倪妮资料格多巴卡:施洛斯系列之四:《杰出投资人文摘》采访实录
(备注:这是施洛斯父子一起接受《文摘》的采访,所以很多时候,同一个问题,父子俩都参与观点。)
1、采访从谈家庭开始,施洛斯认为富不过三代也有好处,长期富有的生活会让后代变得性格绵软。他注意到成功父亲的孩子往往很难和父亲相处,但是如果能够相处得很好的话,那么孩子的成就往往能够高于父亲。有父亲这个跳板,儿子往往可以取得更好的成就。这里施洛斯说了一句非常经典的话:“父亲在纽约南东区开个小百货,经过儿子的努力,就可以成为‘梅西百货公司’”。
2、施洛斯同样强调复利的作用。复利实际是一种指数函数,指数函数曲线是一种加速上涨的曲线,加速度就是你的复利收益率。施洛斯以1美元为例,如果你能够做到几年翻一番的话,刚开始时,其作用不太明显,但是时间长了以后,其作用就显现出来了。所以,对于小资金来说,用投机去赚取第一桶金依然不是一个好的办法。格雷厄姆-纽曼公司曾经买入盖可,当时它是一个不起眼的小公司,但是稳定的复利增长让它成为了一个伟大的投资目标。回头看,格雷厄姆-纽曼在一个非常好的时间点买入了盖可,但这仅仅是回头看,当时的买入
者并没有预料到盖可可以发展到现在的规模。
3、施洛斯认为投资者进入投资领域的前10年中,其成绩会比较差,因为你需要熟悉你所涉足的业务。任何一个行当,包括投资,没有大量基础知识的学习和实践经验的积累,要想成为该行业的佼佼者,这基本不可能。股市并不是一个投入了资金就可以赚到钱的地方,世界上从来就没有免费的午餐,而成本并不限于资金,还有知识学习和公司研究所需要的时间和精力。所以,在学习基本投资知识方面没有时间或耐心的人,最好不要进入投资领域。一句“股市有风险,投资需谨慎”并不能教会一个人如何投资。所以,鼓励个人投资者进入股票市场是一个非常不好的政策。
4、施洛斯认为要想拥有金钱,你不能太在意它。太在意金钱,面对大幅波动的股票价格,你的心理会承受比较大的压力,这不利于投资决策。但是,对于想从投资中获得收益,改善生活质量的人,不在意金钱确实比较难。只有当你的资金量达到一定程度,你才能变得淡泊,我自己的投资经历倒是可以佐证这一点。
5、施洛斯认为面对大幅度下跌的股票市场,大部分人会恐慌,甚至一个在经营生意上非常理智的人,遇到股灾也会恐慌。这可以说是伟大投资家们的共识,恐慌情绪来自人们对失
2022年开工吉日去金钱和对未来不确定性的恐惧。但是,多数时候,这种恐慌都是错误的,股票市场已经不止一次对此进行过证明,但是每到股票市场大幅下跌,恐慌依旧。恐慌依旧实际是人性依旧,人们对失去生存依赖的恐惧依旧。
6、施洛斯认为格雷厄姆在投资上之所以非常保守,是因为他经历过大萧条。现在人们对大萧条的记忆已经不那么深刻了,没有经历过大萧条的人,对于当时所发生的事情没有非常清晰的概念。格雷厄姆强调的是下跌保护,是在股灾来临时候不出现难以逆转的亏损。但是,要做到下跌保护的同时,你会失去很多赚钱的机会,这也是一种无奈,否则股票市场就成了发横财的场所了。在漂亮50疯狂的年代,施洛斯的投资成绩不好,但是在漂亮50股价坍塌的时候,他同样没有受到很大的伤害。在互联网泡沫中,巴菲特的表现不好,但是在泡沫破灭的时候,人们再次发现了他脑后的股神光环。中国慈善名人榜
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7、施洛斯通过回顾Philip Morris公司购买General Food和Kraft食品的案例,认为一切都是相对的。Philip Morris以4倍的市净率买入General Food的股票,但是这笔生意比买入Kraft食品要划算很多。买入General Food的价格虽然有4倍市净率,但仅仅0.5倍市销率,而买入Kraft的价格相当于1倍的市销率。做投资确实不容易,因为你在玩一个看似既有规则而
又无规则的游戏——有时候,你要严格遵循某些规则,有时候,你又不能死心眼。一切都在艺术与科学之间游走,而这一切都来自基于知识和经验的判断力。
8、关注广告。广告费用在净资产中没有体现,但是其作用不可忽视。
9、用施洛斯的话说:要知道自己知道什么、不知道什么。当与其他人意见不一致的时候,要坚持自己的看法。除了知道自己的能力边界,其实你还应该更深入地理解以下几点:1)对于普通投资者,有些东西是可知的,有些东西是不可知的;2)有些信息是容易获得的,有些信息是很难获得的;3)我们永远无法完完全全了解一家公司。所以,这就涉及到一个概念:元知识,即你对自己掌握知识的一种知识和认知。
10、“你永远不知道事情会向哪个方向发展,有些事情的发展也许应该是另一个版本。”用后知后觉的视角看,事情发展的轨迹是唯一的,但是它未来的发展永远存在很多可能,而在不同可能性之间也许只需要一个小小的外界条件变化就会存在另一个发展版本。我曾经投资盈徳气体,公司管理层内部不和表面化以后,立即清仓,获得20%以上的利润,年化利润更高。但是,在卖出后,出现了其它公司的收购邀约,使得股价迅速蹿升。在内部问题表面化以后,虽然事情最终得到一个对投资者来说非常好解决,但是,微小的外界条件
变化,就可能会有不同的发展结果。而对这种结果,我们并没有很好的预测能力。所以,有了OID记者的一句话:“有时候,幸运比聪明更重要。”如果多持有几天盈徳气体的股票,经历问题表面化带来的大跌之后,你可以迅速获得一倍以上的收益。但是,你要同样会经历大跌的心理考验。
11、便宜的好处在于“变好的潜力大于变差的潜力”,有点类似我们说的物极必反。有时候,我们买入一只便宜的股票,看好的是将来在A方面能够得到改善,但是有时候A条件没有出现,但是B条件出现了,同样使得自己的投资看起来非常英明。另外,便宜的股票都是不受市场欢迎的,而且都会遇到很多的问题。所以,施洛斯认为当你买便宜股票的时候,不要离公司太近,太近了就会看到更多、更严重的问题,从而让你没有信心对该公司进行投资。但是,投资方面的事情多是说起来容易做起了难。施洛斯提到了一家叫Cleveland Cliffs的公司,巴菲特在18左右买入,并在成本价附近卖出。后来,钢材价格不断下跌,公司的股价下跌到6附近,在这个价格,施洛斯进行了大规模买入,成为一笔非常好的投资。这是一个非常有意思的例子。
12、施洛斯简单地回顾了一下格雷厄姆在《证券分析》一书中所举的、波音公司的股价变
动实例:1939年,波音的净资产是10元,股价是45元;1947年,波音的净资产是40元,而股价仅25元。同样一家公司,因为大家对公司未来的看法存在悲观和乐观两种情绪,估值相差非常大。
曝蔡依林阿信热恋13、施洛斯认为:只有拥有了一只股票才能真正了解它。所以,他会少量买入一只股票,以此来建立起与股票之间的“感情”纽带。通过长期跟踪,了解它的各种属性,它的缺点和优点可能就会变得更为明了。当你买入一段时间以后,你会发现很多以前并没有发现的机会,从而对该股票有一些更深入的认识。
14、在选择股票上要挑剔一些,投资上需要形成自己的投资哲学,然后在投资过程中坚持自己的投资哲学。投资上,保持挑剔没有错,你不会因为挑剔而犯错误,也不会因为坚持自己的投资哲学而犯错误。施洛斯讲了自己推荐格雷厄姆投资施乐的故事,格雷厄姆认为施乐(Xerox)不够便宜,所以错过了对它的投资,并认为即使在20的时候投资了施乐,也会在50卖出,而错过大部分利润(最后施乐涨到2000)。因为施乐不符合格雷厄姆的投资哲学,所以错过了并不是一个错误,反而是那些没有一定原则,投资比较随意的人,也许在施乐的投资上可以大赚一笔,但是会在其它的投资上发生亏损。
15、债务会让公司非常脆弱。负债过高,在生意好的时候,可以提高净资产的收益率,但是一旦生意不好,就会让公司处于非常不利的地位。所以,考察一个公司的财务健康状况,负债必须是一个必须考虑的因素。
16、儿子埃德温说:买便宜的股票。父亲说:每只股票都有其独特的一面,很难给出一个判断是否便宜的普适标准。同样是价值投资者,其中也有非常多的流派,有买入成长股的,有买入破净股的,有买入低成长低市盈股票的。就我个人而言,我研究一家公司的基本面,如果认为公司能够在未来10年中将我的投资通过利润收回来,我就会开始买入,然后持有到自己觉着收益满意为止。至于持有时间,那不是一个硬性规定,关键看年化收益,如果年化收益能够让我满意,我就会选择适当的时候将股票卖出,获得收益。这个持有时间变化会非常大,有时候是几个月,有时候会是几年。
17、谈到投资偏好,巴菲特喜欢顺流划船,而施洛斯喜欢逆流划船。施洛斯以买入垃圾股闻名,其实这是一个误解,其实他们买入的是“坏”行业中的好公司。在买入前,施洛斯会研究公司的过去,判断公司的价值,并不是哪只破净最多就买入哪一只股票。所谓逆流而上,实际是在公司遇到暂时性困难的时候买入,在行业或公司复苏以后卖出。只不过施洛斯是在破净股中寻这类股票,所以他投资的公司多数是重资产的周期性股票。