余文心、周锐、王威、郑琴、刘宇
医药生物 | 海通证券 研究小组
机构投资者评价：泛医疗服务、创新、国企改制三大主线研究深入，产业新趋势研究前瞻、客观、专业。
优秀研报： 《向PBM业务拓展带动医药流通企业价值提升》
《互联网医疗时代，医疗器械龙头价值全面重估》
《华海药业，这次“狼”真的要来了》
《华东医药，工业品种梯度良好，商业创新打开空间》
《泰格医药，业绩快速增长的CRO龙头，商业模式创新打开估值空间》
研究领域评述：三大投资主线
医药行业从不缺牛股，2016年是医药行业内部加速分化、估值体系重构、产业逻辑的深刻变
化的一年。推出三大投资主线为：1）泛医疗服务，包括：医院、医养结合、分级诊疗、处方外流、
辅助生殖，相关标的：爱尔眼科、湖南发展、澳洋科技、达安基因、益丰药房等；2）创新药+精
余文心准医疗+制剂出口，相关标的：恒瑞医药、泰格医药、长春高新、安科生物、华海药业、人福医药等；
3）国企改革，相关标的国药股份等。
余文心/北京大学药学、经济学双学士，北京大学药事管理、澳门大学医药管理双硕士。2010年在中
投证券从事医药生物行业研究工作，2013年进入海通证券研究所，现任医药行业首席分析师。2013
年新财富医药生物第二名（团队成员）、2014年第四名（团队成员）、2015年第一名。
李跃博等
社会服务业（酒店、餐饮和休闲）|兴业证券 研究小组
机构投资者评价：研究覆盖全面，对旅游、体育、、文化演艺、餐饮、健康养老等社会服务业各细分子领域均研究及时、解读深刻。
优秀研报： 《莱茵体育深度报告》
《新华联深度报告》
《易食股份深度报告》
《西藏旅游深度报告》
《体育助力中国梦系列报告》
研究领域评述：大爆发的十年
2014年，中国人均GDP超过7400美元，进入工业化后期阶段。历史上所有国家进入工业化后期阶段的共同标志是投资拉动不再是增长的主要动力，主要依靠创新和服务业的崛起。基本上所有发达国家的服务业在开始进入后工业化阶段的后续十年都出现了将近10个点GDP占比的提升，都达到了60%左右的水平。中国目前与1977年的日本和1992年的韩国人均GDP水平基本类似，之后十年日韩的服务业在GDP中占比都明显提升，从现在看未来十年，中国的服务业也将迎来大爆发的十年。
出境游：出境游是所有细分子领域业绩成长最稳健的，2015年二季度全行业营收增长超过40%，虽然不能预期如此的高成长一直持续，但是维持高成长非常明确。目前三家从事出境游业务的上市公司，凯撒旅游前三
季度净利润的增长超过95%，这个是纯内生的成长；众信旅游也是超过90%的增长，是内生+外延并购；腾邦国际最新收购的喜游也维持非常高的成长性。同时，行业内公司的投并购也非常积
极，未来3-5年行业内一定会出现千亿市值的公司。
传统景区类公司：看好小市值高成长的标的，类似于
西藏旅游，是典型的被二级市场举牌的小市值、民营的有
资源属性的即将开始持续资本运作的一个稀缺类型的公
司。另外相关小市值公司谋求持续资本运作的包括北部
湾旅、大连圣亚、三特索道。当然，行业内还有很多优质
的高成长或者资源属性的公司，包括宋城演艺、中
青旅和北京文化等。
刘璇王弢体育产业：依然看好2016年体育产业
的表现，主要体现在有业绩资产的并购，目
前有很多大体量的、优质的国内及国外资
产存在被二级市场上市公司投并购或者
直接上市的可能，将使相关标的更加优
质。另外，期待转型到体育产业里的小市
值公司，2016年也会有不错的表现。主要
推荐标的包括：莱茵体育、国旅联合、中体
产业、道博股份、华录百纳、奥拓电子和双象
股份等。体育产业里一个非常明确的变现途径是
，现在互联网销售关停，整体体育销售受到非常大的压制，但互联网销售开放是长期趋势，期待2016年手机端销售的放开，推荐相关标的鸿博股份、中体产业、凯瑞德、粤传媒、人民网。
养老：从基本面角度来看，养老与旅游和体育还是有一定差距的，但养老是一个持续高成长的趋势，再加上国家政策的快速推进，养老在2016年会是一个值得关注的子领域。从标的来看，相对看好从事居家
养老的南京新百，医养结合的澳洋科技、湖南发展，养老院经营的双箭股份和养老社区的金陵饭店。
李跃博/复旦大学管理学院研究生。曾从事钢铁行业研究，2013年开始进行餐饮旅游行业研究。2014年新财富社会服务业第二名，2015年第一名。
李跃博
李婕、唐爽爽、顾柔刚
纺织和服装 | 光大证券 研究小组
机构投资者评价：研究视野广，借鉴国际案例分析，产业链研究深入，对品牌服装渠道分析、对新兴渠道模式的跟踪及时。
优秀研报： 《复苏初露端倪，转型势如破竹》 《篮球产业潜力可观，管办分离箭在弦上》
《中国足球改革总体方案公布，足球产业市场化进程提速》
《底部复苏可期，转型风起云涌》
研究领域评述：行业复苏成定局 转型并购在路上
纺织服装行业未来投资机会主要来自于两个方面，一是行业基本面的复苏，二是转型并购的风起云涌以及继续推进。
品牌服饰行业2011年四季度开始陷入调整，目前去库存已近尾声，行业底部复苏趋势逐渐显现。不同细分行业由于生命周期不同及进入调整时间节点不同，导致复苏时间节点也有差异，按时间顺序依次为：运动、时尚休闲、家纺、男鞋、男装、高端服饰。随着越来越多细分行业和公司开始出现复苏迹象，整个行业复苏趋势会越来越明朗。但由于此轮复苏是行业由调整期恢复到合理增长水平、并非消费和终端需求好转所致，且不同细分行业复苏时间节点不同会将复苏周期拉长、斜率拉缓整体复苏斜率将比较缓。
由于纺织服装公司总体市值偏小且现金充裕，从2014下半年以来其成为转型并购的多发地。未来建议重点关注转型并购空间较大的领域，相关公司即使短期估值偏高，长期看也有关注价值，如体育板块、跨境电商、美容整形等。这些领域在中国产业生命周期仍比较早，未来成长空间较大，相关转型公司如战略正确、并购整合得当，由于布局较早，未来存在做大机会。这类公司从市场的角度看弹性较高，从长期价值角度也值得关注。
李婕/东华大学（原中国纺织大学）博士，2001-2007年光大证券纺织服装分析师、行业公司部副经理，2008-2010年国泰基金研究副总监，2010至今光大证券研究所副所长、消费品研究部总经理、纺织服装首席分析师。2006、2007、2013 年新财富纺织服装第三名，2011、2012、2014、2015
年第一名。
吴立、刘哲铭等
农林牧渔 | 安信证券 研究小组
机构投资者评价：行业研究兼具深度与广度，对农业企业互联网转型有深入研究。优秀报告： 《2015年投资策略-行业景气全面复苏 变革中优选牛股》 《产业互联网的下一个风口：农业》 《反转篇之养殖业春天已然开始！》
《最新观点深度报告：风格转向，超配农业，优选确定性，首选畜禽养殖板块！》
《宠物产业迎来黄金发展期，千亿蓝海市场待开拓！》
研究领域评述：把握行业景气反转趋势 挖掘企业转型成功模式
2016年是中国农业深化改革的重要一年。从资本市场投资的角度来看，主要从两个角度推荐标的，一是景气反转，二是企业转型。景气反转主要是畜禽养殖行业及白糖行业反转。2015年畜禽产能进一步去库存化，预计2016年畜禽价格会进一步上涨。禽价弹性会大于猪价，因此投资策略是加“禽”守“猪”。禽产业链首推标的是益生股份+圣农发展；猪产业链首推是养殖黑马：正邦科技+天邦股份从企业转型角度来看，建议布局两个方向：一是农业大数据，主要标的大北农、智慧农业、芭田股份，二是商业模式升级，主要标的是瑞普生物、隆平高科、金宇集团、新希望。
吴立/中央财经大学硕士，曾任职于中粮集团，从事多年农产品期货操盘、研发工作，2010年6月至今从事农林牧渔行业研究。2014年新财富农林牧渔第四名、2015年第一名。
李婕
杨仁文
传播与文化 | 方正证券
机构投资者评价：对文化、体育产业研究前瞻、深入，产业人脉广，为上市公司提供的新产业培训生动有趣。
优秀研报： 《动漫巨头：迪士尼》
《游戏巨头：美国艺电和动视暴雪》
《体育巨头：X》
《互联网IP的成长法则》
《国际学校的成长法则》
研究领域评述：围绕“文体教V”的赛道机会
2016年传媒与互联网板块的赛道机会仍将围绕“ 文体教V”展开，互联网深度重构、产业整合加速、制度变革红利、人口消费升级、技术变革拐点等多股力量带来的共振效应，将会继续催化传媒与互联网板块
2016年投资机会。
文娱赛道：2013年是手游年，2014年是泛娱乐年，2015年是IP年，2016年将是亚文化经济年。从文娱产业标志性符号变化，可以看出产业与资本共振重心的变迁。亚文化走向主流化将引爆娱乐产业走向新的繁荣。音乐、动漫、文学、网剧等将成为IP孵化重地，电影、游戏、电视剧、综艺等是IP变现重要出口。
体育赛道：2013年是互联网年，2014年是体育变革年，2015年是体育产业化年，2016年将是体育国际化、IP市场化、户外产业化年。围绕专业人才、IP 资源、用户资源等争夺将走向深入。资源、业绩、模式、跨界融合、衍生业务将是未来体育板块核心关注点。板块机会与真龙头崛起共存。
教育赛道：2014年聚焦于K12互联网教育，2015年聚焦于幼教、职教、国际学校，2016年将是线下教育加速整合与线上线下重构融合年。“喜新且有选择厌旧”将是教育板块2016年投资要义。
营销赛道：2013年是WPP年，2014年是移动营销年，2015年是纯数字营销年，2016年将是新经济营销与深度介入产业年。行业、媒体环境的快速变革，加速广告公司更新换代，只有快速适应并持续前瞻布局新经济变化的公司才能持续保持领先地位。“纯、新、精品、技术、颠覆”将构成2016年营销板块投资关键词。
VR/AR赛道：从1次元，2次元，2.5次元到3次元，VR/AR将人类带入N次元世界。VR/AR将全面渗透并重构国民经济各个领域，包括文娱、教育、体育、旅游等等。从二级市场投资角度，目前相当于还处于一级市场的VC投资阶段，所以建议重点关注有技术/行业经验积累、有比较清晰的商业模式、有不错用户预期/收入预期的公司。
杨仁文/毕业于北京大学、南开大学，曾任职于招商证券、华创证券，现任方正证券传媒与互联网行业首席分析师、董事。2012年新财富传播与文化第三名（团队成员），2014年第四名，2015年第一名。董广阳、杨勇胜、朱卫华等食品饮料 | 招商证券 研究小组
机构投资者评价：调研和研究深入，行业把握准确，及时提示投资机会。
优秀研报： 《中国市场迎来高速渗透期：预调酒专题研究》
《百润股份-创领时尚，尽享爆发：预调酒专题研究》
《伊利股份-挡不住的商业周期》
《2015春季糖酒会系列报告》
研究领域评述：消费低迷中分化加剧
酒类行业，尤其白酒，处于行业分化中，名酒继续复苏，把握腰部崛起背景下的领先企业。2014年开始名酒见底，尤其是茅台、洋河见底，到年中时古井、剑南春也开始复苏，2015年老窖、郎酒开始复苏，2016年这一趋势将会持续，当然这个趋势是在分化中持续的。白酒的四个“新常态”是：一、商务和民间消费主导的格局已经形成；二、高档酒需求目前形势下偏于稳定，白酒行业未来最大的机会在中档酒持续扩容；三、市场向管理优秀的企业集中，尤其在中档酒这个价格档，品牌重要度不如体制和管理的重要度，人才和体制是第一要素；四、酒业流通渠道正在巨变，没有了差价空间，靠传统利润率赚钱的模式无法持续。现在的趋势是精品化、连锁化和互联网化，线下变成连锁店，靠规模效应和信息化管理节约成本。酒水行业渠道最适合的模式并不是纯电商，而是O2O，线下布点，同时做一些线上。
食品行业大企业增速放缓，但是份额加大，小企业进一步压缩，穷则思变。大企业并不会转型去做别的主业，行业困难期实际是它们的机遇期，因为它们体质够好，咬紧牙关撑过去未来就会获得更大的市场和盈利能力。对于大企业，重点是把握其潜在价值持续释放的机会，在目前经济环境下市场不好的时候投入中长线会有好收成。小企业的主业已经无望成长，甚至进入亏损，2016年会继续演绎今年的趋势，收购、触网、卖壳等，但真正成功的不会多。
2016年投资展望主要分三大块：一是基本面个股仍然有机会，重点看这些公司潜在价值的体现，例如伊利、洋河、老窖、古井贡和顺鑫农业等；二是从消费的分流上去机会，包括互联网新渠道诞生新品牌，如休闲食品电商，以及围绕服务消费和娱乐化消费打造的亚品类； 三是并购重组及国企改革主题的
机会。
董广阳/食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，2008年加入招商证券，期间在瑞银工作1年，7年食品饮料研究经验。2010年新财富食品饮料第三名（团队成员），2012年第五名（团队成员），2013年第三名，2014年第二名，2015年第一名。