市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率 18.90 国金纺织品和服装指数 2457 沪深300指数 4573 上证指数 3451 深证成指 13413 中小板综指 13470
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2.2.21
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制造改善，远看品牌升级》，2021.12.31
谢丽媛
分析师 SA C 执业编号：S1130521120003 xieliyuan ＠gjzq
瑜伽赛道高景气，上游纺织制造龙头充分受益
周观点及投资建议
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瑜伽赛道高景气，lululemon 业绩增长亮眼：随着女性收入、社会地位提高，瑜伽运动加速渗透，2020年全球瑜伽市场产值达到337亿美元，预计未来10年复合增速7.6%。行业龙头lululemon 高质量领跑，2021Q1-3公司总营收/净利润分别实现41.28 /5.41亿美元，同比分别高增55%/109%；目前lululemon 步入全面扩张阶段，已在超20个国家开设520+家门店。 ⏹
国内瑜伽市场快速扩容，国产运动品牌重点布局女子运动系列，市占率有望提升。2020年我国瑜伽行业整体规模达到387亿元，其中瑜伽用品市场规模达187亿元。对标lululemon 亮眼表现，我们认为国内运动品牌李宁、安踏、FILA 、特步等在女子运动板块加大产品设计、营销投入，未来在该业务市场份额有望提升。
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需求带动上游快速增长，运动服饰上游原材料及代工龙头企业将充分受益。1）台华新材：公司与下游运动、户外龙头lululemon 、迪卡侬、安踏等品牌展开深度合作、订单稳定；随着锦纶66产能提高、可再生技术取得突破，未来与优质品牌合作关系有望进一步加深。2）健盛集团：公司从2020年起大力拓展无缝业务板块优质客户，先后与李宁、lululemon 等达成合作，随着疫情修复稳步推进叠加下游运动服饰需求强劲，未来公司在无缝业务的表现值得期待。
⏹ 投资建议：品牌端建议重点关注自身强α、客拓宽、品牌稳步升级的李
宁、安踏体育、特步国际等；纺织制造端建议关注功能性领先、下游优质运
动品牌制造及原材料供应商健盛集团、台华新材等。 数据及公告跟踪 ⏹ 行情回顾：上周（2022年2月21日~2022年2月25日）上证综指、深证
成指、沪深300分别跌 -1.13%、跌 -0.35%、跌 -1.67%，纺织服装板块跌 -0.42%，其中纺织板块跌 -0.67%、服装板块涨 -0.70%。
⏹ 原材料价格：328级棉现货22816元/吨（-0.04%，周涨跌幅)；美棉CotlookA 137.4美分/磅（0.15%）；内外棉价差1510元/吨（5.22%）。 ⏹
重点公司公告：1）梦洁股份：公司近日向符合授予条件的30名激励对象授予420万份预留股票期权，
行权价格4.02元，向符合条件的1名激励对象授予80万股预留限制性股票，授予价格为1.98元。2）健盛集团：截至本公告发布日，张茂义先生通过大宗交易方式减持了780万股，占公司总股本的1.99%。本次减持计划减持数量过半，减持计划尚未实施完毕。
风险提示
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疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。
1866
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236324872103012022年全国两会召开时间和结束时间
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国金行业 沪深300
2022年02月27日
消费升级与娱乐研究中心
纺织品和服装行业研究
行业周报 证券研究报告
内容目录
1、瑜伽赛道高景气，上游纺织制造龙头充分受益 (3)
2、上周行情回顾 (4)
3、行业新闻动态 (6)
4、公司动态 (8)
5、原材料数据跟踪 (10)
6、重点上市公司估值 (11)
7、风险提示 (12)
图表目录
图表1：2012-21Q1-3 lululemon总营收及增速（百万美元，%） (3)
图表2：2012-21Q1-3 lululemon净利润及增速（百万美元，%） (3)
图表3：国内瑜伽市场规模及增速（亿元，%） (3)
图表4：2020中国女性参加运动方式占比（%） (3)
图表5：上周纺织服装板块涨跌幅 (5)
图表6：上周纺织服装板块涨跌幅走势 (5)
图表7：上周各板块涨跌幅（%） (5)
图表8：近一周纺织服装行业涨幅前五名 (5)
图表9：近一周纺织服装行业跌幅前五名 (6)
图表10：上周（2022/02/21-2022/02/25）重点公司公告 (8)
图表11：重点公司2020 年报、2021 年三季报（及同比20、19 年）情况 (8)
图表12：2021年重点公司限售解禁情况 (9)
图表13：大宗原材料价格汇总 (10)
图表14：328 级棉现价走势图（元/吨） (10)
图表15：CotlookA 指数（美分/磅） (10)
图表16：粘胶短纤价格走势图（元/吨） (11)
图表17：涤纶短纤价格走势图（元/吨） (11)
图表18：长绒棉价格走势图（元/吨） (11)
图表19：内外棉价差价格走势图（元/吨） (11)
图表20：重点上市公司估值表 (11)
1、瑜伽赛道高景气，上游纺织制造龙头充分受益
1.1 “她经济”带动瑜伽运动加速渗透，lululemon 高质量领跑
随着女性收入、社会地位提高，以及对健康生活方式的追求，瑜伽运动正在加速渗透。根据Allied Market Research 发布的报告显示，2020年全球瑜伽服装行业产值达到336.8亿美元，预计到2030年将达到702.9亿美元，未来10年复合增速7.63%。女性消费者也逐渐增加对瑜伽服饰的多元化需求，一件单品在保证专业运动功能的同时还要兼具时尚感和舒适性，以能满足日常出行和居家穿着。
北美瑜伽服饰龙头lululemon 高质量领跑行业，业绩增长亮眼。2021Q1-3公司总营收、净利润分别实现41.28亿美元、5.41亿美元，同比分别高增54.49%，108.88%。公司已进入全面扩张阶段，根据2020年报披露，公司目前已经在超过20个国家开设520+家直营门店。
图表1：2012-21Q1-3 lululemon 总营收及增速（百万美元，%）  图表2：2012-21Q1-3 lululemon 净利润及增速（百万美元，%）
来源：公司公告，国金证券研究所（注：公司财年起止日期为2月初至次年1月末）
来源：公司公告，国金证券研究所
1.2 国产品牌加速布局女子运动系列，市占率有望提升
我国瑜伽行业快速扩容，目前该运动已成为女性最主要运动方式之一。根据艾瑞咨询数据，2020年我国瑜伽行业整体规模已经达到387亿元，其中用品市场规模达到187亿元，同比增速达到20%；2023年用品市场有望扩容至218亿元。随着我国女性收入水平提升、生活方式改善，瑜伽已经成为中国女性第二大运动方式，仅次于跑步。另外，根据CBNData 相关数据显示，2020年女性线上健身消费品类中，瑜伽类称为最受欢迎的居家健身器械。
情侣网名贴吧图表3：国内瑜伽市场规模及增速（亿元，%）
图表4：2020中国女性参加运动方式占比（%）
来源：艾瑞咨询，国金证券研究所
来源：艾瑞咨询，国金证券研究所
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10%20%30%40%50%60%0
5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000
营业收入
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117
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249 200
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295
343赵欣培和吴秀波
如懿传分集剧情介绍
82 106
130
156
187 198
208
218
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20%30%40%
100
200300
400500
600201620172018201920202021E 2022E 2023E
瑜伽课程服务市场规模 瑜伽用品用品市场规模 瑜伽用品行业增速
河北电视台杨阳瑜伽行业整体增速
79%
68%
41%
39% 38%
30% 11%
2% 0%
20%40%60%80%100%
跑步
瑜伽/操课
游泳 小球运动（羽毛球/网球等）
户外骑行
运动器械
大球运动（足/篮球）
搏击类运动
国内瑜伽、健身女性人正在快速渗透，对标lululemon的亮眼表现，我
们认为随着国内综合运动品牌近几年对女子运动板块的重视，在产品设计、营销、科技研发等多个方面加大投入，未来这些品牌在该业务板块的市场份额有
望提升。我们建议关注李宁、安踏体育、特步国际等。
李宁：2016年李宁与艾康尼斯达成合作，获得旗下女子运动品牌Danskin 在中国大陆及澳门地区的经营权；2020年公司官宣钟楚曦为女子运动风尚大使，通过明星同款带动销量提升。产品方面，李宁先后推出柔揉裤、零感bra等大热单品，舒适感、专业性受到广泛好评。目前李宁天猫旗舰店在售女子瑜伽健身SKU共75件，其中女子运动内衣覆盖低、中、高三种强度支撑，满足瑜伽、综训、跑步、拳击等多种运动场景，产品价格区间在60-500元，钟楚曦同款瑜伽裤价格达到499元。
⏹安踏主品牌：近年来，安踏重点布局女性市场，通过“美力实验室”女子
科技平台推出包括劲纱道、液柔冰肤、优可丝等系列产品，面料速干透气、回弹性好。除此之外，安踏先后推出Anta Bra系列和PS裤系列，围绕不同运动强度和女性“美腿、提臀、塑形“等需求进行设计。目前安踏天猫旗舰店在售女子室内瑜伽健身系列SKU共60+件，价格在50-550元区间，其中售价最高瑜伽裤为549元。2021年7月安踏品牌发布未来5年战略目标，提出将深度发展女子运动系列、推
出兼具设计感、舒适度以及时尚感的新美学品类，2025年安踏女子品类流水规模目标接近200亿元。、
FILA在2020年首度推出Athletics Yoga运动系列，运动bra采用Supplex、莱卡等不同韧性的专业纺织面料，设计低、中、高三级承托，满足不同运动场景下的多元化需求。除此之外，系列还推出了裸感瑜伽裤、莫代尔短袖等配套单品，实现功能与时尚的双重结合。
⏹特步：2021年8月特步官宣当红明星迪丽热巴为品牌代言人，并推出首
个女子品类“半糖系列”，定位年轻女性推出同时具有功能性和潮流性的单品，包括legging、卫衣、运动bra以及裙装等。目前特步天猫旗舰店在售女子运动系列共有超过50个SKU，其中迪丽热巴同款卫衣、短裙销量较高。
1.3 需求带动上游快速增长，建议关注运动服饰上游原材料及代工龙头企业
随着瑜伽市场及女子运动赛道需求提升，我们认为拥有技术研发实力且与
国内外优质运动品牌客户展开稳定合作的纺织制造龙头将会充分受益。建议关
注以差异化高端面料领先市场、lululemon/安踏等品牌上游原材料供应及代工
企业台华新材、健盛集团等。
⏹台华新材：从产能端来看，公司在淮安市投产120亿元的产能建设项目首
期于22年Q1开工，预计至23年Q1锦纶66能够实现产能6万吨；另一方面公司目前与三联虹普合作研发的化学可再生技术已经通过小试、中试环节，预计在23年Q1首期可再生丝产能实现2万吨。从需求端来看，公司与下游运动、户外龙头lululemon、迪卡侬、安踏等品牌展开深度合作、订单稳定；而国际品牌对环保、可再生材料的需求也奠定可再生纤维未来广阔的发展空间。
⏹健盛集团：公司的无缝业务采用一体式成衣生产，大大提高了服饰的贴肤
感和舒适性，目前被广泛用于运动bra、塑身服、瑜伽裤等单品当中。
2020年起公司大力拓展优质新客户，先后与李宁、lululemon、H&M等品牌达成业务合作。从公司发布的业绩预盈公告来看，21年归母净利润在
1.6亿-
2.1亿元，同比高增130.32%-139.79%，疫后修复稳步推进叠加下
游功能性服饰需求强劲，未来公司业绩表现值得期待。
2、上周行情回顾
上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌-1.13%、跌-0.35%、跌-1.67%，
纺织服装板块跌-0.42%，其中纺织板块跌-0.67%、服装板块涨-0.70%。
板块对比来看，纺织服装春节前一周涨幅在28个一级行业板块中位列第14。
个股方面，黑牡丹、益民集团、浙江富润涨幅居前，天虹纺织、江南布衣、华斯股份跌幅居前。
图表5：上周纺织服装板块涨跌幅  图表
6：上周纺织服装板块涨跌幅走势 板块名称 一周涨跌幅（%）
上证指数 -1.13 深证成指 -0.35 沪深300 -1.67 纺织服装 -0.42 纺织制造 -0.67 服装家纺
-0.70
来源：Wind ，国金证券研究所
来源：Wind ，国金证券研究所
图表7：上周各板块涨跌幅（%）
来源：Wind ，国金证券研究所
图表8：近一周纺织服装行业涨幅前五名
来源：Wind ，国金证券研究所
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