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行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告
报告摘要： 2020年社零总额降3.9%，最终消费支出占GDP 比重仍超五成。2020年，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额352566亿元，下降4.1%。国家统
计局表示，从总量看2020年最终消费率接近55%，2020年尽管受到新冠肺炎疫情冲击，但最终消费支出占GDP 的比重仍然达54.3%，高于资本形成总额11.2个百分点，为近年来的最高水平，消费仍然是经济稳定运行的压舱石。从大趋势看，国内零售正在逐季加快复苏步伐，消费端也逐渐恢复元气。过去一年，社会消费品零售总额从全年看仍然是负增长，但是三四季度已经转正，特别是四季度社会消费品零售总额增长达到了 4.6%，这
个速度已经开始接近前几年的正常水平。
食品饮料：返乡政策变化下的消费结构预判：家庭消费升级趋势或明显 预判今春返乡人流的变化对消费结构有较大的影响，今年春节就地过年政策预计会带来消费结构从聚会、礼赠消费向家庭消费扭转，即礼品属性的产品或受到较大的影响，家庭消费相关产品呈现消费升级趋势。春节期间，属地化过年整体会降低消费金额影响春节消费总量，预计走亲访友这类礼赠需求会大幅减少，由于大家普遍减少了交通、过节礼赠等预算，家庭消费预算会增加。其中，乳制品消费，过年送礼属性较重的高端白奶会受到影响，普通白奶需求增加，城市中低温鲜奶需求会增加。白酒消费，以农村宴席和送礼为主的地产酒和次高端白酒需求预计受冲击较大，高端白酒受影响较小，以自饮为主的低端酒有升级的趋势。啤酒消费，餐饮为主的大瓶啤酒消费预计下降，自饮和小范围聚会为主的听装啤酒需求增加。
【重点推荐】贵州茅台、五粮液、泸州老窖
风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。
零批与社会服务：港股配置机会凸显，关注业绩确定性的支撑作用
疫情反复背景下，业绩确定性将带来一定的支撑，关注近期业绩预告及拥有较强业绩确定性的公司。
南下资金持续涌入港股，关注港股高教、餐饮等优质板块机会。民办高校板块具备“确定性+成长性”的双重特征，在疫情反复时期更显出其现金流稳健的优势。近期中教控股、中汇集团旗下独立学院实现转设，独立学院的转设推进，有望给相应公司带来盈利能力的边际改善。关注并购能力强、学校资质优、内生空间大的优质高教集团，以及有望实现并购零突破的优质特单体院校。餐饮消费12月同比在11月转负后再度转正，我们认为，10月餐饮消费疫后首次同比转正存在较强的节假日带动因素，而12月在局部地区开始出现疫情反复的情况下仍然实现同比正增长，真正体现了餐饮业的复苏态势。我们认为，餐饮行业格局正向连锁化加强的趋势迈进，疫情强化行业马太效应，“标签化”菜品品牌疫后有率先复苏优势，关注海底捞等餐饮龙头公司。
本周K12培训龙头新东方、好未来发布新一季度财报，其中好未来教学网络加速
未来3-6个月行业大事
2021/02/01中公教育；限售解禁 2021/04/19 五粮液：限售解禁 2021/04/20双汇发展；限售解禁 2021/
04/30中宠股份；限售解禁
行业指数走势图
资料来源：Wind 、东兴证券研究所
分析师：张凯琳
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执业证书编号:
S1480518070001
分析师：孟斯硕
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执业证书编号:
S1480520070004
分析师：程诗月
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执业证书编号:
S1480519050006
分析师：王紫
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S1480520050002
分析师：王长龙
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S1480520050001
分析师：赵莹
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执业证书编号:
S1480520070001
分析师：王洁婷
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S1480520070003
研究助理：刘田田
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S1480119010012
P2东兴证券行业报告
大消费周观点：12月社零平稳增长，国内消费逐季加快复苏步伐DONGXING SECURITIES
扩张，在线业务收入同比翻倍；新东方在20个新卫星城市拓展布局OMO教学系统，提升教学服务的辐射范围以及多元化的用客户需求。头部公司的持续线上布局加上去年疫情经验，能够使其有效应对当前北京等局部地区的培训机构线下停课；同时在当前校外培训机构强监管背景下，资金管理和合规经营的重要性进一步凸显，头部大型培训机构规范性与抗风险能力更强，有望在行业供给端加速出清背景下实现市占率提升。此外，紫光学大定增过会已有一个月，我们认为，定增落地将助力公司业务发展，缓解债务问题，公司有望迎来经营拐点。
【重点推荐】中国中免、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、紫光学大、珀莱雅、上海家化
风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。
家用电器：关注小家电优质赛道
小家电行业受益于“居家生活”、“宅经济”、“种草”营销等新消费趋势的影响内外销持续放量。短期或受基数波动影响，但行业赛道以及长期量、价空间不变，长线看随着产品普及率以及品类的持续开发小家电行业将保持持续增长。【重点推荐】美的集团、新宝股份、九阳股份、苏泊尔
风险提示：疫情影响经济复苏，行业基本面基数波动。
农林牧渔：猪价持续下跌，种业政策利好保持景气
本周国内生猪价格环比跌幅0.58%。国内近期新冠疫情频发，养殖端多避险心理积极出栏，市场标猪供应增多致消化不畅，供需双向利空促价格下跌。预计下周终端需求依旧疲软，出栏量持续看多，供多需少仍将持续，猪价存在回落空间。本周各主产区玉米价格上涨，华北产区玉米价格触底反弹，并积极带动南方产区玉米价格，东北产区玉米价格相对稳定。豆粕期货价格受美豆价格下跌影响，带动现货价格冲高回落。
中国农业科学院院长唐华俊提到，非洲猪瘟弱毒疫疫苗生物安全生产性试验和第二阶段临床试验顺利推进，进一步证明了疫苗的安全性和有效性，突破了大规模生产工艺的关键瓶颈，向产业化应用迈出坚实一步。中长期来看，部分规模生猪养殖企业扩建，存栏量持续提升且趋势明确，后周期行业景气度上升。
全球新冠疫情蔓延的背景下，粮食减产与粮食产业链断裂的风险仍存，粮食安全重要性持续提升。继中央经济工作会议将解决好种子和耕地问题作为全年八项重点任务之一后，种业持续处于利好政策密集期。
【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
纺织服装：运动服饰和奢侈品景气度高，大众消费仍在复苏
12月社零数据及12月出口数据，均显示复苏在继续。1月我国实现社会消费品零售额达4.06万亿元，增速为同比增4.6%。纺织服装品类的增速为3.8%，较11月增速略有下滑，但是基本也在疫情前的合理增速范围内。出口方面，根据中国海关的数据，2020年1-12月全国纺织品服装出口2912.2亿美元，同比增长9.6%。其中，服装出口连续5个月正增长。运动服饰方面，严寒天气助力冬装销售，国内运动公司近期表现强势。全国范围寒潮助力冬装销售良好，局地疫情反复使得部分消费线上化。寒潮明显助力冬装销售，尤其是户外运动服饰类的销售。在奢侈品消费方面，中国奢侈品消费增长强劲，高端消费景气度高。据贝研究助理：常子杰
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东兴证券行业报告大消费周观点：12月社零平稳增长，国内消费逐季加快复苏步伐P3
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恩与天猫发布的报告显示，去年中国国内的奢侈品销售额大涨48%至3460亿人民币。进入2021年1月后，多个奢侈品品牌陆续推出新的涨价方案。我们认为，疫情只是一个短期因素，奢侈品提价最终为维护品牌稀缺性。投资建议方面，运动服饰长期景气趋势不改，南下资金涌入之际加强对优质运动服饰龙头的关注。【重点推荐】李宁、申洲国际、安踏体育、森马服饰、罗莱生活
风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。
轻工制造：住宅销售与竣工持续回暖，纸企涨价趋势下龙头优势凸显
12月住宅销售与竣工面积数据发布，地产销售呈现复苏趋势，竣工回暖主线延续。随着住宅销售和竣工向好，预计2021年家具销售进一步修复。龙头家居企业增速或快于行业，市场份额有所集中。看好软体与定制龙头不断强化渠道与产品，扩大国内市占率；软体等出口相关品类厂商或将受益于出口高景气度，关注顾家家居、梦百合。B端市场短期受政策压制更明显，但龙头受益于精装修普及与客户开拓带来的份额提升，B端业务有望保持高增长。长期关注B端拓宽客户体、发展稳健的相关标的。纸浆价格持续上涨，外废清零与疫情发展影响显现，纸企因成本压力发布涨价函，具备成本优势的龙头将在本轮纸浆行情中获益。生活用纸方面，龙头备浆充足，关注中顺洁柔、维达国际。白卡纸竞争格局优化，需求端韧性较强，预计纸价保持坚挺。消费回暖、教辅党建材料印刷等支撑文化纸需求，有利于文化纸企提价。受益于出口旺盛、废纸清零政策，包装纸价预计相对坚挺。关注太阳纸业。
【重点推荐】太阳纸业、梦百合、维达国际、顾家家居
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。
P4东兴证券行业报告
大消费周观点：12月社零平稳增长，国内消费逐季加快复苏步伐DONGXING SECURITIES
目录
1.市场回顾：市场企稳回升，大消费近期表现一般 (5)
1.1 市场整体表现：多重因素导致大盘整体上涨 (5)
1.2 大消费各板块表现：食品饮料和商社企稳 (5)
2.行业追踪：12月社零平稳增长，国内消费逐季加快复苏步伐 (6)
2.1. 食品饮料：返乡政策变化下的消费结构预判：家庭消费升级趋势或明显 (6)
2.2. 商贸零售&社会服务：港股配置机会凸显，关注业绩确定性的支撑作用 (8)
2.3. 家用电器：关注小家电优质赛道 (12)
2.4. 农林牧渔：猪价持续下跌，种业政策利好保持景气 (14)
2.5. 纺织服装：运动服饰和奢侈品景气度高，大众消费仍在复苏 (16)
2.6. 轻工制造：住宅销售与竣工持续回暖，纸企涨价趋势下龙头优势凸显 (18)
3.风险提示 (20)
相关报告汇总 (21)
插图目录
图1：大消费行业指数变动情况 (5)
全国猪肉价格连降10周图2：大消费各行业涨跌幅情况% (6)
图3：食品饮料子行业涨跌幅 (7)
图4：食品饮料子行业市盈率 (7)
图5：酒类板块涨跌前五的公司 (8)
图6：乳制品板块涨跌前五的公司 (8)
图7：调味品板块涨跌前五的公司 (8)
图8：食品板块涨跌前五的公司 (8)
图9：社会服务子行业涨跌幅 (10)
图10：社会服务子行业市盈率 (10)
图11：商贸零售子行业涨跌幅 (10)
图12：商贸零售子行业市盈率 (10)
图13：社会服务行业涨跌前五的公司 (11)
图14：商贸零售行业涨跌前五的公司 (11)
图15：农林牧渔子行业涨跌幅 (15)
图16：农林牧渔子行业市盈率 (15)
图17：农林牧渔行业涨跌前五的公司 (16)
图18：纺织服装子行业涨跌幅 (17)
图19：纺织服装子行业市盈率 (17)
图20：纺织服装行业涨跌前五的公司 (18)
图21：轻工制造子行业涨跌幅 (19)
图22：轻工制造子行业市盈率 (19)
图23：轻工制造行业涨跌前五的公司 (20)
东兴证券行业报告大消费周观点：12月社零平稳增长，国内消费逐季加快复苏步伐P5
DONGXING SECURITIES
1. 市场回顾：市场企稳回升，大消费近期表现一般
1.1 市场整体表现：多重因素导致大盘整体上涨
上周上证综指收3606.75点，周涨幅1.13%；深证成指收于15628.73点，周涨幅3.97%；创业板收于3358.24点，周涨幅8.68%。重要股指方面，沪深300收于5569.78点，周涨幅2.05%；中证500收于6637.81点，周涨幅3.43%；上证50收于3846.39点，周涨幅0.75%。大消费行业加权周涨幅0.60%，
跑输上证综指0.53pct，跑输深证成指3.37pct，整体弱于大市。
1.2 大消费各板块表现：食品饮料和商社企稳
大消费行业板块方面，本周轻工制造上涨2.68%、纺织服装上涨1.41%、农林牧渔上涨0.49%、食品饮料上涨0.49%、社会服务上涨0.32%、商贸零售上涨0.03%、家用电器下跌0.18%，在申万一级行业中分别排名第10，第15，第18，第19，第20、第21和第22。申万一级行业涨跌幅前五位的板块依次为：电气设备10.21%、医药生物7.79%、化工6.68%、综合5.34%、有金属5.32%。涨跌幅后五位的板块为：房地产-1.21%、公用事业-1.31%、通信-1.44%、非银金融-1.53%、建筑装饰-2.10%。
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