T
汽车行业
“缺芯”边际改善、原材料价格下行，需求有望成为汽车行业X因素。我们的观点：我国汽车行业处于需求平台期，宏观经济下行对汽车景气度有一定压制，但从中长期看，我国汽车保有量较发达国家仍有差距，当前销量距我们测算的销量峰值空间仍大；从短期看，补库、报废更新、出口来带的需求提振有望对冲宏观经济下行的负面影响，因此总量上谨慎乐观。 中长期角度看需求：①2017年销量触顶，我国汽车行业进入需求平台期，增速中枢由2008-2011年20.5%，回落至2016-2020年0.6%。②我国汽车千人保有量为195辆，较发达国家仍有提升空间，但部分城市已处于较高水平。③预计我国汽车保有量峰值4.5亿辆，销量峰值约为3460万辆。
补库角度看需求：由于汽车“缺芯”，2021年汽车行业经历较大程度的去库。我们测算若库存恢复至2019-2020年中枢水平，则需补库122万辆，是2022年汽车销量的重要支撑，其中厂家补库30万辆，渠道补库92万辆。 报废更新角度看需求：①我国汽车报废率远低于成熟市场，2020年理论报废量546.2万辆，报废率约为2%，发达国家6%-8%；报废回收量为206.6万辆，报废回收率为0.8%，发达国家为4%-6%。②我们测算2025年汽车理论报废量为1342万辆，2021-2025年复合增速约为20%。③我们预计2021-202
5年的汽车报废将每年拉动75万辆的新车需求。
出口角度看需求：①2021年我国汽车出口量暴增，原因可能是疫情控制较好的海外替代、自主品牌产品力提升、新能源成为出口的突破口。②智能电动汽车时代自主品牌崛起，出口有望成为驱动我国汽车需求的重要来源，预计2021年出口198万辆，2022-2025年复合增速为8%。
需求测算：①2021-2025年我国汽车销量分别为2589万辆、2785万辆、2872万辆、2971万辆、3080万辆,yoy分别为2.5%、7.6%、3.1%、3.4%、3.7%。
②新能源汽车销量分别为335万辆、484万辆、633万辆、793万辆、966万辆，yoy分别为144.7%、44.6%、30.8%、25.3%、21.9%，渗透率分别为12.9%、17.4%、22.0%、26.7%、31.4%。
投资建议:1）整车方面，自主品牌崛起趋势明朗，关注吉利汽车、长城汽车、上汽集团；2）零部件方面：①电动化：关注增量零部件，如三花智控、中鼎股份、银轮股份（热管理），合兴股份（汽车连接器）；②智能化：智能座舱，关注华阳集团、德赛西威；智能驾驶，关注联创电子、舜宇光学科技、伯特利、耐世特。③轻量化：汽车进入铝合金时代，关注拓普集团、文灿股份、旭升股份、爱柯迪（铝压铸件），南山铝业（汽车铝板），敏实集团、凌云股份（铝电池盒）。
风险提示：1）芯片、原材料价格等供给侧改善不及预期；2）渠道和厂家补库不及预期；3）报废更新需求不及预期；4）出口增量不及预期；5）
汽车
2021年11月24日推荐(维持评级) 一年内行业相对大盘走势
团队成员
分析师林子健
执业证书编号：S0210519020001
电话：************
邮箱：****************
相关报告
1、《汽车定期周报：乘联会前两周批销环比+15%，2021年广州车展开幕》一2021.11.21
2、《汽车定期周报：汽车零部件行情向小市值、新能车增量配件公司扩散》一2021.11.15
汽车报废年限3、《汽车定期周报:10月乘联会批发销量同比6.6%，吉利发布动力科技品牌“雷神动力”》一
正文目录
1.回顾：割裂的市场需求，需求侧重新成行业X因素 (1)
1.1需求侧重新成为影响汽车景气度的X因素 (1)
1.2新能源和传统燃油车冰火两重天 (2)
1.3自主品牌向上，合资/外资向下 (3)
2.展望：汽车需求怎么看？ (3)
2.1中长期：需求进入平台期，但距销量峰值空间仍大 (3)
2.2库存角度：补库提振2022销量超120万辆 (5)
2.3报废角度：未来5年报废更新每年提振需求75万辆 (7)
2.4出口角度：2022-2025年维持稳步增长 (10)
2.52021-2025年汽车销量测算 (12)
3.投资建议 (13)
4.风险提示 (13)
图表目录
图表1：中汽协汽车月度批发销量 (1)
图表2：中汽协汽车销售及同比增速 (1)
图表3：“缺芯”导致全球汽车 (1)
图表4：原材料涨价趋缓 (1)
图表5：中汽协汽车月度产量 (2)
图表6：中汽协产量环比增速 (2)
图表7：新能源汽车和燃油车销量增速对比 (2)
图表8：中汽协燃油车月度销量 (2)
图表9：乘用车批发销量增速：自主VS合资/外资 (3)
图表10：中国品牌乘用车市场份额变动 (3)
图表11：汽车销量及增速 (4)
图表12：乘用车上险数据及同比增速 (4)
图表13：人均可支配收入同比增速 (4)
图表14：重要国家（地区）汽车千人保有量 (5)
图表15：重要城市千人保有量 (5)
图表16：我国汽车保有量中长期预测 (5)
图表17：保有量达稳态后保有量与销量比值 (5)
图表18：厂商库存累计变动 (6)
图表19：厂商库存累计变动 (6)
图表20：经销商库存系数 (6)
图表21：汽车保有量及增速 (7)
图表22：我国汽车理论报废量 (7)
图表23：汽车理论报废量测算表 (7)
图表24：我国汽车报废回收量 (8)
图表25：国汽车报废率远低于发达国家 (8)
图表26：全国报废机动车回收拆解企业数量 (9)
图表27：按排放标准划分的汽车保有量构成 (9)
图表28：报废年限为12年时候理论报废量与汽车新增量的匹配情况 (9)
图表29：2021-2025年我国汽车理论报废量 (9)
图表30：汽车新增量 (10)
图表31：我国汽车出口及增速 (10)
图表32：新能源汽车对出口增长的贡献大幅提升 (10)
图表33：出口中乘用车占比较为稳定 (11)
图表34：出口中新能源汽车占比显著提升 (11)
图表35：分区域我国汽车出口结构 (11)
图表36：出口占产量比重 (11)
图表37：2021-2025年汽车销量测算 (12)
图表38：2021-2025年汽车销量测算 (13)
今年以来汽车行业遭受了多重考验，“缺芯”、零星疫情等对汽车产销造成了较大扰动，根据AFS 统计，2021年1-10月中国因“缺芯”减产约186万辆；2月以后上游原材料价格大幅上涨，对行业盈利造成较大影响。10月份以来，随着“缺芯”边际改善、原材料价格下行，供给侧扰动大幅减小，汽车板块迎来估值修复。展望下一阶段，需求有望重新成为汽车行业的核心关注点。
1.
回顾：割裂的市场需求，需求侧重新成行业X 因素 1.1 需求侧重新成为影响汽车景气度的X 因素
受基数和“缺芯”影响，2021年下半年以来汽车销售增速明显走低。其中，8-9月同比降幅分别为17.7%、19.4%，创近年降幅新高（疫情影响的2020年1-3月除外）。一方面，2020年上半年受疫情影响销售较差，积累的需求下半年逐步释放，叠加地方政府的汽车消费刺激政策，使得2020年下半年销量基数较高。另一方面，全球汽车“缺芯”在下半年发酵，产量受到重大影响。
图表1：中汽协汽车月度批发销量（万辆）
图表2：中汽协汽车销售及同比增速（万辆）
数据来源：中汽协，华福证券研究所
数据来源：中汽协，华福证券研究所 图表3：“缺芯”导致全球汽车
图表4：原材料涨价趋缓
数据来源：AFS ，盖世汽车，华福证券研究所
数据来源：Wind ，华福证券研究所
“缺芯”最严峻的时刻已经过去，原材料价格下行，需求逐渐成为行业X 因素。从产业公开信息和“缺芯”导致减产的边际变化上看，汽车“缺芯”最严峻的时间段已经过去。从整车厂排产看，10月产量233.0万辆，同比-8.9%，与2018-2019年水平相当。环比看，生产改善更显著，10月环比12.2%，远高于2017-2019年均值水平。另外， 10月以来原材料结价格显著下行。随着供给侧修复，需求逐渐成为行业X 因素。
图表5：中汽协汽车月度产量（万辆）
图表6：中汽协产量环比增速
数据来源：中汽协，华福证券研究所
数据来源：中汽协，华福证券研究所
1.2 新能源和传统燃油车冰火两重天
新能源汽车一枝独秀，燃油车走势较差。今年以来，新能源汽车高歌猛进，4月以来连续创单月销售新高，10月销量38.3万辆，同比增长139.3%；1-10月销量254.2万辆，同比增长182.1%，累计渗透率12.1%。与之相反，燃油车表现较差，6-10月单月销量远低于2017-2020年同期水平，同比降幅在20%-30%之间，显示出对新能源汽车对燃油车的较大挤出效应。
图表7：新能源汽车和燃油车销量增速对比
图表8：中汽协燃油车月度销量（万辆）
数据来源：中汽协，华福证券研究所 数据来源：中汽协，华福证券研究所
发布评论