2021年12月19日
行业研究
交通运输仓储
◆2021年11月全行业单票收入环比回升。2021年11月，全国快递服务企业
业务量完成113亿件，同比增长16.5%，环比10月增速减少4.3pct；业务收入
完成1,075亿元，同比增长12.0%，环比10月增速减少0.1pct；单票收入约
9.49元，同比下降3.8%，环比增长3.8%。2021年11月，快递行业CR8指数
为80.7，同比减少1.7，环比减少0.1。整体来看，虽然今年以来行业快递行业
平均单票收入继续下行，但CR8指数今年6月-10月保持不变，11月略微下降
侧面反映行业整体价格战逐渐趋于理性。
◆2021年11月金华（义乌）地区快递业务平均单票收入环比继续上涨。2021
年11月，浙江省快递业务平均单票收入约5.71元，环比提高0.27元，金华（义
乌）地区快递业务平均单票收入约3.31元，环比提高0.37%；广东省快递业务
平均单票收入约7.98元，环比提高0.30元，广州市快递业务平均单票收入约
7.04元，环比提高0.32元。主要原因是双十一期间部分快递公司适当提高了快
递价格。
◆2021年11月实物网购社零占比环比继续提升。2021年11月，全国社零总
太原旅游景点大全额同比增长3.9%，环比10月增速减少1.0pct；实物商品网上零售额同比增长
7.4%，环比10月增速减少1.3pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/
全国社零总额）为31.9%，同比增加1.06pct。整体来看，今年以来实物网购社
零增速明显放缓，1-11月累计增速为13.2%，低于19年、20年同期增速（19.7%、
15.7%）；1-11月实物网购社零占比为24.5%，较去年同期（25.0%）略有下
降；不过快递全行业业务量增速依然保持在较高水平，1-11月累计增速为
32.3%，高于19年、20年同期增速（25.4%、30.5%）。
◆2021年11月通达系快递公司单票收入大幅上涨。2021年11月，顺丰、韵
达、圆通、申通单月业务量增速分别为15.4%、19.0%、13.4%、16.7%，其中
韵达、申通增速高于行业平均增速（16.5%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市
场份额分别约为9.1%、16.6%、15.4%、10.4%，除顺丰外，其他公司占比较
10月均有所下降。2021年11月，顺丰、韵达、圆通、申通单月单票收入分别
为15.82元、2.38元、2.59元、2.46元，环比分别变化-0.1元、+0.21元、+0.30
元、+0.35元，同比分别变化-0.34元、+0.03元、+0.28元、+0.07元。进入11
月旺季后，在价格战趋缓的大背景下，通达系快递公司提价效果明显。
◆投资建议：随着政府对快递行业的监管不断加码，极兔收购百世国内快递业务，
行业价格战趋缓，部分快递公司单票收入持续改善，推动盈利修复；我们认为行
业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递公司盈利改善潜力更大。我们维持行业
“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）
和申通快递。
◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快
递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大
幅下滑。
增持（维持）
分析师：程新星
执业证书编号：S0930518120002
300指数对比图
资料来源：Wind
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2021年11月全行业单票收入环比回升
2021年11月，全国快递服务企业业务量完成113亿件，同比增长16.5%，环比10月增速减少4.3pct ；业务收入完成1,075亿元，同比增长12.0%，环比10月增速减少0.1pct ；单票收入约9.49元，同比下降3.8%，环比增长3.8%。2021年11月，快递行业CR8指数为80.7，同比减少1.7，环比减少0.1。
图1：2021年11月全国快递业务量增速环比下降
图2：2021年11月全国快递业务收入增速环比下降
整体来看，虽然今年以来行业快递行业平均单票收入继续下行，但CR8指数今年6月-10月保持不变，11月略微下降侧面反映行业整体价格战逐渐趋于理性。
图3：2021年11月快递行业CR8指数环比微降
图4：2021年11月全行业单票收入环比回升（单位：元/件）
观察快递业务核心区域经营情况：2021年11月，浙江省快递业务平均单票收入约5.71元，环比提高0.27元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.31元，环比提高0.37%；广东省快递业务平均单票收入约7.98元，环比提高0.30元，广州市快递业务平均单票收入约7.04元，环比提高0.32元。主要原因是双十一期间部分快递公司适当提高了快递价格。
图5：金华（义乌）地区快递业务11月平均单票收入环比上涨图6：广州地区快递业务11月平均单票收入环比上涨
2021年11月，全国社零总额同比增长3.9%，环比10月增速减少1.0pct；
实物商品网上零售额同比增长7.4%，环比10月增速减少1.3pct；实物网购社
零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为31.9%，同比增加1.06pct。
整体来看，今年以来实物网购社零增速明显放缓，1-11月累计增速为
13.2%，低于19年、20年同期增速（19.7%、15.7%）；1-11月实物网购社零
占比为24.5%，较去年同期（25.0%）略有下降；不过快递全行业业务量增速依
然保持在较高水平，
1-11
月累计增速为32.3%，高于19年、20年同期增速
（25.4%、30.5%）。
图7：2021年11月实物商品网上零售额增速环比下降图8：2021年11月实物网购社零占比增速同比提高杜淳老婆资料
额
2021年11月通达系快递公司单票收入大幅
上涨
2021年11月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量增速分别为15.4%、
19.0%、13.4%、16.7%，其中韵达、申通增速高于行业平均增速（16.5%）；
顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为9.1%、16.6%、15.4%、10.4%，
李菁菁老公张金华除顺丰外，其他公司占比较10月均有所下降。（注：顺丰控股2021年10月起
此夜曲中闻折柳的意思开始合并嘉里物流相关业务数据。）
图9：2021年11月韵达、申通业务量增速高于行业平均增速
图10：2021年11月顺丰控股市场占比环比上升
2021年11月，顺丰、韵达、圆通、申通单月单票收入分别为15.82元、2.38元、2.59元、2.46元，环比分别变化-0.1元、+0.21元、+0.30元、+0.35元，同比分别变化-0.34元、+0.03元、+0.28元、+0.07元。整体来看，进入11月旺季后，在价格战趋缓的大背景下，通达系快递公司提价效果明显。
2021年11
20.7%、27.4%、变化-15.5、+18.7、图13：2021年11月全行业单票收入同比环比回升
投资建议
随着政府对快递行业的监管不断加码，极兔收购百世国内快递业务，行业价格战趋缓，部分快递公司单票收入持续改善，推动盈利修复；我们认为行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递公司盈利改
善潜力更大。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。
风险分析
1、宏观经济下行导致快递需求下行。快递需求与居民消费能力密切相关，宏观经济下行将导致居民消费能力下降，进而导致居民网购需求下降以及快递需求下降，对上市公司业绩带来负面冲击。
2、电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降。快递行业需求增长高度依赖电商业务的发展，如果未来电商市场增长低于市场预期，快递行业需求将受到负面影响。
3、网购渗透率提升缓慢。网购渗透率（实物商品网上零售额/全国社零总额）与消费品类以及居民消费习惯密切相关，网购渗透率提升缓慢将导致快递需求增速放缓，进而导致快递公司增长速度放缓。
4、快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。虽然行政手段干预市场竞争有利于缓和目前的价格战，但一线快递公司“以价换量”的动力仍在，快递公司单票收入降幅仍可能大于单票成本降幅。
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