行业研究东兴证券股份有限公司证券研
究报告
报告摘要：
上周五（0513）全国外三元生猪出栏均价15.23元/公斤，较前一周周五上涨
1.80%；全国15公斤外三元仔猪出栏均价33.98元/公斤，较前一周周五上涨
3.72%。上周生猪价格继续上涨，但涨幅继续收窄，周内以震荡调整为主。随
猪肉价格的上涨，下游接受能力下降，屠宰企业走货情况不佳，压价收猪意
愿强，在供需双方博弈下，猪价出现滞涨行情，且大部分地区出现小幅回调
迹象。目前市场猪肉供应充足的局面依旧，猪价震荡风险仍存，但跌幅不会
太大，整体价格重心继续上移。我们认为，猪价短期震荡反弹局面或对产能
去化节奏形成一定影响，但在整体供应偏高的情况下，反弹高度或不及产业
预期，波动调整下，产能去化趋势有望持续。当前时点，我们仍持续重点推
荐生猪养殖板块，特别是板块经过调整，估值具有吸引力，板块仍有进一步
合理上涨的空间。我们持续推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，
其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而
美标的。重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。
5月13日印度外贸总局发布公告，对印度小麦出口实施临时禁令，并立即生
效，这将进一步导致国际粮食供给紧缺。从国内来看，我国口粮安全有绝对
保证，但大豆、玉米等粮食品种仍有较大部分依赖进口，建议关注全球粮价
上涨带来种植业景气提升以及种业振兴带来的生物育种领域持续催化，建议
关注生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉及标的包括苏
垦农发，登海种业，荃银高科等。此外，受生猪产能调减影响，动保板块整
体估值下挫明显，后市随着生猪盈利改善，免疫渗透率将逐步恢复正常，长
期看动保行业仍有规模化和市场化逻辑，建议关动保行业估值修复，推荐关
注生物股份、科前生物等。
市场回顾：
上周（0509-0513）农林牧渔各子行业中，周涨跌幅依次为：动物保健3.78%、
农产品加工  3.46%、种植业  3.17%、渔业  2.09%、饲料0.89%、畜禽养殖
-2.76%。上周（0509-0513）农林牧渔行业公司中，表现前五的公司为：*ST
东洋15.05%、农发种业14.13%、百龙创园13.86%、佳沃股份11.40%、中
水渔业10.19%；表现后五的公司为：牧原股份-4.12%、益生股份-4.41%、
温氏股份-4.62%、傲农生物-5.21%、獐子岛-14.29%。
重点追踪：
1、正邦科技发布4月生猪销售情况简报
事件：5月10日，正邦科技发布4月生猪销售情况简报，公司4月销售生猪
91.86万头（其中仔猪30.35万头，商品猪61.51万头），环比下降5.03%，
同比下降22.45%；销售收入7.69亿元，环比下降21.60%，同比下降74.67%。
商品猪（扣除仔猪后）销售均价12.43元/公斤，较上月增长10.01%；均重
86.96公斤/头，较上月下降16.09%。2022年1-4月，公司累计销售生猪334.47
万头，同比下降11.12%；累计销售收入35.50亿元，同比下降67.84%。
重点推荐：
【重点推荐】牧原股份、温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团
【建议关注】天康生物、中宠股份、佩蒂股份、生物股份、科前生物
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
未来3-6个月行业大事:
2022-05-18 中国4月大豆进口量(万吨)
行业基本资料占比%
股票家数115    2.23%
行业市值(亿元) 17483.39    1.8%
流通市值(亿元) 11619.39    1.6%
行业平均市盈率338.66 /
行业指数走势图
资料来源：wind、东兴证券研究所
分析师：程诗月
********************************
执业证书编号: S1480519050006
研究助理：孟林
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执业证书编号: S1480120080038
P2东兴证券行业报告
农林牧渔行业：猪价震荡上涨，亏损背景下产能去化趋势有望持续
目录
1.核心观点：猪价震荡上涨，亏损背景下产能去化趋势有望持续 (3)
2.重点子行业情况跟踪及推荐标的 (3)
3.市场表现：上周市场表现分化 (5)
4.行业&重点公司追踪 (6)
5.风险提示 (6)
6.附录：行业重点价格跟踪 (7)
相关报告汇总 (11)
插图目录
图1：农林牧渔子行业涨跌幅 (5)
图2：农林牧渔子行业市盈率 (5)
图3：农林牧渔行业公司涨跌幅 (6)
图4：生猪存栏量（万头）及环比 (7)
图5：能繁母猪存栏量（万头）及环比 (7)
图6：能繁母猪价格（元/公斤） (7)
图7：仔猪价格（元/公斤） (7)
图8：生猪价格（元/公斤） (7)
图9：猪肉价格（元/公斤） (7)
图10：国内玉米价格（元/公斤） (8)
图11：国内豆粕价格（元/公斤） (8)
图12：育肥料价格（元/公斤） (8)
图13：猪粮比价 (8)
图14：自繁自养利润（元/头） (8)
图15：外购仔猪利润（元/头） (8)
图16：肉鸡苗价格（元/羽） (9)
图17：白羽肉鸡价格（元/公斤） (9)
图18：白条鸡价格（元/公斤） (9)
图19：肉种蛋价格（元/羽） (9)
图20：肉鸡料价格（元/公斤） (9)
图21：肉鸡成本（元/500克） (9)
图22：毛鸡利润（元/羽） (10)
图23：白羽肉鸡利润（元/羽） (10)
东兴证券行业报告
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农林牧渔行业：猪价震荡上涨，亏损背景下产能去化趋势有望持续
1. 核心观点：猪价震荡上涨，亏损背景下产能去化趋势有望持续
上周五（0513）全国外三元生猪出栏均价15.23元/公斤，较前一周周五上涨1.80%；全国15公斤外三元仔猪出栏均价33.98元/公斤，较前一周周五上涨3.72%。上周生猪价格继续上涨，但涨幅继续收窄，周内以震荡调整为主。随猪肉价格的上涨，下游接受能力下降，屠宰企业走货情况不佳，压价收猪意愿强，在供需双方博弈下，猪价出现滞涨行情，且大部分地区出现小幅回调迹象。目前市场猪肉供应充足的局面依旧，猪价震荡风险仍存，但跌幅不会太大，整体价格重心继续上移。我们认为，猪价短期震荡反弹局面或对产能去化节奏形成一定影响，但在整体供应偏高的情况下，反弹高度或不及产业预期，波动调整下，产能去化趋势有望持续。当前时点，我们仍持续重点推荐生猪养殖板块，特别是
板块经过调整，估值具有吸引力，板块仍有进一步合理上涨的空间。我们持续推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的。重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。
5月13日印度外贸总局发布公告，对印度小麦出口实施临时禁令，并立即生效，这将进一步导致国际粮食供给紧缺。从国内来看，我国口粮安全有绝对保证，但大豆、玉米等粮食品种仍有较大部分依赖进口，建议关注全球粮价上涨带来种植业景气提升以及种业振兴带来的生物育种领域持续催化，建议关注生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉及标的包括苏垦农发，登海种业，荃银高科等。此外，受生猪产能调减影响，动保板块整体估值下挫明显，后市随着生猪盈利改善，免疫渗透率将逐步恢复正常，长期看动保行业仍有规模化和市场化逻辑，建议关动保行业估值修复，推荐关注生物股份、科前生物等。
2. 重点子行业情况跟踪及推荐标的
生猪养殖：上周五（0513）全国外三元生猪出栏均价15.23元/公斤，较前一周周五上涨1.80%；全国15公斤外三元仔猪出栏均价33.98元/公斤，较前一周周五上涨3.72%。上周生猪价格继续上涨，但涨幅继续收窄，周内以震荡调整为主。虽猪价回涨后养殖户亏损大幅下降，但总体依旧处于亏损中，养殖户对于价格下跌抵触心理较强，压栏惜售，叠加华储网在周二发布第七批次猪肉收储通知，增强养
殖户信心，上半周猪价上涨为主。另外，广东受5月1日起实施的禁调政策影响，调入生猪减少，导致本地供应偏紧张，价格上涨明显。但节后市场需求回落，随猪肉价格的上涨，下游接受能力下降，屠宰企业走货情况不佳，压价收猪意愿强，在供需双方博弈下，猪价出现滞涨行情，且大部分地区出现小幅回调迹象。短期内市场猪肉供应充足的局面依旧，猪价震荡风险仍存，但跌幅不会太大，整体价格重心继续上移。短期猪价震荡反弹局面或对产能去化节奏形成一定影响，但在整体供应偏高的情况下，反弹高度或不及产业预期，波动调整下，产能去化趋势有望持续。当前时点，我们仍持续重点推荐生猪养殖板块，特别是板块经过调整，估值具有吸引力，板块仍有进一步合理上涨的空间。我们持续推荐关注成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关注困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的。重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、大北农等。
饲料动保：上周五（0513）国内玉米均价2849.95元/吨，较前一周周五上涨0.68%；豆粕均价4150-4360元/吨，较前一周周五变化-60—+20元/吨。上周玉米价格窄幅偏强。主产区部分贸易商陆续为收新小麦腾库，但整体较为谨慎，用粮企业经过前期提价促量后库存有所充足，开始出现阶段性观望氛围。5月份，国内主产区玉米库存继续下降，气温进一步升高将催促种植户手中高水分余粮加快出货进度，主要粮源将继续向贸易商仓库转移。需求端养殖市场消耗将进一步增长，深加工需求增长因淀粉市场的萎靡有适度放缓的倾向存
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农林牧渔行业：猪价震荡上涨，亏损背景下产能去化趋势有望持续
在。总体上5月份玉米市场将继续处于供需总体平衡，供应有保障、需求继续缓慢增长的状态，市场缺乏推动行情大幅快速上涨的动力存在。近期玉米价格总体持续缓慢上涨走势为主，局部市场存在短时回调整理的可能。豆粕方面，因预期美国大豆出口上调使得期末库存下滑，支撑美盘大豆期价，不过报告显示美国大豆面积产量创历史新高，巴西及阿根廷大豆产量均有增加，限制大豆期价的涨幅。随着美盘大豆期价的上涨，成本端对豆粕支撑增强，加之豆粕经过一段时间下跌后压榨利润亏损加大，油厂挺价意愿增加，预计豆粕市场延续震荡行情，价格重心小幅上移，但市场追高动力仍显不足。我们认为，在当前大宗农产品涨价的背景下，饲料龙头企业成本优势将进一步凸显，持续推进饲料龙头海大集团。动保方面建议持续关注非瘟疫苗进展及随养殖行情边际改善迎来估值修复机会，重点推荐动保龙头生物股份。
种植种业：5月10日，针对近日媒体反映个别地方毁麦开工及网上流传的“割青麦作饲料”短视频，农业农村部相关司局负责人表示，农业农村部对此高度重视，“五一”期间就部署核查核实，各相关省份抓紧调度排查。近日，农业农村部又下发通知要求各地进一步全面排查毁麦开工、青贮小麦等各类毁麦情况，对违法违规行为，发现一起处理一起。去年以来小麦生产经历了抗秋汛、促弱苗、防病虫等多个
关口，经过多方努力，目前小麦长势良好，丰收的好形势实属不易。下一步，农业农村部将指导各地持续强化小麦后期田管，落实“一喷三防”全覆盖等增产措施，提前组织好跨区机收，确保颗粒归仓。该负责人强调，还有20天左右小麦就成熟收获了，对被征用为建设用地的麦田，也要在小麦成熟收获后再开工建设，珍惜农民朋友200多天的劳动成果，中国人的饭碗大家一起端。我们认为，随着去年各粮食主产国干旱天气以及俄乌冲突影响，国际粮价持续保持高位。5月13日印度外贸总局发布公告，对印度小麦出口实施临时禁令，并立即生效，这将进一步导致国际粮食供给紧缺。从国内来看，我国口粮安全有绝对保证，但大豆、玉米等粮食品种仍有较大部分依赖进口，建议关注全球粮价上涨带来种植业景气提升以及种业振兴带来的生物育种领域持续催化，建议关注生物育种领域具备技术优势的大北农、隆平高科，其他涉及标的包括苏垦农发，登海种业，荃银高科等。
白羽肉鸡养殖：上周五（0513）全国白羽肉毛鸡均价4.60元/斤，较前一周周五下跌0.86%，全国白羽肉鸡苗均价2.21元/羽，较前一周周五下跌19.64%。上周毛鸡价格震荡反弹。肉鸡价格经过一段时间的回调后，市场悲观情绪有所释放，基于养殖成本仍然高企和当期宰杀持续亏损，屠宰厂托底意愿增强，近日主产区辽宁地区出栏谨慎，报价相对坚挺，山东地区出栏毛鸡略有增加，但总的供应面仍然偏紧。预计短期毛鸡价格或将小幅震荡。上周鸡苗价格降幅收窄。近期毛鸡价格止跌小幅反弹，养殖端情绪有所好转，商品代鸡苗销售量小幅增加。预计近期鸡苗主流价格会小幅震荡。我们认为，从当前白羽鸡祖代及父母代产能来看，白鸡养殖端供需格局全面改善仍待时日，预计22年白鸡价格有望出
现温和上涨。长期来看，通过对标海外龙头企业发展经验并结合我国下游消费市场发展，我们认为白羽肉鸡企业食品端转型已成为行业发展的重要趋势，未来有望提升利润，弱化周期影响。建议关注在产业链一体化和食品端发展具备领先优势的白羽肉鸡养殖龙头企业，坚定看好龙头企业食品端品牌力成长。
宠物：5月12日，源飞宠物深主板IPO顺利过会，即将登陆A股。源飞宠物成立于2004年，一直专注于宠物产品行业，公司主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具等，并积累了Walmart、PetSmart、Petco、Zeedog和家乐福等专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商。公司2018年到2021年上半年分别实现营收4.35亿元、5.15亿元、6.08亿元、4.79亿元，年均复合增长率达18.32%。分产品来看，源飞宠物主营业务收入来源于宠物牵引用具与宠物零食两大产品，产品主要以OEM的形式销往。源飞宠物本次IPO拟募资4.09亿元，主要用于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目、生产技术及智能仓储技改项目、研发中心建设项目和营销运营中心建设项目。我们认为，我国宠物消费市场空间广阔，国产品牌成长大有可为，目前行业发展仍处于起步阶段，国内企业主要依靠出口业务贡献业绩，国内市场正
全国猪肉价格连降10周东兴证券行业报告农林牧渔行业：猪价震荡上涨，亏损背景下产能去化趋势有望持续P5
处于逐步拓展阶段。我们持续看好宠物消费刚需品类宠物食品和宠物医疗子行业的发展，关注宠物食品国产品牌塑造，推荐关注人民币贬值带动出口业绩改善以及国内市场持续拓展、市占率稳步提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份。
【重点推荐】牧原股份、温氏股份、大北农、隆平高科、海大集团
【建议关注】天康生物、中宠股份、佩蒂股份、生物股份、科前生物
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
3. 市场表现：上周市场表现分化
上周（0509-0513）农林牧渔各子行业中，周涨跌幅依次为：动物保健3.78%、农产品加工3.46%、种植业3.17%、渔业2.09%、饲料0.89%、畜禽养殖-2.76%。
图1：农林牧渔子行业涨跌幅图2：农林牧渔子行业市盈率
资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所注：林业板块三家公司动态市盈率均为负值
上周（0509-0513）农林牧渔行业公司中，表现前五的公司为：*ST东洋15.05%、农发种业14.13%、百龙创园13.86%、佳沃股份11.40%、中水渔业10.19%；表现后五的公司为：牧原股份-4.12%、益生股份-4.41%、温氏股份-4.62%、傲农生物-5.21%、獐子岛-14.29%。