消费与投资
经济与社会发展研究
扬州龙投资本管理有限公司 李希
摘要：依照海外成熟金融市场的发展经验，基金评价具有较高的价值与现实意义，完善的基金评价体系在一定程度上起到了基金业的疏导作用，以晨星、理柏和标普为典型代表的海外基金评级机构，尤其是晨星公司的基金评价体系，已经成为整个基金评价行业的标杆。相比之下我国的基金评价体系服务仅作为附加服务向客户提供，现有的初具体系的评价方法大多是针对公募基金而言，而私募基金评价服务质量远远跟不上私募基金的发展速度。本文从私募基金定性维度，尝试建立适合私募基金投资者、私募基金管理人与第三方私募基金服务平台的私募基金评价方法。
关键词：私募基金；评价体系；证券投资
一、研究背景与研究意义
与大众所熟悉的向社会公开发售基金份额的公募基金不同，私募证券投资基金（以下称“私募基金”）是
以非公开方式面向合格投资者发售的一种基金产品。近年来，由于私募基金以追求绝对正收益的鲜明特点，中国日益壮大的高净值体对私募基金的投资热情越来越高。私募基金较公募基金有着明显优势，如更具吸引力的管理费、业绩报酬及薪酬体系，投资限制更宽松、信息披露方面限制更少，运作更为灵活，设立门槛低，初期投入少等优势，因此大量资本愿意参与私募基金公司股权，私募基金行业也吸引着大批优秀人才加入，公募基金投资经理转战私募基金更是近年来的潮流。
我国的私募基金发源于自20世纪90年代初，在二十几年的探索中，私募基金行业体系已经初步完善，各类投资策略也日渐成熟。经中国基金业协会统计，已经协会备案的且正在运作的私募证券投资基金为2.8万余只，数量之多使得投资人、基金管理人及私募基金相关的第三方机构都需要寻求更为科学、准确的方法来测评基金优劣，作为投资人应如何挑选适合自身的私募基金？作为基金管理人应如何监测自己的投资业绩？作为第三方机构应如何评价私募基金的优劣？
本文试图通过私募基金定性维度的评价对私募基金的综合表现进行评估，帮助私募基金投资者选择适合自己风险偏好的私募基金，为优秀私募基金建立市场声誉，吸引更多资金流向优秀的私募基金公司，提高社会的资源配置效率。公正公开的绩效评级体系可以促进表现优秀的基金快速发展，从而通过市场的力量促进私募基金行业的健康发展。
二、文献综述
基金评价是伴随着基金行业的发展而产生的衍生需求，在20世纪30年代，Alfred Crowles提出了对投资进行业绩分析并进行风险评价的观点，但仅涉及对基金收益率与净资产的简单计算。马科维茨最早提出了量化风险的方法，通过投资的均值-方差来描述投资的不确定性，但由于过程太过于复杂严重制约了理论的实践发展。直到1964年，夏普提出了新的衡量风险的计量方法即有名的资本资产定价模型（CAPM），为整个投资业绩评价提
供了新的思路，更为投资业绩评价中关于风险
收益部分的理论奠定了基础。随后，1965年
Terynor Jack发表了《如何对投资管理进行评
价》的文章，首次综合性的基金业绩评价指标，
即特雷诺指数。后来，Sharpe于1966年在
《共同基金绩效》一文中，提出了有名的夏普
指数（又称夏普比率），并对美国近20年发
行的基金进行了评价。在1965年，Michael C.
Jensen提出了有名的Jensen指数。上述业绩
评价的定量指标都是基于资本资产定价模型
的业绩评价方法，以基金的风险调整后业绩为
计量标准，大大简化了基金业绩的整体计算难
度，具有现实操作意义。由于我国私募基金起
步较晚，在研究私募基金评价的过程中也是参
考公募基金的评价方法，对于私募基金的评
价体系一直迟迟没有突破。
后来，在发达国家出现了专门的基金评价
服务机构，在卫红的《国外著名基金评级体系
简介》一文中，详细的说明了晨星评级、标普
评级的基金评价体系，其评价框架被中国本土
的评价机构学习借鉴并用于公募基金的评价。
但由于我国私募基金起步较晚，在研究
私募基金评价的过程中也是参考公募基金的
评价方法，对于私募基金的评价体系一直迟
迟没有突破，有许多学者从私募基金经理的
素质角度对私募基金的业绩进行了分析，但总
体来看私募基金经理对业绩有一些影响但影
响程度不一。对于私募基金本身的评级，曹泉
伟等《2017年私募基金行业研究报告》中，
通过中国基金业协会和Wind数据库等数据来
源，通过单一指标分析将近2年股票私募基
金的业绩表现进行了排序，也为信息不透明的
私募行业提供了一套绩效测评的方法和思路。
三、基金评价的定性指标
中国私募基金管理人的简要信息可以从
中国基金业协会的公示信息模块获取，
2016年以来，基金业协会对私募基金管理人
的信息披露要求进一步提升，对于新申请私
募牌照的私募基金管理人必须要求出具详尽
的法律意见书，对于存量私募基金管理人则
要求补充大量机构信息。同时，基金业协会也
要求私募基金管理人建立来披露公
司信息、产品信息，因此在获得私募基金管理
人的信息较以前有了更多的途径。在信息获取
充分的情况下，私募基金的定向分析可以通过
“5P分析法”来得出结论，即私募基金管理如何成立私募基金
人（Parent Body）、投资团队（People）、
投资方法（Process）、业绩（Performance）
与基金费用（Price）五个方面。
（一）私募基金管理人（Parent Body）
私募基金管理人的评价毫无疑问是整个
私募基金评价体系中最重要的环节，因为私募
基金的收益与风险都取决于私募基金管理人
的管理能力，“管理人的品质、赚钱的逻辑”
是评价基础需要重点考察，如果这个基础不扎
实，无论基金管理人取得过多大的成就，也终
究无法持续，甚至可能隐藏了潜在风险。
一般来说，成立时间越久、资产管理规模
越大的私募基金管理人在行业内综合排名越靠
前，实力更雄厚，更值得信赖，在评价里也会
获得更多的加分，但对于私募基金公司而言，
规模并不是越大越好，盲目扩张管理规模会致
使管理能力无法与管理规模匹配，进而侵犯到
投资人利益，因此，考量私募基金管理人资产
管理规模时，应采取适度性原则。私募基金的
适度规模与市场流动性、容量密切相关。当市
场容量较大、交投活跃、流动性较好时，适度
规模相应提高，反之，适度规模相应缩小，此
时规模庞大的私募基金面临投资流动性风险，
调整私募基金资产配置结构的难度也有所增加。
（二）投研团队（People）
对于私募基金而言，投研团队才是核心
价值，私募基金管理人的价值很大一部分贡
献都来自于优秀的基金经理，基金经理的稳定
很大程度决定了私募基金公司风格的一致性，
大部分优秀的私募基金公司都有基金经理持
股并参与公司决策。
在很多国际知名的对冲基金公司中，不乏
有许多的科学家甚至诺奖获得者担任基金经
理，各项分析表明，博士学历的基金经理对于
硕士学历、本科学历的基金经理而言回报率有
显著优势。国内金融行业从业人员往往拿着民
间高手来阐明知识无用论，但作为一个整体，
民间高手与正规机构、科班出身的基金经理相
(下转第90页)
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