其在纯电动车型以及电动技术投入上占比达50%。
图表3美股上市国内造车新势力三强最新一次拟募资资金用途分布
图表4在美上市的我国造车新势力三强主要资金投向
1Q22交付
自动驾驶产品N AD采取订阅制方式由江淮汽车代
工，二期项目已
开始招标
智能驾驶
研发
早期高投入建蔚来中心树立高端品牌形
象，后以建设低成本的蔚来空间为主。
加大换电网络布局。
小鹏P5计划2021年上市，搭载激光雷达。购车零首付
自动驾驶产品XP ILOT3.0计划
2021年推送，核心功能NGP
已开放公测G3由海马代工，
自建肇庆工厂，
广州工厂
全新车型
和平台的
研发
加大充电网络布局，覆盖100座城市，
建设670个站点。
理想2022年推出一款大型SUV，新车会搭载新一代的增程动力系
统。未来还会有中型、紧凑型
SUV 常州工厂建设
(2019)
开启纯电
车型研发
到2021年初已开设86家零售中心和展
厅
2.1蔚来：品牌效应初步成型，线下渠道积极降本
产品规划与品牌塑造：经历了三个阶段后逐步进入正轨。
●第一阶段，高举高打纳人才、树品牌：招兵买马，研发费用高（从2018年三季度开始到2019
年第四季度，研发费用单季支出在10亿元以上）；供应链成本高；销售费用高（2018、2019年销售、行政与一般费用均超过50亿元）。此阶段推出高性能跑车EP9、纯电动概念车EVE，品牌推广方面赞助纯电动方程式车队，EP9刷新纽北赛道记录。发布ES8开始进行投产准备，推出能量无忧、服务无忧服务包。
●第二阶段，现金流承压后系统性降本：组织优化；管理优化，减员增效；供应链降本。推出与
ES8同平台SUV车型ES6，并基于换电功能强化电池管理能力，推出70度电电池包。
●第三阶段，重获融资加大投入：供应链继续降本，获得更好的付款条件，对配件企业来说，蔚
来拥有明星客户的光环效应；自我造血方面，2Q20毛利率转正、3Q20毛利率达12.9%；研发费用每季
降至5-6亿，聚焦于车型开发、自动驾驶。此阶段推出ES6的Coupe款车型EC6，并推出100度电电池包，开始提供二手车服务。旗舰轿车车型ET7亮相，主打智能化卖点，并推出自动驾驶产品NAD服务订阅。
产能建设：坚持代工模式
蔚来坚持与江淮进行合作，车辆均通过合肥江淮蔚来先进制造基地进行代工生产模式，代工模式降低了蔚来的投产成本与进行量产的技术挑战。江淮汽车已开启招标新能源乘用车车身零部件建设项目招标。据招标信息，该项目的建筑面积约27.5万平方米，合同估算价格约为3.5亿元，预计该项目为蔚来工厂的二期工程。
研发费用进入稳定期
2018年、2019年蔚来研发费用分别为40亿、44亿元，同比增长54%、11%，研发人员数量高增长是主要原因，后经优化调整。公司在2020年中期会议中表示未来每年的研发投入大约在30亿元左右。随着轿车车型ET7的发布，新车型的量产准备及公司自动驾驶芯片研发项目的启动将带来新一轮研发资金需求。
线下渠道铺设降本提速
在2018-2019年间蔚来一直维持着高销售费用。NIO House （蔚来之家）建设成本高，至2019年10月蔚来已建成20家，蔚来之家属直营，坚持建于城市核心商圈、一店一设计，店面除车辆展厅功能外，具备会议室、咖啡厅等功能。蔚来之家在蔚来高端品牌形象打造过程中发挥了重要作用，也导致了高额销售费用开支，以王府井的店面为例，年租金高达3000-4000万元。
随着蔚来高端形象初步树立，线下渠道建设逐步转向称为NIO Space 的蔚来空间。NIO Space 选址于大型商场内，门店规模小于NIO House 。2019年10月以来NIO Space 数量由25家增长至2020年12月的177家，同期NIO House 仅新开放3家。NIO Space 部分由蔚来全资建设并运营，部分由合作伙伴与蔚来合作共建，面积通常小于200平米，估计单店建设成本约100万，能够快速铺开。 图表5
蔚来汽车门店建设情况
单位：家数
图表6 蔚来中心 NIO House 图表7 蔚来空间 NIO Space
在充换网络建设方面，蔚来主要以建设换电网络为主。
至2020年底蔚来已建设131座换电站，计划2021年在全国实现布局300座以上第二代换电站。2021年的NIO Day 发布第二代换电站以及150KWh 电池包，通过换电服务以及电池的持续升级，蔚来实现了“车电分离，电池租用，可充可换可升级”，公司还推出包含电池整备和用车数据追踪的二手车业务NIO Certified ，提升车辆保值率，巩固其豪华品牌形象，至此蔚来实现针对用户用车全