2021年11月7日
行业研究
交通运输仓储
◆油汇带来负面冲击，三大航亏损环比扩大。21年第三季度航空板块（含中国
国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损
约81亿元，较上年同期（盈利1.0亿元）由盈转亏，较2021年第二季度亏损
环比扩大约61亿元。除了国内疫情反复的影响，油汇波动也对航司成本带来负
面冲击。整体来看，虽然国内外疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/的不
断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，
实现随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需
求将逐步恢复，航空机场公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较
高的龙头公司弹性较大。
◆运营成本刚性，Q3机场亏损环比扩大。21年第三季度机场板块（含上海机场、
白云机场、深圳机场、厦门空港）合计亏损6.5亿元，较2020年同期亏损增加
3.4亿元，较19年同期（盈利17.5亿元）由盈转亏，环比2021年第二季度亏
损扩大2.3亿元，其中上海机场、白云机场2021年第三季度亏损分别为5.1亿
元、0.8亿元。主要原因是海外客流量处于低位，免税业务收入不振，同时机场
折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，在
海外疫情出现反复的情况下，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来
看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未
因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑不变。
◆价格战缓和，头部快递公司盈利开始修复。21年第三季度快递板块（含顺丰
控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）合计实现归母净利润约16.0
亿元，同比下降39.9%，主要原因是顺丰盈利大幅下降（8亿元）。不过在经历
过第一季度的亏损后，顺丰Q2、Q3盈利稳步回升，说明前置资源的投入对运营
效率提升的效果开始显现，公司盈利能力将继续改善。由于价格战的缓和，韵达、
圆通第三季度盈利环比有所回升；而申通第三季度亏损环比第二季度进一步扩
大，主要原因是公司产能扩张带来成本增长，盈利短期承压。整体来看，随着政
府对快递行业的监管不断加码，极兔收购百世国内快递业务，行业价格战趋缓，
部分快递公司盈利开始恢复。虽然短期快递行业价格战有所缓和，但一线快递公
司“以价换量”的动力仍在，未来行业内部竞争格局变化仍需密切观察。
◆投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场
公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫
苗/技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公
司价值重估是确定性事件；监管持续加码，快递行业价格战有所缓和，如果电商
将快递选择权交给消费者可能带来快递行业格局重塑。我们维持行业“增持”评
天津买车摇号级，推荐南方航空、中国国航、中国东航和顺丰控股，建议关注春秋航空、吉祥
航空、白云机场、深圳机场、圆通速递。
◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、
快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行
业竞争超预期，导致单票收入下滑。
重点公司盈利预测与估值表
增持（维持）
分析师：程新星
执业证书编号：S0930518120002
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300指数对比图
资料来源：Wind
业务快速增长，单票毛利下降——韵达股份
（002120.SZ）2021年第三季度报告点评
（2021-10-31）
产能扩张成本承压，Q3亏损环比扩大——申通
快递（002468.SZ）2021年第三季度报告点评
（2021-10-29）
油汇波动带来负面冲击，需求长期恢复趋势明确
——吉祥航空（603885.SH）2021年第三季度
尚敬导演作品
报告点评（2021-10-28）
国内航空需求逐步恢复，出入境限制将逐步放开
——航空运输业2021年9月经营数据点评
（2021-10-17）
8月客运需求大幅下降，国庆客运需求未回到去
年水平——交通运输行业周报20211010
（2021-10-10）
国内需求复苏帮助航司减亏，监管加码促使快递
价格战缓和——交通运输行业2021年中报业绩
综述（2021-09-05）
钢筋铁骨，依然如故——交通运输行业2021年
中期投资策略（2021-07-15）
航空出行需求有望继续释放，快递行业价格战有
望缓和——交通运输行业2020年报及2021年
一季报业绩综述（2021-05-05）
目录
1、交运各子行业业绩概览 (4)
2、航空板块业绩综述 (5)
鬼泣4第13关攻略2.1、国内疫情反复，Q3国内航空需求环比大幅下降 (5)
2.2、航司Q3收入环比下降，未来仍受疫情负面冲击 (6)
2.3、油汇带来负面冲击，三大航亏损环比扩大 (7)
3、机场板块业绩综述 (9)
3.1、国内疫情反复，机场旅客吞吐量恢复受负面冲击 (9)
3.2、Q3机场收入环比下降，未来仍受疫情负面冲击 (9)
3.3、运营成本刚性，Q3机场亏损环比扩大 (10)
4、快递板块业绩综述行业 (11)
4.1、行业保持快速增长，短期价格战有所缓和 (11)
4.2、行业仍保持较高景气度，快递公司收入继续增长 (12)
4.3、价格战缓和，部分快递公司盈利开始修复 (12)
5、投资建议 (14)
6、风险分析 (14)
图目录
高一开学周记图1：交运上市公司前三季度合计营业收入比较 (4)
图2：交运上市公司前三季度合计归母净利润比较 (4)
图3：交运各子行业前三季度合计营业收入比较（单位：亿元） (4)
图4：交运各子行业前三季度合计归母净利润比较（单位：亿元） (4)
图5：交运上市公司第三季度合计营业收入比较 (5)
图6：交运上市公司第三季度合计归母净利润比较 (5)
图7：交运上市公司第三季度合计营业收入比较（单位：亿元） (5)
图8：交运上市公司第三季度合计归母净利润比较（单位：亿元） (5)
图9：2021年第三季度民航客运量大幅下降 (6)
图10：2021年第三季度民航旅客周转量大幅下降 (6)
图11：2021年7月、8月国内航线客运量大幅下降 (6)
图12：2021年7月、8月国内航线客运周转量大幅下降 (6)
图13：航空板块主要上市公司前三季度合并营业收入比较 (7)
图14：航空板块主要上市公司第三季度合并营业收入比较 (7)
图15：航空板块主要上市公司前三季度合并归母净利润比较 (7)
图16：航空板块主要上市公司第三季度合并归母净利润比较 (7)
图17：布伦特原油价格高位震荡（单位：美元/桶） (8)
图18：人民币兑美元中间价区间振荡（单位：人民币/美元） (8)
图19：全国机场旅客吞吐量快速恢复 (9)
图20：全国机场飞机起降架次快速恢复 (9)
图21：机场板块主要上市公司前三季度合并营业收入比较 (9)
图22：机场板块主要上市公司第三季度合并营业收入比较 (9)
图23：机场板块主要上市公司前三季度合并归母净利润比较 (10)
图24：机场板块主要上市公司第三季度合并归母净利润比较 (10)
图25：快递服务企业业务收入月度比较 (11)
图26：快递服务企业业务量月度比较 (11)
图27：快递行业CR8缓慢回升 (11)
图28：快递企业单票收入月度降幅放缓 (11)
图29：快递板块主要上市公司前三季度合并营业收入比较 (12)
图30：快递板块主要上市公司第三季度合并营业收入比较 (12)
图31：快递板块主要上市公司前三季度合并归母净利润比较 (13)
图32：快递板块主要上市公司第三季度合并归母净利润比较 (13)
表目录
表1：航空板块主要上市公司盈利预测 (8)
表2：机场板块主要上市公司盈利预测 (10)
表3：快递板块主要上市公司盈利预测 (13)
1、 交运各子行业业绩概览
lol凯南2021年前三季度，（追溯2020年海航科技被剔除指数成分股的历史影响），A 股交运上市公司合计实现营业收入约23,185亿元，同比增长44.0%，合计实现归母净利润约1,351亿元，较上年同期（278亿元）大幅增加。分结构看，净利润贡献前三的子行业分别是航运、港口、公路，2021年前三季度分别实现净利润约781亿元、286亿元、221亿元；航空、机场子行业实现净亏损，2021年前三季度归母净亏损分别为279
亿元、
15.7亿元。
图1：交运上市公司前三季度合计营业收入比较
图2：交运上市公司前三季度合计归母净利润比较
图3：交运各子行业前三季度合计营业收入比较（单位：亿元）
图4：交运各子行业前三季度合计归母净利润比较（单位：亿元）
2021年第三季度，A 股交运上市公司合计实现营业收入约8,552亿元，同比增长38.0%，环比第二季度增长2.0%；合计实现归母净利润约510亿元，同比增长83.8%，环比第二季度下降17.6%。分结构看，航空、机场分别亏损105亿元、6.5亿元；其他子行业均实现盈利，其中航运子行业实现归母净利润约340亿元，较上年同期（盈利63亿元）大幅增加。
图5：交运上市公司第三季度合计营业收入比较
图6：交运上市公司第三季度合计归母净利润比较
整体来看，疫情的边际变化仍然是影响交运各子行业盈利变动的核心因素。2021年7月初至今，中外疫情继续出现了不同程度的反复。海外在变异病毒的影响下，新冠确诊人数大幅增加；国内暑期多地出现了零星散发疫情，防控措施逐渐升级。受此影响，国内客运需求在2021年8月出现今年以来第二次大幅回调，尽管9月国内需求有所恢复，但国庆国内客运需求仍未回到19年同期水平。货运方面，整体货运需求虽由于去年基数原因出现增速回落，但仍保持增长趋势；虽然集运价格出现一定回落，但全国港口集装箱吞吐量维持高位，再叠加成本传导影响等因素，8月、9月我国进出口金额在去年高基数情况下继续实现较快增长。
图7：交运上市公司第三季度合计营业收入比较（单位：亿元）
图8：交运上市公司第三季度合计归母净利润比较（单位：亿元）
2、 航空板块业绩综述
2.1、 国内疫情反复，Q3国内航空需求环比大幅下降
林心如的资料2021年前三季度，航空旅客运输稳健恢复，国内市场恢复到疫情前水平，全行业共完成旅客运输量3.53亿人次，同比增长25.9%，恢复到2019年同期的71%，恢复程度较2020年全年提升7.8个百分点。2021年第三季度，全行业旅客运输量已经恢复到2019年同期的61.4%，较第二季度大幅下降27.6个百分点。其中，2021年7月、8月国内航线旅客运输规模仅有2019年同期的66.6%，而2021年第二季度国内航线旅客量已恢复到2019年同期水平。
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