刘姝威经典⽂章《蓝⽥之谜》
我运⽤国际通⽤的分析⽅法，分析了从蓝⽥股份的招股说明书到2001年中期报告的全部财务报告以及其他公开资料。根据对蓝⽥股份会计报表的研究推理，我写了⼀篇600多字的研究推理短⽂《应⽴即停⽌对蓝⽥股份发放贷款》发给《⾦融内参》。
现在，我公开发表蓝⽥股份会计报表的研究推理摘要。我将⾮常感谢⼤家评论我的研究推理。
-我研究推理“应⽴即停⽌对蓝⽥股份发放贷款”的依据
在对借款企业发放贷款前和发放贷款后，银⾏必须分析借款企业的财务报告。如果财务分析结果显⽰企业的风险度超过银⾏的风险承受能⼒，那么，银⾏可以⽴即停⽌向企业发放贷款。
1.蓝⽥股份的偿债能⼒分析
2000年蓝⽥股份的流动⽐率是0.77。这说明蓝⽥股份短期可转换成现⾦的流动资产不⾜以偿还到期流动负债，偿还短期债务能⼒弱。
2000年蓝⽥股份的速动⽐率是0.35。这说明，扣除存货后，蓝⽥股份的流动资产只能偿还35%的到期流动负债。2000年蓝⽥股份的净营运资⾦是-1.3亿元。这说明蓝⽥股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负债。
从1997年⾄2000年蓝⽥股份的固定资产周转率和流动⽐率逐年下降，到2000年⼆者均⼩于1。这说明蓝⽥股份的偿还短期债务能⼒越来越弱。
2000年蓝⽥股份的主营产品是农副⽔产品和饮料。2000年蓝⽥股份“货币资⾦”和“现⾦及现⾦等价物净增加额”，以及流动⽐率、速动⽐率、净营运资⾦和现⾦流动负债⽐率均位于“A07渔业”上市公司的同业最低⽔平，其中，流动⽐率和速动⽐率分别低于“A07渔业”上市公司的同业平均值⼤约5倍和11倍。这说明，在“A07渔业”上市公司中，蓝⽥股份的现⾦流量是最短缺的，短期偿债能⼒是最低的。
2000年蓝⽥股份的流动⽐率、速动⽐率和现⾦流动负债⽐率均处于“C0⾷品、饮料”上市公司的同业最低⽔平，分别低于同业平均值的2倍、5倍和3倍。这说明，在“C0⾷品、饮料”⾏业上市公司中，蓝⽥股份的现⾦流量是最短缺的，偿还短期债务能⼒是最低的。
2.蓝⽥股份的农副⽔产品销售收⼊分析
2000年蓝⽥股份的农副⽔产品收⼊占主营业务收⼊的69%，饮料收⼊占主营业务收⼊的29%，⼆者合计占主营业务收⼊的98%。
2001年8⽉29⽇蓝⽥股份发布公告称：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的⽔产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体⽐重⼤，因此“钱货两清”成为惯例，应收款占主营业务收⼊⽐重较低。
2000年蓝⽥股份的⽔产品收⼊位于“A07渔业”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值3倍。
2000年蓝⽥股份的⽔产品收⼊位于“A07渔业”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值3倍。
2000年蓝⽥股份的应收款回收期位于“A07渔业”上市公司的同业最低⽔平，低于同业平均值⼤约31倍。这说明，在“A07渔业”上市公司中，蓝⽥股份给予买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。
作为海洋渔业⽣产企业，华龙集团以应收款回收期7天(相当于给予客户7天赊销期)的销售⽅式，只销售价值相当于蓝⽥股份⽔产品收⼊5%的⽔产品；中⽔渔业以应收款回收期187天(相当于给予客户187天赊销期，⽐蓝⽥股份“钱货两清”销售⽅式更优惠、对客户更有吸引⼒)的销售⽅式，只销售价值相当于蓝⽥股份⽔产品收⼊26%的⽔产品。
蓝⽥股份的农副⽔产品⽣产基地位于湖北洪湖市，公司⽣产区是⼀个⼏⼗万亩的天然⽔产种养场。武昌鱼公司位于湖北鄂州市，距洪湖的直线距离200公⾥左右，其主营业务是淡⽔鱼类及其它⽔产品养殖，其应收款回收期是577天，⽐蓝⽥股份应收款回收期长95倍；但是其⽔产品收⼊只是蓝⽥股份⽔产品收⼊的8%。洞庭⽔殖位于湖南常德市，距洪湖的直线距离200公⾥左右，其主营产品是淡⽔鱼及特种⽔产品，其产销量在湖南省位于前列，其应收款回收期是178天，⽐蓝⽥股份应收款回收期长30倍，这相当于给予客户178天赊销期；但是其⽔产品收⼊只是蓝⽥股份的4%。在⽅圆200公⾥以内，武昌鱼和洞庭⽔殖与蓝⽥股份的淡⽔产品收⼊出现了巨⼤的差距。
武昌鱼和洞庭⽔殖与蓝⽥股份都⽣产淡⽔产品，产品的差异性很⼩，⼈们不会只喜欢洪湖⾥的鱼，⽽不喜欢武昌鱼或洞庭湖⾥的鱼。蓝⽥股份采取“钱货两清”和客户上门提货的销售⽅式，这与过去渔民在湖边卖鱼的传统销售⽅式是相同的。蓝⽥股份的传统销售⽅式不能⽀持其⽔产品收⼊异常⾼于同业企业。除⾮蓝⽥股份⼤幅度降低产品价格，巨⼤的价格差异才能对客户产⽣特殊的吸引⼒。但是，蓝⽥股份与武昌鱼和洞庭⽔殖位于同⼀地区，⾃然地理和⼈⽂条件相同，⽣产成本不会存在巨⼤的差异，若蓝⽥股份⼤幅度降低产品价格，它将⾯临亏损。
根据以上分析，我研究推理：蓝⽥股份不可能以“钱货两清”和客户上门提货的销售⽅式，⼀年销售12.7亿元⽔产品。
3.蓝⽥股份的现⾦流量分析
2000年蓝⽥股份的“销售商品、提供劳务收到的现⾦”超过了“主营业务收⼊”，但是其短期偿债能⼒却位于同业最低⽔平。这种⽭盾来源于“购建固定资产、⽆形资产和其它长期资产所⽀付的现⾦”是“经营活动产⽣的现⾦流量净额”的92%。2000年蓝⽥股份的在建⼯程增加投资7.1亿元，其中“⽣态基地”、“鱼塘升级改造”和“⼤湖开发项⽬”三个项⽬占75%，在建⼯程增加投资的资⾦来源是⾃有资⾦。这意味着2000年蓝⽥股份经营活动产⽣的净现⾦流量⼤部分转化成在建⼯程本期增加投资。
根据2001年8⽉29⽇蓝⽥股份发布的公告，2000年蓝⽥股份的农副⽔产品收⼊12.7亿元应该是现⾦收
⼊。
我从事商业银⾏研究，了解我国的商业银⾏。如果蓝⽥股份⽔产品基地瞿家湾每年有12.7亿元销售⽔产品收到的现⾦，各家银⾏会争先恐后地在瞿家湾设⽴分⽀机构，会为争取这“12.7亿元销售⽔产品收到的现⾦”业务⽽展开激烈的竞争。银⾏会专门为⽅便个体户到瞿家湾购买⽔产品⽽设计银⾏业务和⼯具，促进个体户与蓝⽥股份的⽔产品交易。银⾏会采取各种措施，绝不会让“12.7亿元销售⽔产品收到的现⾦”游离于银⾏系统之外。与发达国家的银⾏相⽐，我国商业银⾏确实存在差距，但是，我国的商业银⾏还没有迟钝到“瞿家湾每年有12.7亿元销售⽔产品收到的现⾦”⽽⽆动于衷。
根据以上分析，我研究推理：2000年蓝⽥股份的农副⽔产品收⼊12.7亿元的数据是虚假的。
4.蓝⽥股份的资产结构分析
蓝⽥股份的流动资产逐年下降，应收款逐年下降，到2000年流动资产主要由存货和货币资⾦构成，到2000年在产品占存货的82%；蓝⽥股份的资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升，到2000年资产主要由固定资产构成。
2000年蓝⽥股份的流动资产占资产百分⽐位于“A07渔业”上市公司的同业最低⽔平，低于同业平均值约3倍；⽽存货占流动资产百分⽐位于“A07渔业”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值约3倍。
2000年蓝⽥股份的固定资产占资产百分⽐位于“A07渔业”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值1倍多。
2000年蓝⽥股份的在产品占存货百分⽐位于“A07渔业”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值1倍；在产品绝对值位于同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值3倍。
2000年蓝⽥股份的存货占流动资产百分⽐位于“C0⾷品、饮料”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值1倍。
2000年蓝⽥股份的在产品占存货百分⽐位于“C0⾷品、饮料”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值约3倍。
2000年蓝⽥股份的在产品占存货百分⽐位于“C0⾷品、饮料”上市公司的同业最⾼⽔平，⾼于同业平均值约3倍。
根据以上分析，我研究推理：蓝⽥股份的在产品占存货百分⽐和固定资产占资产百分⽐异常⾼于同业平均⽔平，蓝⽥股份的在产品和固定资产的数据是虚假的。
5.我的研究推理
根据以上分析，我研究推理：蓝⽥股份的偿债能⼒越来越恶化；扣除各项成本和费⽤后，蓝⽥股份没有净收⼊来源；蓝⽥股份不能创造⾜够的现⾦流量以便维持正常经营活动和保证按时偿还银⾏贷款的本⾦和利息；银⾏应该⽴即停⽌对蓝⽥股份发放贷款。
-我研究推理“蓝⽥股份已经成为中国蓝⽥总公司的提款机”的依据
1.蓝⽥股份的关联⽅关系
根据蓝⽥股份2000年会计报表附注“(⼋)关联⽅关系及交易”，蓝⽥股份的母公司是洪湖蓝⽥经济技术开发有限公司，注册地址是洪湖市瞿家湾镇。蓝⽥股份合并会计报表的⼦公司有两家：沈阳蓝⽥房屋开发有限公司(注册地址是沈阳市)和湖北洪湖蓝⽥⽔产品开发有限公司(注册地址是洪湖市瞿家弯镇)。2000年沈阳蓝⽥房屋开发有限公司亏损。2000年蓝⽥股份的利润主要来⾃于湖北洪湖蓝⽥⽔产品开发有限公司。
湖北食品
根据蓝⽥股份2000年会计报表附注“(⼋)关联⽅关系及交易”，中国蓝⽥总公司与蓝⽥股份不存在控制关系，⼆者之间的关系是公司⾼级管理⼈员兼职。蓝⽥股份委托中国蓝⽥总公司为代销商，2000年中国蓝⽥总公司代销额占当期蓝⽥股份销售额的1.9%。中国蓝⽥总公司长期为蓝⽥股份的产品进⾏⼴告宣传。
中国蓝⽥总公司所属的⾦农⽹(产品)《中国蓝⽥总公司简介》称：“1996年5⽉，其核⼼企业沈阳蓝⽥股份有限公司由中国农业部推荐为⾸家A股股票上市公司。”
⾦农⽹(简介)《中国蓝⽥(集团)总公司简介》称：“湖北蓝⽥股份有限公司是总公司的核⼼企业，1996年5⽉由国家批准A 股上市，被誉为‘中国农业第⼀股’。上市以来，业绩连年⾼速增长，2000年，主营业务收⼊18.41亿元，利润总额5.02亿元。”
蓝⽥股份称：中国蓝⽥总公司与蓝⽥股份不存在控制关系，⼆者之间的关系是公司⾼级管理⼈员兼职。中国蓝⽥总公司和中国蓝⽥(集团)总公司称：蓝⽥股份是其核⼼企业。哪个是真的？
2.中国蓝⽥(集团)总公司的收⼊来源分析
⾦农⽹(简介)《中国蓝⽥(集团)总公司简介》称：中国蓝⽥总公司在全国建⽴了六⼤⽣产基地，即湖北洪湖30万亩⽔产品种植、养殖和绿⾊⾷品加⼯基地，湖北随州10万亩银杏和200吨黄酮、500公⽄萜内酯⽣产加⼯基地，湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素⽣产基地，湖南常德奶⽜、乳制品⽣产加⼯基地，⼴东珠海优化农业试验基地，北京昌平国际⾼科技农业基地。
(1)北京昌平国际⾼科技农业基地
2001年10⽉26⽇湖北蓝⽥股份有限公司董事会发布关联交易公告称：“本公司以2320万元的价格将所
持蓝⽥园(即北京昌平国际⾼科技农业基地)80%的股权出售给中国蓝⽥总公司。……蓝⽥园公司成⽴时间较短，到⽬前为⽌未有盈利。”
(2)⼴东珠海优化农业试验基地
⾦农⽹(简介)《中国蓝⽥(集团)总公司简介》称：中国蓝⽥集团⼴东公司在⼴东省计划委员会⽴项，投资1.9亿元，于⼴东省珠海市建设“⼴东蓝⽥优化农业试验基地”。
⼴东省发展计划委员会⽹站(建设项⽬计划表)列⽰：珠三⾓⼗⼤农业⽰范基地项⽬，建设起⽌年限：2000～2005年，总投资40亿元，到2000年完成投资15亿元，2001年计划投资2亿元。假设“⼴东蓝⽥优化农业试验基地”是“珠三⾓⼗⼤农业⽰范基地”之⼀，那么，该基地最早是2000年开始投资建设的。
(3)湖北随州10万亩银杏和200吨黄酮、500公⽄萜内酯⽣产加⼯基地
⾦农⽹(简介)《中国蓝⽥(集团)总公司简介》称：中国蓝⽥集团随州公司开发管理的10万亩银杏基地坐落在湖北省随州市。基地以洛阳镇为重点，以该镇珠宝⼭第七个村为中⼼，辐射洛阳镇230平⽅公⾥的32个⾏政村。
《随州信息港》⽹站：湖北省随州市曾都区洛阳镇位于⼤洪⼭东麓，全镇辖32个村(居)委会，34500⼈，总⾯积230平⽅公⾥，其中耕地3.3万亩，⼭场25万亩，⽔⾯2.2万亩。全镇有果⽤型银杏树570多
万株，其中百年以上1.7万株，千年以上308株；叶⽤型银杏园5300余亩，银杏苗圃100多亩，每年产银杏500余吨、银杏叶1500余吨，可出圃各规格银杏苗500万株。
三九健康⽹2001年9⽉24⽇报道，6⽉26⽇，我国最⼤的银杏深加⼯基地正式落户随州。省委常委、中国⼯程院院⼠周济与中国蓝⽥集团总裁瞿兆⽟共同为这座占地500亩的“湖北蓝⽥银杏⾼科技产业园”奠基。
(4)湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素⽣产基地
蓝⽥⾦农⽹没有介绍湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素⽣产基地。
在湖南省临湘市政府⽹站有关湖南临湘10万亩黄姜及500吨皂素⽣产基地的任何信息。
(5)湖南常德奶⽜、乳制品⽣产加⼯基地
蓝⽥⾦农⽹没有介绍湖南常德奶⽜、乳制品⽣产加⼯基地。在湖南省常德市政府⽹站有关湖南常德奶⽜、乳制品⽣产加⼯基地的任何信息。
(6)洪湖30万亩⽔产品种植、养殖和绿⾊⾷品加⼯基地
⾦农⽹(简介)《中国蓝⽥(集团)总公司简介》介绍了中国蓝⽥(集团)总公司的洪湖⽣态养殖基地(位于洪湖)、果蔬种植基地、畜禽养殖基地(位于洪湖市)和绿⾊⾷品加⼯中⼼(位于洪湖瞿家湾镇)。
从1997年⾄2000年蓝⽥股份累计投资3亿元的洪湖菜篮⼦⼯程与中国蓝⽥(集团)总公司的果蔬种植基地、畜禽养殖基地和绿⾊⾷品加⼯中⼼位于同⼀地点。
从1997年⾄2000年蓝⽥股份累计投资约16亿元的⽣态基地、⼤湖开发项⽬和渔塘升级项⽬与中国蓝⽥(集团)总公司的洪湖⽣态养殖基地位于同⼀地点。
3.我的研究推理
根据以上分析，我研究推理：中国蓝⽥(集团)总公司的湖北洪湖30万亩⽔产品种植、养殖和绿⾊⾷品加⼯基地就是蓝⽥股份的⽣产基地；中国蓝⽥(集团)总公司的其他五个⽣产基地不能为其提供净收⼊和现⾦流量；中国蓝⽥总公司没有净收⼊来源，不能创造充⾜的现⾦流量以便维持正常的经营活动和保证按时偿还银⾏贷款的本⾦和利息；蓝⽥股份的现⾦流量流向中国蓝⽥(集团)总公司；蓝⽥股份已经成为中国蓝⽥总公司的提款机。
-我研究推理“蓝⽥股份依靠银⾏贷款维持运转”的依据
根据以上分析，我没有发现蓝⽥股份⾜以维持其正常经营和按时偿还银⾏贷款本息的现⾦流量来源。
所以，我研究推理：蓝⽥股份依靠银⾏的贷款维持运转，⽽且⽤拆西墙补东墙的办法，⽀付银⾏利息。
从《⾦融内参》2001年10⽉26⽇发表《应⽴即停⽌对蓝⽥股份发放贷款》到2001年11⽉20⽇瞿兆⽟我，间隔25天。瞿兆⽟博⼠说：“所有银⾏停发贷款，资⾦链断了，业务⽆法进⾏了，快死了。”⼀家健康的企业不会出现如此强烈的反应，在银⾏停发贷款的短时间内，业务已经⽆法进⾏了。
-结束语
任何⼀家银⾏不可能单凭⼀篇短⽂和不进⾏调查研究⽽⽴即停发⼀家企业的贷款。
在《应⽴即停⽌对蓝⽥股份发放贷款》中，我提⽰银⾏检查“蓝⽥股份和中国蓝⽥总公司及其各地⼦公司的银⾏户现⾦流动情况”。
如果银⾏对蓝⽥进⾏调查研究后，根据银⾏的调查研究结果，停发蓝⽥贷款，那么，银⾏停发蓝⽥贷款⼀定有其理由。