械工业协会数据显示，2020H1累计实现挖掘机销量17.0万台，同比增长24.2%，销量续创同期历史新
高，行业高景气度持续。3月国内疫情有效控制后，全国各地加大了复工复产的力度，项目开工和落
地速度明显增加，工程机械设备的补偿性需求二季度开始快速释放，叠加国家加大了逆周期调节力
度，重点推进“两新一重”建设，基建投资持续上行，地产投资也持续回暖，极大拉动了工程机械
设备需求，行业的需求旺季相比往年有所后移，二季度以来挖掘机销售持续火爆，4月至今销量已
连续5个月保持50%以上的高增长。从小松的工作小时数来看，4-6月分别为144、147.2、126.4，同
比均有所提升，7、8月与去年同期基本持平，小松在国内市场份额持续下滑的背景下，开工率依然
有所提升进一步验证了二季度行业销售火爆的需求真实性，目前行业并未出现大幅透支销售的现象。图表 1.挖掘机月销量走势（台）图表 2.小松开工小时数（小时）
资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券资料来源：小松，中国工程机械工业协会，中银证券
上半年小挖增速引领市场，中长期看小挖成长动力突出。上半年小挖、中挖、大挖销量增速分别为
29.0%、 20.6%、15.8%，销量增速引领挖掘机市场，销量占比从2018年58.7%进一步提升至62.1%，是
挖掘机行业持续增长的核心驱动力。中长期看，在机器换人、市政工程建设、老旧小区改造等共同
驱动下，小挖保有量有望持续上行，周期波动性较弱，一段时间内会体现出较强的成长性。
图表3.2020年国内市场不同吨位挖掘机销量情况（台）图表 4.国内市场不同吨位挖掘机销量占比
资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券
汽车起重机4月销量增速转正，混凝土泵车、塔机等其他中后期工程机械品种需求强劲。不同工程
机械品种施工节奏有所差异，景气周期错位，疫情有效控制后需求释放的节奏也不尽相同。据中国
工程机械工业协会数据统计显示，2020年上半年汽车起重机销量超2.9万台，同比增长约16%，经历
一季度销量下滑后，4月开始销量增速重新转正，接近30%的水平，此后销量增速持续上行，6月销
量增速大幅提升至近80%的水平。由于2019年年初厂商大力促销，加上增值税改革，客户一季度加
大对设备的采购，透支了二季度部分的需求，导致2019年二季度销量绝对数逐月下行；国内疫情有
效控制后，复工复产带来汽车起重机的需求也略晚于挖掘机，因此汽车起重机销量增速4月才重新
转正，并且增速逐月上行。混凝土泵车2020 H1销量超6000台，同比增长约40%，是所有工程机械品
种销量增速最高的产品，混凝土搅拌车和混凝土搅拌站与复工强度相关，上半年增速较低，混凝土
搅拌车销量与去年同期基本持平。一季度项目开工较少，塔机需求较少，二季度开始塔机需求也呈
现井喷式爆发，行业龙头中联的塔机市场可谓一机难求，上半年行业预计同比增长20%左右。
图表5.汽车起重机月销量走势（台）图表6.混凝土泵车年销量及增速
资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券资料来源：中国工程机械工业协会，中银证券
需求旺季行业龙头市场份额提升趋势放缓，未来国产龙头市场份额仍将持续提升。二季度行业需求
旺盛，造成龙头企业产能暂时性不足，市场份额提升的节奏有所放缓，个别月份龙头企业市场份额
同比甚至略有下降。据行业协会统计数据，2020年上半年，三一、徐工、柳工挖掘机市场份额分别
为25.5%、16.2%、8.0%，三一较2019年下降0.3pct，徐工、柳工市场份额分别提升2.1、0.7pct，进入什么是适时四驱
三季度后，随着产能因素的消除，国产龙头品牌市场份额再次大幅提升，行业龙头强劲市场竞争力
越来越突出，未来行业集中度继续上行的趋势不会改变。
汽车起重机三大厂商市场份额2019年已提升至93%的水平，其中中联市场份额提升至28%左右，三
一市场份额也提升至25%左右，而徐工市场份额下滑至40%左右，上半年三大厂商市场份额差距进
一步缩小，行业三分天下的竞争格局已越来越清晰。
混凝土泵车上半年中联市场份额提升显著，长臂架泵车继续稳居行业第一，三一依旧保持泵车整体
的市场领先，徐工等其它主机厂也发力泵车市场，上半年销售也非常火爆，未来泵车行业将继续呈
现三一和中联双寡头竞争格局；混凝土搅拌车结构相对简单、组装工艺并不复杂，行业的准入门槛
不高，一些专用汽车企业以及不具资质的整机和零部件企业也纷纷进入市场，因此行业竞争一直比
较激烈，随着国内治超从点到面扩散，搅拌车销售从以往的超载型号向标载型号转变，工程机械主
许志安出轨黄心颖机龙头在搅拌车轻量化设计方面优势更明显，行业集中度将大幅向主机龙头集中，上半年三一搅拌
车继续稳居行业第一，中联已跃居行业前三，市场份额均有明显提升。
塔机市场中联一枝独秀，随着塔机产能的扩张，公司的市场份额也不断提升，上半年进一步巩固了
全球塔机王者的地位，徐工塔机市场份额也明显提升。随着环保政策趋严、塔机吨位上行、行业龙
头规模化及产线智能化优势明显，塔机行业未来集中度也会大幅提升，众多小型塔机制造商将逐渐
退出市场。
微微一笑很倾城2图表 7.国内三大主机厂挖掘机市场份额变化图表8.国内汽车起重机三大厂商市场份额变化
资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券
下半年及未来销量需求展望：
挖掘机：7月底，财政部发文要求加快地方政府专项债的发行使用，力争10月底前发行完毕，8月地
方债发行重回快车道，单月发行规模1.2万亿元，根据地方债新增限额，9、10月地方债有望继续放
量发行，月均地方债发行规模近5000亿元，地方债的发行加速将带动基建投资加速上行，基建落地
和新开工项目也将明显增加，叠加地产投资继续保持韧性，下半年挖掘机的旺盛需求预计仍将持续，
今年挖掘机市场将呈现淡季不淡、旺季更旺的需求特征，预计全年销量有望达到30万台左右水平，
同比增长超25%。在机器换人及应用场景扩宽、基建投资拉动、老旧小区改造、环保升级带来的强
制更新、海外需求释放等多重因素的驱动下，挖掘机销量有望继续稳步上行。
汽车起重机：汽车起重机销量节奏与挖掘机比较类似，但其保有量和应用场景相比挖掘机较少、细
分市场不如挖掘机成熟、区域市场相对更不平衡，会导致汽车起重机销量相比挖掘机更容易呈现急
涨急跌的趋势。汽车起重机去年三季度开始销量逐渐上行，因此今年销量增速预计将呈现逐月下行
的趋势，三季度由于去年基数较低，加上高温雨季后项目加速开工，增速还将保持较高水平，预计
四季度增速将明显回落，全年销量预计有望超5万台，同比增长超15%。未来2-3年，在基建投资拉
动、环保导致国三设备的淘汰等驱动下，汽车起重机销量预计将保持相对稳定或稳中略降的趋势。
混凝土机械：考虑一季度疫情影响及2019年下半年混凝土泵车及混凝土搅拌车基数较低，2020年下
半年混凝土泵车销量增速预计将高于上半年，有望提升至50%以上，全年销量预计将超1.1万台，同
注册公司流程介绍比增长45%以上，未来2-3年在更新需求、基建和地产投资等驱动下，混凝土泵车销量将持续上行，
本轮销量峰值也会同挖掘机、汽车起重机一样明显超越上一轮销量峰值，有较大的成长空间；混凝
土搅拌车下半年增速会更高，预计各月将保持100%以上的高增长，下半年销量有望超上半年，全年
销量有望接近10万台的水平，同比增长超35%，目前混凝土搅拌车保有量中绝大部分为超载型号产
品，未来将逐渐替换为方量更小的标载型号产品，未来几年受置换需求的驱动搅拌车销售有望持续
处于10万台以上的高水平。
塔机：三季度及下半年塔机将延续二季度塔机需求的火爆，塔机行业下半年销量将超上半年，预计
全年行业销量有望达5万台左右的水平，同比增长超30%，由于装配式建筑PC构件暂时小型化以及
疫情对小租赁企业冲击较大，今年头部租赁商和尾部小型租赁商设备采购需求有所减少，但中型租
赁商出于自身规模扩张及业务跨区域布局等考虑，设备采购量大，因此今年行业需求整体呈现“橄
榄球”式特征。未来几年，1）装配式建筑渗透率提升会带来塔机吨位的进一步上移，存在较大的大
塔缺口；2）工地对设备年限提出更高的要求，会加速塔机的更新换代；3）地产、基建投资的增长
带来塔机保有量的进一步扩张；4）海外出口的增长等，会共同驱动塔机行业销量保持持续增长，本
轮销量峰值有望超过上一轮峰值的6.4万台，对应产值增长的空间更大，行业周期性会较弱。
古建筑保护经营业绩：二季度行业业绩加速回暖，疫情冲击无碍行业高质量经营
二季度业绩大放异彩，行业继续保持高景气度。以我们统计的14家工程机械上市公司作为行业分析
样本，2020H1行业实现销售收入1555.9亿元，同比增长15.5%，归母净利润180.1亿元，同比增长26.5%，
行业高景气度持续；一季度受疫情影响营收下滑超11%，归母净利润下滑近30%，行业的旺季需求
后移，二季度行业全面开花，单季度营收993.8亿元，同比增长39.5%，增速接近2018Q2水平，归母
净利润132.8亿元，同比增长73.1%，利润再创同期历史新高。
图表 9.工程机械行业上半年营收及增长情况图表 10.工程机械行业上半年归母净利润及增长情况
资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券
图表 11.工程机械行业单季度营收及增长情况图表 12.工程机械行业单季度归母净利润及增长情况
资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券
期间费用率大幅下行，毛利率略有下降、净利率进一步提升。工程机械行业期间费用率持续下行，
2020H1已降低至9.2%，同比下降3.2pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别
为5.2%、3.5%、0.6%，分别同比下降1.1、2.0、0pct，销售费用率大幅下行一是规模化效应的影响，我们班的新老师
二是疫情导致线下销售活动大幅减少，三是新会计准则将运输费核算在营业成本的影响；管理及研
发费用率大幅下行主要系规模效应及疫情致差旅费大幅降低所致，由于汇兑损益的影响，财务费用
与去年同期基本持平；由于工程机械主要产品价格与去年同期相比有不同程度下行，叠加产品结构
的调整，低毛利、减配版的产品占比有所增加，上半年毛利率为25.4%，同比下降0.8pct，但净利率
仍进一步上行，同比增加0.9pct至10.6%，进一步缩小与上轮周期的净利率差距，未来盈利能力的提
升还有一定的空间。
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