银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2023年4月26日
强于大市
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联系人：丁黄石 *************************** 一般证券业务证书编号：S1300122030036 力量与担当 国有大行年报总结 在疫情、稳增长和市场的压力下，去年下半年大行的收入和盈利受到更大冲击，给今年收入、业绩奠定低基数，收入增速或逐步见底。随着政策成效的显现和经济的修复，信贷需求边际修复，票据占比持续走低，净息差结构因素在改善，大行在稳增长中的让利压力或逐步缓解，资产质量或延续改善，业绩边际压力或逐步缓解。今年1季度重定价压力释放后，净息差压力或缓解，去年和今年1季度规模贡献延续，收入边际压力缓解，改善可期。当前大行股息率仍高，估值仍低，行情尚未结束，空间仍可期待。 支撑评级的要点 ⏹ 大行在稳增长中贡献突出，市场份额有所提升 规模增长领先行业， 2022年六大行总资产同比增13.1%，高位提速0.2个百分点。2021年4季度开始，大行贷款同比增速超过上市银行平均，2022年贷款同比增12.9%，持续高位。从央行数据看，大行在稳增长发力阶段，国内信贷份额提升显著。大行存款增长亦提速， 2022年3季开始超过行业，年报同比增长达12.7%。大行中，农行扩张最为积极。 ⏹ 4季度大行净息差下降较多，负面因素随经济修复减弱 大行4季度净息差相对上季度均呈现更大幅度下降，息差压力加剧导致大行息收入加速恶化。稳增长大行
投放量的目标更大，压力更为凸显：结构上，贷款占比下降，贷款中票据占比上升；稳增长中对公客户竞争加剧，对公贷款和存款定价压力加剧。叠加大行重定价节奏更快；高成本存款较少，高成本到期置换对零售存款成本下降贡献较小。值得关注的是，去年Q4和今年Q1结构因素和信贷需求不断改善，积极因素逐步累积。大行中，净息差、净利息收入表现最好的是中行，全年净息差1.76%，较上年上升1bp ，净利息收入同比增速达到8.4%，主要源于海外资产占比和积极的资产负债管理。建行也表现出较强的业务韧性。 ⏹ 手续费净收入增长放缓，综合化子公司受市场波动影响 大行非息部分压力更甚于净利息收入，手续费和其他非息占比均下降。持续减费让利、市场波动等压制非息增长，大行手续费也小幅负增，其他非息收入持续下降。2022年券商、保险、租赁、基金、投资业务均承压，综合经营子公司整体形成盈利拖累，测算五大行综合金融利润贡献同比均下降。手续费和综合金融贡献，农行表现最积极。综合金融总盈利绝对贡献来看，交行优势最为显著,2021/2022年贡献利润12.1%/5.7%，租赁、基金表现优秀。四大行中，中行综合金融贡献突出，更多牌照和业务支撑了多样化的收入。 ⏹ 资产质量新增压力或缓解，存量拨备略降 资产质量相关指标平稳，下半年不良、逾期在规模增长新生成率、正常贷款迁徙率等指标下降。对公贷款资产质量平稳，制造业不良下降对冲房地产压力，零售压力持续。大行确认规范受风险分类监管影响较小，随着经济修复，资产质量改善可持续。绝对资产质量水平邮储、中行最优，交行改善最显著。4季度资产减值损失同比减少9.6%，较前三季度下降 6.6个百分点，降幅扩大，贷款和非贷款均下降。全部资产的存量拨备，同比和较中期整体下降。大行中，仅中行增量拨备同比基本持平。存量拨备最优仍是农行和邮储，贷款和非贷均计
提较充分，中行和工行存量拨备略有改善。 ⏹ 核心一级资本同比上升，内评法风险权重下降，加权风险资产较慢 考虑邮储定增融资，工行、建行、中行、邮储核心一级资本充足率同比均上升，农行和交行同比下降。主因是加权风险资产内评法风险权重下降，特别对公部分，使得信用风险加权资产增速远低于贷款和总资产。其中，工行加权风险资产和信贷增速差最大，内评法风险权重较去年下
降6.61个百分点。
投资建议 ⏹ 经济持续修复，重申看好银行股表现。选股方向，第一，宏观经济整体
修复可持续，更倾向大行、扎根实体的银行，选择大小两头，大行：邮
储、农行、招行、平安等，小行：常熟等。当前股息率和估值位置看，
经济信心提振不止于此，大行仍有上行空间。第二，城商行延续推荐：
长沙、杭州等。第三，行业有整体修复逻辑，行业内主线不清晰，建议
组合持有银行股。
评级面临的主要风险 ⏹
国内经济大幅下滑，海外风险超预期。
目录
1、收入增速或见底，行情仍可期 (5)
2、在稳增长过程中贡献突出，大行市场份额有所提升 (9)
3、资产负债均承压4季度大行净息差下降较多，负面因素随经济修复减弱 (13)
4、手续费净收入增长放缓，其他非息收入承压 (17)
5、综合化子公司受市场波动影响，2022年整体形成业绩拖累 (20)
6、资产质量平稳，新增压力或缓解，规范政策影响小 (23)
7、增量少提贡献利润，存量拨备略降 (27)
8、核心资本上升，内评法风险权重下降，加权风险资产增速慢于贷款和总资产 (29)
图表目录
图表 1. 营业收入同比 (5)
图表 2. 六大行营业收入同比 (5)
图表 3. 归母净利润同比 (5)
图表 4. 六大行归母净利润同比 (5)
图表 5. 单季度营收同比 (6)
图表 6. 单季归母净利润同比 (6)
图表 7. 银行ROA、ROE同比变化 (6)
图表 8. 2022N国有行利润同比、环比指标及业绩增长拆分（单位：%） (7)
图表 9. 2022N国有行资本及盈利指标（单位：%） (8)
图表 10. 总资产同比 (9)
图表 11. 六大行总资产规模同比 (9)
图表 12. 贷款总额同比 (9)
图表 13. 六大行贷款总额同比 (9)
图表 14. 人民币贷款同比 (10)
图表 15. 人民币贷款增量占比（单位：%） (10)
图表 16. 2022年下半年增量贷款比例 (10)
图表 17. 2022年四季度增量贷款比例 (10)
图表 18. 债券投资同比 (11)
图表 19. 六大行债券投资同比 (11)
图表 20. 同业资产同比 (11)
图表 21. 六大行同业资产同比 (11)
图表 22. 存款同比 (12)
图表 23. 六大行存款同比 (12)
图表 24. 对公存款比例 (12)
图表 25. 零售存款占比 (12)
图表 26. 零售存款占比同比变化 (12)
图表 27. 六大行贷款、存款（单位：亿元） (12)
图表 28. 2022年单季度净息差测算 (13)
图表 29. 2022年下半年资产平均余额结构变化 (14)
图表 30. 票据单月增量（单位：亿元） (14)
图表 31. 对公贷款收益率及下半年变化 (14)
图表 32. 国有行利率重定价期限分布 (15)
图表 33. 2022年存款成本率及变化情况 (16)
图表 34. 2022年各类型存款占比较中期变化 (16)
图表 35. 国有行和已披露年报银行收入结构及变化（2021~2022） (17)
图表 36. 手续费净收入同比 (18)
图表 37. 手续费净收入同比 (18)
图表 38. 国有行手续费收入占比及变化 (18)
图表 39. 国有行其他收入占比及变化 (18)
图表 40.六大行其他非息同比增速 (19)
图表 41. 其他非息同比增速 (19)
图表 42. 大行投资相关收入同比增速 (19)
图表 43. 各类行投资相关收入同比增速 (19)
图表 44. 其他收入同比增速 (19)
图表 45. 净手续费收入/总资产 (19)
图表 46. 国有行综合金融利润变化情况（2021N~2022N） (20)
图表 47. 国有行综合金融各子公司贡献及变化（2021N~2022N）（单位：亿元）.20图表 48. 国有行综合金融保险子公司业务情况（单位：亿元） (21)
图表 49. 国有行综合金融租赁子公司业务情况（单位：亿元） (21)
图表 50. 国有行综合金融理财基金子公司业务情况（单位：亿元） (21)
图表 51. 国有行综合金融投资银行（香港）业务情况（单位：亿元） (21)
图表 52. 国有行综合金融金融资产投资业务情况（单位：亿元） (22)
图表 53. 国有行基金公司具体业务数据（单位：亿元） (22)
图表 54. 不良率各类行 (23)
图表 55. 关注占比各类行 (23)
图表 56. 国有行逾期生成率测算 (24)
图表 57. 国有行不良生成率测算 (24)
图表 58. 各行绝对资产质量水平 (24)
图表 59. 非按揭和票据部分不良率 (24)
图表 60. 大行逾期90天以内贷款变化 (24)
图表 61. 不良率季度环比变化 (24)
图表 62. 关注占比半年环比变化 (25)
图表 63. 不良率变化（2022N-2022H1） (25)
图表 64. 2022N贷款不良结构 (25)
图表 65. 已减值贷款/不良 (26)
图表 66. 各类行资产减值损失同比 (27)
图表 67. 各类行贷款减值损失同比 (27)
图表 68. 2022N资产质量指标 (27)
图表 69. 拨贷比 (28)
图表 70. 拨备覆盖率 (28)
图表 71. 大行资本充足率情况 (29)
图表 72. 大行加权风险资产情况 (30)
1、收入增速或见底，行情仍可期
在疫情、稳增长和市场的压力下，去年下半年大行的收入和盈利受到更大冲击，给今年收入、业绩奠定低基数，收入增速或逐步见底。去年4季度和今年1季度随着政策成效的显现和经济的修复，信贷需求边际修复，票据占比持续走低，净息差结构因素在改善，大行在稳增长中的让利压力或逐步缓解，资产质量或延续改善，业绩边际压力或逐步缓解。今年1季度重定价压力释放后，净息差压力或缓解，去年和今年1季度规模贡献延续，收入边际压力缓解，改善可期。当前大行股息率仍高，估值仍低，行情尚未结束，空间仍可期待。
2022下半年，银行业经营压力加剧，大行在3、4季度承担更多稳增长的责任，收入压力更为凸显， ROE 、ROA 亦加速下降。全年营业收入同比增长0.3%，较上季度下降2.1%，从单季度数据看更为显著，3季度以来，营业收入单季增速转降，同比下降3.3%，4季度同比降幅达到6.1%。2022年盈利增速同比6%，较前三季度下降0.5个百分点，单季来看，同比增长4.4%，较上季度下降2.9个百分点。
图表 1. 营业收入同比
图表 2. 六大行营业收入同比
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图表 3. 归母净利润同比
图表 4. 六大行归母净利润同比
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