柴㊀爽
摘㊀要：高频交易是一个从国外金融市场舶来已久的交易技术ꎮ关于其界定ꎬ目前监管机构包括美国证券交易委员会(ＳＥＣ)乃至学术界仍未形成统一的认定标准ꎬ国际监管组织(ＩＯＳＣＯ)指出高频交易是指利用微小价格变动进行频繁交易获益ꎮ交易执行速度与投资组合周转率(ｐｏｒｔｆｏｌｉｏｔｕｒｎｏｖｅｒ)是高频交易区别于其他算法交易的主要特征ꎮ
关键词：高频交易ꎻ金融ꎻ市场
樊少使㊀㊀近年来ꎬ伴随着软硬件技术的不断革新ꎬ高频交易ＨＦＴ(ＨｉｇｈＦｒｅｑｕｅｎｃｙＴｒａｄｉｎｇ)在巨大的利益推动下在全球快速的发展着ꎮ
什么是高频交易?这是一个从国外金融市场舶来已久的交易技术ꎮ关于其界定ꎬ目前监管机构包括美国证券交易委员会(ＳＥＣ)乃至学术界仍未形成统一的认定标准ꎬ国际监管组织(ＩＯＳＣＯ)指出高频交易是
pgone的歌win10安全模式指利用微小价格变动进行频繁交易获益ꎮ交易执行速度与投资组合周转率(ｐｏｒｔｆｏｌｉｏｔｕｒｎｏｖｅｒ)是高频交易区别于其他算法交易的主要特征ꎮＳＥＣ给出的特征包括：使用超高速的复杂计算机系统下单ꎻ日内交易频繁ꎬ交易量巨大ꎻ持仓时间极短ꎬ收盘时基本保持平仓ꎬ以便于规避隔夜风险ꎻ使用直连或邻近服务ꎮ
ＨＦＴ的基础设施即交易速度的决定因素：硬件基础配置的实现如ＣＰＵ超频的利用ꎬ通过ＧＰＵ的算力提升来进行机器学习的大数据处理ꎬ以及伴随ＣＰＵ的摩尔定律即将失效ꎬＦＰＧＡ的硬件加速也越来越多的被应用于ＨＦＴ领域内ꎬ不同于ＣＰＵꎬＧＰＵ的冯诺依曼结构ꎬＦＰＧＡ本质上的无指令ꎬ无需共享内存的结构带来了更加高效的处理能力ꎻ其他条件如交易服务器的接入方式ꎬ是否是交易所ｃｏ－ｌｏｃａｔｉｏｎ服务ꎻ托管服务器的网络资源条件是光纤通信或者微波通信ꎻ是网络连接方式是走公网还是专线ꎻ交易系统及交易席位的选择等都对速度有着重要影响ꎮ
纵观ＨＦＴ的发展：从１６０２年世界首家证券交易所阿姆斯特丹证券交易所成立ꎬ到１９８３年Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ建立计算机系统提供实时金融市场数据ꎬ再到１９９８年ＳＥＣ给予电子交易所授权ꎬ启动监管框架改革ꎬ为ＨＦＴ的发展打下了原始基础ꎮ进入２１世纪后ꎬＨＦＴ的市场占比逐年攀升ꎬ从２０００年美国股票交易市场的占比率不足１０％到２０１０年的占比５６％ꎬ再到２０１２年的市场占比率达到７０％的比例ꎬ交易执行速度从数秒到毫秒再到微秒以至于目前最快的速度已在纳秒级别ꎮＨＦＴ对金融市场的影响逐渐变大ꎬ其风险监管也成了金融监管中的重点ꎮ历史上发生了多次
重大交易事故:２０１０年５月６日因幌骗(ｓｐｏｏｆｉｎｇ)导致的标普 闪电崩盘 ꎮ２０１２年８月发生的 骑士资本 事件ꎬ因交易系统升级中的人为漏洞(遗漏了一台服务器的系统升级)导致４５分钟内超高速追涨杀跌交易ꎬ１５０只股票受到影响ꎬ骑士资本税前亏损４.４亿美金ꎬ次年被ＳＥＣ１２００万美元ꎮ国内市场诸如２０１３年８月ꎬ因系统缺陷导致的 光大乌龙指 事件ꎬ乌龙事件中成交７２亿ꎬ涉及１５０多只股票ꎬ盯市损失高达约１.９４亿元ꎮ以及在２０１５年才被发现的 伊世顿操纵案 ꎬ以３６０万赚翻２０亿ꎮ这些一桩桩一件件ꎬ或是主观故意ꎬ或是被动的系统风险ꎬ都给金融市场的所有人上了一节节深刻的课ꎮ对高频交易的风险控制和风险监管刻不容缓ꎮ
高频交易为市场带来的影响主要集中在以下几方面：第一方面有人认为高频交易为市场带来了流动性ꎬ又有人认为它反而是在消耗市场的流动性ꎻ第二方面有人认为它给市场带来了更多的不稳定性ꎬ又有人认为高频交易提高了市场化的有效性ꎬ降低了市场的波动率ꎻ第三方面是一些人认为高频交易者有害于市场公平性ꎬ侵害了其他交易者的利益ꎬ同时又有人认为这是高频交易商对其信息获取优势和信号传递优势的合法利用ꎬ高频交易并未损害其他市场参与者利益ꎻ围绕着高频交易对市场的影响ꎬ我们来简单看一下现有的一些高频交易策略ꎮ
第一类是做市商策略ꎬ通过做市商同时提供买卖双向的报价挂单等待成交以提供市场流动性ꎬ从买卖价差中赚取微小的利润ꎬ同时交易所会对做市商提供费用返还ꎮ做市商在缩小了盘口的同时ꎬ也使原有市场交易者以更低的成本完成了交易ꎬ使得交易所的竞争力得以提高ꎮ与此同时ꎬ监管需要同时关注做市
商提供的流动性的质量ꎬ以及交易费用的返还是否在公平合理的水平ꎮ
第二类是事件驱动型策略ꎬ利用公开的宏观市场信息和微观结构信息进行语言处理分析市场方向ꎬ在极微小的时间内程序作出买卖指令反应ꎮ市场的所有投资者都可以从消息对市场的影响中获利ꎬ但获取信息和反应速度是关键ꎮ如在２０１３年９月１８日ꎬ美联储下午２时宣布暂时不会缩减对经济的支撑水平ꎬ消息震惊了金融市场ꎮ在芝加哥的部分交易者获得消息前的数毫秒内ꎬ已经约有６亿美元资产进行了转手交易ꎮ以人的反应速度是绝不可能在如此短的时间内搜集到并做出交易反应的ꎮ
第三类属于各种流动性试探类策略ꎬ如幌骗(ｓｐｏｏｆｉｎｇ)下一个单方面的大单然后撤单扰乱市场价格后然后对反向用密集的小单获利ꎻ塞单(ｑｕｏｔｅｓｔｕｆｆｉｎｇ)通过程序高频报撤造成人为的数据处理延迟趁机与信息滞后的交易者反向交易ꎻ试盘(ｐｉｎｇｉｎｇ)(也称为嗅探(ｓｎｉｆｆｉｎｇ)或狙击(ｓｎｉｐｉｎｇ))通过程序识别大单如通过盘口分析计算存在冰山订单的概率ꎮ这一类交易策略大多为对交易市场有害的策略ꎬ严重损害了其他投资者的利益ꎬ引发市场的异常波动ꎬ影响股价的正常走势ꎬ往往被视为扰乱市场的行为ꎬ监管对于这类行为会进行相应的处罚ꎬ目前最大的问题是举证困难ꎬ需要更可靠的方法来识别此类市场行为ꎮ
第四类是传统模型套利策略ꎬ这类策略依赖于数据挖掘ꎬ通过对大量的历史行情数据进行数学分析计算来发现某一种可预期的行情变化规律ꎬ这种统计关系越显著则越有可能被应用在套利交易模型中ꎬ并且
这个模型会随着市场的变化不断更新模型因子ꎬ以经济逻辑为基础进行高频套利ꎮ㊀㊀㊀(下转第１１４页)
法进行合理的风险管理和控制ꎮ
其次是理财产品所能够带来收益存在不同程度上的差异ꎮＰＴＰ网络贷款形式的最终收益为不确定性收益ꎬ实际造成的理财收益低于预期ꎬ具有较大的亏损风险ꎬ不适合中老年体的投资理财模式ꎮ
最后是行业上的不确定性ꎮ互联网金融行业在国内市场的发展中ꎬ由于属于新兴行业ꎬ国内在相关法律管理规定等方面ꎬ还存在不同程度缺陷ꎬ使得互联网金融行业中的部分理财产品具有较大的风险性ꎮ赵文卓妻子
(二)主要危险因素
这些风险主要由两个因素造成ꎮ
中老年人自身的原因ꎬ其缺乏金融知识ꎬ对互联网金融产品了解甚少ꎬ无法了解其内容实质ꎬ进而造成该体难以对其潜在的风险因素进行确认ꎮ此外ꎬ由于风险认识不全面ꎬ导致了风险的防范意识不强ꎬ
在面对较高收益的理财产品时ꎬ该部分体的用户往往选择高收益的理财产品ꎬ容易造成出现理财投资亏损等情况ꎮ其次是网络金融产业发展的原因ꎬ投资风险提示不明确ꎬ使中老年人没有意识到投资产品的风险ꎮ
互联网金融行业在当前的发展过程中ꎬ其属于复合型新型产业ꎬ运行模式还缺乏一定规范性ꎬ相对于传统金融理财行业ꎬ其具有的不确定性因素较多ꎮ
五㊁引导中老年人合理降低风险
互联网金融行业的发展历程相对较短ꎬ行业中大部分业务运营需要相应的管理规范ꎬ但不可否认的是ꎬ该行业在促进国内经济发展上发挥了巨大作用ꎮ但与此同时ꎬ关于中老年体投资理财方面的保障工作需要进行一定完善ꎬ确保该部分体能够在金融产品的理财投资活动中能够较大程度保障其投资收益ꎮ在该方面的工作实施过程中ꎬ需要加强该部分体的基本理财常识教育ꎬ使其能够在当前互联网金融行业持续发展的背景下ꎬ能够合理选择合适的理财产品ꎮ其次ꎬ加强风险意识ꎬ让明年的体对互联网金融投资产品的风险有一个具体的认识ꎮ由此ꎬ中老年人就具备了互联网金融投资和管理的知识ꎮ加强行业监管ꎬ开发适合中老年人的互联网金融产品ꎮ对于从事互联网金融投资和管理的公司ꎬ应对其业务运营等方面进行专项监管ꎬ并在相关法律规定等方面进行完善ꎬ保护当事人的权利和义务ꎻ公司要为有针对性的发展提供专业的指导人员适合中老年人的互联网金融产品对老年体进行服务和引导ꎬ积极引导老年体合理利用互联网金融ꎮ
六㊁总结
综上ꎬ在互联网金融持续发展㊁行业不断进行完善的背景下ꎬ中老年体需要关注该方面的行业动态与理财产品性质㊁风险等方面因素ꎮ
参考文献:
[１]李俊廷.浅析互联网金融对自主创业体的影响[Ｊ].投
资与创业ꎬ２０１７.
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结婚祝语[３]于新美.探究互联网金融对居民理财的影响[Ｊ].中国管理信息化ꎬ２０１７:１１９－１２２.
浙江卫视费费作者简介:
崔进然ꎬ对外经济贸易大学金融学院在职人员高级课程研修班学员ꎮ
(上接第１１２页)
金融市场拥抱技术进步的脚步固然无法逆转ꎬ但围绕高频交易的发展进步ꎬ监管制度也在随之进行着完善ꎮ监管部分主要关注的问题有：是否能通过某些技术手段分析哪些是对市场有害的策略ꎻ怎样处罚限制有害策略同时保持不对有利策略的运行产生影响ꎮ
美国证券交易委员会(ＳＥＣ)与美国商品期货交易委员会(ＣＦＴＣ)陆续出台过一系列针对ＨＦＴ监管措施：如闪电指令(ｆｌａｓｈｏｒｄｅｒｓ)能使市场中的特定参与者在大多数交易者看到公开报价之前看到相应的订单信息ꎬ这一功能在２００９年被ＳＥＣ禁止ꎻ２０１０年金融改革法案正式将虚假盘列为违规的操控市场行为ꎻ同年２０１０年ＳＥＣ对巨量交易者分配识别代码ꎬ期货公司经济商向ＳＥＣ提供巨大交易量的用户信息ꎬ以便于ＳＥＣ更快速的分析操纵市场等行为ꎻ２０１５年ＣＦＴＣ加强了对高频交易员的监管力度ꎻ２０１６年ＳＥＣ批准ＩＥＸ成为交易所ꎬＩＥＸ成为第一家对股票交易订单施加３５０微秒延迟的交易所ꎮ
国内监管部门及交易所针对程序化交易也相继出台了很多监管条例ꎬ如各个交易所针对异常行为管理办法中都有将频繁报撤单ꎬ大额报撤单列入其中ꎮ２０１０年９月ꎬ证监会向各交易所下发了«期货交易所业务活动监管工作指引第９号 关于程序化交易的认定及相关监管工作的指导意见»ꎻ２０１５年证监会发布熔断机制ꎬ但实施时间并不长久ꎬ但仅实施了７天ꎬ从２０１６年１月８日起暂停了指数熔断机制的实施ꎮ国内监管对于ＨＦＴ的明文规定尚且存在很大的监管空白ꎬ相应的监管操作难度也很大ꎬ对于高频交易背后的主观交易目的难以推断ꎬ对于有害的高频策略筛查存在一定的侦查难度ꎬ各地规
定也存在差异ꎬ没有形成统一的监管体系ꎮ国内的ＨＦＴ发展因政策及市场环境原因受到了诸多限制ꎬ首先我国的股票交易实行Ｔ＋１制ꎬ这使得高频的日内回转交易无法实现ꎻ同时我国二级市场的交易手续费相较于国外的手续费水平居高不下也大大提高了ＨＦＴ的交易成本ꎻ最后我国证券市场发展起步较晚ꎬ相应的技术水平ꎬ经营模式发展缓慢也同样限制了ＨＦＴ的发展ꎮ综合来看ꎬ目前国内的高频交易主要集中于商品和股指等投资领域ꎬ参与主体多为大型金融机构或私募机构ꎮ
综合来说ꎬＨＦＴ在金融市场越来越广泛的应用也将带来更多的挑战ꎮ正常的高频交易可以为市场提供流动性并有助于市场的价格发现ꎮ但将ＨＦＴ作为极致利益追逐的手段而侵犯损害其他投资者的权益利益则是违法的行为ꎬ终将被监管发现并惩罚ꎮ我们需要深刻的认知这一点ꎬ也希望监管部门能够维护整个市场的公平与稳定ꎬ采取必要的手段对ＨＦＴ进行风险监控ꎬ充分发挥虚拟经济对实体经济保驾护航的作用ꎬ使市场稳定高效的运行ꎮ
作者简介:
柴爽ꎬ深圳博普科技有限公司ꎮ
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