----以京东为例
任玉珠
（东华理工大学，江西南昌330046）
摘要：股权结构于对公司来说至关重要，不同的股权结构将形成不同的组织和治理结构，从而影响公司的经济行为和绩效。本文首先针对双重股权结构的概念和特点进行介绍；其次，分析了双重股权实施前后京东的绩效变化，进一步了解双重股权结构对企业的影响；最后，总结了实施双重股权结构的利弊，并提出了合理的建议。
关键词：股权结构；公司绩效；京东
中图分类号:F23文献标识码:A doi：10.19311/jki.1672-3198.2021.07.039
0引言
由于大数据时代的来临，公司的更新换代速度逐渐加快，互联网行业的竞争越来越激励，互联网科技公
司要想脱颖而出，就需要大量的资金来完善和发展。许多公司获得融资的方式是选择上市，但往往会稀释管理层手中的股权，导致控制权的丢失。而双重股权结构的股权结构特点，就很好的解决了这个问题，但是双重股权结构也有会侵犯利益相关者的权利等缺点。本文以京东为例，分析了京东上市前后绩效的变化，得出实施双股权结构的优缺点，并提出合理建议。
1双重股权结构相关理论
1.1双重股权结构的概念
双重股权结构将股票分为两种类型，这两种股票因为投票权的不同而享有不同的权利。实质上来说，指现金流权和控制权的分离，持有股票的人拥有现金流权但是不一定拥有绝对的控制权。因为两种股票在投票权上有很大差距，一种可拥有另外一种普通股的10倍或以上的投票权。
1.2双重股权结构的特点
同股不同权。同一份股票享有不同的权利。双重股份结构可以对同一股份拥有不同的权利。其中A股与普通股相同。B股则拥有A股10倍甚至10倍以上的表决权。公司高级管理人员可以通过这种方式保护住自己的控制权、保卫公司。
分离权益请求权和控制权。在双重股权结构中股东权益的请求权要根据股东手中的股份决定，若投资
者在投资时购买了A类股，只能拥有少量的表决权，只有持有B类股的人才能掌握控制权，从而导致股东权益请求权和控制权相分离。
2双重股权结构对京东绩效的影响
2.1京东简介
京东由刘强东于1998年6月在北京中关村成立, 2014年腾讯投入2亿元美元入股京东，京东选择在美国上市。它当时是仅次于腾讯和百度的第三大互联网
平、行业领域、信息安全等维度识别互联网金融风险的类型。朱彦松等（2020）互联网金融风险主要包括信用风险、流动风险以及法律风险等。
姚国章（2015）结合定性评估、定量评估与综合分析等三种方法评估分析互联网金融的风险。定性评估方法主要为问卷调查法、实地调查法、专家访谈法以及头脑风暴法等。定量评估方法主要有敏感性分析、决策树分析以及计算机模拟等方法。综合分析法主要是运用模糊层次法进行定性与定量的评估。欧阳资生（2016）搜集了互联网金融指数以及上证综合指数数据，采用VAR方法构建Pareto极值分布模型与历史模型，从而测量互联网金融的风险值水平。其研究结论表明，首先，Pareto极值分布模型更能精准地测量互联网金融的风险值水平；其次，相比于股票市场的风险水平，互联网金融的风
险值水平更高。学者姜志旺（2016）针对P2P借贷风险问题，通过构建Logistic回归模型评估互联网金融的信用风险，实证检验发现, P2P借贷平台在审批借款时会重点考虑借款人的房屋、车辆价值以及产权是否完整。王浩名（2019）对P2P网络借款问题进行实证研究，其通过构建Logit模型实证分析了借款人特征信息对违约风险概率的影响程度，实证结果表明，借款人的信用水平、负债程度以及FICO分数级别均会对违约风险概率产生显著影响。大智移云背景下，互联网金融处于快速发展的阶段，随之产生的金融风险问题也是学者的研究热点，已有的研究成果表明，学者主要采用定性评估与定量评估相结合的方法对互联网金融风险进行评估与分析。
4互联网金融风险的防范机制
陈一鼎（2015）分别从构建完善的法律法规监管体系、提高互联网金融企业的自身管理能力、健全互联网金融企业的内部控制体系等角度提出防范互联网金融风险的措施。张承惠（2016）认为防范互联网金融风险的关键在于创建监管体制，监管机构应针对互联网金融行业的特殊性创建适应的监管机制并强化监管职能、强化行业协会的引导示范作用。宋天依（2016）利用层次分析法对互联网金融风险进行分析评价，并分别从完善法律监管机制、推进互联网金融领域的实名制、加强并规范互联网平台的管理、加强信息技术的安全保障等角度提出防范对策。王浩名（2019）的研究成果表明，P2P借款平台需要细化监管手段，才能达到降低借款人的违约水平、提高贷款人的投资收益率的目的。朱彦松（2020）认为监管法律法规不完善是导致互联网金融发生风险的主要原因，因此，需要完善法规政策
建设、明确监管主体及其监管责任、加强信息披露的透明度、建立严格的行业准入机制及退出机制。
参考文献
[]李海娟，佟雪.互联网金融风险及防范的法律对策:J].对外经贸, 2020,（05）:78-80.
[]朱彦松，郭婧琳，周凯，等.互联网金融的风险防范研究:J].知识经济,2020,（16）:52-53.
现代商贸工业2021年第7期77
公司。经过二十多年的不断发展壮大，京东现在已经 成为横跨互联网经融、电子商务、生活服务、物流等多 领域的综合网络零售商。
2.2双重股权结构对京东绩效的影响
2. 2. 1 京东上市后股权结构变动
根据京东财务报表中的招股说明书显示，股票分
为A 股和B 股两类，A 类股份享有与普通股相同的投 票制度。B 类股份享有每股20个表决权的超级投票 权 。 其中 A 类股 合计 拥 有 2177875831 股 表 决 权 ，B 类 拥有股相当111251798股A 类股表决
权，并且B 类股 不可以随意转换，在京东的股权结构中B 类股就占据 了全部表决权的为83.7%。在上市之后，这部分股票 归刘强东所有。
2. 2. 2 双重股权结构对京东绩效的影响
（1） 净资产收益率（ROE ）。
京东在2013年的净资产收益率还是负值，说明公
司是出于亏损状态的，公司对资产的利用效率较低。 在京东上市后，净资产收益率有变正的趋势，并且在 2017年由负数转为正数，是因为企业上市之后，不需要 通过大量融资来扩大企业的规模，加上刘强东及其团 队提出的经营策略，使得京东快速发展，成为互联网企 业中的佼佼者，企业的资产获益也日益能增强。
企业上市（2） 偿债能力。
表1资本结构和偿债能力
报告日期（年）201720162015201420132012资产负债率（％）71.5474.3063.9843.6164.4864.20产权比率（％） 2.53 2.89 1.780.77 1.81 1.79
速动比率（％）0.400.740.77 1.30
0.96
0.95
来源：市场公开资料。
由表1可以看出，京东的资产负债率一直处于较 高的水平，负债所占比重较大，企业一直处于一种亏损 的状态。可见京东的长期偿债能力也较弱，并且在上 市之后，负债水平在大幅度的上升，说明公司一直处于 一种举债经营的模式下，在大数据时代要想维护好互 联网企业的优势，确实需要大量的资金投入。在2014 年，产权比率与2013相比年明显下降，说明企业自有 资本占总资产的比重越大，长期偿债能力增强。但是 上市后两年又有上升的趋势，说明京东的长期偿债能 力 还 是 有 待 提 高 。 但 是 速 动 比 率 在 上 市 前 后 都 保 持 着 稳定的水平，说明京东的短期偿债能力较好。表明企 业在 资产方面 有较强 的流 动 性 。 这 也 是 京 东 实 施 双 重 股权结构能带来大量融资 的 结 果 。 也 正 是 因 为 双 重 股 权结构让刘强东以及其团队有机会采取这种经营 模式。
（3）营运能力。
表2营运能力分析与周转率
报告日期（年）201720162015201420132012应收账款周转率（次）22.3019.2930.5578.28141.33114.20存货周转率（次）8.828.939.5910.9411.2210.08流动资产周转率（次） 3.26 3.15 3.34 3.18 3.63
3.24
来源：网易财经。
京东集团上市前后的存货周转率始终很高，在同 行业中处于领先水平。是因为京东自营的物流系统, 保证物流可以在隔天就到的服务，使得存货的堆积变 少，并且不需要担心第三方物流派送带来的影响，保证 了存货周的周转速度 。 京东独 特 的 销 售 策 略 大 大 提 高 了企业的应收账款，京东白条可以让消费者用贷款的 方式来购物，并在1 — 24个月内进行分期偿还。所以 导致利 润 应 收 账 款 周 转 率 降 低 。 在 流 动 资 产 的 周 转 上，京东处于较低的水平，但大多数是由于应收账款的 增加，作为金融支付平台这种支付手段给京东带来更 多的是盈利。也是因为双重股权结构的存在才让京东 有机会实施，在传统的股本结构里，这种经营方式实施 的可能性很小，会被大多数管理者否决。
表3盈利能力指标（4）盈利能力。
报告日期（ 年）
2017201620152014
20132012
营业利润/营业
总收入（％）—0.23—0.82—2.05—0.05—0.83—4.71销售毛利率（％）
14.0215.1613.3911.639.878.41
来源：市场公开数据。
由表3可知，营业利润与营业收入的比率一直是
负的，不难得出京东是亏损的状态。但是因为互联网 行业的特殊性，在前期发展时就必须投入大量的资金, 所以，对于京东来说这项财务比率为负也是正常的。 单单从销售毛利率来看，一直保持在良好的水平，并且 在京东上市以后，销售毛利率大幅度上升，保持在11% — 15%之间。说京东采取的经营模式和销售手段是被 大家认可和接受的，并且得到了不错的结果。盈利能 力在上市后也得到了很好的提升。
3 总结与建议
3. 1 总结
3. 1. 1 双重股权结构的优点
互联网行业飞快发展，竞争越来越激励的同时风 险也在进一步的增加。企业在发展过程中就要解决融 资与控制权的问题，而双重股权结构的结构特点可以 很好的解决这一矛盾，并且由京东的实施效果来看，偿 债能力良好，营运能力也在不断上升，整个公司的盈利 水平都稳步提高，公司业绩也在增长。说明京东实行 双重股权结构明显提高了京东集团的绩效。
3. 1. 2 双重股权结构存在的问题
控制权过度集中 。 公司创始 人 即 使 拥 有 少 量 股 权 也可以控制公司，就像刘强东的团队在京东只有少量 股权一样，但拥有超过80%的表决权，因此他们可以 完全控制公司。在这种股权结构下，公司其他部门对 公司管理层的约束力大大降低，这必然会导致管理层 出现腐败的现象，管理层从自身利益出发按照自己的 意愿去建设公司。易增加以权谋私的风险并且会损害 到其他股东权益。
增加代理监督成本。由于管理层的控制权过度集 中，企业必须大大增加内部监督的力度，保证管理层做 出合理科学的方案。同时，也可能出现管理层隐瞒公 司的真实情况，阻碍外部投资者的进入。因此。外部 监督上也需要花费更大的成本与代价。3.2 建议
3. 2. 1 相关信息要做到公开
众多的小型投资者要想获得公司的各种消息，只
能通过公司的财务报表和媒体披露的相关信息，并不 能够直接且准确的获得公司的最新信息。而公司的董 事会以及管理层能够轻松的获取公司的经营状况和发 展趋势，双重股权结构实施后，更加剧了这个现象，这 使本来就没有什么权利的小型投资者更加艰难。因 此 ， 企业应做到相关信息的公开 。
3. 2. 2 企业应理性合理的确定股权结构
京东选择了双重股权结构，实施这个结构之后解 决了上市融资与控制权之间的矛盾，给京东的各项绩 效指标也带来了提升，为京东的发展带来了很好的影 响。但是，双重股权结构的实施可能会使控制权过度 集中，容易出现管理层腐败的现象，从而增加代理监督 成本。可见双重股权结构的实施有利也有弊。因此, 企业应该理性面对资金需求来制定合理的股权结构。
参考文献
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< 78 现代商贸工业 2021年第7
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