中国食品饮料产业2011年7月6日讯息评析香港
V王志霖
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x stephen.wang@kgia
重要讯息
广州多家商场表示，雅培（US:ABT）、惠氏（属于Pfizer（US.PFE））和美赞臣（US:MJN）等外资品牌奶粉零售价上涨约10%。
评论及分析
我们认为，市场竞争环境许可、奶粉需求价格弹性小、覆盖成本端上涨为本波涨价的主要原因。预期其余参与者将跟进，行业毛利率将改善，分析如下：1）外资品牌为市场分额主导者，享有定价权，预期其余品牌将跟进：目前外资品牌奶粉在中国市场分额超过五成，凯基预期大部分品牌将采取跟进而非抵制策略，我们了解到，部分本土品牌如澳优（01717.HK）等已涨价，雅士利（01230.HK）涨价酝酿中；
陈翔结婚照2）品牌性价比仍高，提价可被消费者接受：外资品牌奶粉价格分布多在150-250人民币/听之间，而100%OEM的本土品牌为高端和超高端价位产品（>300元/听）的主要参与者，10%的提价后，外资品牌奶粉对消费者仍具较高品牌性价比；
3）奶粉需求价格弹性小，涨价不易影响消费者需求：三聚氰胺事件后，中国消费者更加关注奶粉的安全和质量，愿意花费较高价格换得质量保障，Euromonitor和AC Nielson预测资料与此观点左证，未来五年高价位奶粉将享有更高的消费额增速，譬如Euromonitor预估2010-2015年价位>300元/公斤和全部婴幼儿奶粉的消费额的CAGR各为21.8和13.5%；
4）成本端上涨，厂商维持毛利率的需求，预期涨价后行业毛利率可维持：截至6月进口原奶粉价格约为3,800-3,900美元/吨，同比上涨20-30%，由于原奶占奶粉成本约三成，因此奶粉厂本次的提价(10%)已足以覆盖原奶粉上涨的成本压力；
投资建议
我们认为此番涨价对行业影响略微正面，整体消费动能不会因为涨价而放缓，厂商毛利率压力得到改善。凯基依然看好定位高端的100%OEM本土品牌如合生元（01112.HK），目前H股奶粉公司中，合生元比价优势明显，2011年PEG0.7X，明显优于具相同盈利模式的H股澳优2011年PEG1.5X，和A 股贝因美（
002570.SZ）2011年PEG2.2X），建议投资者关注。
投资风险
食品安全突发事件，致使投资者回避该板块。
香港 中国食品饮料产业
中国奶粉品牌定价一览
资料来源：凯基预估
价格0-99100-149150-199200-249
合生元澳优A 选优选Meiji Cherish
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173 South Sathorn Road，Bangkok 10120，Thailand 电话 66.2658.8888
传真 66.2658.8014
股价说明等级定义
增加持股 (OP) 个股未来十二个月的「超额报酬」(Excessive Return) 在凯基证券集团所追踪的相关
市场(如台湾)各股中排名在前40%。
持有 (N) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中
排名在前40%和后40%之间。
降低持股 (U) 个股未来十二个月的「超额报酬」在凯基证券集团所追踪的相关市场(如台湾)各股中
排名在后40%。
未评等 (NR) 凯基证券集团未对该个股加以评等。
受法规限制未评等 (R ) 受凯基证券集团内部政策和/或相关法令限制使凯基证券集团无法进行某些形式的信
息交流，其中包括提供评等给投资人参考。
*超额报酬 = (十二个月目标价/现价) – 1
备注分析师每次出版研究报告的个股都会和凯基证券集团所追踪的相关市场中的其它个
股就「超额报酬」这一项进行比较，然后根据比较的结果提出对该个股的评等。在
分析师未对某个股提出新的报告之前，个股的评等不会自动有所更动。
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