证券研究报告 | 行业周报
2022年03月06日
传媒
爱奇艺2022年目标盈亏平衡，字节加码VR 建设
投资聚焦：本周中信一级传媒板块下跌0.4%，受外环境影响整体市场情绪较为低迷。从全年行情来看，我们认为元宇宙行业景气度无虞，对标海外，全球元宇宙产业发展不断加速，元宇宙投资将能够落实到企业财报，建议重点关注。此外，在外环境波动性较大的情况下建议关注防御性板块出版。传媒板块在经历多年密集政策影响后，估值优势明显，元宇宙等新产业趋势有望带来边际业务增量，基本面长期向好的个股已经到了中期配臵角度的较好价格位臵。游戏板块重点关注三七互娱、、吉比特、紫天科技；视频板块推荐芒果超媒、快手、星期六；潮玩领域推荐泡泡玛特；元宇宙板块重点关注视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝光标、三人行。
长视频：爱奇艺发布Q4财报，目标22年Non-GAAP 运营盈亏平衡。21Q4公司实现营收73.89亿元（YoY-0.9%，QoQ-2.6%），其中广告收入16.64亿元（YoY-10.5%，QoQ+0.3%），会员收入41.21亿元（YoY+7.4%，QoQ-3.9%），会员收入增长主要得益于ARPPU 值的提升，21Q4会员月平均收入14.16元（YoY+13.7%）。内容成本与销售管理费用下滑驱动运营亏损收窄，21Q4内容成本/营收为66.3%（YoY-2.1pct ），销售管理费用率14.8%（YoY-2.9pct ）。2022年管理层目标全年Non-GAAP 运营盈亏平衡，并尽快实现单季度Non-GAAP 运营盈亏平衡。我们认为，爱奇艺通过组织架构调整、会员费提价，叠加前期演员成本下滑的逐步兑现，降本增效成效初显。当下长视频平台竞争趋缓，未来战略重心将聚焦盈利能力的改善与经营效率的提升。
游戏：2021年韩国手游创收57.2亿美元（SensorTower ，YoY+6.5%），其中RPG 手游收入占比66%。韩国为中国手游研发商出海的重要地区，2021年共33款中国手游入围韩国畅销榜TOP100，合计收入9.8亿美元占比22.3%。其中，三七互娱《云上城之歌》《叫我大掌柜》分别位列第7/14位，掌趣科技《一拳超人》位列第8位。
元宇宙：1）字节跳动加码建设VR 生态。根据《晚点LatePost 》报道，宋秉华、吴作敏等多位抖音内容负责人即将转岗至Pico ，Pico 团队人数已从2021年9月的200人上升至300余人。此外，高通与字节跳动宣布合作，将就硬件设备、软件平台和开发者工具开发方面进行合作，共建XR 生态。我们认为，当前国内消费级VR 处于早期发展阶段，内容层面与海外仍存在较大差距。由于硬件渗透率不高，VR
内容端从业者无法从消费者侧获取收益以形成正向循环，因此在此路径中硬件大厂的投入尤为重要。当下字节跳动加码建设VR 生态，腾讯收购黑鲨手机并组建VR 团队，网易亦发力VR 内容端应用，大厂牵头下国内VR 生态有望实现加速发展。2）SE 与区块链游戏SandBox 达成合作。Square Enix 游戏开发商将旗下《Dungeon Siege 》引入自己的虚拟世界中，为玩家提供交互式的RPG 体验。区块链游戏The Sandbox 估值已达到50亿美元，目前MAU 超过100万人，此前已与育碧、SM 娱乐集团等多家公司达成合作共建“Play2Create ”元宇宙生态。
潮玩盲盒：易观分析发布《2021年中国收藏玩具行业市场洞察分析》。易观预计2025年中国收藏玩具规模突破1500亿（2019年为280亿），核心消费体突破1亿人（2019年为3000万），泛收藏玩具消费人3.6亿人，预计增量主要系年龄、地域圈层扩容贡献。手办（67.37%）、盲盒（60.88%）、拼装积木（60.11%）为中度玩家过去1年最常消费的TOP3品类，其中盲盒品类人均年消费额1581元。决策因素角度，外观设计、价格、品牌为收藏玩具玩家关注的主要方面。
风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。
行业走势
作者
分析师 顾晟
执业证书编号：S0680519100003 邮箱：****************
分析师 吴珺
执业证书编号：S0680521010001 邮箱：**************
研究助理 汪翌雯
执业证书编号：S0680120070016 邮箱：******************
研究助理 何欣仪
执业证书编号：S0680120090027 邮箱：****************
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内容目录
1 投资聚焦 (3)
1.1 行情概览 (3)
1.2 本周子板块观点 (4)
1.3 重点公司观点更新 (5)
2 重点事件/公告回顾 (7)
3 子板块数据跟踪 (9)
4 风险提示 (12)
图表目录
图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.02.26-2022.03.04） (3)
图表2：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.02.26-2022.03.04） (3)
图表3：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.02.26-2022.03.04） (3)
图表4：板块重点公司估值表（2022/03/04） (5)
图表5：重点公司核心游戏畅销榜排名变化情况 (9)
图表6：上市公司重点游戏App Store排期 (10)
图表7：本周票房统计（2022.02.26-03.04） (11)
图表8：剧集周排名 (11)
图表9：综艺周排名 (12)
1 投资聚焦
1.1 行情概览
根据中信一级行业指数，本周传媒板块下跌 0.4%。涨跌幅前三的板块分别是：煤炭（10.0%）、农林牧渔（3.7%）、交通运输（3.3%）；涨跌幅后三的板块分别是：汽车（-4.7%）、电子（-4.2%）、家电（-3.5%）。
图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.02.26-2022.03.04）
资料来源：Wind ，国盛证券研究所
本周板块涨幅前五：宣亚国际（13.7%）、中文在线（13.2%）、*ST 天润（11.8%）、
美盛文化（11.4%）、中青宝（10.0%）本周板块跌幅前五：每日互动（-6.7%）、*ST 艾格（-7.5%）、分众传媒（-7.6%）、金财互联（-11.3%）、贵广网络（-12.8%）。
重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（4.9%）、快手（-11.5%）、猫眼娱乐（-5.8%）、爱奇艺（5.7%）、腾讯控股（-4.9%）、心动公司（-15.7%）、网易-S （-8.2%）、哔
资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
1.2 本周子板块观点
长视频：爱奇艺发布Q4财报，目标22年Non-GAAP 运营盈亏平衡。21Q4公司实现营收73.89亿元（YoY-0.9%，QoQ-2.6%），其中广告收入16.64亿元（YoY-10.5%，QoQ+0.3%），会员收入41.21亿元（YoY+7.4%，QoQ-3.9%），会员收入增长主要得益于ARPPU值的提升，21Q4会员月平均收入14.16元（YoY+13.7%）。内容成本与销售管理费用下滑驱动运营亏损收窄，21Q4内容成本/营收为66.3%（YoY-2.1pct），销售管理费用率14.8%（YoY-2.9pct）。2022年管理层目标全年Non-GAAP 运营盈亏平衡，并尽快实现单季度Non-GAAP 运营盈亏平衡。我们认为，爱奇艺通过组织架构调整、会员费提价，叠加前期演员成本下滑的逐步兑现，降本增效成效初显。当下长视频平台竞争趋缓，未来战略重心将聚焦盈利能力的改善与经营效率的提升。
游戏：2021年韩国手游创收57.2亿美元（SensorTower，YoY+6.5%），其中RPG 手游收入占比66%。韩国为中国手游研发商出海的重要地区，2021年共33款中国手游入围韩国畅销榜TOP100，合计收入9.8亿美元占比22.3%。其中，三七互娱《云上城之歌》《叫我大掌柜》分别位列第7/14位，掌趣科技《一拳超人》位列第8位。
元宇宙：1）字节跳动加码建设VR生态。根据《晚点LatePost》报道，宋秉华、吴作敏等多位抖音内容负责人即将转岗至Pico，Pico团队人数已从2021年9月的200人上升至300余人。此外，高通与字节跳动宣布合作，将就硬件设备、软件平台和开发者工具开发方面进行合作，共建XR生态。我们认为，当前国内消费级VR处于早期发展阶段，内容层面与海外仍存在较大差距。由于硬件渗透率不高，VR
内容端从业者无法从消费者侧获取收益以形成正向循环，因此在此路径中硬件大厂的投入尤为重要。当下字节跳动加码建设VR生态，腾讯收购黑鲨手机并组建VR团队，网易亦发力VR内容端应用，大厂牵头下国内VR生态有望实现加速发展。2）SE与区块链游戏SandBox达成合作。Square Enix游戏开发商将旗下《Dungeon Siege》引入自己的虚拟世界中，为玩家提供交互式的RPG体验。区块链游戏The Sandbox估值已达到50亿美元，目前MAU超过100万人，此前已与育碧、SM娱乐集团等多家公司达成合作共建“Play2Create”元宇宙生态。
潮玩盲盒：易观分析发布《2021年中国收藏玩具行业市场洞察分析》。易观预计2025年中国收藏玩具规模突破1500亿（2019年为280亿），核心消费体突破1亿人（2019年为3000万），泛收藏玩具消费人3.6亿人，预计增量主要系年龄、地域圈层扩容贡献。手办（67.37%）、盲盒（60.88%）、拼装积木（60.11%）为中度玩家过去1年最常消费的TOP3品类，其中盲盒品类人均年消费额1581元。决策因素角度，外观设计、价格、品牌为收藏玩具玩家关注的主要方面。
行业 公司名称 周涨跌幅
总市值 （亿元）
净利润（亿元） PE 2021E
2022E
2023E
2021E
2022E
2023E
游戏 -1.3% 255.1 13.8 22.7 26.2 18.5
11.2 9.7 三七互娱 -0.7% 470.0 25.6 30.2 35.2 18.4 15.5 13.3 吉比特
-0.8% 250.8 15.8 18.2 21.4 15.9 13.8 11.7 宝通科技 3.7% 82.1 5.0 6.3 7.6 16.4 13.1 10.8 腾讯
控股 -4.9% 31,352.7 1,298.4 1,506.2 1,838.7 24.1 20.8 17.1 网易 -8.2% 3,756.9 171.1 203.5 238.1 22.0 18.5 15.8 心动公司 -15.7% 82.7 -5.7 -2.7 0.7 影视 院线
猫眼娱乐
-5.8% 73.4 6.5 7.8 8.9 11.3 9.4 8.2 万达电影 1.7% 304.0 16.6 19.3 23.6 18.3 15.8 12.9 光线传媒 -1.1% 274.9 6.5 9.7 11.2 42.2 28.3 24.6 华策影视 0.0% 106.5 4.8 5.4 6.1 22.3 19.7 17.5 营销
华扬联众 3.1% 51.9 2.3 3.2 4.3 22.5 16.1 12.0 星期六 1.0% 159.8 6.1 10.7 14.5 26.2 14.9 11.0 紫天科技 -2.3% 46.6 5.0 7.9 11.0 9.3 5.9 4.2 蓝光标 1.1% 197.5 6.9 8.4 9.7 28.8 23.5 20.3 分众传媒 -7.6% 1,038.4 61.0 72.9 85.9 17.0 14.2 12.1 天下秀 1.3% 168.1 4.4 6.9 10.2 38.1 24.3 16.5 互联网
芒果超媒 -1.3% 632.7 21.1 25.5 28.9 29.9 24.8 21.9 爱奇艺 5.7% 211.8 -60.4 -50.8 -37.5 快手 -11.5% 2,643.6 -243.4 -149.0 -29.9 掌阅科技 -1.3% 79.8 2.9 4.0 5.3 27.4 20.1 15.2 其它
泡泡玛特 4.9% 461.4 11.5 17.3 24.3 40.3 26.7 19.0 华立科技 -0.2% 40.6 0.8 1.7 2.5 50.1 24.3 16.0 视觉中国 1.9% 111.3 2.0 2.5 3.3 54.5 43.8 33.9 中信出版 -1.0% 51.2 2.7 3.6 4.5 19.2 14.2 11.4 风语筑 4.9% 100.3 4.5 5.5 7.0 22.1 18.1 14.3 新媒股份
-
1.9% 104.5
6.7
7.8
8.9 15.6 13.5 11.7
anglababy资料来源：Wind ，Bloomberg ，国盛证券研究所（吉比特、腾讯、网易、心动公司、分众传媒、天下秀、宝通科技采取Wind/Bloomberg 一致预期）
1.3 重点公司观点更新
【华扬联众】北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开
展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商银行进行数字人民币应用探索；3）免税：公司与海旅投、Laox 成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021年12月底，海南首家LAOX SELECT 店在三亚海旅
免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。4）虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象“Aimee ”后，2021年已实现DIOR 大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy 的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。5）文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App 先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局
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