行业报告 | 行业研究周报
医药生物
证券研究报告
2020年11月23日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
郑薇 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517110003 *****************
潘海洋 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517080006 *******************
资料来源：贝格数据
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3 《医药生物-行业研究周报：政策密集期叠加业绩真空期，医药调整后望迎战略良机》 2020-11-09
行业走势图
政策扰动有望落地，布局景气赛道的估值切换行情
医药生物同比下跌1.43%，整体表现弱于大盘
本周上证综指上涨2.04%，报3377.73点，中小板下跌0.1%，报9135.08点，创业板下跌1.47%，报2667.09点。医药生物同比下跌1.43%，报11343.35点，表现弱于上证3.47个pp ，弱于中小板1.32个pp ，强于创业板0.04个pp 。全部A 股估值为15.67倍，医药生物估值为42.49倍，对全部A 股溢价率为171.24%，处于历史较高水平。
行业一周政策总结：11月17日，为进一步指导血站做好秋冬季新冠肺炎疫情防控工作，落实疫情常态化防控工作要求，规范血站工作流程，保障血站工作人员及无偿献血者安全，国家卫健委等部门组织专家制定了《血站秋冬季新冠肺炎疫情防控工作指引》；11月18
日，国家药监局发布关于批准注册73个医疗器械产品的公告；11月19日，中国国家药监局药审中心（CDE ）发布关于《药品附条件批准上市技术指导原则（试行）》的通告。11月20日，为持续推进医保支付方式改革，提升医保治理现代化水平，加强对区域点数法总额预算管理和按病种分值付费试点工作的技术指导，医保局发布《国家医疗保障按病种分值付费（DIP ）技术规范》。
行业观点预判：医药短期受政策扰动，长期预计持续高景气
Q4是板块的业绩真空期，同时也是医药政策密集落地期，板块整体受到压制，随着年底临近，包括医保准入谈判等在内的政策将落地，医药的阶段不确定性有望消除，同时，从明年角度看，医药板块将逐步步入估值切换阶段，建议关注业绩有望延续快速增长的赛道包括疫苗、CXO 、医疗器械、处方体系医疗服务板块等。
11月金股：智飞生物（300122.SZ ）、大参林（603233.SH ）、众生药业（002317.SZ ）
智飞生物（300122.SZ ）：公司HPV 疫苗持续高增长，自有产品完成优化升级，EC 试剂、微卡疫苗等自主大产品有望开启公司发展新阶段。公司渠道、销售能力强，且不断拓展研发，推动新冠疫苗研发，产品储备丰富，预计公司2020-2022年EPS 分别为2.02、2.67及3.41元。
大参林（603233.SH ）：连锁药店行业景气度高，未来随着带量采购等政策的持续推进，终端价值还将进一步提升。公司是华南地区医药零售龙头，管理能力优秀，随着新开门店与并购门店持续贡献业绩，公司业绩有望继续保持稳步增长，我们预计2020年公司业绩保持良好增长趋势，省外拓展稳步推进，市场占有率将进一步提升。
众生药业（002317.SZ ）：公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药
布局，有望转型成功。公司在呼吸、NASH 、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感新药ZSP1273二期临床试验获得了积极结果，10月获批III 期临床伦理。随着公司流感新药III 期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望对公司形成积极影响；长期我们看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功
稳健组合（排名不分先后，滚动调整）
丽珠集团，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业，乐普医疗，沃森生物，健康元 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险、新冠疫情进展具有不确定性
侵犯财产罪-9%
2%13%24%35%46%57%68%医药生物
沪深300
内容目录
1. 政策有望落地，把握业绩有望延续快速增长的景气赛道——疫苗、CXO、医疗器械、医疗服务、零售药店等 (3)
1.1. 重点关注疫苗赛道：品种放量推动业绩持续增长，后疫情时代行业迎来发展良机
(3)
1.2. 重点关注CXO：Q3延续强劲增长势头，订单储备奠定明年良好增长基础 (5)
傅艺伟金巧巧1.3. 医疗器械板块Q3大幅增长，把握当前三大主线 (6)
1.4. 医疗服务：一季度受损子行业后续有望迎来恢复 (7)
1.5. 零售药店：行业稳定增长，龙头企业明显高于行业增长 (8)
2. 一周行情更新 (8)
3. 本周月度组合公告汇总 (12)
4. 一周行业热点资讯 (13)
图表目录
图1：重点新品种今年各省中标情况 (3)
图2：沃森PCV13准入省份数量（单位：个）时间轴 (4)
刘雨欣和他老公照片图3：重点疫苗品种批签发情况（万支） (4)
图4：国内主要企业新冠疫苗研发进展 (5)
图5：2010-2020.3全国不同机构诊疗量变化情况（累计值）（万） (7)
图6：通策医疗2020年Q1受疫情影响营收变动情况 (7)
图7：我国零售药店销售规模（亿元）及增长（右轴%） (8)
图8：四家上市连锁药店的市场历年收入增速情况 (8)
图9：医药板块与其他板块涨跌幅比较 (8)
图10：医药板块PE及相对A股溢价率（TTM，整体法，剔除负值） (9)
图11：医药各板块周涨跌幅 (9)
图12：医药各板块交易量和交易金额变化 (10)
表1：医药外包(CRO、CDMO/CMO)Q3延续强劲的增长态势 (6)
表2：个股区间涨幅前十（%） (10)
表3：个股区跌幅前十（%） (11)
表4：公司股权质押比例前十名 (11)
表5：沪深股通增减持比例变化前十名 (11)
表6：港股通增减持比例变化前十名 (12)
表7：本月月度组合公告汇总 (12)
1.政策有望落地，把握业绩有望延续快速增长的景气赛道——疫苗、CXO、医疗器械、医疗服务、零
售药店等
Q4是板块的业绩真空期，同时也是医药政策密集落地期，板块整体受到压制，随着年底临近，包括医保准入谈判等在内的政策将落地，医药的阶段不确定性有望消除，同时，从明年角度看，医药板块将逐步步入估值切换阶段，建议关注业绩有望延续快速增长的赛道包括疫苗、CXO、医疗器械、处方体系医疗服务板块等。
1.1.重点关注疫苗赛道：品种放量推动业绩持续增长，后疫情时代行业迎来发展良机
整体看，以智飞生物、沃森生物等为代表，疫苗板块Q3业绩继续加速增长，而从招标趋势看，预计Q4有望延续加速增长势头，推动板块全年业绩实现优异表现。今年开标主要集中在Q2、Q3，我们以沃森生物重磅13价肺炎疫苗为例。截至11月5日，沃森生物的PCV13一共完成了29个省、直辖市、自治区的省级平台准入，并实现了大多数省份开针接种，随着终端端口的放大预计沃森的13价肺炎球菌多糖结合疫苗将在Q4加速放量增长，同时明年亦有望实现持续的放量的增长。
我们认为2020年是国产大品种时代开端之年，是2019年年底获批的国产2价HPV疫苗、13价肺炎疫苗，是今年新批准的鼻喷流感疫苗、以及如康泰四联苗新规格、新包装等的销售元年，从中标结果看，截至目前以上重点品种均实现了全国绝大多数省份的准入，其放量时间节奏和沃森PCV13类似，通过招标的持续落地，相应产品终端端口不断放大，季度业绩有望加速增长，国产大品种时代已然开
启。
图1：重点新品种今年各省中标情况
2020我想对你说
资料来源：各省疫苗招投标网站，天风证券研究所整理
图2：沃森PCV13准入省份数量（单位：个）时间轴
资料来源：各省疫苗招投标网站，天风证券研究所整理
批签发Q3环比、同比均大幅增长，奠定后续增长趋势。从批签发数据来看，2020Q3重点
非免疫规划疫苗（13价肺炎疫苗为代表的18个品种）总体批签发8451万剂，同比增长
54.40%，环比+56.87%，表现强劲，相较于Q2大幅提速。从代表性品种来看：
➢流感病毒裂解疫苗：三价流感疫苗2020Q3批签发约1546万剂，同比上升42.07%；其
中赛诺菲批签发约811万剂（占52.48%），同比大幅上升203.60%。四价流感疫苗2020Q3
批签发约1375万剂，同比大幅增长204.51%，主要因为长春所产品新获批和原有生产
企业的放量；
➢HPV疫苗：二价HPV疫苗2020Q3批签发约151万支，其中GSK37万支，占比24.5%，
万泰生物114万支，占比75.5%。四价HPV疫苗2020Q3批签发约70万支，同比-38.83%，
其中9月份批签发70万支，九价HPV疫苗2020Q3批签发约243万支，同比大幅增
长248.25%；
加权平均数公式➢肺炎疫苗：13价2020Q3批签发约330万剂，同比大幅增长177%，其中Pfizer批签
发约119万剂，占比36%，同比增长0.11%；沃森批签发约211万剂，占比达64%。23
价批签发460万剂，同比+18%。
➢多联苗：赛诺菲五联苗批签发约140万支，同比-13%，康泰四联苗批签发154万支，
同比下降4.69%，智飞三联苗受2020年2月再注册未通过影响，Q3无批签发。
图3：重点疫苗品种批签发情况（万支）
资料来源：中检院，天风证券研究所整理八大综合
同时，此次新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引
进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；此次疫情对于居民的健康意识的
提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提
升。我们看好我国疫苗的增长空间：
1、从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种看，我们大品种还有很大的增长空间，疫情的教育有望提升后续居民大品种接种的渗透率。未来我国疫苗行业将以品种取胜，拥有潜力品种的企业有望在市场中脱颖而出，国产13价肺炎结合疫苗、2价HPV疫苗等有望开启国产大品种时代，推动疫苗行业持续扩容。
2、未来监管趋严，质量标准进一步提升，行业整合将是重要的发展趋势，国企和骨干型民企有望在竞争中胜出，优势将进一步凸显。同时疫情后国家有望加大对于疾控等公共卫生体系的建设投入，疫苗企业将受益。
3、目前国内新冠肺炎疫苗5条技术路线：灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗稳步推进。康希诺生物、沃森生物、智飞生物、康泰生物等其他相关上市公司也通过合作、自主研发等方式布局新冠疫苗研发，抓住机遇提升研发能力和技术平台搭建，有利于长远的发展。
图4：国内主要企业新冠疫苗研发进展
资料来源：公司，bioSeedin柏思荟，格隆汇，康希诺公司公告，天风证券研究所
建议关注：智飞生物、沃森生物、康泰生物、康华生物、康希诺生物等。
1.2.重点关注CXO：Q3延续强劲增长势头，订单储备奠定明年良好增长基础
一季度创新药产业链阶段性受到疫情影响，部分部门订单交接可能存在延迟，但创新产业链公司业务弹性大，可以通过合理排产的调整和产能的调动降低负面的影响，随着国内疫情的消减，从业绩表现看，板块延续了强劲的增长势头，同时海外疫情持续爆发，更多的订单转移到国内，从药明康德、康龙化成等公司订单看，有望支撑明年的良好增长势头。从中长期角度我们持续看好行业的高景气度，随着全球外包渗透率的持续提升，加之中国的质量体系、标准的持续完善，成本优势凸显，成为了全球医药企业理想的外包市场，我国外包市场有望迎来相较于全球更高的增速。