第二十三章期权与公司理财：推广与应用
1．雇员股票期权如果对公司来说期权的成本大于管理人员所能获得的价值，为什么公司还要授予管理人员期权?为什么不直接给予管理人员现金，并平分中间的差额?这不是会让公司和管理人员都变得更好吗?
2．实物期权许多商业活动中存在的两种期权是什么?
3．项目分析为什么一项严格的NPV分析典型性地低估了一家公司或一个项目的价值?
4．实物期权公共事业公司常常面临建设以煤或油，或者两者为燃料的新工厂的决策。如果煤和石油的价格都高度波动，建设一家以煤或油为燃料的工厂的决策的价值是多少?如果煤价和油价的相关系数上升，这项期权的定价会发生什么变化?
5．实物期权你的公司在郊外有块空地，延迟开发这块地有什么优势?
6．实物期权星球矿业公司买了一座金矿，但是，目前的提炼成本太高，金矿无法获利。该公
司拥有哪一种期权?
7．实物期权你正在和一个同事讨论实物期权。在讨论中，你的同事说：“实物期权的分析毫无意义，因为它说风险更大的项目的实物期权价值比更安全的项目的实物期权价值更大。”你怎样回应他的话呢?
8．实物期权与资本预算你的公司目前运用的是传统的资本预算技术，包括净现值法。在听了实物期权分析方法的运用后，你的上司决定用实物期权分析代替净现值法。你如何评价这个决定?
9．作为期权的保险不论是公司购买的还是个人购买的保险，本质上就是一项期权。一份保险单是一项什么期权?
10．实物期权如果一家公司面临其他竞争者，你如何分析实物期权的变化?
11．雇员股票期权Gary Levin是Mountainbrook Trading公司的首席执行官。董事会刚刚授予了Levin先生30000股目前交易价为55美元的公司股票的实值看涨欧式期权。该公司股票不分红。期权将在5年内到期，股票收益率的标准差为45％。目前4年内到期的国库券的连续复利
收益率为6％。
a.利用布莱克-斯科尔斯模型评估期权的价值。
b.你是Levin先生的财务顾问。他必须在前面提到的股票期权和一份马上能得到的750000美元的奖金之间做出选择。如果他是风险中性的，你将推荐哪一种？
c.如果Levin先生是风险规避的并且在期权到期前他不能卖掉期权，你对b的回答将会发生什么变化？
12．雇员股票期权Jared Lazarus刚刚被任命为BluBell Fitness Centers公司的首席执行官。除了375000美元的年薪，他的3年期的合同规定，他的薪酬中包括15000份3年内到期公司股票的实值看涨欧式期权。目前的股价为34美元，公司股票的收益率的标准差为74％。该公司不支付股利。3年内到期的国库券的连续复利收益率为5％。假设Lazarus先生的薪水在年末支付，这些现金流用9％的折现率折现。用布莱克-斯科尔斯模型为股票期权定价，确定合同签订日的薪酬计划的总价值。
13．二叉树模型Gaswoks公司即将在3个月内以每加仑2.05美元的价格销售最多500万加仑的
汽油。目前汽油的批发价为每加仑1.74美元，标准差为46％。如果无风险利率为6％，期权的价值为多少？
14．实物期权Webber Company公司是一家国际性的综合公司，拥有一个房地产部门。该事业部有权于下一年在Sacramento市区的一块地上建设一栋商业建筑。这栋建筑将花费2000万美元。由于目前对市区商业地产的需求较小，目前这样一栋建筑值1850万美元。如果需求上升，1年后该建筑将值2240万美元。如果需求下降，1年后该建筑将只值1750万美元。该公司能够以4.8％的有效年利率借贷资金。一家当地的房地产行业竞争者刚提议支付750000美元以取得在那块地上建造一栋商业建设的权利。该公司是否应该接受这个提议？运用两状态模型对该实物期权进行估值。
15．实物期权Jet Black公司是一家国际性的综合公司，拥有一个石油部门，目前正在一场拍卖中参与竞标1年后在一块广阔的土地上钻探原油的权利。目前市场上原油的价格是每桶58美元，并且那块地被认为储藏有375000桶的石油。如果石油被勘探出来，将需要3500万美元来提取。1年内到期的国库券的连续复利收益率是4％，原油价格的标准差是50％。利用布莱克-斯科尔斯模型计算该公司在拍卖中愿意出的最高价。
16．实物期权Sardano and Sons是一家大型公共持股的公司，正在考虑租用一个仓库。该公司的一个部门主营制造钢材，这个仓库是该区域惟一适用于公司运用需求的设施。目前钢铁的价格是每吨630美元。如果未来6个月钢材价格下降，该公司将采购400吨钢材，生产45000条钢棒。每条钢棒的生产成本是16美元，该公司计划以每条24美元的价格出售。生产和出售只需要几天时间。如果钢材价格上涨或保持不变，采纳该项目将不能盈利，该公司也将闲置该仓库而不生产钢棒。6个月内到期的国库券的连续复利收益率是4.5％，钢材收益率的
标准差是45％。利用布莱克-斯科尔斯模型计算该公司愿意为租赁仓库所支付的最高价。
17．实物期权Wet for the Summer公司生产游泳池的过滤设备。该公司正在考虑是否采用一项新技术生产过滤设备。1年后该公司将知道新技术是否被市场接受。如果对新设备的需求量大，1年后的现金流净现值将达到1340万美元。想反，如果需求量小，1年后的现金流净现值将为700万美元。在上述假设下，该项目的净现值是1160万美元，无风险利率是6％。假设1年后，如果对新技术的需求量小，该公司可以以820万美元的价格出售该技术。放弃期权的价值是多少？
18．二叉树模型有一份2个月后到期的股票欧式看跌期权。当前股价为58美元，股票收益率的标准差是70％。期权的执行价为65美元。无风险利率是5％。以1个月为时间间隔，目前的看跌期权价值是多少？（提示：如果期权可以提前执行，你如何计算期权价值？什么时候你将提前执行期权？）
19．二叉树模型在第18题中，假定期权的行权方式是美式而非欧式，那么现在这份期权的价格是多少？（提示：如果期权可以提前执行，你如何确定期权的价值？你何时会提早执行该期权？）
20．实物期权你正在讨论购买一份标的物为一栋商业建筑，执行价为5200万美元的期权。该建筑目前的价格为5000万美元。该期权允许你在半年后或一年后购买该建筑。半年后，累计应付租金650000美元将支付给建筑所有者。如果你在半年后执行期权你将收到这些租金；否则，租金将支付给目前的建筑所有者。第二次的累计应付租金650000美元也将采用同样的支付方式。建筑价值的标准差为30％，年无风险利率是6％。以半年为间隔期，该期权当前的价值是多少？（提示：如果半年后你不执行期权，该建筑物的价值将减少，减少量等于累计应付租金额。）
凯程教育：
凯程考研成立于2005年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。
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如何选择考研辅导班：
在考研准备的过程中，会遇到不少困难，尤其对于跨专业考生的专业课来说，通过报辅导班来弥补自己复习的不足，可以大大提高复习效率，节省复习时间，大家可以通过以下几个方面来考察辅导班，或许能帮你到适合你的辅导班。
师资力量：师资力量是考察辅导班的首要因素，考生可以针对辅导名师的辅导年限、辅导经验、历年辅导效果、学员评价等因素进行综合评价，询问往届学长然后选择。判断师资力量关键在于综合实力，因为任何一门课程，都不是由一、两个教师包到底的，是一批教师配合的结果。还要深入了解教师的学术背景、资料著述成就、辅导成就等。凯程考研名师云集，李海洋、张鑫教授、方浩教授、卢营教授、孙浩教授等一大批名师在凯程授课。而有的机构只是很普通的老师授课，对知识点把握和命题方向，欠缺火候。
对该专业有辅导历史：必须对该专业深刻理解，才能深入辅导学员考取该校。在考研辅导班
中，从来见过如此辉煌的成绩：凯程教育拿下2015五道口金融学院状元，考取五道口15人，清华经管金融硕士10人，人大金融硕士15个，中财和贸大金融硕士合计20人，北师大教育学7人，会计硕士保录班考取30人，翻译硕士接近20人，中传状元王园璐、郑家威都是来自凯程，法学方面，凯程在人大、北大、贸大、政法、武汉大学、公安大学等院校斩获多个法学和法硕状元，更多专业成绩请查看凯程网站。在凯程的光荣榜，成功学员经验谈视频特别多，都是凯程战绩的最好证明。对于如此高的成绩，凯程集训营班主任邢老师说，凯程如此优异的成绩，是与我们凯程严格的管理，全方位的辅导是分不开的，很多学生本科都不是名校，某些学生来自二本三本甚至不知名的院校，还有很多是工作了多年才回来考的，大多数是跨专业考研，他们的难度大，竞争激烈，没有严格的训练和同学们的刻苦学习，是很难达到优异的成绩。最好的办法是直接和凯程老师详细沟通一下就清楚了。
建校历史：机构成立的历史也是一个参考因素，历史越久，积累的人脉资源更多。例如，凯程教育已经成立10年（2005年），一直以来专注于考研，成功率一直遥遥领先，同学们有兴趣可以联系一下他们在线老师或者电话。
有没有实体学校校区：有些机构比较小，就是一个在写字楼里上课，自习，这种环境是不太
好的，一个优秀的机构必须是在教学环境，大学校园这样环境。凯程有自己的学习校区，有吃住学一体化教学环境，独立卫浴、空调、暖气齐全，这也是一个考研机构实力的体现。此外，最好还要看一下他们的营业执照。
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