【经济指标解读专栏】CPI指数浅析
居民消费价格指数（Consumer Price Index，简称CPI）是度量居民⽣活消费品和服务价格⽔平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的⽣活消费品和服务价格⽔平的变动情况。CPI适⽤领域较⼴，既可以反映宏观内、外需求的强弱，⼜与货币政策和监管的因素关系密切，同时CPI与债市在变动规律上具有很强的⼀致性，对债市研究和投资影响深刻。
本⽂通过对CPI指数的分析，旨在回答以下三个问题：其⼀，CPI的构成和影响因素是哪些？其⼆，如何对CPI及其分项进⾏分析？其三，如何对CPI进⾏预测？
⼀、CPI的构成和权重
（1）统计范围
居民消费价格统计调查涵盖全国城乡居民⽣活消费的⾷品烟酒、⾐着、居住、⽣活⽤品及服务、交通和通信、教育⽂化和娱乐、医疗保健、其他⽤品和服务等8⼤类、262个基本分类的商品与服务价格。
按照国家统计调查制度规定，全国各个省（⾃治区、直辖市）CPI调查的⼤、中、⼩类是统⼀的，但各个省（⾃治区、直辖市）结合⾃⾝实际，选择商品和服务项⽬的代表规格品不尽相同，有所差异。
（2）调查⽅法
采⽤抽样调查⽅法抽选确定调查⽹点，按照“定⼈、定点、定时”的原则，直接派⼈到调查⽹点采集原始价格。数据来源于全国31个省（区、市）500个市县、8.8万余家价格调查点，包括商场（店）、超市、农贸市场、服务⽹点和互联⽹电商等。
（3）基期变动
2001年以来按照统计制度要求，我国CPI每五年进⾏⼀次基期轮动。最近⼀次是2016年1⽉，开始使⽤2015年作为新⼀轮的对⽐基期，前三轮基期分别是2000年、2005年、2010年。
（4）CPI分类
CPI可以从不同的维度观测和分析，⽐如区分地域可以观测城市CPI和农村CPI，区分实体可以观测消费品CPI和服务CPI，区分商品属性可以观测⾷品CPI和⾮⾷品CPI，这也是最常⽤的⼤类观测视⾓。
接下来，将对⾷品CPI和⾮⾷品CPI的中类、细项指标的构成及其权重进⾏解析。
其⼀，⾷品的指标内涵发⽣了变化，旧“⾷品”为⼤类，包括粮⾷、⾁禽、鲜菜、鲜果、⽔2015年基期轮动后，CPI构成发⽣了三个主要变化：其⼀，
其⼆，按照《居民消产品、茶及饮料、在外餐饮等分类，新“⾷品”则为“⾷品烟酒”⼤类下的中类，不再包括“茶及饮料”和“在外餐饮”。其⼆，
费⽀出分类（2013）》对部分CPI分项进⾏“重组”，原来的“⾷品”、“烟酒”合并为现在的“⾷品烟酒”，原来的“医疗保健和个⼈⽤品”、“娱乐教育⽂化⽤品及服务”、“家庭设备⽤品及维修服务”中部分细项被拆分到新设⽴的“其他⽤品及服务”中，并对每个中类的权重重其三，新增了“园艺花卉及⽤品”、“宠物及⽤品”、“养⽼服务”和“⾦融服务”等居民⽀出增加较快的分类，能够更加及时准新进⾏调整。其三，
确反映居民消费结构的新变化。调整内容如表1所⽰。
通过上述的分类调整，⾷品项因统计⼝径缩⼩，其在CPI中的占⽐从30%降⾄20%左右，⾮⾷品占⽐升⾄80%。相应的，消费品所占⽐重有所下降，从原先的约67%降⾄约60%，服务占⽐提升⾄40%。
表1 2016年CPI基期轮换主要调整内容
我国统计局每⽉10号左右将公布上⽉的CPI指数，除了提供“⼆分类”法的⼤类数据之外，还会提供“⼋分类”法的分项数据，即中类指标，包括⾷品烟酒、⾐着、居住、⽣活⽤品及服务、交通和通信、教育⽂化和娱乐、医疗保健、其他⽤品和服务8⼤类。
全国猪肉价格连降10周不过从CPI⽉度数据来看，CPI权重不是⼀成不变，也不是五年变动⼀次，部分分项可能是动态调整的，只不过⼤体在⼀个很窄的区间调整，没有⼤的变动。结合统计局解读稿、wind：CPI权重、券商相关研报和 “全国⼈民⼈均消费⽀出构成”等信息，可以估算出⽬前的CPI权重分布，如表2所⽰。
有了估算权重，进⼀步可测算各分项对CPI同⽐增速的拉动率及贡献率。基于公式：
某⼀分项对CPI同⽐的拉动率=该分项同⽐增速*权重
某⼀分项对CPI同⽐的贡献率=该分项对CPI同⽐的拉动率/CPI同⽐
表2 2018年CPI权重估算值
附注：①红⾊：⽅法1—根据国家统计局解读稿中发布的CPI各分项同⽐增速及对CPI拉动，倒推出各分项的权重（公式：某⼀分项对CPI同⽐的拉动=该分项同⽐增速*权重）。②蓝⾊：⽅法2—Wind：CPI权重。③绿⾊：⽅法3—使⽤“全国居民⼈均消费⽀出构成”、“城镇居民⼈均年度消费⽀出”指标推测出CPI对应分项权重。
（5）CPI环⽐季节性
从下图可以看出，CPI存在明显的季节性特征：
1、2⽉份CPI。从近⼏年的CPI环⽐指数来看，每年1、2⽉份的环⽐指数较⾼，因为每年春节基本在1⽉底或2⽉份。春节前春节和严寒因素推⾼1、2⽉份
后⽉份环⽐指数较⾼的原因可以从需求和供给两⽅⾯解释。需求⽅⾯看：春节期间，居民对⾷品特别是⾁禽、⽔产品、鲜菜、鲜果等鲜活农产品需求量⼤；加之春节期间出⾏量⼤，外出旅游⼈数增加；服务类需求如打扫卫⽣、理发、洗车等需求量⼤增，从⽽推⾼CPI。从供给⽅⾯看，外来务⼯⼈员⼤多返乡过年，洗车⼯、家政、保姆等服务⼈员减少，直接推⾼洗车、家政类等服务项⽬价格，拉动服务
项⽬价格的增长，这是节⽇效应对CPI的拉动。另⼀⽅⾯，1、2⽉份正是东北地区严寒时节，鲜菜、鲜果、⽔产品等主要来⾃外地，天⽓寒冷，运输成本和保存成本都随之增加，也容易推⾼CPI。
、4⽉份温和的⽓候容易拉低CPI。天⽓转暖，⽓候温和，地产菜开始陆续上市鲜菜价格逐渐⾛低，从⽽拉低CPI。
3、4⽉份
、8⽉份的暴⾬天⽓也容易推⾼CPI环⽐指数。夏季的暴⾬天⽓直接影响鲜菜和鲜果的产量，导致本地鲜菜鲜果产量减少，⽽恶劣的天⽓也影响7、8⽉份
外地鲜菜和鲜果的运输，⽽鲜菜和鲜果在CPI中的权重较⼤，因此夏季的暴⾬能直接影响CPI。
“休渔期”，都会抬⾼部分
“端午节”受风俗习惯的影响，推⾼了节前和节后的鸡蛋价格；每年的“休渔期”
特殊节⽇
特殊节⽇推动部分⾷品价格。中国的传统节⽇“端午节”
⼗⼀“黄⾦周”影响CPI季
9⽉份属于海蟹和河蟹⼤量上市的时节，价格降幅较⼤，会相应拉低当⽉CPI。⼗⼀“黄⾦周”
⽔产品价格，如鲜虾和海⽔鱼。另外，9⽉份
节性变动。国庆“黄⾦周”属于国家法定节假⽇，各⼤商场会促销服装、电器，导致其价格下降。但七天长假居民外出旅游⼈数增加，旅⾏社收费和酒店住宿价格可能都会上调；节⽇期间鲜活商品需求量较⼤，价格会不同程度的上涨。
上述因素都会带动CPI季节变动，因此CPI环⽐也呈现明显的季节性特征。
⼆、CPI的影响因素
本章将从两个⾓度阐述CPI的影响因素：其⼀，基于历史经验，寻⾷品项和⾮⾷品项中对CPI有明显拉动作⽤的分项，并⽰例“如何对CPI及其分项进⾏分析”；其⼆，从宏观经济的⾓度对影响CPI的因素进⾏分析，包括货币政策、反映内外需的经济增速以及⽣产资料价格的传导等。
CPI的影响因素
1.CPI分项核⼼驱动因⼦
从第四次基期轮动以来，2016-2018年CPI依次经历了三个迥然不同的阶段：2016年以⾷品拉动为主，2017年⾷品拖累、⾮⾷品拉动，2018年上半年以⾮⾷品拉动为主，下半年⾷品拉动作⽤增强。如下图
的⾛势，可以发现，CPI增速与CPI⾷品增速⾛势⾼度⼀致，这也验证了：由于⾮⾷品价格相对稳定，⾷品是决定CPI⾛势的主要因素。2018年上半年CPI中枢（2%）较17年（1.55%）有所抬升，主要原因就是2⽉份以后⾷品不再拖累，⾷品对CPI增速的拉动率由负转正，⽽⾮⾷品较去年基本保持稳定。
（1）CPI-⾷品项
由于⾷品是决定CPI⾛势的主要因素，猪⾁、鲜菜（鲜果）因其波动性⼤且单项权重⾼，是⾷品中的主要影响因素，因此，对CPI⾛势判断的重点仍应该落在这“⼀荤两素”。
回顾2018年以来，CPI⾛势看似“⼀波三折”（1-2⽉向上、3-5⽉向下、6-10⽉⼜向上，之后保持平稳，⼩幅回落），但其实仍由“⼀荤两素”决定。2⽉CPI从1.5%陡升⾄2.9%，主要因为鲜菜同⽐增速从-5.8%⼤幅转正为17.7%（2017年低基数效应），正向拉动CPI0.42个百分点；3⽉之后猪⾁接替鲜菜成为决定CPI⾛势的主要因素，其中3-5⽉CPI向下主因节后猪价出现“滑铁卢”式下跌（跨年前后往往是全年猪价⾼点，之后随消费需求回落⽽回落，3、4⽉往往是全年猪价低点）；6⽉以后受中央环保督查，多地公布最新禁养区，叠加猪瘟影响，导致供给下降猪⾁价格回升。
猪⾁
⾷品项中，由于猪⾁波动幅度⼤，单项权重占⽐约2.5%，是对CPI影响最⼤的因素之⼀。CPI猪⾁分项主要需要跟踪猪周期，猪⾁周期波动主要是受猪⾁供求变动的影响。由于需求端数据难以统计，同时在不发⽣瘟疫、疾病等特殊因素情况下，需求端不会发⽣明显的变化，⼀般主要是分析供给端对猪⾁
价格的影响。
猪⾁对CPI的拉动率
在对猪价进⾏预测时，可以采⽤统计局发布的“22个省市：平均价：猪⾁”（周度数据）作为预测“CPI：猪⾁”的⾼频数据，下图可见⼆者⾛势预测⽅法则是综合考虑季节性和新涨价因素，前者⼀般⽤历史均值作为参考，突破历史均值（季节性因素）的价格变动，则视⾼度⼀致。预测⽅法则是综合考虑季节性和新涨价因素，前者⼀般⽤历史均值作为参考，突破历史均值（季节性因素）的价格变动，则视
为新涨价因素。以2018 年8 ⽉为例，仅从季节性因素出发，CPI增速将从8⽉起连⽉回落，全年通胀⽆忧，8⽉CPI 分项历史均值3.46%，不过为新涨价因素。
新涨价因素，可以结合当时的猪瘟情况进⾏考虑。
⾼频数显⽰猪价环⽐增长8.67%，⾼出的5.21 个百分点视为新涨价因素
附注：猪周期的概述：能繁母猪补栏到增加商品猪供应⼀般需要13个⽉左右，供给缺⼝⽆法随着价格涨跌迅速弥补，由于价格滞后的存在，形成所谓的猪周期，即猪价上涨—母猪存栏上升—⽣猪供应量增⼤—猪价下跌—母猪淘汰—⽣猪供给减少—猪价再次上涨，⼀般周期的时长将近为3-4年。
鲜菜
鲜菜也是引起CPI价格波动的重要影响因素，权重约2.37%，鲜果权重占⽐1.62%。