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行业研究
银行股估值修复可期，主要逻辑有三：（1）宏观大环境趋于利好。近期中央经济工作会议强调未来宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，随后央行货币政策例会表示会巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。我们认为，相较2020年，政策层面更加有利于银行经营，有望缓释银行信用风险、流动性压力和资产利率下行压力。（2）基本面拐点显现，相较2020年，货币政策趋于常态化带来2021年资产增速稳中略降；国内经济持续修复推升资金需求支撑银行资产端定价水平，息
差有望企稳回升；在普惠小微延期还本付息等政策支持以及银行主动优化贷款结构之下，信用风险整体可控。考虑上市银行拨备计提已较充足且监管对银行资本补充将更为重视，2021年上市银行利润增速有望回升至5%左右。（3）静态、动态估值均处于历史底部，后续长期资金加持有望推升板块
估值。综合来看，宏观环境向好将成为推升银行估值的主要逻辑，逐步得到市场
验证。
我们重点推荐零售客户基础扎实、盈利模式成熟、资产质量稳健的招商银行；零
售银行后起之秀、集团渠道和科技加持的平安银行；深根小微及零售信贷、定价能力突出、风控优异的宁波银行；区位优势带来高成长性，经营管理能力持续提升的杭州银行。 热点聚焦:
四季度货币政策委员会例会：货币政策稳健中性，降成本目标弱化。
货币政策稳健中性，流动性将保持合理充裕。在货币政策定调方面，本次例会将三季度的“更加灵活适度、精准导向”改为“灵活精准、合理适度”，并提出“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复的必要支持力度”，反映货币政策更注重稳健中性、连续平稳。同时，在中央经济工作会议“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的基础上，重提“保持流动性合理充裕”。近期央行公开市场操作也反映了其对流动性的呵护，
我们判断未来一段时间流动性仍将平稳充裕。 货币政策工具“精准导向”，加大对小微企业、科技创新、绿发展的金融支持。在科技创新金融支持方面，提出“构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动，引导金融机构增加制造业中长期贷款”。在绿发展金融支持方面，提出“以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿金融体系”。在小微企业金融支持方面，本次例会提出“延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划”，确保政策连续性，将有助于银行资产质量平稳过渡。  “巩固贷款利率下降成果”，银行资产端压力将有所缓解。四季度例会对于引导实体融资成本下降的要求有所放松，删除了“推动综合融资成本明显下降”的表述，并提出“巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。”我们判断，货币政策回归常态后，央行降低实体融资成本的目标更偏向于巩固成果、保持平稳。预计未来一段时间LPR 报价仍将持平，银行资产端收益率下行压力将得到进一步缓解。
房地产贷款集中度管理，银行业务调整压力不大。
2020年12月31日，央行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》。《通知》根据资产规模、机构类型等因素，将银行分为五档，设定各类银行房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比上限（详见表1）。同时，设置区域差异化调节机制，给予部分地区的区域银行一定可调节区间（±2.5pct ）。为配合资管新规实施、支持住房租赁市场发展，资管新规过渡
期内回表的房地产贷款和住房租赁有关贷款不纳入房地产贷款统计范围。规定自2021年1月1日起实施，并设置了差异化过渡期，2020 年末占比超出2pcts 以内的银行，调整过渡期为2年，超出2pcts 以上的银行，过渡期为4年。
行业现状：大部分银行符合管理要求，12家上市银行超标。根据三季度货币政策执行报告，三季度末房地产贷款余额 48.8 万亿，占各项贷款余额的 28.8%；个
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：林瑾璐
************************** 执业证书编号:
S1480519070002
研究助理：田馨宇舒淇 5点
************tianxy @dxzq 执业证书编号: S1480119070044
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人住房贷款余额33.7 万亿，占比约19.9%。监管答记者问时表示，2019年以来对房地产贷款集中度管理制度开展了广泛调研，相关指标设定充分考虑了银行业金融机构实际情况，目前大部分银行业金融机构符合管理要求。从37家上市银行1H20财务数据来看，10家银行房地产贷款占比超标；8家银行按揭贷款占比超标。其中，第一档的建行、邮储按揭贷款略超标；第二档的平安、浦发、招行、兴业房地产贷款占比偏高，但调整压力不大；第三档的郑州、青岛、杭州、厦门、成都、青农商行房地产贷款占比偏高。整体来看，上市银行披露指标与监管描述相符，业务调整对行业冲击较为有限。
对行业整体影响短期偏中性，长期来看有助于降低潜在风险。我们认为，新政实施后，房地产贷款增速将有所下降，并逐步向平均贷款增速收敛。在上限管控明晰之下，未来银行或将主动将房地产贷款资源进一步向资质优异、带动中收等综合收益的项目倾斜，或有望推动银行相关资产收益率上行。综合量价来看，对行业该项业务的盈利水平影响不大。长期来看，政策实施更有助于提高金融体系韧性和稳健性，推动金融、房地产同实体经济均衡发展，降低潜在系统性风险。
个股层面：政策影响有所分化，额度富余银行有望获益。超标银行或将在过渡期内调整资产结构，放缓涉房类贷款投放速度。除此之外，银行还可通过ABS存量业务出表等方式减轻达标压力。而额度相对富余的银行，则有望在超标银行压降的窗口期获益。
板块表现：上周银行板块上涨2.11%，跑输沪深300指数1.25pct。板块成交金额810.98亿元，占全部A
股市场成交额的2.31%，处于中等水平。涨幅前五为郑州银行（15.84%）、平安银行（7.21%）、无锡银行（6.67%）、青岛银行（6.27%）、江阴银行（5.68%）。上周北向资金流入银行板块16.8亿元，增持前三位分别是招商银行（9.45亿）、宁波银行（5.25亿）、兴业银行（3.71亿）；仅贵阳银行遭减持（-0.03亿）。
利率跟踪：上周央行公开市场操作净投放900亿，连续三周净投放。资金面总体维持宽松，Shibor001 \ Shibor007、DR001 \ DR007较前一周分别上行30\23BP、42\7BP，仍保持在较低水平。1个月、3个月期同业存单发行利率较前一周下降50、22BP，6个月期上升14BP。
巩新亮不穿内衣风险提示：经济失速下行带来资产质量严重恶化；政策预期外变动。
东兴证券行业报告银行行业跟踪：地产信贷新规影响有限，宏观环境向好是估值提升主逻辑P3
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1. 行业观点
银行股估值修复可期，主要逻辑有三：（1）宏观大环境趋于利好。近期中央经济工作会议强调未来宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，随后央行货币政策例会表示会巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。我们认为，相较2020年，政策层面更加有利于银行经营，
有望缓释银行信用风险、流动性压力和资产利率下行压力。（2）基本面拐点显现，相较2020年，货币政策趋于常态化带来2021年资产增速稳中略降；国内经济持续修复推升资金需求支撑银行资产端定价水平，息差有望企稳回升；在普惠小微延期还本付息等政策支持以及银行主动优化贷款结构之下，信用风险整体可控。考虑上市银行拨备计提已较充足且监管对银行资本补充将更为重视，2021年上市银行利润增速有望回升至5%左右。（3）静态、动态估值均处于历史底部，后续长期资金加持有望推升板块估值。综合来看，宏观环境向好将成为推升银行估值的主要逻辑，逐步得到市场验证。
我们重点推荐零售客户基础扎实、盈利模式成熟、资产质量稳健的招商银行；零售银行后起之秀、集团渠道和科技加持的平安银行；深根小微及零售信贷、定价能力突出、风控优异的宁波银行；区位优势带来高成长性，经营管理能力持续提升的杭州银行。
2. 热点聚焦
2.1. 四季度货币政策委员会例会：货币政策稳健中性，降成本目标弱化
事件：12月25日，中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度（总第91次）例会在北京召开，分析国内外经济形势、定调未来货币政策方向。对于本次例会的重点内容和主要变化，我们解读如下：
点评：
货币政策稳健中性，流动性将保持合理充裕。在货币政策定调方面，本次例会将三季度的“更加灵活适度、精准导向”改为“灵活精准、合理适度”，并提出“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复的必要支持力度”，反映货币政策更注重稳健中性、连续平稳。同时，在中央经济工作会议“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的基础上，重提“保持流动性合理充裕”。近期央行公开市场操作也反映了其对流动性的呵护，我们判断未来一段时间流动性仍将平稳充裕。
货币政策工具“精准导向”，加大对小微企业、科技创新、绿发展的金融支持。在科技创新金融支持方面，提出“构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动，引导金融机构增加制造业中长期贷款”。在绿发展金融支持方面，提出“以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿金融体系”。在小微企业金融支持方面，本次例会提出“延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划”，确保政策连续性，将有助于银行资产质量平稳过渡。
“巩固贷款利率下降成果”，银行资产端压力将有所缓解。四季度例会对于引导实体融资成本下降的要求有所放松，删除了“推动综合融资成本明显下降”的表述，并提出“巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。”我们判断，货币政策回归常态后，央行降低实体融资成本的目标更偏向于巩固成果、保持平稳。预计未来一段时间LPR报价仍将持平，银行资产端收益率下行压力将得
到进一步
P4东兴证券行业报告
银行行业跟踪：地产信贷新规影响有限，宏观环境向好是估值提升主逻辑DONGXING SECURITIES 缓解。
2.2. 房地产贷款集中度管理，银行业务调整压力不大
事件：2020年12月31日，央行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，明确机构覆盖范围、管理要求及调整机制。
点评：
政策要点：《通知》根据资产规模、机构类型等因素，将银行分为五档，设定各类银行房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比上限（详见表1）。同时，设置区域差异化调节机制，给予部分地区的区域银行一定可调节区间（±2.5pct）。为配合资管新规实施、支持住房租赁市场发展，资管新规过渡期内回表的房地产贷款和住房租赁有关贷款不纳入房地产贷款统计范围。规定自2021年1月1日起实施，并设置了差异化过渡期，2020 年末占比超出2pcts以内的银行，调整过渡期为2年，超出2pcts以上的银行，过渡期为4年。
政策目的：房地产贷款集中度管理的核心目标是提高金融体系韧性和稳健性，促进房地产市场平稳健康发展。设置诸多差异化方案，监管并非一刀切，注重政策平稳运行。同时，引导银行优化贷款结构，加大制造业、科技等经济社会发展重点领域和小微、三农等薄弱环节的信贷投放。
行业现状：大部分银行符合管理要求，12家上市银行超标。根据三季度货币政策执行报告，三季度末房地产贷款余额 48.8 万亿，占各项贷款余额的 28.8%；个人住房贷款余额 33.7 万亿，占比约19.9%。监管答记者问时表示，2019年以来对房地产贷款集中度管理制度开展了广泛调研，相关指标设定充分考虑了银行业金融机构实际情况，目前大部分银行业金融机构符合管理要求。从37家上市银行1H20财务数据来看，10家银行房地产贷款占比超标；8家银行按揭贷款占比超标。其中，第一档的建行、邮储按揭贷款略超标；第二档的平安、浦发、招行、兴业房地产贷款占比偏高，但调整压力不大；第三档的郑州、青岛、杭州、厦门、成都、青农商行房地产贷款占比偏高。整体来看，上市银行披露指标与监管描述相符，业务调整对行业冲击较为有限。
对行业整体影响短期偏中性，长期来看有助于降低潜在风险。我们认为，新政实施后，房地产贷款增速将有所下降，并逐步向平均贷款增速收敛。在上限管控明晰之下，未来银行或将主动将房地产贷款资源进一步向资质优异、带动中收等综合收益的项目倾斜，或有望推动银行相关资产收益率上行。综合量价来看，对行业该项业务的盈利水平影响不大。长期来看，政策实施更有助于提高金融体系韧性和稳健性，推动金融、房地产同实体经济均衡发展，降低潜在系统性风险。
个股层面：政策影响有所分化，额度富余银行有望获益。超标银行或将在过渡期内调整资产结构，放缓涉房类贷款投放速度。除此之外，银行还可通过ABS存量业务出表等方式减轻达标压力。而额度相对富余的银行，则有望在超标银行压降的窗口期获益。
表1：房地产贷款集中度管理要求边潇潇的老公
第一档：中资大型银行
工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、国家开发银行、交通银行、邮储银行40% 32.5%
怎么设置动态背景第二档：中资中型银行
东兴证券行业报告银行行业跟踪：地产信贷新规影响有限，宏观环境向好是估值提升主逻辑P5
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招商银行、农业发展银行、浦发银行、中信银行、兴业银行、中国民生银行、中国光大银行、
华夏银行、进出口银行、广发银行、平安银行、北京银行、上海银行、江苏银行、恒丰银行、
浙商银行、渤海银行
27.5% 20%
第三档：中资小型银行和非县域农合机构
城市商业银行、民营银行
22.5% 17.5% 大中城市和城区农合机构
第四档：县域农合机构
县域农合机构17.5% 12.5% 第五档：村镇银行
村镇银行12.5% 7.5% 资料来源：人民银行、银保监会
表2：上市行房地产贷款及个人住房贷款占比情况（截至1H20）
农业银行20.19% 40%    5.92% 32.50%
交通银行26.49% 40% 20.89% 32.50%
工商银行35.83% 40% 30.52% 32.50%
中国银行38.51% 40% 30.18% 32.50%
第二档：中资中型银行三明治怎么做
华夏银行20.02% 27.50% 12.04% 20%
民生银行25.75% 27.50% 12.51% 20%
光大银行23.05% 27.50% 15.09% 20%春节祝福诗句
浙商银行20.19% 27.50%    5.92% 20%
中信银行26.89% 27.50% 19.96% 20%
北京银行10.19% 27.50% 20%
上海银行24.68% 27.50% 10.22% 20%
江苏银行25.23% 27.50% 17.71% 20%
第三档：中资小型银行和非县域农合机构
宁波银行  6.26% 22.50%    1.08% 17.50%