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2.行业逐步迈向品牌化，未来具有品牌力的企业有概率突围
1.3.家纺行业竞争格局较为分散，区域属性明显，未来走向集中化
1.4.差异化发展带来错位化竞争
1.5.传统制造行业采用存货周转率和应收账款评估其流动性
1.家纺行业未来需求有望扩容，品牌呈现集中化
趋势
1.1.与上游原材料企业战略合作控制成本，得下游销售渠道者得家纺行业
家纺行业产业链分为上游原材料、中游生产制造和下游销售三个环节。
上游各种类型原材料主要包括植物纤维（棉花、丝麻）、化学纤维（涤纶、尼龙）、染料和动物皮毛，其中棉花类上市企业有华孚时尚和冠农股份等；中游企业生产制造各类家用纺织品，包括床上用品类、厨房和餐厅用纺织品类、地毯类等，主要标的公司包括水星家纺、罗莱家纺和富安娜等；下游为销售渠道，通过电商平台和线下商超等渠道将产品送达至终端消费者。
以水星家纺为代表的中游龙头家纺企业壁垒较高，兼具品牌壁垒、设计能力壁垒与渠道壁垒。就品牌壁垒而言，在消费升级的大背景下，居民消费能力与意愿不断提高，对家纺产品的要求从实用、便宜转变为舒适、高质量，家纺行业进入品牌竞争时代。知名家纺品牌不仅能在激烈的竞争中拥有较高的市场份额及较强的定议价能力，同时也有能力获取超出同行业的平均利润水平。
设计能力壁垒方面，消费者对家纺产品提出了文化审美要求以及功能性需求，家纺产品的设计同时具备潮流、文化、艺术舒适、健康等功能，对家纺企业是严峻的考验，新进企业在短期内难以具备将设计成果产业化的能力，产品开发停留在简单的复制阶段，无法满足不同消费体的多层次需求。
传统线下渠道则是下游销售的根基，龙头家纺企业深耕线下销售渠道数十年，积极拓展直营及加盟业态，积累丰富的客源，而新晋企业通常采用线上打法进行销售渠道的铺设，难以短时间内在线下建立高质量的渠道网络。
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图表1. 家纺行业产业链
上游：原材料中游：生产制造下游：销售
植物纤维（棉
花、丝麻）
化学纤维（涤
纶、尼龙）
染料
动物皮毛
代表企业：
华孚时尚
冠农股份
床上用品类
厨房及餐厅用
纺织品
沐浴用纺织品
地毯类
客厅用纺织品
代表企业：
水星家纺
罗莱家纺
富安娜
电商平台
商城超市
购物中心
专卖店
贸易批发等
消费者
1.2.行业逐步迈向品牌化，未来具有品牌力的企业有概率突围
家纺行业属于劳动密集型产业，行业的集中度较低。据Euromonitor 数据显示，2021 年全球家纺行业零售额7795.93 亿元，其中中国占比31.13%，对应零售额为2426 亿元。而根据国家统计局2022 年6 月披露全国纺织企
家纺品牌业接近两万家，计算可得对应平均每家年度零售额为1213 万元。
纵观家纺行业的发展历程，结合2007-2021 年中国家纺行业零售额，大致可将家纺行业发展历程分为以下几个阶段：
1996 年以前：“恣意生长”阶段。1996 年以前的家纺产品生产目的多为保暖、实用为主，产品做工简单，功能单一，进入门槛较低，以小规模家纺企业为主。
1997-2010 年：品牌成长阶段。这一时期有两大特点，一是居民消费能力不断提高，家纺产品的消费频率逐渐增加，进而逐渐重视产品的功能和外观；二是原先小规模的家纺企业逐渐产生品牌意识，为满足消费者需求，家纺企业逐渐开展差异化的品牌建设。此时行业规模不断扩大，根据
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Euromonitor 统计数据，2007 年中国家纺行业零售额为764.09 亿元，2010
年便达到1218.96 亿元，2017-2010 对应CAGR 为16.85%。
2011-2015 年：行业低迷阶段。这一时期家纺行业零售增速骤降，我们
认为主要原因有两点：一是我国经济增速放缓，内需与出口动力不足，进而影
响到国内外对家纺产品的需求，行业发展陷入瓶颈；二是电商的出现冲击了线
下加盟、直营门店销量，引导各大家纺品牌线上渠道转型，行业进入调整阶段。2011 年和2015 年零售额分别为1433.17 亿元/2002.62 亿元，对应
CAGR 为8.72%。
2016-2019 年：行业稳定增长阶段。这一时期各大品牌注重在电商渠道
上发力，线上渠道增速可观，成为家纺行业的增量市场；此外，中大型企业逐
渐进行下沉渠道铺设，朝二三线城市扩张。我们认为2016 年后家纺行业虽
然已经步入发展中后期，但由于线上渠道的贡献以及家纺企业线下渠道下
沉的策略，行业稳定增长，2016-2019 年零售额的CAGR 为3.47%。
2020 年至今：疫情后行业复苏阶段向高端化、数字化转型升级。新冠疫
情冲击了国民经济，也严重影响了居民消费能力和意愿，下游消费需求不振；上
游原材料尤其是棉花等大宗商品价格上涨，直接抬高了家纺企业的生产成本。
供给端成本增加结合需求端低迷，家纺行业在2020 年至今呈现出缓慢复苏的
态势。家纺龙头企业也在不断寻下一个增长点，调整发展策略，在短视频种草、直播带货等新兴社交电商领域布局，未来行业发展空间仍然可观。在“十四五”
规划中明确提出，我国将率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培
育一批高端品牌。两部委也提出了加快纺织品高端化、数字化、绿化、服务化
转型升级的高质量发展要求，我们预计未来家纺行业将会迎来消费升级的趋势，市占率高的品牌将会有收入提振的空间。
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