2020年8月16日
造纸印刷轻工
——轻工行业每周观点（20200816）
行业周报
增持（维持）
分析师
金星(执业证书编号：S0930518030003) ************
*****************
朱悦(执业证书编号：S0930520010001) ************
****************
资料来源：Wind ◆外贸出口进入复苏通道，家居外销7月同比增长23%潘之琳
由于欧美4-5月疫情加重，家居零售卖场停业，家居出口业务受到较大阻力。随着海外零售业复工，消费者家居消费需求增加，家居外销也进入复苏通道。2020年7月，我国外贸出口1.69万亿元，同比增长10.4%，其中家具及其零件销售额同比增长23%，对比6月同比增长8%，环比加速。我们认为，家居外销增长强劲且存在补库存需求，同时也与消费者居家时间延长，对家用消费产品需求增加有关。故而，我们认为Q3家居外贸仍然有望保持较快增长。
◆新冠疫情催化海外家居渠道结构调整，线上渗透率显著提升
由于海外疫情并没有结束，消费者对电商渠道依赖度显著提升，从2019年的22.3%提升至2020年6月的42%。美国家居消费电商平台主要包括Amazon、wayfair和overstock，其中Amazon市占率达到64%（2018年）。家居出口业务有望通过Amazon平台的跨境电商渠道加速复苏，布局跨境电商板块的标的有望直接受益。
与此同时，通过电商平台布局海外渠道，减少中间分销环节，家居公司盈利能力有所改善，电商渠道毛利率可达50%，远高于分销渠道。根据恒林股份2020年中报，公司Q2毛利率达到33.69%，同比&环比皆实现约8.5pct 的提升，与电商渠道比例提升有较大的关系。
◆居家时间增加，疫情催化海外家居消费升级
新冠疫情下，居家办公比例提升，同时也催化消费者家用产品的消费升级。较多企业为员工配置居家需要的办公产品，增加了办公桌椅的需求；同时，消费者居家时间较长，也是家居消费支出增加的重要原因。
◆投资建议
我们认为新冠疫情催化国内外消费者家居用品支出提升，同时还伴随一定的消费升级。目前国内疫情进入尾声，海外疫情仍然严峻，我们认为可以关注以下两个逻辑：
2020父亲节是哪天软体家居龙头国内市场受益于电商渗透率提升，表现好于行业，同时也受益于海外需求修复，环比增速有望改善，推荐顾家家居，建议关
注敏华控股；
在疫情结束前，我们认为海外家居消费需求有望保持较高的增长，海外占比较高、布局电商渠道的家居公司也值得关注。
同时，我们也建议关注未来成长性较大的电子烟板块，包括蒸汽烟产业链具备技术领先的公司，推荐全球蒸汽烟代工龙头思摩尔国际，建议关注持有思摩尔33%股份&电子烟锂电池供应商亿纬锂能。
◆本周轻工行情跑赢大盘，出口型公司增长亮眼
刑宇菲本周轻工制造指数（申万）上涨0.08%，跑赢大盘（沪深300下跌0.07%），排名位于所有板块中部。
图1：上周轻工板块跑赢大盘（申万行业分类）
我们班的新老师资料来源：Wind，光大证券研究所qqzhuce
出口型企业仍然表现较好，我们认为Q2海外产品需求仍然良好，行业龙头也善于通过多渠道、电商等方式维持增长。
注：敏华控股为香港上市公司，单位为港元。
◆造纸板块行情跟踪：
纸浆系：纸浆价格依旧低迷，纸价进入季度改善通道。随着国内行业复
苏，库存阶段性下降，龙头企业纷纷提价，成品纸盈利能力相应回升，
其中白卡纸有望优先进入景气度向上行情。
废纸系：上下游价格有所修复，库存天数逐步改善。受“禁废令”影响，
废纸系上下游价格逐步走出低迷情形，盈利能力与复功率回归正常水
平，库存天数处于历史相对低位，。作为白卡纸低端替代品的白板纸表
现相对瓦楞纸、箱板纸更为优秀。
行业重点上市公司盈利预测、估值与评级
注：思摩尔国际股价单位为港元，EPS为人民币，采用1人民币=1.1港元计算PE值
风险提示
1、人民币升值遏制出口；
2、中美贸易冲突加剧；
3、海外疫情进一步加重。
附录
1、造纸板块行情跟踪：
1.1、纸浆系：上游纸浆行情低迷，白卡纸有望率先步入景气周期
1、价格：上周纸浆价格持续低迷，下游纸价在复工复产的大背景下进入季度修复通道，上周表现各纸类保持平稳，白卡纸7月环比增长4%，优于其他品类。
图3：下游各纸类国内外均价（元/吨）
资料来源：红桃3，光大证券研究所，截止2020年8月14日
资料来源：红桃3，光大证券研究所，截止2020年8月14日
2
、库存：上游纸浆库存自3月以来已处于相对的低位，下游纸类总库存在
复工之后有所回调。
资料来源：红桃3，光大证券研究所
资料来源：红桃3，光大证券研究所
3、毛利率：纸浆毛利率处于低位，下游各纸类盈利能力自19年二季度逐步
回升，其中白卡纸毛利率高于其他纸类。
图6：上游毛利率（单位：%）图7：下游各纸类毛利率（单位：%）
资料来源：红桃3，光大证券研究所，截止2020年8月14日资料来源：红桃3，光大证券研究所，截止2020年8月14日
4、产量及开工率：复工之后下游纸类产量增速逐步提升，5/6/7月同比增长
4%/2%/5%，开工率有所恢复，白卡纸复苏状况优于其他品类。
综合来看，白卡纸在价格复苏、盈利状况、开工率方面都优于其余纸浆系纸
兰州景点业，有望率先进入景气周期。
资料来源：红桃3，光大证券研究所，截止2020年8月14日资料来源：红桃3，光大证券研究所，截止2020年8月14日
1.2、废纸系：上下游价格逐步修复，库存天数回归相对
低位
1、价格：受“禁废令”影响，上游废纸价格逐步修复，美废/欧废/日废/国废
较年初增长58%/60%/111%/1%，带动下游瓦楞纸、箱板纸、白板纸走出低
迷行情。
发布评论