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2022年2月20日
行业研究
人身险“开门红”承压，车险增速超预期
——上市险企1月保费数据点评
非银行金融  增持（维持）
分析师：王一峰
执业证书编号：S0930519050002 010-*******
分析师：郑君怡
执业证书编号：S0930521110002
300
资料来源：Wind
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事件：
近日，上市险企陆续公布2022年1月保费收入数据。2022年1月上市险企总保费收入增速不及去年同期。从1月单月原保费收入看，中国人寿2072亿元（YOY-5.34%）、中国平安1365亿元（YOY+1.21%）、中国人保1155亿元（YOY+17.89%）、中国太保769亿元（YOY+2.29%）、中国太平390亿元（YOY-5.05%）、新华保险359亿元（YOY+3.58%）、众安在线20亿元（+12.38%）。 点评：
一、人身险方面：上市险企1月“开门红”承压，负债端仍受制约
1. 从单月保费看，各上市险企1月人身险累计原保费收入同比增速为：中国人保（+2
2.75%）>新华保险（+
3.58%）>中国平安（-0.81%）>中国太保（-1.13%）>中国太平（-5.03%）>中国人寿（-5.34%），除中国人保增速较快外，大多呈现负增长的趋势。中国人保实现单月寿险原保费收入为466亿元，YOY+30.16%；健康险85亿元，YOY-6.56%。中国人保增速的主要贡献为寿险保费收入，其中趸交新单增速表现亮眼，同比+136.61%。 2. 寿险负债端拐点未现，“开门红”总体承压。受去年高基数效应影响，今年“开门红”总体承压，但符合市场预期。预计二季度会由于去年低基数的原因有所改善，
但考虑到代理人数大幅缩减以及“开门红”启动延后等多重因素的制约，预计改善幅度不大。 二、财产险方面：上市险企增速明显，车险双位数增长超预期
从单月保费看，上市险企1月财产险单月原保费收入同比增速为：中国人保
（+13.78%）>中国太保（+12.67%）>众安在线（+12.38%）>中国平安（+8.21%）>中国太平（-5.21%）。其中人保财险1月实现车险单月原保费收入同比增长14.5%，非车险单月原保费收入同比增长13.18%。
自去年10月来，车险综改压力正逐步减弱，车险保费收入同比正增长（10月+2.2%，11月+6.6%，12月
+7.4%），伴随汽车保有量引致的刚性需求驱动，以及非车险中存量风险释放，预计全年财险业绩有望收获车险、非车险“双轮驱动”。 三、资产端：关注“稳增长”与“宽信用”推动上市险企估值修复
政府宏观调控依然以“稳增长”为目标，房地产融资政策放松，政策发力，缓解险企资产端担忧预期，缓解保险公司的地产投资风险。预计后期长端利率下行难，或企稳回升。截至2022年2月18日，10年期国债YTM 达2.8%，年初1月24日长端利率已触及低点，信用工具量价齐发力，叠加美联储3月加息预期，预计长端利率未来将企稳回升。上市险企资产端的边际改善将利好公司股价。目前保险股处于估值的历史低位，期待估值修复；建议关注拥有较高股息率的龙头企业。 投资建议：建议关注目前估值较低且股息率较高的上市险企，推荐风险敞口大幅缩窄的中国财险和积极推进转型的中国平安（A+H ）和中国太保（A+H ）。
风险提示：长端利率超预期下行；保费增长不及预期；经济复苏受疫情反复限制。
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表 2：22年1月上市险企人身险保费收入情况
表 3：22年1月上市险企财产险保费收入情况
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行业及公司评级体系
评级
说明
行 业 及 公 司 评 级
买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
基准指数说明：
A 股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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法律主体声明
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