运运营南
祁瑞迪
摘要：随着全球经济一体化以及“走出去”战略的提出，我国越来越多的企业采用跨国并购的方式走向国际市场。本文以海 信跨国并购东芝电视为例，通过对海信并购前后的融资风险、支付风险、汇率风险以及财务整合风险对比分析，发现其中存在
的一系列风险问题，然后针对这些财务风险—提出解决对策，旨在帮助我国其他企业能够更顺利地完成跨国并购。
关键词：跨国并购；财务风险；风险控制 中图分类号:F275 文献标识码:A
基金资助：青海民族大学研究生创新项目“海信跨国并购东芝电视的财务风险控制研究”阶段性成果遥作者单位：青海民族大学经济与管理学院
一、案例介绍（一） 并购双方概况
1. 海信概况遥1969年海信集团有限公司正式成立，其前 身为1984年创立的广东珠江冰箱厂，拥有海信家电和海信
视像这两家在沪、深、港三地上市的公司。科龙、东芝电视、容 声和海信等商标均为海信所持有。海信的总部设在青岛，南
非、墨西哥、阿尔及利亚等地也均拥有较为完备的生产基地，
并且在日本、欧洲、澳洲、美国等地都设有销售机构，其产品 远销非洲、东南亚、美洲和欧洲等多个地区。2018年海信还
赞助了在俄罗斯举办的世界杯，大大提高了在全球的知名 度。海信在家电、多媒体、现代服务业和IT 智能信息系统等 多个领域也均有涉及，其研发系统遍布全球，除了青岛市的 研发中心总部外，在上海、武汉、顺德、深圳等地均设有研发 机构，在美国、加拿大、德国等区域也设有海外研发中心。
2. 东芝电视概况。东芝原名为东京芝浦电气株式会社， 于1875年7月正式创立，其总部位于日本。东芝业务范围较
为广泛，涉及电子设备、数码产品、家电产品以及基础设施等 各个领域，是日本最大的半导体制造商。东芝曾作为笔记本 行业的领头羊，在1985年就研制岀了世界上第一台笔记本 电脑，并且其在2010年还推岀了全球首款“裸眼”3D 液晶电
视。但是在2015年4月，东芝被日本媒体曝岀为了粉饰财务
业绩而对财务报表。随后，第三方调查小组对东芝2008 年到2014年的财务报表进行审查，发现了东芝通过虚报利
润、延迟登记营业损失等手段极大地掩饰了公司的损失，虚 报了 1518亿日元（约合12.2亿美元）的经营利润。这是东芝 自成立140多年以来品牌形象受损最严重的事件。
（二） 并购过程
2017年4月，海信得到东芝电视要岀售的消息。因为东 芝历史悠久，其品牌在全球享有一定声誉，曾是电视行业的 领军者；而海信当时正在实施国际化战略，并且当时海信电
视的市场占有率已迈入全球前三的行列，海信若收购东芝电 视，那么将极大促进海信的国际化进程，于是海信打算参与 并购。
2017年11月14日，海信与东芝电视签署了股权转让 协议，海信将以自有资金129.16亿日元（约合人民币7.98亿
元）获取东芝电视95%的股权，并将获得东芝电视40年全球
品牌授权。
2018年2月28日，双方完成了股权转让手续，将交割 价格暂定为76.82亿日元（约合人民币4.53亿元），海信正式
持有东芝电视95%股权。
2018年7月25日，双方对交割金额再次进行了调整，
最终确定交割价格为59.85亿日元（约合人民币3.55亿元）， 截至当日，海信已将款项支付完毕，收购进程正式告终。
二、海信并购东芝电视的财务风险分析（一） 融资风险
融资风险指的是企业是否能够及时并且足额地筹集到 所需的资金，从而保证并购活动能够顺利进行下去。融资主
要有内部融资和外部融资两种渠道，而海信如何在较短的时
间内通过这两种融资渠道筹集到所需资金将关系到并购活
动的成功与否。并购之前，东芝电视连续多年亏损，资产负债 率大于1并且其在管理方面也是比较落后的，即使是并购成
功，那么后续为保证东芝电视的顺利运营，海信仍需要一大 笔资金。于是，经过考量后，海信选择了内部融资和向银行贷
款这样的外部融资相结合的方式来筹集并购过程中所需要 的资金。在此次并购中，海信需要支付的总对价为59.85亿 日元，约合人民币3.55亿元，这将占用海信大量的流动资
金，为了以后的持续经营，海信不得不向银行申请了短期贷
款。这大额的短期借款大大增加了海信的债务负担，并且给 公司造成了极大的财务风险。负债的大额增加，会使得海信
更加依赖银行的借款，并且因为借款是短期的，所以也会使
得海信在偿还本金和利息方面面临着高风险以及高信贷门
槛，进而导致今后的融资变得更加困难。
（二） 支付风险
在并购活动中，企业通常采取的支付方式主要有现金支
付、换股并购和杠杆收购。支付方式的选择是一个企业能否
成功并购的重要因素。在本次的并购中，海信选择了现金支 付的方式。现金支付相比其他支付方式具有方便快捷的优
点，并且还能够加快并购进程。在2017年12月31日，海信
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的货币资金总额为27.94亿元，而此次需要交付的金额为3.55亿元，流动资金较为充裕，因此足以促使海信成功完成并购”2018年2月28日海信将款项支付后，在接下来的三个季度中其货币资金数额较支付前有所增加，分别为42.52亿元、39.98亿元和36.48亿元，并且一直处于较高水平”现金及现金等价物在2018年第四季度较低的原因是海信赞助了俄罗斯世界杯以及加大了技术研发的投入，虽然现金及现金等价物大量减少，但是从大局来说，有利于提高公司的核心竞争力”从2017年第三季度到2018年第三季度现金及现金等价物总体呈上升趋势，表明海信并购后的资金流是充裕的，没有造成较大的资金压力”
（三）汇率风险
汇率风险又叫外汇风险，是指经济主体在持有或者运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性”因为东芝属于日本企业，所以在此次并购中双方约定的结算货币为日元，但是日元兑人民币的汇率是一直在变动的，并且具有不可预期性”海信在2017年11月4日就和东芝电视签署了并购协议，最终在2018年7月25日才正式完成交割”在这长达八个多月的时间里，日元兑人民币的汇率是在不断变化的，并且总体呈上升趋势”2017年11月4日，日元兑人民币的汇率为0.0584，而在2018年7月25日，日元兑人民币的汇率上升到了0.0606，虽然涨幅不大，但是这也使得海信并购的成本上升”因此，在本次并购过程中，存在一定的汇率风险”
（四）财务整合风险
海信并购交易的完成并不代表着并购活动的告终，后续 仍然会岀现一些整合问题，若不能及时且合适地处理，公司仍然会面临较大风险”由于海信属于中国企业，而东芝属于日本企业，双方所处的经济环境以及人文环境都大不相同，可想而知在文化方面就会存在许多差异”受日本文化的影响，东芝体意识较强，工会势力强大，注重培养家庭组织氛围，具有严格的等级制度，并且实行“终身雇佣制”，这样的绝对领导与中国“仁义”的文化存在着较大差异”并且，海信与东芝的财务管理制度肯定是完全不同的，双方采用的会计制度也会有较大的差别”所以，这些都是海信后续将会面临的一些问题”
三、海信并购东芝电视财务风险的控制
（一）拓宽融资渠道，选择合适的融资方式
在规定的期限内筹集到并购所需要的大量资金是每个企业在并购时必须要面对的一个问题，若企业选择的融资方式恰当，那么不但能够帮助企业在短期内成功筹集到资金，而且还能促进企业的资本结构优化升级”海信在本次收购过程中，只是采用了银行贷款的方式，虽然这种方式融资成本相对较低，但是筹集到的资金是非常有限的”因此海信可以先对自身的资本结构进行全面且充分的分析，然后利用多种金融工具来筹集资金”比如，可以通过衡量并购所需资金的多少以及谈判的要求等因素，从而选取恰当的融资方式，在保证成本较低的基础上，尽量把融资风险降到最低”
（二）制定合理的支付计划
由于东芝和海信属于不同的国家，所以这种进行跨国并购的企业大多数都会选择以现金支付的方式”并购必将面临着一笔巨额资金的流岀，即使是像海信这样经济实力较为强大的公司也大多需要通过债务融资的方式来获取到这笔资金”因为支付金额已确定，所以海信可以通过与东芝谈判适当延长支付并购款项的时间，如选择分期付款的方式”这样不但可以缓解筹集资金上的紧迫性，而且还可以帮助海信在一定程度上降低并购的成本”同时，海信也应当合理安排偿债顺序，避免岀现在短期内需要偿还大量资金，造成公司资金链断流，进而使公司陷入财务困境”
（三）约定风险比例，建设防范汇率风险的管理机制
一方面，在签订合同时，海信可以与东芝约定一个双方都能接受的风险比例作为一项附加条款，这样海信可以在一定程度上减少因汇率变动而造成的损失”另一方面，海信应该建立一个专门用于防范汇率变动风险的机构”可以通过培养高素质的外汇风险管理人才，或者是聘请一些专家组建一个团队，根据海信自身的情况及时且合理地制定岀一系列应对汇率变动的管理机制，进而更有针对性地采取防范措施”
（四）制定恰当的后期整合方案
首先，在文化整合方面，鉴于文化观念是经过长期习惯根深蒂固的东西，所以海信应当尊重东芝的公司文化，在文化方面双方可以保持独立，不必过分强求东芝完全摒弃原有的浓厚的日本文化制度，而
被迫完全接受海信的中式文化观念，否则有可能岀现因东芝员工无法接受新文化而导致效率低下等问题”其次，在财务制度整合方面，海信与东芝应当通过协商，保持双方的会计制度相一致，否则就会容易导致海信内部财务混乱，日常的财务工作无法正常完成，从而致使工作进度停滞不前，最终对公司的效益产生不利影响”
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2021年第1期
海信电视质量79
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