行业报告 | 行业深度研究
建筑材料
证券研究报告 2021年12月31日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
鲍荣富
分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 ******************王涛
分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 *****************武慧东
分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 ******************王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 *****************林晓龙 联系人 ********************  资料来源：贝格数据  相关报告 1 《建筑材料-行业点评：重申消费建材投资机会》 2021-12-28 2 《建筑材料-行业研究周报：玻纤周观点：行业周期弱化仍为最大预期差》 2021-12-25 3 《建筑材料-行业研究周报：历年Q1建材指数表现如何？》 2021-12-25
行业走势图 消费建材系列研究-涂料行业发展报告
建筑涂料：消费建材“黄金赛道”，龙头中长期成长可期 本份研究报告中我们立足于国际视野，分析了全球涂料行业发展概况，对于美国、日本等成熟市场以及中国、印度等新兴市场进行了全面而详细的梳理，我们认为目前涂料仍是消费建材中的“黄金赛道”，我国建涂行业正处于从房地产投资驱动转向房地产投资+旧房翻新共同驱动的过渡阶段，人均产量相较美国等发达国家仍有较大差距，国内需求仍有增长潜力。而我国龙头涂企相比于海外龙头，在市占率方面仍存在较大的提升空间，但当前三棵树、亚士创能在渠道布局、品牌建设、服务能力等方面均已体现出一定优势，市占率正呈现加速提升的趋势，总体而言，我们认为未来随着国内涂料行业集中度提升、存量市场崛起，国内龙头中长期成长仍可期。
建涂千亿市场规模，新兴国家增长更快
2020年全球涂料市场规模达
8864亿元，其中建筑涂料是最大的细分市场，
占比达40%。分区域来看，2020年美国/日本/印度/中国涂料行业产值分别达到2039/363/553/3000+亿元，建筑涂料占比分别达52%/24%/70%/29%，均
为最主要应用领域。相比而言，美国和日本均已进入存量时代，从国内需求
来看，美国重涂市场需求好于日本，近三年建筑涂料产量CAGR 达2.3%，而
日本自16年开始下滑，但头部企业通过海外扩张，收入仍能维持增长。印
度、中国当前仍以新建需求为主，近五年建筑涂料CAGR 分别达10%/6%，
主要受益于城市化推进，因此本土企业的收入增长更多依靠国内需求驱动。
对标海外：国内需求仍有增长潜力，龙头涂企市占率提升空间大
1）市场容量：2020年我国建筑涂料人均产量仅为5kg/人，远低于美国的
8.2kg/人，但从增长趋势来看，人均产量提升速度更快，预计人均产量的提
升将带动建筑涂料产量的不断增长；2）需求结构：我国建涂行业增长的动
力从房地产投资驱动逐步向房地产投资和旧房翻新共同驱动，十四五阶段仍
有望维持5%的行业增速。3）行业趋势：20年我国涂料CR10市占率仅17%，
远低于美国和日本超过90%的水平，未来驱动因素包括下游地产商加速集
中、环保+成本压力加快小企业出清等，同时龙头公司在品牌、渠道建设方
面优势明显，有望充分受益存量市场，市占率提升空间仍然较大。
发力“品牌+渠道”建设，国产品牌后来居上
借鉴成熟涂料市场发展经验，我们认为在存量房时代，“渠道+品牌”是核
心竞争力，三棵树、亚士增长后劲更足。我们认为地产景气度下行对订单产
生一定边际影响，但公建和重涂市场正逐步发力，或能够对冲部分地产影响。
相比于外资品牌，我们认为国内龙头涂企在渠道建设、服务响应速度、服务
频次等方面较外企更优，且相比于其他小品牌，打样速度和供货保障能力更
强，品牌认可度更高，我们预计市占率将维持较快增长。
风险提示：地产需求回落超预期，原材料涨价超预期，行业竞争加剧。
-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%建筑材料沪深300
内容目录
1. 前言 (5)
2. 全球涂料市场：千亿市场规模，亚太份额提升快 (6)
2.1. 美国涂料行业：处于成熟阶段，重涂需求占主导地位 (8)
2.2. 日本涂料行业：国内龙头市占率高，积极开拓海外市场 (12)
2.3. 印度涂料行业：受益于城镇化率提升，本土需求仍有增长 (17)
3. 中国涂料行业：向成熟市场切换，行业集中度有望持续提升 (22)
3.1. 市场规模：市场空间广阔，以建筑涂料为主 (22)
3.2. 集中度：外资品牌占据头部市场，民族龙头涂企市占率提升显著 (23)
4. 海外对标：存量市场崛起，有望产生大市值公司 (25)
4.1. 市场容量：国内建筑涂料市场明显大于海外成熟市场 (25)
4.2. 需求结构：存量时代来临，B+C端重涂市场空间广阔 (26)
4.3. 行业趋势：集中度仍有较大提升空间，剩者分享存量市场大蛋糕 (27)
5. 风险提示 (28)
图表目录
图1：涂料行业产业链上下游 (5)汤唯近况
图2：全球涂料三大板块划分 (6)
图3：2015-2020年全球涂料产量与同比增速（万吨，%） (6)
图4：2015-2020年全球涂料产值与同比增速（亿元人民币，%） (6)
图5：2015-2020年全球三大细分涂料占比情况 (7)
图6 ：2020年全球涂料市场细分结构 (7)
图7：2020年全球涂料竞争格局 (7)
图8：2015-2020年全球涂料CR10和CR100 (7)
图9：2015-2019年全球涂料销量按地区分布情况 (8)
图10：2015-2018年全球建筑涂料销量按地区分布情况 (8)
图11：2015-2018年全球OEM涂料销量按地区分布情况 (8)
孟瑶演过的三级图12：2015-2018年全球特殊用途涂料销量按地区分布情况 (8)
图13：2014-2020年北美涂料产量与增速（万吨，%） (9)
图14：2014-2020年北美涂料产值与增速（亿元人民币，%） (9)
图15：2018-2020年北美涂料市场TOP10涂企营业收入（亿元人民币） (9)
图16：2015-2020年美国建筑涂料产量及同比增速（万吨，%） (9)
图17：2019年美国涂料需求结构 (9)火车票提前几天售票
图18：2015-2020年美国建筑涂料需求来源拆分 (10)
图19：2000-2020年美国建筑涂料需求与新开工私人住宅同比增速 (10)
图20：1998-2020年美国新开工私人住宅（千套） (10)
图21：美国自有住房的不同建造年份占比 (11)
图22：1985-2019年美国存量房房龄中值（年） (11)
图23：1980-2020年美国居民装修公司重涂与DIY重涂占比变化情况 (11)
图24：1975-2020美国住宅销售价格指数变化情况（%） (12)
图25：2002-2020年日本涂料销量（万吨） (12)
图26：2002-2020年日本涂料销售额（亿日元） (12)
谢娜刘烨张杰
图27：2002-2020年日本人均涂料销量（千克/人） (13)
图28：2007-2017年各领域实际销量数量（单位：kt） (13)
图29：2007-2017年各领域实际销售数量占比 (13)
图30：2007-2017年各领域实际销量金额（亿日元） (14)
图31：2007-2017年各领域实际销售金额占比 (14)
图32：2003-2020年日本建筑涂料产量（万吨） (14)
图33：2003-2020年建筑涂料实际销售金额（亿元人民币） (14)
图34：2020年日本25强涂料企业销售额（亿美元） (15)
图35：2007-2020年日涂控股、关西涂料市占率 (15)
图36：2006-2020年日涂控股各业务收入占比 (16)
图37：2006-2020年关西涂料各业务收入占比 (16)
图38：2006-2020年日涂控股各地区收入占比 (16)
图39：2006-2020年关西涂料各地区收入占比 (16)
图40：2006-2020年日涂控股各地区收入占比 (16)
图41：2006-2020年关西涂料各地区收入占比 (16)
图42：1990-2024E印度涂料需求及增速（万吨，%） (17)
图43：2011-2020年印度涂料产值及增速（亿元人民币，%） (17)
图44：印度建筑/工业及其他涂料占比 (17)
图45：2011-2020年印度建筑/工业及其他涂料产值（亿元人民币） (17)
图46：2011-2020年印度人均可支配收入（印度卢比） (18)
图47：2002-2020年印度城镇人口数量及占比 (18)
图48：印度城镇人口和总人口增速比较 (18)
图49：2002-2020年印度人均涂料需求量 (18)
图50：印度建筑涂料市场龙头市场份额占比 (19)
图51：印度工业涂料市场龙头市场份额占比 (19)
图52：Asian Paint2020年业务结构（按收入划分） (20)
图53：Asian Paint生产基地 (20)
图54：2004-2020年亚洲涂料分地区收入占比 (20)
图55：2004-2020年亚洲涂料在海外地区的收入拆分 (20)
图56：亚洲涂料在印度地区的营业收入及同比增速（亿元人民币，%） (21)
苍兰诀小兰花怀孕番外4
图57：亚洲涂料在其他地区的营业收入及同比增速（亿元人民币，%） (21)
图58：2011-2020年中国涂料行业产量及增速 (22)
图59：2020年我国涂料行业分类占比 (22)
图60：2019-2025E我国建筑涂料产量及占比 (22)
图61：国内TOP100企业中外资企业与国内企业营收占比 (23)
图62：2020年中国涂料100强企业排行榜前10强企业营收（亿元） (23)
图63：2014-2020年立邦中国、三棵树、亚士创能营收（亿元） (23)
图64：2015-2020年立邦、三棵树、亚士创能营收增速（%） (23)
图65：中美建筑涂料产量对比 (25)
图66：中美建筑涂料人均消费量对比 (25)
图67：中美日城市化率对比（%） (25)
图68：2012-2020年我国二手房及新房交易规模 (26)
图69：我国2000年以来建造房屋占比50%以上（2015年数据） (26)
图70：我国城市存量房面积（亿平方米） (27)
图71：1978-2020年我国城镇人均住宅面积（平方米/人） (27)
图72：三棵树工程经销商数量 (27)夏尉喻
图73：三棵树家装/工程漆销量及同比增速 (27)
图74：2020年全球涂料CR10市占率42% (28)
图75：2020年中国涂料CR10市占率17% (28)
图76：2000-2020年美国成屋交易量与日本新屋交易量规模（万套） (28)
表1：印度涂料龙头企业简介 (19)
表2：2017-2020年中国房地产开发企业500强首选涂料品类10强 (24)
表3：2019年家装漆收入排名 (24)
表4：老旧小区改造对应涂料需求测算 (26)
1.前言
为了全面而准确地反映涂料产业的发展现状以及未来趋势，我们依据国家统计局、涂料工
业协会、国内外主要上市公司情况撰写这篇涂料行业发展报告。本份研究报告中我们立足
于国际视野，分析了全球涂料行业发展概况，对于美国、日本等成熟市场以及中国等新兴
市场进行了全面而详细的梳理，着重对涂料行业发展动向作了深入的剖析，并根据成熟市
场的经验对中国涂料市场的发展前景与趋势做出了判断，为投资者了解涂料行业、寻新
的投资机会提供决策参考依据。
涂料主要由四个基本成分构成：成膜物质、颜料、溶剂和添加剂，主要下游是房地产和工
业。涂料，是涂覆在被保护或被装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着的连续薄膜，
通常是以树脂、或油、或乳液为主，用有机溶剂或水配制而成的粘稠液体，起到保护、装
饰或特殊功能（绝缘、防锈、防霉、耐热等）。因早期的涂料大多以植物油为主要原料，
故又称作油漆。现在合成树脂已取代了植物油，故称为涂料。涂料的上游产业是以成膜物
质、颜材料、溶剂和助剂为主的化工原材料制造业。若以用途将涂料分类，可主要分为建
筑涂料、工业涂料、通用涂料及辅助材料，若对应至下游需求，建筑涂料对应的下游行业
主要是房地产，工业涂料对应的下游行业是汽车、船舶以及道路交通。
图1：涂料行业产业链上下游
资料来源：新材料在线网、天风证券研究所
新兴市场需求仍以新建房屋为主，成熟市场的存量需求占据主导。目前我国建筑涂料需求
仍以新建房屋为主，2019年新建商品房需求占比超过50%，竣工持续改善有利于新涂需求。
而参考海外成熟市场的发展经验，存量市场的需求有望逐步释放，相较于新涂需求，重涂
需求驱动下的涂料市场消费属性更强，周期性减弱，行业收入及利润增长中枢趋于稳定。