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摘要：作为企业核心竞争力的源泉，无形资产在为企业
本文基于宝钢吸收合并武钢的案例，对国有企业合并重组中的无形资产评估问题进行了研究，采用收益法对案例企业合并前后的无形资产价值进行了评估和比较，发现我国国有企业改革过程中无形资产价值流失问题。文章立足于无形资产，旨在从资产评估的视角，为深化国企改革中国有资产的保值增值提供参考与借鉴。
关键词：国有企业；合并重组；无形资产评估；案例研究2015年8月，中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，此后，超过20个国企改革配套文件陆续出台，逐步形成了“1+N”的文件体系。十九大报告明确提出要深化国有企业改革，促进国有资产保值增值，推动国有资本做大做优做
强。不难看出，国有企业改革始终是政府关注的重要内容。其中，合并重组近年来受到了学术界和实务界的广泛关注。
国有企业的并购重组极易发生无形资产流失问题。所以本文以宝钢吸收合并武钢为例，通过采用收益法对无形资产评估，旨在为国有企业合并重组中无形资产评估工作的优化提供完善建议。
一、国企合并重组研究现状
早在1998年，段琳就提出应抓住国有企业并购的契机，实施国有资产和债务的重组，实施跨行业的并购以及引入外资优化国企资产和债务结构。白重恩等（2006）发现国有企业改革后降低了代理成本，国有控股改制的经济效率比非国有控股改制的经济效率高。李爱庆等（2009）以超产权的视角，提出在国企改革重组中引入私募股权基金是推动国企改革的重要手段。高燕燕和黄国良（2015）通过对国有上市公司的并购事件进行分析，发现中央国企的跨区并购数量高于地方国企，但是从并购对象所处行业来看政府干预国企并购重组调整产业布局达到了预期效果。王梅婷和余航（2017）认为国企通过并购重组提高竞争力是当今时代发展的趋势，并提出了当今并购重组的多种模式。
对国有企业合并重组进行分析时，学者们主要关注国企合并重组的趋势、改革方式以及重组后的效果等方面，而关于国有企业合并重组中的无形资产评估问题却鲜有涉及。
二、宝钢武钢重组的无形资产评估问题
陈学冬 女友>韩雯雯图片（一）重组过程
为改善宝钢、武钢财务状况整体不佳的现实情况，2016年9月22日，国资委宣布同意武钢集团和宝钢集团的并购重组。2016年11月28日，宝钢股份和武钢股份的股东大会一致通过了换股合并计划。本次合并重组中宝钢股份作为合并后的存续方，武钢由宝钢100%控股。宝钢集团和武钢集团实施联合重组，宝钢集团改名为中国宝武钢铁集团有限公司，武钢集团整体无偿划转到中国宝武集团。2016年12月1日，宝武钢铁集团有限公司正式成立。2017年2月14日，武钢股份在上海证券交易所终止上市。同年2月27日，宝钢股份在上海证券交易所复牌上市，此次合并重组圆满完成。
（二）重组前两个企业无形资产状况
表1无形资产情况表单位：（百万元）
年份技术型非技术型合计
2014356.19,711.810,067.9
2015464.89,645.210,110
2016481.811,941.712,423.5
2017222.812,161.212,384.1
2018175.112,138.712,313.7
来源：CSMAR 数据库
本文参照于玉林（2011）的研究，将两个企业的无形资产分为技术型和非技术型两类。从表格中看出，宝钢吸收合并武钢之前（2014-2016）两个企业的无形资产总额呈上升趋势，重组合并之后两个企业的无形资产总额有所下降，表明重组过程中发生了无形资产的流失。
（三）合并重组过程中的无形资产评估
本文选用收益法对合并重组过程中的无形资产进行评估，进而研究无形资产的流失问题。
收益法以未来收益折现的方式进行价值的估算，使用过程中的三个关键因素为：预期收益额、预期获利年限和折现率。
1.预期收益额。预期收益额是指无形资产给企业带来的净收益。本文采用分成率法估算无形资产的收益额。无形资产收益额=使用无形资产后的利润额×收益分成率，其中：
收益分成率=农村经济调查报告
无形资产约当投资量
购买方约当投资量+无形资产约当投资量
×100%
（1）
式（1）中，无形资产约当投资量=无形资产重置成本×(1+适用成本利润率)；购买方约当投资量=购买方投入的总资产的
国企合并重组中的无形资产评估问题
——以宝钢武钢重组为例
文/樊莉娜
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重置成本×(1+适用成本利润率)。
由于公司知识产权等无形资产的独特性，将合并后宝钢的成本利润率作为无形资产的成本利润率，而其他资产的成本利润率以行业的平均成本利润率为基准。无形资产的重置成本选用财务报表里无形资产的账面价值，宝钢和武钢是选用企业的股价作为其他资产的重置成本。从宝钢年报中选取宝钢近十年的平均成本利润率5.40%作为无形资产的成本利润率。近五年行业平均成本利润率为8.78%。无形资产的重置成本为124.23亿元，宝钢的市值为1178.3亿元。因而
收益分成率=
124.23×5.40%
124.23×5.40%+1178.3×8.78%
=6.08%（2）
2017年2月份宝钢吸收合并武钢，两企业重组之后财务状况得到了良好改善，对于未来十年的利润预测情况，本文以2017年的净利润为基准，将净利润增长率定为5%，因而宝钢2016年之后未来10年的无形资产收益额预测情况如下表：
表2宝钢集团2017-2026年无形资产预期收益额
单位：（百万元）
日期2017201820192020202120222023202420252026
净利润20,403.121,423.322,494.523,619.224,800.126,040.227,342.228,709.330,144.731,652
分成率6.08%6.08%6.08%6.08%6.08%6.08%6.08%6.08%6.08%6.08%
收益额1,240.51,302.51,367.71,436.11,507.91,583.21,662.41,745.51,832.81,924.4
2.预期收益年限。预期收益年限是指无形资产具有超额收益的期限。本次交易的评估基准日为2016年12月31日，基于对两企业无形资产状况的考虑，大多数无形资产是土地使用权，因而预期收益年限确定为10年。
3.折现率。折现率一般选取银行储蓄利率或者国债利率作为无风险报酬率的值，而风险报酬率的确定较为复杂。
本次评估的评估基准日为2016年12月31日。在上海证券交易所网站查询到截止评估日当天的10年期国债的平均收益率为3.18%，即无风险收益率为3.18%，从同花顺数据库查到宝钢股份的β系数为0.98，从wind 数据库查询到行业平均收益率为2.36%。因此折现率=3.18%+0.98×﹙2.36%-3.18%﹚=2.38%。
无形资产的评估结果为：
1,240.51+2.38%+
1,302.5(1+2.38%)2+⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅+1,924.4
(1+2.38%)10
=13,611.7(百万)
三、国企合并重组无形资产评估存在的问题
第一，截止评估基准日两企业财务报表上无形资产的账面价值之和约124亿元，运用收益法对无形资产的评估值约136亿元，评估值高于账面价值，可能是宝钢武钢合并重组的过程中，存在资产分类不明确、计量不准确、评估目标不全面的现象，这些现象的存在容易引起国有资产的流失。
第二，采用收益法进行无形资产评估时，无形资产收益额受评估人员的主观影响因素较大，宝钢武钢合并重组之初，企业的经营状况得到了良好改善，利润增长速度较快，因而在预测宝钢未来十年的利润增长率时持积极态度，但是钢铁行业近年来发展态势比较低迷，导致评估值存在一定的不准确性。自动挡怎么开
四、结论与启示
本文基于武钢宝钢合并重组的案例运用收益法对国企合并重组中的无形资产评估问题进行了研究，发现国企合并重组中极易出现无形资产价值流失现象，收益法在参数预测时受评估人员主观偏差影响较大。
在建立制度体系的过程中，应该规范无形资产评估的整个过程，完善评估程序，助力无形资产评估体系的健全完善，提高评估质量。国有企业自身应加强对无形资产的重视，对员工培训增加其关于无形资产的专业知识，完善企业对无形资产的管理，在评估机构评估时提供合理准确的数据。资产评估机构应该着重培养多元化的评估人员，在加强评估人员的业务素质以外，也要加强对职业道德素养的重视和培养。在无形资产评估过程中，评估结果受评估人员的主观影响因素较大，这就需要评估人员在压力面前具备客观、公正的职业态度，确保资产评估人员拥有较强的社会责任和专业素质，为资产评估结果的准确性和公正性提供保障。
参考文献：火风老婆
[1]段琳.国企并购：实现国有资产、债务重组的契机[J].财经理论与实践,1998(01).[2]白重恩，路江涌，陶志刚.国有企业改制效果的实证研究[J].经济研究,2006（08）.
[3]李爱庆，陈荣秋，吴九红.超产权视角下PE 推动国企并购
重组改革的策略研究[J].管理评论,2009,21(12).[4]高燕燕，黄国良.政府干预对多元化并购的影响[J].学术界,2015(06).
[5]王梅婷，余航.国有企业并购重组的趋势、模式和挑战[J].
经济学家,2017(08).[6]于玉林.基于无形资产发展趋势的相关概念比较[J].财
会通讯,2011(25).
（作者单位：天津财经大学）
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