全国猪肉价格连降10周
行业报告 | 行业研究周报
农林牧渔
证券研究报告
2023年06月25日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
吴立 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517010002 **************
陈潇 分析师
SAC 执业证书编号：S1110519070002 **************
林逸丹
分析师
SAC 执业证书编号：S1110520110001 *****************
陈炼 联系人 *****************
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2023年第25周周报：猪价未起，产能加速去化逻辑加强！推荐生猪板块！
1、生猪板块：端午猪价未有起，产能加速去化逻辑加强！
1）本周猪价微跌。截至6月24日，全国生猪均价14.26元/kg ，较上周末下跌1.79%（智农通）；本周15kg 仔猪价格和50kg 二元母猪价格分别为502元/头和1614元/头，已连续下降4周和3周。供应端，本周出栏均重为120.89kg ，仍高于正常水平。需求端，端午渠道端备货增多，本周样本企业日度屠宰量环比增加  4.47%，入库减少&前期冻品有所出库，本周屠宰场冻品库容率为25.08%（环比降0.39pct ）。行业持续亏损带动去化加速，根据涌益数据显示，淘汰母猪价格已出现连续三周下行。近期端午节日效应仍未带动猪价上行，同时鉴于后续供应相对充分且季节性需求淡季，猪价未有大幅上行动力，资金紧张&猪价上涨预期破灭&仔猪价格回落情况下，或将进一步加速行业产能去化。
2）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从头均市值角度，对应2023年预估出栏量，当前上市公司头均市值来看，其中巨星农牧4000-5000元/头；牧原股份、金新农3000-4000元/头；温氏股份、新五丰
2000-3000元/头；华统股份、京基智农、唐人神、傲农生物、新希望、天邦食品1000-2000元/头；天康生物、大北农低于1000元/头，多股头均市值仍有显著上涨空间；从市净率角度看，大部分公司也都处于历史相对底部区间（数据截止6月25日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、其次建议关注牧原股份、新希望；小猪建议重点关注：新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物、华统股份，其次建议关注傲农生物、中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。
2、禽板块：估值安全边际凸显，重视周期反转机会！
1）海外禽流感形势严峻，引种叠加进口鸡肉双重压力下，我国鸡肉供给或明显紧缩。航班问题发酵，引种不确定性加强；此外，南美多国禽流感问题估计也影响部分鸡肉进口，或进一步加大鸡肉供给。
2）本周鸡价震荡。商品代鸡苗价格小幅上涨，本周均价  2.58元/羽，环比+5.31%，同比+21.7%；毛鸡价格震荡，本周均价8.82元/公斤，环比-0.11%，同比-9.17%；鸡肉综合品本周均价10700元/吨，环比-0.56%，同比-1.65%，经销商采购谨慎，后续重点关注餐饮恢复情况（截止6月23日，博亚和讯）。
3）白鸡产业磨底近3年，产能持续去化。祖代引种缺口已成，且种鸡结构中部分换羽难度较大，效率不高，缺口或更大。重视白鸡空间！首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间），建议关注【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和
股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）等。 3、后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！
1）饲料板块重点推荐【海大集团】：重视业绩拐点带来的主升浪！一方面，海大核心利润来源水产料赛道，在较高市占率带来的定价权下，盈利有望进一步提升，近期鱼粉受秘鲁配额影响显著上涨，预计海大原材料采购及配方优势将进一步凸显；另一方面，畜禽料，公司将进一步发挥采购、配方、管理优势，强化成本管理水平，有望实现超额增长，加速市占率提升。
2）动保板块：重视新疫苗产品推出，或将进一步打开行业成长空间！技术路径方面，亚单位凭借安全性的优势，有望率先取得积极进展。重点推荐：【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）、【中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、【生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、【回盛生物】（动保化药领先公司），建议关注：【瑞普生物】（禽疫苗为代表的经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间）。 4、宠物板块：多个国产品牌618数据创新高，看好国产品牌崛起机会！
1）618彰显宠物消费活力，多个国产品牌突出。京东618开门红战报显示宠物零售成交同比增长超56
%。天猫宠物618第一阶段销售战报显示660个店铺成交额超100%，242个品牌同比增长超500%。国产品牌方面，中宠股份品牌顽皮、领先、真致的线上销售同比去年增长显著，其中零食品牌顽皮在京东、天猫宠物零食品牌榜上列第4、第5名。佩蒂股份天猫平台销售首个小时销售超去年首日全天，爵宴在天猫618第一阶段狗零食品牌榜排名第1。乖宝宠物(拟上市)旗下品牌麦富迪在天猫、京东618总宠物品牌榜和宠物主粮、宠物零食榜等均榜上有名。 2）宠物出口估计拐点已现。2022年下半年开始，受下游海外客户调整库存周期影响，宠物食品出口总体承压。根据海关数据，4月宠物食品（零售包装狗食或猫食饲料的罐头）人民币出口额同比增长10.7%！宠物食品出口明显改善！
我们认为，多重利好之下，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。重点推荐【中宠股份】、【佩蒂股份】等。 5、种植板块：多部门发声加大粮食生产金融支持力度，粮食安全重要性地位稳固！
1）近日，中国人民银行、农业农村部等6部门联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》，强调各金融机构要主动对接粮食生产主体扩大产能等融资需求，促进粮食稳产增产，加强种业振兴等农业关键核心技术攻关金融支撑。我们认为在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台，生物育种方向坚定。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。
2）本周（截至6月23日）CBOT 大豆价格下降2.70%，CBOT 玉米价格下降2.26%。截至6月21日，国
内玉米现货平均价达2797元/吨，较上周上涨0.77%；国内大豆现货平均价达4746元/吨，较上周下降0.60%。
3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。建议关注：③种植：【苏垦农发】。④农业节水：【大禹节水】。⑤油脂加工：【道道全】。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动
1.生猪板块：端午猪价未有起，产能加速去化逻辑加强！
1）本周猪价微跌。截至6月24日，全国生猪均价14.26元/kg，较上周末下跌1.79%（智农通）；本周15kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为502元/头和1614元/头，已连续下降4周和3周。供应端，本周出栏均重为120.89kg，仍高于正常水平。需求端，端午渠道端备货增多，本周样本企业日度屠宰量环比增加4.47%，入库减少&前期冻品有所出库，本周屠宰场冻品库容率为25.08%（环比降0.39pct）。行业持续亏损带动去化加速，根据涌益数据显示，淘汰母猪价格已出现连续三周下行。近期端午节日效应仍未带动猪价上行，同时鉴于后续供应相对充分且季节性需求淡季，猪价未有大幅上行动力，资金紧张&猪价上涨预期破灭&仔猪价格回落情况下，或将进一步加速行业产能去化。
2）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从头均市值角度，对应2023年预估出栏量，当前上市公司头均市值来看，其中巨星农牧4000-5000元/头；牧原股份、金新农3000-4000元/头；温氏股份、新五丰2000-3000元/头；华统股份、京基智农、唐人神、傲农生物、新希望、天邦食品1000-2000元/头；天康生物、大北农低于1000元/头，多股头均市值仍有显著上涨空间；从市净率角度看，大部分公司也都处于历史相对底部区间（数据截止6月25日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、其次建议关注牧原股份、新希望；小猪建议重点关注：新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物、华统股份，其次建议关注傲农生物、中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。
2.禽板块：估值安全边际凸显，重视周期反转机会！
1）海外禽流感形势严峻，引种叠加进口鸡肉双重压力下，我国鸡肉供给或明显紧缩。航班问题发酵，引种不确定性加强；此外，南美多国禽流感问题估计也影响部分鸡肉进口，或进一步加大鸡肉供给。
2）本周鸡价震荡。商品代鸡苗价格小幅上涨，本周均价2.58元/羽，环比+5.31%，同比+21.7%；毛鸡价格震荡，本周均价8.82元/公斤，环比-0.11%，同比-9.17%；鸡肉综合品本周均价10700元/吨，环比-0.56%，同比-1.65%，经销商采购谨慎，后续重点关注餐饮恢复情况（截止6月23日，博亚和讯）。
3）白鸡产业磨底近3年，产能持续去化。祖代引种缺口已成，且种鸡结构中部分换羽难度较大，效率
不高，缺口或更大。重视白鸡空间！首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间），建议关注【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）等。
3.后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！
1）饲料板块重点推荐【海大集团】：重视业绩拐点带来的主升浪！一方面，海大核心利润来源水产料赛道，在较高市占率带来的定价权下，盈利有望进一步提升，近期鱼粉受秘鲁配额影响显著上涨，预计海大原材料采购及配方优势将进一步凸显；另一方面，畜禽料，公司将进一步发挥采购、配方、管理优势，强化成本管理水平，有望实现超额增长，加速市占率提升。
2）动保板块：重视新疫苗产品推出，或将进一步打开行业成长空间！技术路径方面，亚单位凭借安全性的优势，有望率先取得积极进展。重点推荐：【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）、【中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、【生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、【回盛生物】（动保化药领先公司），建议关注：【瑞普生物】（禽疫苗为代表的经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间）。
4.宠物板块：多个国产品牌618数据创新高，看好国产品牌崛起机会！
1）618彰显宠物消费活力，多个国产品牌突出。京东618开门红战报显示宠物零售成交同比增长超56%。天猫宠物618第一阶段销售战报显示660个店铺成交额超100%，242个品牌同比增长超500%。国产品牌方面，中宠股份品牌顽皮、领先、真致的线上销售同比去年增长显著，其中零食品牌顽皮在京东、天猫宠物零食品牌榜上列第4、第5名。佩蒂股份天猫平台销售首个小时销售超去年首日全天，爵宴在天猫618第一阶段狗零食品牌榜排名第1。乖宝宠物(拟上市)旗下品牌麦富迪在天猫、京东618总宠物品牌榜和宠物主粮、宠物零食榜等均榜上有名。
2）宠物出口估计拐点已现。2022年下半年开始，受下游海外客户调整库存周期影响，宠物食品出口总体承压。根据海关数据，4月宠物食品（零售包装狗食或猫食饲料的罐头）人民币出口额同比增长10.7%！宠物食品出口明显改善！
我们认为，多重利好之下，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。重点推荐【中宠股份】、【佩蒂股份】等。
5.种植板块：多部门发声加大粮食生产金融支持力度，粮食安全重要性地位稳固！
1）近日，中国人民银行、农业农村部等6部门联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》，强调各金融机构要主动对接粮食生产主体扩大产能等融资需求，促进粮食稳产增产，加强种业振兴等农业关键核心技术攻关金融支撑。我们认为在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台，生物育种方向坚定。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。
2）本周（截至6月23日）CBOT大豆价格下降2.70%，CBOT玉米价格下降2.26%。截至6月21日，国内玉米现货平均价达2797元/吨，较上周上涨0.77%；国内大豆现货平均价达4746元/吨，较上周下降0.60%。
3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。建议关注：③种植：【苏垦农发】。④农业节水：【大禹节水】。⑤油脂加工：【道道全】。
6.农业板块表现
最新交易周（2023年6月19日-2023年6月23日），农林牧渔行业-1.91%，同期沪
深300、上证综指、深证成指变动分别为-2.51%、-2.30%、-2.19%。个股中，涨幅靠
前的为：百龙创园+6.38%、万辰生物+6.34%、*ST天山+3.94%、金新农+3.12%、瑞
普生物+1.83%、科前生物+1.83%、*ST东洋+1.76%、温氏股份+0.93%、中鲁
B+0.84%、湘佳股份+0.71%。
表1：农业及子行业与大盘相对走势情况（％）
2023/6/23 1周1个月3个月6个月1年
沪深300 -2.51 -20.60 -20.33 -25.18 -19.04
深证成指-2.19 -22.72 -23.81 -23.54 -18.20
上证综指-2.30 -10.38 -6.27 -7.97 -2.29
农林牧渔-1.96 -13.06 -4.64 -25.92 -23.45
种子生产-3.11 -16.98 -15.89    3.17 -2.58
水产养殖-2.61    3.97    6.59 8.21 7.09
林业-4.05 -21.04 -20.37 -22.25 -12.83
饲料-2.36 -19.30 -11.56 -35.01 -41.48
果蔬加工-3.43    2.97    4.49 21.17 7.41
粮油加工-2.70 -32.76 -32.98 -40.29 -15.07
养殖业-1.13 -9.33 8.64 -31.05 -19.75
资料来源：wind，天风证券研究所（注：林业为中信分类）
a.生猪产业链
表2：生猪产业链各环节价格情况
2023/6/16 2023/6/23 年同比周环比年初至今涨跌幅猪饲料
其中：育肥猪配合料（元/kg）  3.79  3.77-0.79%-0.53%  4.70%
猪价
其中：出栏肉猪（元/kg）14.2714.37-16.06%0.70%-8.82%
猪肉（元/kg）20.2020.41-14.58%  1.04%-16.09%
三元仔猪（元/公斤）31.0030.70-28.33%-0.99%9.28%
二元母猪（元/公斤）32.0832.08-9.01%0.00%-4.40%
猪料比
其中：猪料比价    3.80    3.80 -14.22% 0.00% -11.01% 猪粮比价
5.25    5.25 -10.87% 0.00% -8.70% 能繁母猪存栏量（万头）
4284.00
4284.00
2.19%
0.00%
-0.14%
资料来源：农业农村部，wind ，天风证券研究所（备注： 6月23日出栏肉猪、猪肉、三元仔猪价格为根据涌益咨询数据测算的数据； 6月23日、6月16日能繁
母猪存栏量为2023年4月、2023年
3月数据）
图2：能繁母猪存栏量（万头）
资料来源：农业农村部、天风证券研究所 （备注：能繁母猪存栏量最新数据更新至2023年4月）
资料来源：中国政府网、天风证券研究所