摘 要：风险投资具有高不确定性和多阶段性的特点,因此选择适合的风险投资评价方法尤为重要。本文主要利用定性分析与定量分析相结合、规范分析与实证分析相结合的研究方法，首先介绍了实物期权法的基本理论和决策模型；其次，介绍了风险投资的基本特点及其期权特性,同时分析了传统投资决策方法在风险投资中应用的局限性；最后利用实证检验分析比较两个投资决策方法的优劣。
通过分析比较发现,实物期权方法能呈现出项目的长期战略价值,帮助决策者在面对当前利润低但潜在价值巨大的风险项目时,做出正确的判断。同时,该方法建立了相邻投资阶段间的紧密联系,使后一阶段的投资决策尽可能建立在前一阶段的基础上,这使得基于实物期权方法的投资决策模型优于传统的投资决策模型,提高了对风险投资项目衡量的准确度。
关键词：风险投资;实物期权;投资决策;比较分析
Real Option Evaluation Method in Venture Capital Strategy
Abstract：Venture capital shows great uncertainty and is multi - staged; so adopting proper evaluation methods for venture capital is of vital importance. In this paper, using qualitative analysis and quantitative analysis, normative analysis and empirical research methods, first introduced the basic theory of Real Options and decision-making model; Second, it introduces the basic characteristics of venture capital and option features, while analysis of the traditional venture capital investment decision-making method in the application of the limitation; Finally, empirical analysis and comparison of the merits of the two methods of investment decision.
Bymeans of analysis and comparison, real option method is proved to have long - term strategic value for a p roject and enables decision - makers to make right investment under a currently low - profit, yet high revenue circumstance. The method sets a close tie between the adjacent stages, which makes it possible for a later decision to be based on the previous stage. Compared with traditional investment evaluation models, this model has improved the accuracy of measuring venture capital.
Keywords：venture capital; real option; investment decision; comparative study
一、前言
（一）研究背景和意义
随着中国经济持续稳定地高速增长和资本市场的逐步完善，中国的资本市场在最近几年呈现出强劲的增长态势，投资于中国市场的高回报率使中国成为全球资本关注的战略要地。而由于风险投资的高度不确定性，传统的投资决策的局限性越来越明显的表现出来，因此，要想更加准确的判断一个项目的可行性就必须引入一个新的模型，实物期权法就应运而生了。由于实物期权法符合当前知识经济的状态，适应竞争性的市场情况，并且体现了新形势下的战略评估和决策思想，注重评估和决策的灵活性，强调决策者的主观能动性，因此实物期权法已经成为帮助实现企业战略的最大市场价值的重要工具，具有广泛的实用性。
（二）国内外研究综述
1、国外研究综述
风险投资实用分析技巧风险投资发展初期，风险投资家大都使用传统的投资决策方法进行项目投资决策，但是随
着社会经济的发展，传统的投资决策方法NPV(净现值法) 日益显示出了其局限性。
鉴于NPV 法局限性的不断暴露,理论界与实务界一直致力于寻一种方法去弥补这种局限,从而期权定价理论在投资决策中的应用(即实物期权方法) 彰显出了强大的生命力。
最早将期权定价理论引入项目投资领域的是Steward Myers ,他于1977 年首次提出将投资机会看成增长期权的思想。Dixit 和Pindyck 于1995 年指出“在确定投资机会的价值和最优投资策略时,投资者不应简单地使用主观的概率方法或效用函数,理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法。于是,实物期权价值的确定成了研究的焦点。Joseph 认为,与金融期权相比,实物期权价值的确定似乎没有固定的模式,因为大部分投资项目的特殊性使得寻标准化实物期权的可能性不大。为此,Timothy 于1998 年提出行之有效的方法就是构造合适的期权形式,从而使实物期权的价值可以更加方便地利用金融期权定价模型确定。而Ammm 和Kulatilaka (1999) 又提出了一个实物期权应用框架,使得该理论在实际中的应用进一步成熟。
利用实物期权研究投资时机选择问题始于McDonald &Siegel ( 1986) 研究不可恢复投资计划的最佳投资时机,讨论延迟期权的评估,并推导出最佳投资时机的决定方法。以及Smit &A
nkum(1993) 利用二项模式与博弈论来探讨在完全竞争市场、垄断市场及寡头垄断市场中,延迟期权和竞争者存在的情况对于投资决策时机的影响。
2、国内研究综述
我国的风险投资业是在80年代才姗姗起步。1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业--中国新技术企业投资公司在北京成立。同时，通过火炬计划的实施，我国又创立了96家创业中心、近30家大学科技园和海外留学人员科技园，它们都为我国的风险投资事业做出了巨大贡献。 1986年，政协"一号提案"为我国的高科技产业和风险投资发展指明了道路，为我国的风险投资业又掀开了新的一页。
发布评论