证券研究报告| 行业周报
2021年03月21日银行
本周聚焦—招商银行年报：各项业绩表现亮眼，财富管理谱新章
田园诗➢招商银行披露2020年报：营业收入2904.82亿元，同比增长7.7%；归母净利润973.42亿元，同比增长4.82%；不良率1.07%，较三季度末下降0.06 pc。
➢业绩层面：表现亮眼
1、Q4盈利能力明显恢复，利润增速由负转正。2020年营收、PPOP增速分别为7.7%、5.1%，其中Q4单季度增速分别环比提升了6.1pc、3.6pc，盈利能力回暖，而全年利润增速更是从前三季度-0.8%“转正”至4.8%。收入拆分来看：1） Q4单季度息差（2.41%）较Q3下降12bps，但得益于Q4资产增速提升，以及20Q4息差同比19Q4提升1bp，单季度利息净收入增速较Q3提升2.3pc至11.1%。息差拆分来看：
A、Q4资产端收益率（3.97%）下降13bps，其中贷款收益率（4.69%）下降11bps。全年零售贷款收益率（5.89%）相比20H下降21bps，主要Q4增加了房贷ABS的续作量，同时加强信用卡风险管理，提升内部中低风险优质资产占比，定价水平适度下移。对公贷款收益率（3.98%）较20H 下降16bps。
B、Q4负债端综合成本率（1.66%）较Q3略升1bp，其中存款成本率（1.49 %）基本持平，同业负债成本率（1.66%）较Q3提升10bps。2）20年手续费净收入高增11.2%，主要是资本市场火爆+招行本身业务实力领先同业，财富管理手续费达到了285亿元，同比高增36%，其中基金代销规模（非货基）达到了6107亿元，同比增长178%；疫情影响下全年银行卡收入与去年基本持平。
2、资产质量：信用卡逾期率大幅回落，继续加大处置力度。
1）Q4本行口径的逾期贷款净减少58亿元，占比（1.16%）大幅下降14bps，相比年初低30bps。与此同时年末不良率（1.07%）较9月末稳步下降6bps，拨备覆盖率稳步提升13pc至437.7%，其中：
A、本行口径的对公贷款逾期率（1.43%）相比9月末稳步下降11bps，其中制造业不良率已下降至3.55%；
B、零售贷款逾期率（1.12%）稳步下降15bps，其中按揭、小微、消费贷分别下降2bps、11bps、11bps至0.30%、0.60%、1.70%，信用卡逾期率则大幅下降51bps至2.69%，已低于年初2.73%的水平。
C、招行目前普惠金融贷款5307亿元，占总贷款的11%，其中仍处于延期还本付息的贷款219.1亿元，占总贷款不到0.44%。
2）动态看：加回核销后的不良生成率（1.00%）较20H下降5bps，Q4公司口径下的不良生成额126.9亿元，较Q3的155亿元净减少28亿元，其中信用卡贷款不良生成额超过83亿元，与Q3基本持平，对公贷款不良生成额仅21亿元，较Q3减少30亿元；
3）表外回表稳步推进，继续加大不良资产的处置力度。全年计提拨备650亿元，同比+6.2%，其中非信贷资产计提了180亿元，同比增加111亿元，主要是2020年完成理财回表126.3亿元，并对此计提121.3亿元。2020年全年核销及处置不良资产458亿元（同比+41%），其中核销不良贷款437亿元，同比+35%，其他资产21亿元，同比增加18亿元。3、资产负债：个人贷款明显恢复，负债端优势持续凸显。
1）资产端：Q4总资产环比增2.5%，其中：A.贷款稳步增229亿元（+0.5%），下半年新增的1774亿元贷款中，对公贷款净减少537亿元的同时，零售贷款增长约1971亿元，其中按揭、小微、信用卡分别增744亿元、292亿元、943亿元。B.年末招行房地产贷款余额3114亿元（占总贷款的6.2%）、按揭贷款1.27万亿元（占比25.4%），其中个人住房贷款略高于20%的上限，预计未来增速将有所放缓，信贷资源转移到消费贷、信用卡等方向。
2）负债端：Q4继续稳步增2.5%，其中存款稳步增1350亿元（+2.4%），全年来看招行存款总额达到了5.4万亿元，增长7772亿元（+16.8%），全年结构性存款压降了一半，年末仅2670亿元，剔除大额存单、结构性
增持（维持）
行业走势
作者
分析师马婷婷
执业证书编号：S0680519040001
邮箱：*******************
分析师蒋江松媛
执业证书编号：S0680519090001
邮箱：***************************
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2020-032020-072020-112021-03银行沪深300
下半年活期存款占比整体继续提升3.90pc至66%，在存款竞争激烈的环境下，负债优势进一步凸显。
新车提车注意事项
根据年报显示，2021年公司展望贷款增长11%左右，存款增长13%左右。其中零售贷款将保持稳健增长（按揭增速将放缓，加大小微、消费信贷投放力度），对公贷款将相比2020年略有提升（主要是需求旺盛）。➢业务层面：多点开花
1）财富管理：在体量大的基础上，零售AUM高增19.3%达8.9万亿元，金葵花及以上客户AUM增17.2%，私行AUM增长24.4%。更为重要的是，招行将“大财富管理”放在了更高更重要的位置，是“3.0模式最贴近的方向”，并且对财富管理赋予了新的内涵—“面向大客”、“搭建大平台”、“促进大生态”。结合近期招行调整零售组织架构，合并组建财富平台部，这一系列“新变化”下招行未来的财富管理的发展令人期待。2）对公业务：招行首创“客户融资总量”（FPA）达到4.3万亿元，同比增长15%（高于对公贷款6%的增速），其中非传统融资占比47.3%较年初提高了  2.4pc。地方政府专项债省级发行主体服务覆盖率已高达97%，今年项目金额覆盖率36.7%，全国第一。托管资产余额16.05万亿元，增量市场居第一。总行级战略客户288户，存贷款日均余额达到了7348亿元、6213亿元，同比增长21%、23%。
3）招商银行拟收购台州银行15%的股权，持股比例将提升至25%，成为第一大股东。台州银行深耕微贷领域，IPC模式成熟、领先。其基本面优（2020年ROE约20%，2019年不良率、逾期率仅0.65%、1.10%）。4）招银理财拟引入外部战略投资者摩根资管。摩根资管是摩根打通集团面向亚洲地区的投资部门，在2019年即与招行达成战略伙伴关系，在投资研究、分控、金融科技等多领域已进行了不少合作。招银理财在部分领域尝试委托摩根资管进行投资。在招银理财理财产品规模已达到2.45万亿元（同比+12%），符合资管新规的新产品占比达到68%的情况下，摩根资管战投的引进将进一步丰富招银理财的产品线，增强招银理财影响力。
5）资本补充：董事会议案将发行永续债+二级债合计1500亿元，招行盈利能力、资本内生补充能力强，2020年全行业利润承压的情况下，其核心一级/一级/资本充足率分别提升0.34pc、1.29pc、1pc至12.29%、13.98%、16.54%，本次资本债的发行将进一步提升资本充足率的水平，且不会造成业绩摊薄，进一步打开未来增长空间。
➢券商股权管理规定修订，降低股东资质要求优化审批事项
dnf徽章镶嵌部位本周证监会发布《关于修改<；证券公司股权管理规定>的决定》）等相关文件，并自2021年4月18日起施行。本次修订的主要内容方面，核心包括1）、将证券公司主要股东从“持有证券公司25%以上股权的股东或者持有5%以上股权的第一大股东”调整为“持有证券公司5%以上股权的股东”；2）、降低对主要股东的要求：取消主要股东具有持续盈利能力的要求、将主要股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元人民币、不再要求主要股东具备相匹配的金融业务经验、不再要求主要股东为行业龙头等。3）、调整审批事项，包括调整证券公司变更注册资本、变更5%以上股权的实际控制人相关审批事项；4）、为新问题留出空间，包括禁止证券公司股权相关的“对赌协议”、完善控股股东变更为唯一股东的备案程序等。
此次修订对券商行业整体影响偏利好，在放宽行业股东资质要求的同时，对审批事项予以优化调整，进一步简政放权，提升整体监管效能。长期展望看，证券行业监管灵活度方面持续优化，并有利于券
商引入更加多元化的股东，增强整体综合实力以及行业影响力，推动券商管理效能的提升和长期发展。
定期数据跟踪：1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为4782.8亿元，环比上周减少2392.7亿元，3月至今同业存单发行规模为1.92万亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.94%，环比上周下降5.0bps；本月至今发行利率为3.00%。2）交易量：本周股票日均成交金额7524.42亿元，环比上周下降1149.06亿元。3）基金发行：本周非货币基金发行规模640.74亿元，环比上周上升74.92亿元。
风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。
内容目录
一、本周聚焦： (4)
1.1招商银行年报：各项业绩表现亮眼，财富管理谱新章 (4)
1.2券商股权管理规定修订，降低股东资质要求优化审批事项 (8)
1.3子行业观点 (9)
1.4本周主要公告 (11)
附：周度数据跟踪 (12)
风险提示： (16)
图表目录
图表1：招商银行业绩情况 (6)
图表2：招商银行资产负债结构 (6)
图表3：招商银行资产质量情况 (7)
图表4：招商银行资财富管理业务进展 (7)
图表5：下周金融业上市公司2020年报预计披露时间 (8)
图表6：券商股权管理规定修订内容 (9)
图表7：本周金融板块表现（%） (12)
图表8：金融涨跌幅前10个股情况（%） (12)
图表9：资金市场利率近期趋势 (13)
图表10：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） (13)
图表11：股票日均成交金额和两融余额（亿元） (13)
图表12：股权融资和债券融资规模（亿元） (13)
图表13：银行转债距离强制转股价空间 (13)
图表14：非货币基金发行份额（亿份） (14)
图表15：银行板块部分个股估值情况 (14)
图表16：券商板块及部分个股估值情况 (15)
图表17：保险股P/EV估值情况 (16)
章鱼哥自杀事件
一、本周聚焦：
1.1招商银行年报：各项业绩表现亮眼，财富管理谱新章
招商银行披露2020年报：营业收入2904.82亿元，同比增长7.7%；归母净利润973.42亿元，同比增长4.82%；不良率为1.07%，较三季度末下降了0.06 pc。
➢业绩层面：
1、Q4盈利能力明显恢复，利润增速由负转正。
2020年营收、PPOP增速分别为7.7%、5.1%，其中Q4单季度增速分别环比提升了6.1pc、3.6pc，盈利能力正在回暖，而全年利润增速更是从前三季度的-0.8%“由负转正”至4.8%。收入拆分来看：
1） Q4单季度息差（2.41%）较Q3下降12bps，但得益于Q4资产增速提升，以及20Q4息差同比19Q4提升1bp，单季度利息净收入增速较Q3提升2.3pc至11.1%。息差拆分来看：
A、Q4资产端收益率（3.97%）下降13bps，其中贷款收益率（4.69%）下降11bps。全年零售贷款收
益率（5.89%）相比20H下降21bps，主要Q4增加了房贷ABS的续作量，同时加强信用卡风险管理，提升内部中低风险优质资产占比，定价水平适度下移。对公贷款收益率（3.98%）较20H下降16bps。
B、Q4负债端综合成本率（1.66%）较Q3略升1bp，其中存款成本率（1.49 %）基本持平，同业负债成本率（1.66%）较Q3提升10bps。
2） 20年手续费净收入高增11.2%，主要是资本市场火爆+招行本身业务实力领先同业，财富管理手续费达到了285亿元，同比高增36%，其中基金代销规模（非货基）达到了6107亿元，同比增长178%；疫情影响下全年银行卡收入与去年基本持平。
第40届全美音乐奖2、资产质量：信用卡逾期率大幅回落，继续加大处置力度。
刀剑封魔录上古传说1）Q4本行口径的逾期贷款净减少58亿元，占比（1.16%）大幅下降14bps，相比年初低30bps。与此同时年末不良率（1.07%）较9月末稳步下降6bps，拨备覆盖率稳步提升13pc至437.7%，其中：
A、本行口径的对公贷款逾期率（1.43%）相比9月末稳步下降11bps，其中制造业不良率已下降至3.55%；
B、零售贷款逾期率（1.12%）稳步下降15bps，其中按揭、小微、消费贷分别下降2bps、11bps、11bps至0.30%、0.60%、1.70%，信用卡逾期率则大幅下降51bps至2.69%，已低于年初2.73%的水
平。
C、招行目前普惠金融贷款5307亿元，占总贷款的11%，其中仍处于延期还本付息的贷款219.1亿元，占总贷款不到0.44%，
2）动态看：加回核销后的不良生成率（1.00%）较20H下降5bps，Q4公司口径下的不良生成额126.9亿元，较Q3的155亿元净减少28亿元，其中信用卡贷款不良生成额83亿元，与Q3基本持平，对公贷款不良生成额仅21亿元，较Q3减少30亿元；
3）表外回表稳步推进，继续加大不良资产的处置力度。全年计提拨备650亿元，同比+6.2%，其中非信贷资产计提了180亿元，同比增加111亿元，主要是2020年完成理财回表126.3亿元，并对此计提121.3亿元。2020年全年核销及处置不良资产458亿元（同比+41%），其中核销不良贷款437亿元，同比+35%，其他资产21亿元，同比增加18亿元。
3、资产负债：个人贷款明显恢复，负债端优势持续凸显。
1）资产端：Q4总资产环比增2.5%，其中：
A.贷款稳步增229亿元（+0.5%），下半年新增的1774亿元贷款中，对公贷款净减少537亿元的同时，零售贷款增长约1971亿元，其中按揭、小微、信用卡分别增744亿元、292亿元、943亿元。
B. Q4投资类资产与Q3基本持平，主要增配政府债，全年表内非标投资压降约200亿元。
C、年末招行房地产贷款余额3114亿元（占总贷款的6.2%）、按揭贷款1.27万亿元（占比25.4%），其中个人住房贷款略高于20%的上限，预计未来增速将有所放缓，信贷资源转移到消费贷、信用卡等方向。
2）负债端：Q4继续稳步增2.5%，其中存款稳步增1350亿元（+2.4%），全年来看招行存款总额达到了5.4万亿元，增长7772亿元（+16.8%），全年结构性存款压降了一半，年末仅2670亿元，剔除大额存单、结构性存款后的核心存款4.7万亿元，同比增长1.03万亿元，增量创历史新高。下半年活期存款占比整体继续提升3.90pc至66%，在存款竞争激烈的环境下，负债优势进一步凸显。
根据年报显示，2021年公司展望贷款增长11%左右，存款增长13%左右。其中零售贷款将保持稳健增长（按揭增速将放缓，加大小微、消费信贷投放力度），对公贷款将相比2020年略有提升（主要是需求旺盛）。
➢业务层面：
1）财富管理业务：在体量大的基础上，零售AUM高增19.3%达8.9万亿元，金葵花及以上客户AUM增17.2%，私行AUM增长24.4%。更为重要的是，招行将“大财富管理”放在了更高更重要的位置，是“3.0模式最贴近的方向”，并且对财富管理赋予了新的内涵—“面向大客”、“搭建大平台”、“促进大生态”。结合近期招行调整零售组织架构，合并组建财富平台部，这一系列“新变化”下招行未来的财富管理的发展令人期待。
2）对公业务：招行首创“客户融资总量”（FPA）达到4.3万亿元，同比增长15%（高于对公贷款6%的增速），其中非传统融资占比47.3%较年初提高了2.4pc。地方政府专项债省级发行主体服务覆盖率已高达97%，今年项目金额覆盖率36.7%，全国第一。托管资产余额16.05万亿元，增量市场居第一。总行级战略客户288户，存贷款日均余额达到了7348亿元、6213亿元，同比增长21%、23%。
3）招商银行拟收购台州银行15%的股权，持股比例将进一步提升至25%，成为第一大股东。台州银行深耕微贷领域，IPC模式成熟、领先。其基本面优（2020年ROE约20%，2019年不良率、逾期率仅0.65%、1.10%）。
4）招银理财拟引入外部战略投资者摩根资管。摩根资管是摩根打通集团面向亚洲地区的投资部门，在2019年即与招行达成战略伙伴关系，在投资研究、分控、金融科技等多领域已进行了不少合作。招银理财在部分领域尝试委托摩根资管进行投资。在招银理财理财产品规模已达到2.45万亿元（同比+1
2%），符合资管新规的新产品占比达到68%的情况下，摩根资管战投的引进将进一步丰富招银理财的产品线，增强招银理财的影响力。
5）资本补充：董事会议案将发行永续债+二级债合计1500亿元，招行盈利能力、资本内生补充能力强，2020年全行业利润承压的情况下，其核心一级/一级/资本充足率分别提升0.34pc、1.29pc、1pc至12.29%、13.98%、16.54%，本次资本债的发行将进一步提升资本充足率的水平，且不会造成业绩摊薄，进一步打开未来增长空间。