行业研究
东兴证券股份有限公司证券研究报告社会服务行业:疫后出行持续修复,优选
主线和标的
投资摘要:
防疫放松以来,出行数据持续修复。从春节出游人次恢复近9成,到清明当天旅游收入同比增长近3成,再到五一假期部分OTA国内游预定订单追平2019年,我们认为出行链的修复和投资机会将贯穿2023年全年。本篇报告重点梳理出行产业链的复苏情况和投资机会。
2022年服务消费相对承压,2023年已呈现快速反弹趋势。2022年出行服务承压明显,国内客运量较疫情前恢复率仅三成,旅游人数和收入恢复不足五成,国际航班订座量仅有疫情前的约4%水平。防疫放开后,2023年出行链快速反弹,2023年春节假期国内出游人次较疫情前恢复近9成,旅游收入恢复超7成;清明节当天旅游人数和收入同比增长近3成;五一假期部分OTA 平台国内游订单已追平2019年,同比增长超7倍。2月国际航班订座量已恢复到2019年的15%,恢复率环比提升3.4pct。展望2023年,出行产业链作为线下消费,修复空间大,叠加部分行业和公司成长性,收入、业绩有望恢复至2019年水平甚至实现正增长。包括酒店、餐饮、旅游(景区、出境游、OTA)几个重点领域建议重点关注。
酒店:供给出清集中度加速提升,疫后复苏叠加供需差带动经营反弹。疫情加速行业供给端出清,2021年底酒店业客房供给较2019年出清24%,行业连锁化率加速提升,龙头保持逆势拓店,预计2022年酒店业连锁化率较2019年提升10.7pct,看好龙头享受行业集中度提升红利,以及供需差带动RevPAR进一步提升。2022年酒店行业RevPAR仅达到19年约6成,头部酒店恢复率优于行业,23Q1行业RevPAR已基本达到甚至略超19年同期水平,4月以来糖酒会、消博会等大型展会相继举办,叠加今年五一、十一假期时长较长,将带动酒店板块进一步复苏。预计Q1加盟占比较高的锦江、华住增长较稳健,后续直营占比高、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。
餐饮:疫情期间价格压制、单店受损品牌弹性大,兼具连锁化拓店成长性。疫后餐饮市场快速反弹,
且连锁餐饮复苏更强劲。分品类看,餐饮板块单个品牌表现相对分化,主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现。建议关注门店盈利模型优秀、业务可复制性强、赛道增长空间广的新餐饮品牌,如单店模型优秀、标准化复制性强、受损的大学生客流快速修复的小酒馆海伦司;以及高线城市客流恢复、客单价重回正常水平、单店盈利有望边际改善的饮奈雪的茶。旅游(景区、出境游):疫后出行复苏,长途游、出境游相关标的弹性更大。国内旅游方面,疫情期间受损严重,疫后出行逐渐复苏,五一预订数据喜人,暑期、十一等假期催化,看好国内旅游市场持续复苏,初期周边游先行回暖,后续长线游弹性更大。标的方面:休闲游一体化景区天目湖,以及人工景区模式复制性强、复苏弹性较好的宋城演艺有望受益。出境游方面,疫情三年出境游受损严重,疫后环比持续复苏,复苏节奏沿出行半径逐渐恢复。标的方面,建议关注率先复苏的澳门业,以及受益旅游线上化率提升的OTA龙头。
风险提示:消费能力持续不振,宏观经济波动风险、政策监管风险。
P2东兴证券深度报告
社会服务行业:疫后出行持续修复,优选主线和标的
目录
1. 基本面回顾:2022年服务消费相对承压,2023年已呈现快速反弹趋势 (4)
2. 重点细分领域: (5)
2.1 酒店:供给出清集中度加速提升,疫后复苏叠加供需差带动经营反弹 (5)
2.2 餐饮:疫情期间价格压制、单店受损品牌弹性大,兼具连锁化拓店成长性 (8)
2.3 旅游(景区、出境游):疫后出行复苏,长途游、出境游相关标的弹性更大 (9)
2.3.1 国内旅游方面 (9)
2.3.2 出境游方面 (11)
3. 风险提示 (14)
相关报告汇总 (14)
插图目录
图1:2010-2022年社零(分消费形态) (4)
图2:国内客运情况及恢复率 (4)
图3:国内旅游人数和收入情况 (4)
图4:节假日国内客流恢复度 (4)
图5:2022年全国酒店RevPAR恢复情况 (5)
图6:2022年头部酒店RevPAR恢复率优于全国 (5)
图7:23年2月国内主要城市RevPAR表现突出 (6)
图8:2023年以来头部酒店RevPAR恢复率 (6)
图9:华住、锦江、首旅酒店中高端酒店占比持续提升 (6)
图10:疫情期间酒店业供给端出清 (6)
图11:我国酒店客房连锁化率提升 (7)
图12:客房连锁化率对比 (7)
图13:国内餐饮收入恢复情况 (8)
图14:国内限额以上餐饮收入恢复情况 (8)
图15:疫情开放后,奈雪门店表现迅速恢复 (9)
图16:疫后奈雪客单价有所回升,单量也在逐步恢复 (9)
图17:全国旅游人次及收入情况(年度) (10)
图18:国内游客数较19年恢复情况(季度) (10)
图19:节假日出游半径变化情况 (10)
图20:中国商营航空公司国际航班订座量情况 (11)
图21:乙类管理至2.8号出境目的地航班排名及恢复率 (12)
图22:澳门入境游客数情况 (12)
宋佳陈学冬
图23:澳门幸运毛收入情况 (12)
图24:2015~2021年中国旅游线上交易额及线上化率 (13)
张大大抑郁症>矢野浩二下跪图25:2021年在线旅游市场份额(GMV口径) (13)
图26:2019 年OTA 交通票务预订市场份额(GMV) (13)
东兴证券深度报告社会服务行业:疫后出行持续修复,优选主线和标的P3
社会服务行业:疫后出行持续修复,优选主线和标的
导语:防疫放松以来,出行数据持续修复。从春节出游人次恢复近9成,到清明当天旅游收入同比增长近3成,再到五一假期部分OTA国内游预定订单追平2019年,我们认为出行链的修复和投资机会将贯穿2023年全年。本篇报告重点梳理出行产业链的复苏情况和投资机会。
1. 基本面回顾:2022年服务消费相对承压,2023年已呈现快速反弹趋势
2022年消费市场仍受疫情影响,其中服务消费承压明显。消费方面:2022年社零总额439,733亿元,同比下降0.25%,较2019年增长7.7%。其中必选消费相对较为坚挺,可选消费整体承压;商品零售相对坚挺,服务消费整体承压,2022年餐饮收入43941亿元,恢复至2019年的94%。出行方面:2022年国内客运量较疫情前恢复率仅三成;旅游人数较疫情前恢复不足五成,较上年同期恢复程度下降;旅游收入恢复35.7%;人均旅游消费略有降低。2022年全年平均的国际航班订座量仅有疫情前的约4%水平。孙悦老婆
图1:2010-2022年社零(分消费形态)图2:国内客运情况及恢复率
资料来源:统计局,东兴证券研究所资料来源:统计局,东兴证券研究所
张陆老婆2023年消费市场已呈现快速复苏趋势,出行链反弹空间大。消费方面:社零增速同比转正、环比继续回暖。2023年1-2月社零总额同比增长为3.5%(12月为-0.2%)。服务的复苏节奏领先实物零售。1-2月线下服务消费场景的恢复带来了压抑需求的集中释放,1-2月餐饮收入同比+9.2%,商品零售同比+2.9%。出行方面:2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次,同比增长23.1%,恢复至2019年同期的88.6%;实现国内旅游收入3758.43亿元,同比增长30%,恢复至2019年同期的73.1%。清明节假期当天(4月5日),全国国内旅游出游2376.64万人次,较去年清明节当日增长22.7%,实现国内旅游收入65.2亿元人民币,较去年清明节当日增长29.1%。五一出行预计表现亮眼,携程平台数据显示,截至4月6日,五一假期国内游订单已追平2019年,同比增长超7倍。出境游方面,2月中国商营航空公司国际航班订座量已恢复到2019年的约15%水平,恢复率环比提升3.4pct。
图3:国内旅游人数和收入情况图4:节假日国内客流恢复度
东兴证券深度报告
社会服务行业:疫后出行持续修复,优选主线和标的
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资料来源:文旅部,东兴证券研究所
资料来源:文旅部,东兴证券研究所
2. 重点细分领域:
展望2023年,出行产业链作为线下消费,修复空间大,叠加部分行业和公司成长性,收入、业绩有望恢复至2019年水平甚至实现正增长。包括酒店、餐饮、旅游(景区、出境游、OTA )几个重点领域建议重点关注。
2.1 酒店:供给出清集中度加速提升,疫后复苏叠加供需差带动经营反弹
2022年酒店业经营仍受疫情影响,头部酒店恢复率优于行业。根据STR 数据,2022年我国酒店行业RevPAR 月均恢复率约达到2019年的6成,其中OCC 变化幅度大,ADR 相对平稳,主要由于疫情期间,封控是影响RevPAR 的主要原因,调节ADR 对OCC 和RevPAR 的影响有限。头部公司品牌效应强、防疫措施到位、市场反应灵活,经营表现优于行业平均水平。2022年首旅/锦江/华住酒店全年RevPAR 分别恢复至2019年的61.4%/72.4%/79.5%,其中首旅酒店由于经济型、轻管理占比较高,恢复率与行业基本持平,锦江、华住受益于中高端占比高,门店结构升级,恢复率高于行业平均水平约10-20pct.。
图5:2022年全国酒店RevPAR 恢复情况
图6
:2022年头部酒店RevPAR 恢复率优于全国
资料来源:str ,东兴证券研究所
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资料来源:str ,公司公告,东兴证券研究所