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年7月的Ruby胡广松中國快遞從中國的貨幣增長及投資增長分析中國將面臨通脹。從2003年1月起，中國消費物價指數jolin in the house(CPI)連續攀升11個月，並在11月錄得3%的較高升幅。此升幅是1997年2月以來的最高紀錄，而且相比2003年10月的1.8%有明顯上升。
從2003年1-11月的平均CPI為何晟铭的个人资料1%來看，中國已擺脫通縮並進入溫和的通脹。伴隨CPI的上升，部份原材料短缺，銅、鐵、鋁等礦產品價格上升均超過5%，電力、煤炭等供應不足，均顯示經濟過熱的跡象。
不可否認，CPI的上升，尤其是快速上漲的農產品和原材料價格，有相當部份源自人民幣跟隨美元大幅貶值，這種由人民幣大幅貶值導致的通貨膨脹亦是中國1994和1995年物價飛漲的重要原因。而通脹的預期一旦建立，就會導致囤積行為並進一步引發價格上漲。所幸的是央行在2003年6月就已開始採取一系列收縮信貸的措施，最近貸款的增速已開始回落。其對物價的影響應當就快顯現。
內地通過收縮信貸在達至控制通脹的同時，自然亦放慢發展的步伐。2003年１１月的進口同比增長２８％，遠低於上半年４０％的增幅。但中國處於向市場經濟轉型的過渡期中，任何強烈的變化，如大幅的通脹或通縮，失業人員的急增等都不是中央政府想見到的，必然通過各種手段調控宏觀經濟，因此我們預期中國的通脹亦不會重蹈94年超過１０％的覆轍，CPI最多到５％便會見頂回落。
香港從1999如何建设企业文化年起陷入通縮，歷時5年，經濟發展滯緩，民生備受困擾，在2003年下半年與內地簽署梁山好汉绰号>吴建豪女友CEPA之後顯露轉機，經濟回復增長，CPI的跌幅開始收窄。雖然中國錄得通脹時，香港的大量生活用品都從中國進口，這有助於減輕香港通縮的壓力，但這不是扭轉香港通縮的主因，因為食品(不包括外出用膳)在CPI中的權數僅為10.28%，雜項用品的權數為5.7%。因此，在外圍因素基本不變的情況下，香港走出通縮的動力來自內部消費和經濟增長。
但外圍因素在2004年可能改變，值得留意的是人民幣的匯率機制有機會在2004年有新的變動。我們一早已討論過人民幤升值對中國經濟的危害，但人民幣過分貶值同樣危害經濟，如果中國改變匯率機制，實行人民幣與一籃子貨幣掛鈎的話，即港幣與人民幣通過美元固
定匯率的情況就會改變。這對香港通縮的影響將是兩面的，它既有可能壓制內地的通脹，從而壓低進口商品的價格，又刺激更多的內地客來港消費，增加需求。但後者的影響可能更大。
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