ETF基本知识
一、从多个角度理解ETF
1、从基本概念和基本内容角度
基金，是ETF概念的主体。开放式、指数、交易型，是定语。因此，ETF本质上是一种基金,具有普通基金的一般性质。但同时它又是一种特殊的基金。其特殊之处在于：首先，它是一个指数基金，即必须被动跟随一个股票指数，上交所此次最先推出的是上证50ETF,随后推出了上证180以及红利指数ETF。其次，它是一个“交易型基金"，这个交易型，除了它可以在交易所上市交易之外，主要是通过它的独特的实物申购与赎回的方式来实现的。ETF最特殊的地方，就是这一制度；ETF的特点，比如内嵌套利机制等，也来源于此。
所谓实物申购与赎回制度，是指ETF的申购与赎回，跟普通开放式基金是通过现金来进行的方式不同的是，它是用一揽子股票来申购ETF份额的。一揽子股票是指指数标的的成份股。简单
地说，如果要申购上证180ETF基金单位，那么，就需要用上证180指数所含的180个成份股所组成的一揽子股票来完成。而不是用现金。但ETF可以同时像封闭式基金那样，在二级市场上买卖。
2、从指数投资角度来理解ETF
如果要进行指数投资，即要求指数能够象股票一样进行买卖，那么，这个产品应该如何设计呢？
首先，这个产品必须能够象股票一样在二级市场进行自由交易。因此，它不能是开放式基金的那种只能网下巾购赎回而不能交易的方式。其次，这个产品必须能够1•完全跟随”指数。（“完全跟随”意味着，必须着在最小的时间单位，如15秒这样的时间尺度范围内，其价值波动能够跟指数的波动保持一致）。这意味着，该基金的资产，绝大部分应该是指数的成份股。象我国其它基金那样，有20%的国债投资限制，同时为应付日常的赎回业务，还需要准备一定的现金（通常这一比例是5%）,所以即使是一个开放式指数基金，离"完全跟随"也还有很大的距离。此外再有一个问题就是：开放式基金用现金申购和赎回，在这一过程中，投资者的现金交付到基金公司，基金公司再用这些钱来买指数成份股票，这一过程既有时差，
也会导致指数成份股因冲击成本等原因而异常波动。难以做到“完全跟随”。
于是设计“实物申购赎回"这一制度就成为必然。这一制度解决了前述主要问题。通过实物申购与赎回，“买卖股票”这一基金管理中最重要的功能，就主要由参与申购与赎回的投资者而不是基金管理人来完成。当然，在具体过程中，基金公司仍有很多事情要做的。形象的说，ETF基制指数过程由两个方面来完成：投资者通过股票篮子与ETF间的实物申购赎回，塑造了指数的大致轮廓：基金管理公司则通过其管理活动，使得ETF能够在精雕细刻方面跟随指数。
3、从ETF的用途来理解
对于普通的中小投资者，ETF产品提供了可以把指数当然股票来买卖这一功能。如果一个投资者买了ETF,相当于一次买了成份股的所有股票。如上证180ETF,就等于买了180个股票。其风险和收益，就跟指数的波动紧密地联系在一起。即通常所说的：赚了指数就赚钱。这样自然就要求ETF的产品设计，以能够完全跟随指数为其宗旨。
对于机构投资者，比如保险公司、参与券商等，一方面可以利用ETF来进行指数化投资和现
金管理，既省却了自己复制指数的麻烦，同时，利用ETF流动性好交易成本低的特点，当投资组合中•时不到好的股票时，将剩余现金变成ETF,可以便捷地调整自己的投资组合的风险收益特征。另一方前ETF的实物申购与赎回制度，是通过T+0来完成的，通过•揽子股票跟ETF间的T+0回转,可以进行某些套利交易。ETF内嵌的套利机制，是使得它能够完全跟随指数波动的另外一个原因。
4、从几个有关的产品对比来理解ETF
由于ETF是指数基金。为简单化问题我们只考虑跟指数有关的几个产品：封闭式指数基金、开放式指数基金、指数基金的1OF。通过它们与ETF之间的比较来理解ETF产品。
（1）封闭式指数基金：目前市场上还没有完全的封闭式指数基金，如果有，估计它同样会面临跟其它封闭式基金一样的命运：大幅折价。封闭式基金的市值，相当于这一“商品”的价值，而二级市场上交易的，是它的价格。价格经常低于价值，是目前我们封闭式基金的常态。由于这一原因，还导致了封闭式基金在二级市场上的交易很不活跃。据我们研究，封闭式基金指数的折价，是通过其各个级别的波动幅度小于大盘来完成的。即封闭式基金指数跟沪深股市主要指数相比，有较低的B值。这意味着在上升行情中，它跑不愿大市；但下跌行
情中，它的下跌幅度也小。封闭式基金的大幅折价，主要是因为它的价格与价值的形成机制不同、同时没有一个通道来打通价值跟价格之间的障碍所造成。因此，"封转开"问题，才会成为封闭式基金的一个焦点。
（2）开放式指数基金：前面我们已经比较过开放式指数基金跟ETF间的差别。从投资者的角度看，开放式基金的申购和赎回目前通过网下TA系统来完成，从赎回到资金回转通常是T+5,这样对于“把指数当作一个股票来做"的要求来说，它太不方便。此外就是由于现金申购与赎回方式所带来的对指数成份股的冲击以及滞后等影响。
（3）1oF指数基金：假设有•个指数基金的1OF产品，它能够达到跟ETF那样的“象买卖股票那样买卖指数"吗？答案仍然是否定的。因为1C）F虽然是既开放又能象封闭式基金那样在二级市场交易，但其一，它的现金申购方式不能解决“完全跟随指数"这一问题，此外还有一个关健就是，产品的管理过程并不透明，套利交易虽然理论上可行，但实际操作中，套利交易者面对的是基金净值的"未知价”和1C）F二级市场的交易价格。这对于以微小的价差作为利润来源、成本因素的微小变动即会导致损益发生较大变化的套利交易来说，是有很大困难的。那么，当套利交易都不能活跃其中时，即使基金的价格跟价值（基金净值）出现较大的差距，也就不能被有效纠正。
二、交易规则篇
ETF的交易规则比较烦琐，在这里，我们选取了一些比较重要的，跟一般基金规则不同的几个要点，进行了含义分析和点评。
1、认购期相关规则
华熨基金管理公司的上证50ETF产品，设计了三种认购方式。
（1）网卜现金申购：这一业务过程跟普通的开放式基金的认购方式相同。但需要具有代销资格的券商才能从事此项业务。
（2）网上网下成份股和股票组合认购：这主要针对机构投资者。
（3）网上现金认购：这一过程跟封闭式基金的认购方式相同。认购期一天时间。所有券商网点都能做这一业务。
点评：需要注意两点：一是股票及股票组合认购方式必须是上证180成份股且有一定的品种和数量要求。品种方面体现在流动性以及跟成份股调整有关的原因（比如某些股票即将被调
出成份股），数量方面要达到比如N万股以上。二是所有认购完成后，ETF的管理者会把基金份额进行标准化。比如认购价为1.01元价格认购IOOO股，而当时上证180指数比如是800点，那么投资者的基金份额会变成1250份（Ie）PV变成0.80元）。这样做的原因是便于直观地将基金市值跟标的指数相对照。
2、交易过程中的基金份额管理
（1）当天买入的ETF份额不能卖出。
含义：ETF跟其它股票、基金品种一样，不能做T+0回转
（2）当天申购的ETF份额不能赎回，当天赎回的股票篮子不能用于申购。
含义：这意味着，不能以基金管理公司为交易对手盘。只能以市场为对手盘。举个例子：某个投资者认为指数要涨，于是买入ETF,由于ETF不能T+0回转，因此他同时向基金管理公司做了赎回交易。即他手上的ETF变成了一揽子股票组合。随后指数和ETF果然上涨，他想再用赎回的股票篮子申购成ETF,在二级市场卖出以了结获利（这样做的理由是他不愿意卖出一揽子股票，因为那样豳要麻烦的程式交易且股票的交易成本也高于基金）。这条规则限制了
这种行为的可能。
（3）用ETF赎回得到的股票篮子可以当天卖出：用股票篮子申购的ETFnJ基金赎回要几天•以当天卖出。且两者都是优先买卖。
含义A：这一条意味着投资者可以通过股票篮子和ETF间的申购和赎回业务，实现T+0交易。（事实上这是上交所在ETF设计方面最为得意之处，即所谓的“内嵌套利机制）。我们在“从多个角度理解ETF”部分侧重强调了ETF的最大特点，就是要求它能够尽可能地完全跟踪指数，那么，当ETF的二级市场交易价格跟它的价值（IoPV）出现较大偏离的时候，有什么办法能够纠正呢？这一机制就是套利机制。套利机制要求两种交易（买卖股票和卖买ETF）之间，能够在尽可能短的时间内完成。因此,就必须是T+0回转。上交所认为这一设计并未违反相关法律法规，因为它买入和卖出的，不是同一品种，因此不能算T+0。
这条规则的影响是十分重大的。因为它相当于在中国股市没有T+0回转的情况下，变相的引入了T+0交易回转制度。
我们知道，在T+0回转制度的情况下，是存在某种融资机制的。交易所和登记公司也意识到
了这一可能，特意进行了相关的风险控制。比如规定开始时只能由“参与券商”来做申购赎回业务，其它券商只能做二级市场代理买卖业务和一般认购业务；而登记公司则设计了DVP清算交收制度等。
含义B：优先买卖是指，如果一个投资者同时拥有T日以前和T日的ETF份额或者股票组合。在交易时优先完成T日的交易，即T+0优先。我们不难想到，这一设计也是为套利交易者设计的，即优先完成套利匹配交易。
3、指数复制规则
这里所指指数复制，是指购买一揽子股票以申购ETF份额的过程。
交易所和基金管理公司每日在网站和交易所会员终端发布申购赎回清单。参与券商根据清单购买股票篮子，然后向基金管理公司申请申购，申购确认后投资者的股票被冻结，获得ETF份额。主要内容如下：
巾购赎回清单
主要包括基金股票篮和预估现金余额部分
基金股票篮主要包括股票代码、股票名称、股票数量、现金替代标志、现金替代溢价比例、现金替代金额等。
预估现金余额部分主要用于计和T日实时发布的OPV以及参与券商为投资者进行申购赎回交易时预先冻结资金所用。
申购赎回流程（以申购为例）
申购流程
T日，基金公司及交易所公布中购赎回清单
投资者提交申购申请
交易所验证投资者是否有足够的基金股票篮成分股，并确认或拒绝申购申请
若确认巾购，交易所冻结投资者账户下基金股票篮（资金由券商解冻或冻结）
登记公司进行基金申购份额清算
登记公司将基金申购份额清算数据发给基金管理人和托管人
T+1日，登记公司完成现金替代和现金溢价部分交收（若有）
T+20,登记公司完成现金余额部分交收
含义及点评：上交所ETF的主要要点是现金替代。由于中国股市在大量的停牌、停板以及部分股票可能的人为操纵现象，又不像其它股市那样有便利的融券机制。因此在复制指数时，经常会出现很多股票没有流动性的情况。现实的选择是现金替代。虽然这会导致有时不能使得ETF完全复制指数的结果。但基金管理公司会据此进行调整。
4、清算交收规则要点
中国证券登记结算公司针对EFT实行的是DVP结算制度。其大致含义是指当投资者做申购赎回业务时，在交易所前端对相关证券份额进行实时过户的情况下，中央登记结算系统并未实时过户（将ETF及股票篮子作为待处分证券）。而是在T+1F1检查资金无透支的情况下，才真正过户。若出现会员透支，T+1日交易被限制。透支额须T+2H补齐，若T+2日若未能补齐，中登公司将在T+3日变现待处分证券以补足欠额。如果是券商自营帐户的话，还可以进
一步通过卖出自营帐户中的其它证券的办法来强制补足。
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