专题八　股利政策
  一、股利支付的程序与方式
  1. 股利支付过程中的重要日期
顺序
日　期
说　明
1
股利宣告日
董事会将股东大会通过本年利润分配方案的情况及股利支付情况予以公告的日期，公告中宣布每股派发的股利、股权登记日、除息日、股利支付日以及派发对象等事项。
2
股权登记日
有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。股权登记日之后登记的股东不能享受最近一期的股利。
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3
除息日（除权日）
股权登记日的下一个交易日（在我国），该日交易的股票不再享有分红派息的权利。除息日股价会下跌。
4
股利支付日
向股东发放股利的日期。
  2.股利支付方式
方　式
说　明
现金股利
用现金支付股利，为主要的股利支付方式。除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。
股票股利
以增发股票作为股利的支付方式。
财产股利
以现金以外的资产（如公司所拥有的其他企业的有价证券）支付股利。
负债股利
以负债（通常是公司的应付票据或发行债券）方式支付股利。
  在我国上市公司的股利分配实践中，股利支付方式是现金股利、股票股利、两种方式兼有的组合分配方式，有时也会同时实施从资本公积转增股本的方案。
  朱珠新婚老公身份曝光二、股利理论
  1.股利无关论
  1）投资者不关心公司股利的分配，对股利和资本利得没有偏好。
  2）股利支付率不影响公司价值，公司价值完全由其投资政策及其获利能力决定。
  2.税差理论
  1）基本思想：股利收益的税率与资本利得的税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。
  资本利得税率＜股利收益税率，且可以延迟（股票出售时）纳税。
  2）不存在股票交易成本时，股利支付率越高，股东的股利收益税负越会明显高于资本利得税负，因此，企业应采取低现金股利比率的分配政策。
  3）存在股票交易成本时，若资本利得税与交易成本之和大于股利收益税，偏好取得定期现金股利的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。
  3.客户效应理论——税差效应理论的进一步扩展
  1）处于不同税收等级（边际税率）的投资者对股利分配态度不同。
  ①高收入投资者适用边际税率较高，偏好低股利支付率；
  ②低收入投资者及享受税收优惠的投资者，偏好高股利支付率。
  2）公司应根据投资者的不同需求，对投资者分门别类制定股利政策。
  4.“一鸟在手”理论——“一鸟在手，强于二鸟在林”
  1）基本思想：当期股利与未来预期资本利得的权衡
  ①当期现金股利更为可靠——“手中之鸟”
  ②预期资本利得存在不确定性——“林中之鸟”
  2）股东偏好现金股利而非资本利得，公司应实行高股利分配率政策
  股利支付率高→股东承担风险小→权益资本成本低→权益价值高
  5.代理理论
  1）股东与债权人之间的代理冲突
  ①股东：希望通过举债发放股利或为发放股利拒绝净现值为正的投资项目；
  ②债权人：希望企业采取低股利支付率，保留充裕现金以防发生债务支付困难。
  2）经理人员与股东之间的代理冲突
  ①自由现金流较高时，会引发经理人员的过度投资和在职消费；
  ②高股利支付率可以降低经理人员与股东之间的代理冲突引发的自由现金流的代理成本。
  3）控股股东与中小股东之间的代理冲突
  处于外部投资者保护程度较弱环境中的中小股东偏好高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。
  6.信号理论——在信息不对称的市场环境下，股利可向市场传递信息
　
正面（股价上升）
负面（股价下跌）
股利增长
企业未来业绩将大幅增长
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处于成熟期的企业目前没有新的前景很好的投资项目
股利减少
需要通过增加留存收益为新增投资项目融资
未来将无法避免衰退
  三、制定股利分配政策应考虑的因素
法律限制
影响股利分配的因素
说　明
资本保全限制
不能用资本（股本和资本公积）发放股利。
企业积累限制
税后利润必须先提取法定公积金。
净利润限制
累计净利润为正才可发放股利。
超额累积利润限制
防止股东利用资本利得收益逃税，我国目前无此限制。
无力偿付限制
发放股利不能侵蚀偿债能力。
股东因素
稳定的收入与避税
以股利为主要收入来源的股东要求支付稳定股利；高收入股东要求少发股利以避税。
控制权的稀释
拥有控制权的股东希望少发股利以避免控制权的稀释。
公司因素
盈余稳定性
盈余稳定的公司经营风险、财务风险较低，有可能支付较高的股利。
公司的流动性
支付较多现金股利会减少公司的现金持有量，降低公司流动性（及时满足财务应付义务的能力）。
举债能力
举债能力较强的公司往往采取宽松股利政策。
投资机会
有良好投资机会的公司往往少发股利。
资本成本
留存收益无外在成本和筹资费用，若企业有扩大资金的需要，应采取低股利政策。
债务需要
具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策。
其他限制
债务合同约束
债务合同限制公司只能采取低股利政策。
通货膨胀
为弥补货币购买力下降而造成的固定资产重置资金缺口，公司的股利政策往往偏紧。
  四、股利分配政策
  （一）剩余股利政策——股利无关论的体现
  1.含义：在公司有着良好的投资机会（预期报酬率高于必要报酬率或NPV＞0）时，根据目标资本结构的要求，先最大限度将税后净利润留存以满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润作为股利发放。
  2.理由：保持目标资本结构，使加权平均资本成本最低，企业价值最大。
  【注意】剩余股利政策只考虑资本结构对企业价值的影响，没有考虑股利对企业价值的影响，体现了股利无关论的思想。
  3.步骤
  1）设定目标资本结构；
  2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；
  3）最大限度使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；
  4）投资所需权益资本已经满足后，剩余盈余作为股利发放。
  例如，M公司上年税后利润600万元，按法律规定，至少要提取10%的公积金，预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%。M公司若采用剩余股利政策，则应：
 
  增加长期有息负债＝800×40%＝320万元；
  增加权益资本（留存利润）＝800×60%＝480万元；
  分配股利＝600－480＝120万元。
  4.注意问题
  1）财务限制——资本结构限制
  ①资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率，短期负债融资属于营运资本管理问题，不属于资本结构问题；
  ②投资需要资金是指需要增加长期投资资本，不是指资产总额增加相应金额；
  ③保持目标资本结构，是指需要增加投资资本时，按目标资本结构配置资金，使利润分配后的特定时点形成的资本结构符合既定目标；
  ④分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，与长期筹资无关。
  2）经济限制
  ①筹资应按留存收益、长期借款、增发股份的顺序安排，不应把全部利润分配，再按照资本结构比率增股和借款；
  ②如果公司需要补充资金，不能动用以前年度未分配利润分配股利，只能分配本年利润的剩余部分。
  3）法律限制——法定公积金的要求，是对本年利润“留存”的限制，而不是对股利支付的限制。
  ①法定公积金是本年留存收益的一部分；
  ②在按照剩余股利政策留存的利润超过法定公积金时，事实上法定公积金要求并未构成限
制；
  ③真正限制公司不分配以前年度未分配利润的原因，是经济限制而不是法律限制。
  （二）其他股利政策——股利相关论的体现
  1.固定或持续增长股利政策
  1）含义：将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。
  2）理由：
买车流程  ①有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股价；
  ②有利于投资者安排股利收入与支出；
  ③股票市场受多种因素影响，包括股东心理或其他要求，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。
  3）缺点：
  ①股利支付与盈余脱节，可能导致公司财务状况恶化；
  ②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
  2.固定股利支付率政策
  1）含义：公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
  2）理由：股利与盈余配合，公平对待每一位股东。
  3）缺点：各年股利变动较大，不利于稳定股价。
  3.低正常股利加额外股利政策
  1）含义：公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。
  2）理由：
  ①公司具有较大灵活性；
  ②可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
  五、股票股利、股票分割、股票回购
  （一）股票股利
  1.含义：公司以发放的股票作为股利的支付方式。
  2.影响：留存收益转增股本
  1）不直接增加股东财富；
  2）不改变公司的资产、负债、所有者权益的账面总额；
  3）改变所有者权益结构（未分配利润减少、股本增加）；
  4）若盈利总额和市盈率不变，则由于股数增加会导致每股收益和每股市价下降；
  ①发放股票股利后的每股收益＝
  ②发放股票股利后的每股市价＝
蒙嘉慧  5）每股面值、股东持股比例、股东所持股票市场价值、公司价值不变。
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  3.意义
  1）使股票交易价格保持在合理范围之内；
  2）以较低的成本向市场传达利好信号；
  3）避免现金流出，有利于保持公司的流动性。
  4.股票股利VS资本公积转增股本
  1）相同点：都属于所有者权益内部调整
  ①使流通股份增加，导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降；
  除权（除息）日，上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价
 
  ②每位股东持股比例不变，不增加股东持有股份的价值。
  2）区别
  ①转增股本是将资本公积转为股本；
  ②股票股利来自于未分配利润（属于利润分配），股东需要缴纳所得税。
  （二）股票分割
  1.含义：将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为，不属于股利支付方式。
  2.影响
  1）股数增加；
  2）每股面值降低；
  3）若盈利总额和市盈率不变，则每股收益和每股市价下降；
  4）股东权益总额、股东权益结构、股东持股比例、公司价值不变。
  3.目的
公　司
股　东
①增加股数、降低股价、吸引更多投资者；
②成长中公司所为，给人一种“公司正处于发展中”的印象。
①只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东就能多得现金股利；
②股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反而使其价格上升，进而增加股东财富。