第一章  投资建议
（一）推荐思路理由
行业依然处于成长阶段，凭借多年的积累，招商银行具有应对经济周期的能力； 招商银行依托于招商局集团，对公业务优势和中间业务优势将逐步显现； 2008年中期净利润增长处于上市银行领先水平，实现连续高增长； 未来半年的时间内无限售股解禁压力； 零售银行和金融创新业务业内领先，积极扩展私人银行业务，抢占市场先机
（二）业绩预测和投资建议
我们预策招商银行2008年全年的净利润增长率在59.6%，未来9年的净利润复合增长率在17.6%，这样，采用DCF折现，公司的价值是16.36元韩在石个人资料/股；采用DDM估值模型，公司的股价是13.50元/股；采用相对估值，每股价值18.10元。综上，给予买入评级。
第二章 公司简介、股权结构叶项明、大小非
（一）公司简介
招商银行成立于1987年，总部位于中国深圳，业务以中国市场为主。经证监会批准，本行A股于二零零二年四月九日在上海证券交易所上市，H股已于二零零六年九月二十二日在香港联交所主板上市。 招商银行成长的主要动力在于虚拟银行和金融创新。公司截至2008年6月30日，本公司在中国境内设有43家分行，两个代表处，一个信用卡中心，机构数量599家，资产规模1,395,791百万。公司高效的分销网络主要分布在长江三角洲地区、珠江三角洲地区、环渤海经济区域等中国相对富裕的地区以及其它地区的一些大城市。截至2008 年6 月30 日，公司共有在职员工30,753 人，其中管理人员4,927 人，业务人员22,611 人，行政人员3,215 人。员工中具有大专以上学历的为28,687，占比93.28％。
（二）股权结构
至2008年6月末，公司股东总数43.9万户，其中H股股东户数为4.59万户，A股股东户数为39.36万户，包括有限售条件的A股股东13户，无限售条件A股股东393,578户。另外，可转债持有人600户，全部为可流通转债持有人。 招商局集团有限公司持有本公司合共 26股A股的权益，是公司第一大股东的母公司。招商局集团是国务院国资委管理的国有重要骨干企业之一，该公司的前身是招商局，创立于1872年中国晚清洋务运动时期，曾是对中国近
代民族工商业现代化进程起到过重要推动作用的企业之一。目前该公司已经成为一个多元化综合性企业集团，其业务领域包括交通基建、工业区开发、港口、金融、地产、物流等。
（三）限售股
截至2008年6月30日，公司存在有限售条件股份。从下表我们发现，承担认沽责任的公司的控股股东（包括但不限于招商局集团），所持有的股票在2009年才可以解禁，目前，限售股问题对公司的影响不大。同时，2007年初至今，无重要股东在二级市场减持迹象。
表 1：有限售条件股份可上市交易时间
上市日期
上市股份数量(万股)
占已流通数量比例(%)
占总股本比例(%)
说明
2009-2-27
479，923
66.23
32.63
承担认沽责任的
第三章  公司盈利路线
（一）行业盈利路线
从国际银行业发展来看，银行业的盈利主要来自以下几方面：获取存贷利差、中间业务收入和其他业务收入。获取存贷利差收入是银行业的传统业务，即银行的净利息收入，等于利息收入与利息支出的差。净利息差是描述和衡量净利息收入水平的指标，它等于生息资产的收益率与计息负债的成本率之差。净利息收入是绝对银行经营业绩的关键因素，是银行进行绩效评价时的考察重点。
（二）招商银行的盈利路线
招商银行的盈利路线既传承了中国银行业的特，又有其突出的特点。 招商银行主要业务收入仍来自于传统的利息净收入。截至2008年中期，公司的净利息收入约占营业收入的比重同比虽有下降，但仍达到83.91%。 中间业务收入占比为6.82%。对公业务收入是公司业务收入的主要来源，占营业收入的比重达到了74.53%，零售银行经营收入31.50亿元，较上年同期增长62.45%，占全部营业收入的15.56%，资金资本市场业务营业收入20.06亿元，比上年增长83.70%，占全部营业收入的9.91%。
（1）利息净收入增长喜人
招商银行的利息净收入增长在养鹅14家上市银行中处于突出位臵，2007年中期和2008年中期的净利息收入增长率均位于上市银行的第3位，分别增长了64.16％和55.87%，保持了持续增长的态势。范冰冰年龄 招商银行的净利息收入增长能够在行业中保持比较靠前的位臵，既有生息资产和付息负债规模因素，也有利率变化的因素。生息资产规模因素带来利息收入同比增长6706百万，占比49.7％，利率变化带来利息收入变化萧敬腾当天气主播6788百万，占比50.3％；而付息债务规模变化带动利息支出增加2636百万，占比64.8％，利率变化带动利息支出1429百万，占比35.2％。所以，利率变化对利息收入的影响更敏感，招商银行必须应对净利差见顶的风险。
（2）中间业务虽然强势，收入结构基本稳定
中间业务是招行的一大特。 公司2008年1－6月公司手续费及佣金净收入比2007年同期增长53.68%。 主要是银行卡手续费和托管及其他受托业务佣金增加。 收入结构中，非息收入占比相对于上年出现小幅下滑。尽管招行有优势，但对于基数不同的银行，其增长以及在收入结构中的作用是不同的，非息收入占比增加还需要业务结构的倾斜和市场发展。
（3）有效税率下降进一步提升企业净利润
税改对企业利润的影响体现在两个方面：一是所得税率的大幅下降。招商银行的所得税率在2008年中期同比下降了9.41哈文个人资料个百分点，提升了净利润水平,贡献净利润16.11亿元。二是营业税率的下降。在2008年中期，招商银行营业税率同比也出现下降，排在上市银行的第四名，贡献利润总额1.1亿元。
（.4） 费用收入比得以有效控制
2008年1－6月，招商银行业务及管理费为人民币86.87亿元，比2007年同期增长46.84%。业务及管理费增幅低于营业收入增幅17.56个百分点，费用效率有所提高，2008年上半年成本收入比为30.22%，比上年同期下降3.61个百分点，主要得益于营业收入的强劲增长。预计全年费用收入比可以控制在30％。
（5） 净利润持续大幅增长
招商银行的净利润在2007年中期实现了同比118.64%的增长，2008年中期同比增长116.42%，实现了连续两年高增长。但是，由于宏观经济面临的下行风险，净利润不可能长期保持高速增长。同时，由于增长的基数在逐步提高，未来可能出现的利润增长点是我们关注的重点。
（三）招商银行的特
（1） 零售业务
零售银行业务是招行的一大特。信贷业务方面，截至2008年6月30日止，零售贷款占贷款和垫款总额的25.59%，比2007年末下降0.41个百分点。零售贷款为人民币1,900.34亿元，比上年末增长8.57%。2008 年上半年零售银行非利息收入折人民币26.72 亿元，比上年同期增加6.31 亿元，增长30.92%。其中：银行卡（包括信用卡）手续费收入人民币12.77 亿元，比上年同期增长64.56%。银行卡方面，截至2008年6月30日，一卡通累计发卡4,646万张，当年新增发卡295万张，累计信用卡发卡量达到2382万张，新增发卡量314万张。