2021年8月1日
行业研究
——非银金融行业周报20210801
非银金融
行情回顾：本周上证综指下跌 4.3%，深证成指下跌 3.7%，非银金融指数下跌7.7%，其中保险指数下跌7.7%，券商指数下跌8.1%，多元金融指数下跌1.7%，恒生金融行业指数下降2.5%。年初至今，上证综指累计下跌2.2%，深证成指与年初持平，非银金融指数累计下跌23.7%，落后上证综指21.5pts ，落后深证成指23.7pts 。本周板块涨幅排名前五个股：*ST 安信（27.67%）、中航资本（1.84%）、江苏租赁（0.79%）、广发证券（-0.13%）、经纬纺机（-1.34%）。本周日均股基交易额为14621亿元，环比上升15.41%。截至7月29日，融资融券余额18039
亿元，环比下降-1.21%，占A 股流通市值比例为2.68%。两融交易额占A 股成交额比例9.2%。截至7月30日，市场续存期集合理财产品合计共6864个，资产净值14867亿元，中债10年期国债到期收益率2.84%，比上周下降10.9bps 。 保险行业：保险资管产品整体实现正收益，股票型表现亮眼
7月26日，wind 汇总公布2021年上半年保险资管产品业绩情况，各类型产品业绩整体均实现正收益。从收益来看，股票型、混合型、另类投资型、债券型、货币市场型产品的三年总回报率分别为72%、50%、35%、20%、10%，近一
年回报率（2020年7月1日至2021年6月30日）分别为33%、22%、18%、
7%、3%。具体而言，股票型产品收益率表现亮眼；混合型产品业绩紧随其后，其中太平资产新产品表现突出；货币市场型产品的收益差距较小；另类投资型产品中，太平洋资管产品领跑同业。从行业
发展趋势来看，近年来保险资管规
模及收入均实现明显增长，2020年资产管理规模合计21万亿元（YOY+19%），
收入合计321亿元（YOY+27%）。保险资管依托险企的资金运作能力、销售渠道及客户资源，在财富管理领域具备差异化竞争优势，未来前景可期。长期来看，保险板块相关个股估值仍有上升空间，持续看好低估值且业绩有望超预期的中国平安（A+H ）、中国太保（A+H ）。 证券行业：2021年券商分类评级公布，A 类和C 类券商增加
证监会公布2021年证券公司分类结果，在103家参评券商中，A 类50家，同比增加3家，占比48.5%，同比上升0.6pct ；B 类39家，同比持平，占比37.9%，同比下降-1.9pct ；C 类13家，同比上升2家，占比12.6%，同比上升1.4pct 。D 类1家，同比持平。最受关注的AA 级券商共15家，数量与上期持平，但广发、
兴业、东方分别由上期的BBB 、A 、A 级升至AA 级，国金、海通以及中泰则被分别下调至A 、BBB 、A 级。总体来看，券商分类考评对券商影响较大，体现在业务开展、风险资本准备、投资者保护基金缴纳比例及公司债务融资成本等方面。当前在资本市场大发展的背景下，券商行业财富管理、投资业务和机构业务等面临着快速发展或转型时期，低估值的券商板块有高的配置性价比。从公司层面看龙头券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。建议关注两条主线：
1）财富管理大时代下，继续看好赛道独特的互联网财富管理龙头，推荐东方财富；2）券商板块中综合实力突出及合规风控体系健全的低估值龙头券商的补涨
机会，推荐中信证券（A+H ），华泰证券（A+H ）。
投资建议：保险：推荐中国平安（A+H ），中国太保（A+H ）； 券商：推荐东方财富，中信证券（A+H ），华泰证券（A+H ）。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后；长端利率超预期下行。
增持（维持）
分析师：王一峰
执业证书编号：S0930519050002
010-*******
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分析师：王思敏
执业证书编号：S0930521040003
****************
联系人：郑君怡 *****************************
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1、 行情回顾
1.1、 本周行情概览
本周（7月26日-7月30日）上证综指下跌4.3%，深证成指下跌3.7%，非银金融指数下跌7.7%，其中保险指数下跌7.7%，券商指数下跌8.1%，多元金融指数下跌1.7%，恒生金融行业指数下降2.5%。
2021年年初至今，上证综指累计下跌2.2%，深证成指与年初持平，非银金融指数累计下跌23.7%，落后上证综指21.5pts ，落后深证成指23.7pts 。
图1：指数表现（2021年7月26日-7月30日）
资料来源：Wind ，光大证券研究所
本周板块涨幅排名前五个股：*ST 安信（27.67%）、中航资本（1.84%）、江苏租赁（0.79%）、广发证券（-0.13%）、经纬纺机（-1.34%）。
图2：本周涨幅前十个股（2021年7月26日-7月30日）
资料来源：Wind ，光大证券研究所
1.2、 沪港深通资金流向更新
本周（2021年7月26日-7月30日），北向资金累计流出24.46亿，年初至今（截至7月30日）累计流入2344.23亿。南向资金累计流出港币271.65亿，年初至今（截至7月30日）累计流入港币4012.28亿。
沪港深通资金非银持股变化情况请参见表1、表2。
表1：沪港深通资金A股非银持股每周变化更新（2021年7月26日-7月30日）
沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股沪港深通资金持仓比例前十大非银股股票简称净买入额（万元）股票简称净卖出额（万元）股票简称持全部A股比例
1 中国平安171,205 中信证券-34,95
2 方正证券17%
2 广发证券22,685 华泰证券-17,425 中国平安5%
3 东方证券10,862 中国太保-16,549 兴业证券3%
4 南京证券1,480 海通证券-14,883 中信证券2%
5 东吴证券1,375 国泰君安-11,947 中国太保2%
6 第一创业1,104 招商证券-10,813 华泰证券2%
7 太平洋730 国金证券-8,891 爱建集团2%
8 中天金融416 申万宏源-7,716 国金证券2%
9 兴业证券404 财通证券-7,511 广发证券2%
10 华林证券186 浙商证券-6,834 东吴证券2%
资料来源：Wind，光大证券研究所
表2：沪港深通资金H股非银持股每周变化更新（2021年7月26日-7月30日）
沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股沪港深通资金持仓比例前十大非银股股票简称净买入额（单位：港币，万元）股票简称净卖出额（单位：港币，万元）股票简称持全部H股比例
1 广发证券43,675 香港交易所-474,471 民众金融科技33%
2 远东宏信28,067 友邦保险-45,74
3 中国光大控股13%
3 东方证券14,287 中国平安-25,257 中州证券10%
4 中国太平13,518 中金公司-16,300 新华保险9%
5 HTSC 6,440 中国财险-15,862 中国太平9%
6 中国银河5,045 中信证券-13,724 华兴资本控股9%
7 国泰君安3,693 中国太保-11,176 中国银河8%
8 中信建投证券2,449 新华保险-4,625 中国太保7%
9 华兴资本控股2,262 众安在线-2,697 民银资本7%
10 招商证券1,812 中国光大控股-1,348 广发证券7%
资料来源：Wind，光大证券研究所
2、行业观点
2.1、保险资管产品整体实现正收益，行业前景可期
在统计近三年业绩排名时，我们选取成立日早于2018年7月1日且到期日
晚于2021年6月30日的保险资管产品，多期子产品选择最新一期，统计出符
合条件的产品共271只，其中债券型产品数量最多，共107只，股票型产品72
只，混合型产品50只，另类投资型产品26只，货币市场型产品16只。在统计
近一年业绩排名时，我们将成立日的选取调整为早于2020年7月1日。
截至2021年6月30日，各类型产品业绩整体均实现正收益。从各类产品
的平均收益来看，股票型、混合型、另类投资型、债券型、货币市场型产品的三
年总回报率分别为72%、50%、35%、20%、10%，一年回报率（2020年7月
1日至2021年6月30日，下同）分别为33%、22%、18%、7%、3%。
具体而言，股票型产品收益率表现亮眼。从近三年回报率来看，前十名产品
的平均收益率为151%，其中前六名产品的收益率均超过140%。从近一年回报
率来看，平安资管如意41号收益率远超其他同类产品。
表3：收益率排名前十的股票型保险资管产品
3年业绩排名3年回报率（%）1年业绩排名1年回报率（%）
平安资管如意10号(医疗主题股票精选) 225.33 平安资管如意41号(新能源主题) 149.47
大家资产-盛世精选2号(第二期) 190.31 阳光资产-周期主题精选97.67
阳光资产-成长精选153.76 泰康资产-周期精选86.21
太平资产太平之星19号153.28 阳光资产-成长精选66.26
阳光资产-周期主题精选141.40 阳光资产-制造业优选65.16
阳光资产-行业灵活配置140.07 大家资产-盛世精选2号(第二期) 64.85
阳光资产-制造业优选132.38 国寿资产-先进制造精选1号63.09
太平洋成长精选130.12 太平洋十项全能股票型60.37
光大永明成长之星125.95 泰康资产-优势制造59.64
太平洋十项全能股票型118.55 国寿资产-PIPE2020 59.38
资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2021年6月30日
混合型产品紧随其后，太平资产新产品表现突出。从近三年回报率来看，前
十名产品的平均收益率为108%，其中前四名产品的收益率均超过120%。从近
一年回报率来看，排名前二十名的混合型产品中，太平资产拥有七只，其中排名
前十的三只产品均成立于2020年，新产品业绩表现突出。
表4：收益率排名前十的混合型保险资管产品
3年业绩排名3年回报率（%）1年业绩排名1年回报率（%）
民生通惠惠鑫9号162.76 华安财保安创2号55.35
平安资管如意28号(偏股灵活配置) 140.97 民生通惠隆源稳健1号54.84
华安财保安赢3号127.64 光大永明稳健精选52.43
平安资管如意2号(偏股型) 126.83 平安资管如意2号(偏股型) 51.71
中意资产-强势轮动103.41 太平资产太平之星89号50.41
大家资产-价值精选1号99.74 中再锐通1号45.28
华泰稳健85.93 太平资产太平之星88号42.53
民生通惠通汇9号77.76 太平资产量化17号41.90
民生通惠通汇4号77.31 民生通惠通汇9号40.55
新华资产-明道增值74.54 华安财保安赢3号39.63
资料来源：wind，光大证券研究所整理，截至2021年6月30日
债券型保险资管产品方面，从近三年回报率来看，前十名债券型产品的平均
收益率为41%，主要由民生通惠港惠1号及人保资产高收益1号拉动整体收益
率的上扬。从近一年回报率来看，华安财保安创稳系列领跑行业。
表5：收益率排名前十的债券型保险资管产品
3年业绩排名3年回报率（%）1年业绩排名1年回报率（%）
民生通惠港惠1号68.43 华安财保安创1号88.38
人保资产高收益1号48.03 华安财保安创9号55.21
泰康资产-稳定2号42.64 泰康资产-稳定2号42.64
太平洋卓越转债宝39.76 民生通惠港惠1号33.04
稳泰价值1号37.95 泰康资产-稳定32号31.60
开泰稳健增值6号36.80 华安财保安创4号26.41
太平资产转债1号36.61 民生通惠聚鑫11号17.10
阳光资产-盈时10号34.75 华安财保安创8号17.02
华泰增利34.37 人保资产安心盛世50号15.93
人保资产安心盛世50号33.44 太平资产转债1号13.10
资料来源：wind，光大证券研究所整理截至2021年6月30日
货币市场型产品的收益差距较小。从近三年回报率来看，货币市场型产品的
平均收益率为10.4%，其中前十名产品的平均收益率为11.8%；从近一年回报
率来看，货币市场型产品的平均收益率为 3.4%，前十名产品的平均收益率为
3.8%，由此可见货币市场型产品的收益差距较小。
表6：收益率排名前十的货币市场型保险资管产品
3年业绩排名3年回报率（%）1年业绩排名1年回报率（%）
生命资产睿智9号13.67 民生通惠民汇20号 4.00
民生通惠月月盈理财债券13.39 华安财保安源5号 3.87
华安财保安鑫货币13.34 大家资产-稳健精选3号(第一期) 3.86
阳光资产-安享1号12.27 民生通惠月月盈理财债券 3.81
中意资产-日日增利11.76 民生通惠周周盈 3.80
太平洋稳健理财二号11.10 生命资产睿智9号 3.79
平安资管如意19号(货币市场类) 11.08 建信保险资管安盈添利5号 3.74
平安资管如意37号(货币市场类) 10.58 华安财保安鑫货币 3.74
太平资产吉祥2号10.53 建信保险资管安盈添利8号 3.71
太平洋稳健宝10.33 建信保险资管安盈货币2号 3.68
资料来源：wind，光大证券研究所整理, 截至2021年6月30日
另类投资型产品中，太平洋资管产品领跑同业，近三年回报率排名前十的产
品均为太平洋资管产品，近一年回报率排名前十的产品中有七只太平洋资管产
品。随着保险资管产品的投资选择方式更加灵活，太平洋资管在另类投资领域的
优势将逐步凸显。
表7：收益率排名前十的另类投资型保险资管产品
3年业绩排名3年回报率（%）1年业绩排名1年回报率（%）太平洋沪港深新动力90.92 太平洋卓越八十五号43.20
太平洋卓越四十八号87.28 太平洋卓越八十四号39.43
太平洋卓越八十五号86.58 太平洋卓越八十一号37.94
太平洋卓越八十一号79.88 太平洋卓越臻惠一号36.51
太平洋卓越八十四号79.34 长江养老金量化增强1号35.92
太平洋尊享五十九号50.17 太平洋卓越四十八号34.86
太平洋卓越八十六号48.46 长江养老金量化增强2号32.94
太平洋卓越七十三号44.84 泰康资产-FOF进取3号32.77
太平洋卓越臻惠一号38.08 太平洋卓越商业模式优选31.87 太平洋股息严选29.60 太平洋股息严选30.17 资料来源：wind，光大证券研究所整理截至2021年6月30日
从行业发展趋势来看，近年来保险资管规模及收入均实现明显增长。
《2020—2021年保险资产管理业综合调研数据（保险资产管理专题）》数据显
示，2020年35家机构资产管理规模合计21万亿元（YOY+19%），管理费及其
明道资料他收入合计321亿元（YOY+27%）。保险资管依托险企的资金运作能力、销售
渠道及客户资源，在财富管理领域具备差异化竞争优势，未来前景可期。
2.2、券商分类评级公布，呈现两极分化特征
两级分化：A、C、D类占比提升，B类占比下降
2021年，共103家券商参与评级，其中A类50家，同比增加3家，占比
48.5%，同比上升0.5pct；B类39家，同比持平，占比37.9%，同比下降-1.9pct；
C类13家，同比上升2家，占比12.6%，同比上升1.4pct。D类1家，同比持
平。券商分类评级愈发呈现出两极分化的特点。
表8：2017-2021证券公司分类评级结果一览
数量（家）2021 2020 2019 2018 2017
A类50 47 38 40 40
B类39 39 50 49 48
C类13 11 8 8 9
D类 1 1 2 1 0
总计103 98 98 98 97
占比（%）
A类48.5 48.0 38.8 40.8 41.2
B类37.9 39.8 51.0 50.0 49.5
C类12.6 11.2 8.2 8.2 9.3
D类 1.0 1.0 2.0 1.0 0.0
总计100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
资料来源：Wind，光大证券研究所
在A类评级券商中，最受关注的AA级券商共15家，数量与上期持平，但席
位上有所变动，广发、兴业、东方分别由上期的BBB、A、A级升至AA级，其
中广发证券跳升两级尤其值得关注。而国金、海通以及中泰则被分别下调至A、
BBB、A级。其中海通证券评级下滑主要系受到债券承销监管处罚扣分影响。
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