腾讯控股2021年三季度财报⼿把⼿剖析
腾讯控股于2021年11⽉10⽇发布三季度报告，让我们来看看从三季度报告中，我们可以获得哪些信息，这些信息能否给我们投资带来⼀些指导和帮助。
第⼀篇 主营业务篇
2021年第三季度，腾讯⾮国际财务报告准则下的净利润为318亿元，同⽐下降2%；2021年前三季度，腾讯⾮国际财务报告准则下的净利润为989亿元，同⽐增长10%。
我们来看腾讯核⼼三⼤板块业务的三季度表现：为什么qq换不了头像了2021
我们先来看收⼊部分，在三季度报告的第18页：
腾讯三季度实现收⼊1424亿元，同⽐增长13.6%；前三季度实现收⼊4159亿元，同⽐增长19.4%。我
们再来看看各项业务的具体情况：
这部分内容在腾讯三季度报告的第7页，可以看到腾讯的业务主要为三块：
1、增值服务：在公司业务中占⽐53%；
2、⽹络⼴告：在公司业务中占⽐16%；
3、⾦融科技及企业服务：在公司业务中占⽐30%。
由于表内只有收⼊占⽐，没有增速的数据，我们在第7页下⾯的附注中可以看到：
1、增值服务：三季度同⽐增幅为8%。增值服务主要包含三块业务：
a、本⼟市场的游戏收⼊，本季度同⽐增长5%；
b、国际市场的游戏收⼊，本季度同⽐增长20%，按照固定汇率计算增长28%；
c、社交⽹络收⼊（视频及⾳乐付费），本季度同⽐增长7%。
2、⽹络⼴告：三季度同⽐增幅为5%。
其中社交及其他⼴告收⼊增长7%，媒体⼴告收⼊下降4%。
3、⾦融科技：三季度同⽐增幅为30%。
⾦融科技服务收⼊增长主要是商业⽀付⾦额的增加。
从三块业务的增长来看，⾦融科技服务的收⼊增速较快，国外市场的游戏收⼊增长⼤幅超过国内游戏的收⼊增长，由于国内出台了⼀系列政策规范教育、保险和游戏⾏业，导致了这些⾏业的需求疲弱，降低了⼴告收⼊的增幅。
说完了收⼊部分，我们来看公司实现的净利润情况，具体在财务报表的第18页：
2021年三季度的归母净利润为395亿元，同⽐增长2.6%；前三季度的归母净利润为1299亿元，同⽐增长29.2%。
第⼆篇 对外投资篇
我们知道，在那场著名的3Q⼤战之后，马化腾进⾏了⼀场深刻的反思。可以说，这场反思之后，腾讯进化了。
在3Q⼤战之前，腾讯的⽬标是成为互联⽹领域的巨⽆霸，在3Q⼤战之后，马化腾意识到：社会价值就像是⼀⽚⼟壤，它是整个企业发展的根基，根扎得越深，长在上⾯的⽤户价值和产业价值，才能更加枝繁叶茂。把⽤户价值和产业价值做得越好，反过来也能吸收更多阳光和养分，反哺到根部的社会价值。三者相辅相成，三位⼀体。
马化腾试图通过和QQ，把⽤户价值和产业价值做得越来越好，这就等于拥有了⼀块越来越肥沃的⼟壤。马化腾相信，只要⽤⼼培育这块⼟壤，让它变得越来越肥沃，那么未来，上⾯就会有越来越多的植物，越来越多的业态，⽽且都能够⾮常健康的发展。
按照：夹头⽼李在⽂章《腾讯的投资数据以及各⼝径估值》中资料，⽬前全球投资公司，排名前五位的分别是：
①Berkshire Hathaway（伯克希尔哈撒韦；主要负责⼈：巴菲特）
②腾讯（主要负责⼈：马化腾）
③Prosus（Prosus由南⾮投资公司Naspers分拆出来，⽤来持有Naspers国际互联⽹资产的控股公司，公司董事长：库斯·贝克）
④Goldman Sachs（⾼盛）
⑤ソフトバンク株式会社（软银集团；主要负责⼈：孙正义）
腾讯在价值的发现上，会通过三种路径去实现：
第⼀种路径，是不断的研究和开发，打造和完善产品。这个产品，可能是原创，也可能是抄袭，腾讯并不在意抄袭，只追求如何满⾜⽤户的需求。马化腾在《关于腾讯未来发展的最新思考》中说：⼤家常常互相⽐拼谁的代码写得漂亮，我反⽽更在意⾃⼰写出的东西被更多的⼈应⽤。这⼀点和乔布斯的思路⾮常像。
第⼆种路径，是⼊股中意的公司。由于腾讯具有强⼤的流量优势和社会价值，因此腾讯的⼊股通常会以流量本⾝折成⼀部分收购价格。
第三种路径，对于⾃⼰不愿意⼊股或者对⽅不接受⼊股的情况，腾讯就把⾃⼰的流量价值与对⽅进⾏交易，通过交易实现⾃⼰收⼊的增长，同时给⾃⼰的⽤户带来了新的价值。
这三种路径，都以不同的形式影响着腾讯的财务报表，我们从财务报表中，就可以看到腾讯业务模式的细节。
其中第⼀种路径--即⾃我研究和开发以及第三种路径--交易流量价值，都会体现在财务报表的当期损益⾥，影响着腾讯的净利润，这⼀部分⽐较明显，也是⼤部分投资者对腾讯进⾏估值的参考数值。
值得关注的是第⼆种路径，即⼊股中意的公司。腾讯每年通过经营会产⽣⼤量的⾃由现⾦流，腾讯就以⼀个⾮常专业的、互联⽹⾏业的⼤VCPE的⾝份，把这部分⾃由现⾦流都⽤来进⾏对外投资。由于腾讯财务的偏保守，这部分对外投资实现的价值增长，基本不体现在财务报表（的净利润）上，这部分巨⼤的价值，是被⼤部分投资者忽略的，从⽽导致估值的失真。
接下来，我们就来剖析⼀下腾讯的这部分投资的价值。
（在开始分析这部分价值之前，各位朋友如有精⼒，可以仔细阅读《⼿把⼿教你读财报》第110页--股权投资分类，对于概念会有更完整的认知，不过不⽤担⼼，即使不看书本的解释，直接看本⽂，本⽂也会试图以更通俗的⽅式进⾏实战分析，令我们的理解更加透彻。）
公司对外的股权投资，会形成以下四类资产之⼀：
第⼀、并表⼦公司股权；
第⼆、联合营公司股权；
第三、以公允价值计量且其变动计⼊损益的⾦融资产（唐朝在《⼿把⼿教你读财报》⾥把这类资产简称为笋⼦，这类⾦融资产是公司意图通过未来出售资产、获取差价的）；
第四、以公允价值计量且其变动计⼊其他全⾯收益的⾦融资产（唐朝在《⼿把⼿教你读财报》⾥把这类资产简称为粽⼦，这类⾦融资产是公司说不清楚（或者不愿意说清楚）究竟是想持有收息还是赚取差价的）。
我们⾸先普及⼀下财务知识，把这四类资产在财务报表中的勾稽关系罗列出来：
第⼀、并表⼦公司股权。
这部分不难理解，并表⼦公司，可以认为是腾讯⾃主经营的⼀部分，因此其营收和亏损会直接体现在公司的净利润⾥。
第⼆、联合营公司的股权。
联营公司：指公司对其能产⽣重⼤影响但⽆控制权的公司，通常拥有20%-50%的持股⽐例。
合营公司：指公司与另外⼀家以上公司共同控制的公司。
在资产表中，这两家企业分别对应了资产负债表-资产-⾮流动资产科⽬中的“于联营公司的投资”以及“于合营公司的投资”。
在利润表中，联合营公司的利润情况反映在利润表（综合收益表）中的分占联营共及合营公司（亏损）/盈利。直接影响当期的利润表。
第三、以公允价值计量且其变动计⼊损益的⾦融资产。
在资产负债表中，这类资产直接对应了“以公允价值计量且其变动计⼊损益的⾦融资产”科⽬。
在利润表中，这类资产体现在利润表（综合收益表）中的“其他收益净额”科⽬⾥，在“其他收益净额”的⼦科⽬⾥，我们会到“以公允价值计量且其变动计⼊损益的⾦融资产的公允价值收益净额”。
这⾥需要注意的是，这类资产往往包含“于上市企业的投资”以及“于⾮上市企业的投资”两类。对于上市企业的投资，股价波动直接影响了资产导致利润表的波动，⽽对于⾮上市企业的投资，只有在这个投资标的股权再融资时导致公允价值提升才会影响资产，通常都会导致利润表的正向反馈。（因为股权再融资⼀般都会导致原有股权持有⼈的股权增值）
第四、以公允价值计量且其变动计⼊其他全⾯收益的⾦融资产。
在资产负债表中，这类资产直接对应了“以公允价值计量且其变动计⼊其他全⾯收益的⾦融资产”科⽬。
在利润表中，这类资产除了⼏乎可以忽略的少量分红会计⼊利润表，其本⾝的公允价值变动，只会影响腾讯的净资产，并不计⼊利润表。
好，明⽩了这四类资产，我们就来剖析腾讯的投资情况。
我们来具体看财报中的这四类资产情况：
并表⼦公司股权，⽐如说腾讯⾳乐、阅⽂集团、拳头游戏、supercell、易车、搜狗、虎⽛、乐游科技等，他们的营收和净利润都已经包含在腾讯当期的净利润。
这也意味着，腾讯并表了很多公司的⼦公司盈利情况，会直接影响腾讯公司的整体估值⽔平，所以说并表⼦公司对公司的影响，是最直接的。
在腾讯的对外投资中，主要分两类投资。第⼀类是战略性投资，这类投资，主要形成了财务报表上的“于联营公司的投资”以及“于合营公司的投资”，我们在腾讯三季度报表的第20页可以看到。
腾讯对联营公司的投资，2020年3季度是2976亿元，2021年3季度则是3694亿元；
对合营公司的投资，2020年3季度是76亿元，2021年3季度则是68亿元。
第⼆类投资是纯粹的财务投资，主要形成了财务报表上的“以公允价值计量且其变动计⼊损益的⾦融资产”以及“以公允价值计量且其变动计⼊其他全⾯收益的⾦融资产”，我们在仍然在腾讯三季度报表的第20页可以看到。
其中笋⼦资产存在于流动资产和⾮流动资产，我们通过附注9查看，原来流动资产中的笋⼦资产主要都是理财。
对于腾讯的对外投资，我们有了第⼀画像：
我们先来看战略投资部分：
战略投资的⾦额⼀共是3762亿元，其中联营企业占⽐98.2%，合营企业占⽐1.8%。联营企业中上市企业为2435亿元，⾮上市企业为1260亿元。⽽上市企业在三季度末的估值是9474亿元。也即意味着，腾讯的联合营企业的实际价值为9474+1260+68=10802亿元。（三季度报告P35）。这部分投资以权益法⼊账，被投资公司的利润按照持股⽐例来确定投资公司的利润。
这部分战略投资，前三季度给财务报表带来了⼤约82亿元的亏损。
我们对这部分画像有了进⼀步的补充和了解：
我们可以看到，腾讯在报表上有3763亿的战略投资，实际上公允价值达到了10802亿元，这部分投资在前三季度的收益是亏损82亿元，这部分就是腾讯的常常被投资界忽视的重要资产。