⽬录
⼀、蚂蚁集团、京东数科、腾讯⾦融科技三国⿍⽴，从“钱袋⼦”到“科技平台”的较量 (6)
（⼀）电商与社交领域殊途同归的⾦融⽀付业务：母公司战略发展回溯与展望 (6)
1、蚂蚁的起点复盘：从⽀付宝到移动⽀付平台 (6)
2、京东数科发展历史复盘：京东⽩条为始，通过挖掘b 端客户弥补⽀付规模上的弱势 (9)
3、腾讯⾦融发展历史复盘：源于社交红包，经历了财付通，腾讯“FiT”以及腾讯⾦融科技三个阶段 (11)
（⼆）研发投⼊与募资⽤途：蚂蚁侧重于技术专利储备，京东侧重于项⽬，腾讯侧重基础架构 (11)
（三）流量优势VS 场景优势，财付通与⽀付宝各有千秋，京东皆乏⼒ (12)
⼆、商业模式及盈利能⼒：蚂蚁数字⾦融平台盈利能⼒强劲，营收体量与盈利能⼒显著⾼于另外两家 (14)
（⼀）主要营收结构与盈利能⼒ (14)
1、营收体量上看，蚂蚁集团与腾讯⾦融处于同⼀量级，京东数科属于轻量级 (14)
2、业务结构来看，蚂蚁主要以数字⾦融平台为主，腾讯⾦融以⽀付为主，京东数科主要以企业技术服务为主
(15)
2.1蚂蚁集团：以⽀付为中⼼的多场景全品类平台 (15)
2.2京东数科：以⾦融机构提供数字化解决⽅案叠加⾦融平台模式 (16)
2.3腾讯⾦融：⽀付C 端禀赋更强，后发制⼈ (18)
（⼆）细分业务对⽐：蚂蚁侧重微贷及理财、腾讯侧重⽀付规模、京东侧重项⽬服务 (19)
1、数字⽀付业务：蚂蚁和腾讯的共同流量池 (19)
1.1移动⽀付⾏业发展历程与规模 (19)
1.2市场竞争格局：⽀付宝与财付通两强相争 (21)
2、贷款业务对⽐ (22)
2.1ToB : 蚂蚁⽹商银⾏VS 腾讯微众银⾏与京东供应链⾦融产品 (22)
2.2花呗借呗、微粒贷与京东⽩条/⾦条 (23)
3、理财业务对⽐ (24)
4、保险业务对⽐ (26)
（三）核⼼竞争⼒探讨 (28)
三、其他巨头的努⼒：美团、字节、百度在⾦融领域的机会何在？ (28)
（⼀）⽀付牌照与政策情况 (28)
（⼆）场景的争夺 (30)
四、海内外对标：Square 与Paypal，崛起于美国⾦融⽀付市场的科技巨头 (31)
1、Paypal：全球第三⽅⽀付⾏业龙头 (31)
2、Square (32)
五、估值探讨 (34)
六、风险提⽰ (36)
图表⽬录
图表 1 ⽀付宝发展历程 (7)
图表 2 阿⾥巴巴主营业务架构图 (8)
图表 3 阿⾥巴巴“三⼤闭环” (8)
图表 4 多样化⽀付服务 (8)
图表 5 ⽀付宝⽉度活跃⽤户数（亿） (9)
图表 6 京东数科业务发展历程 (10)
图表7 京东数科股权结构图 (10)
图表8 京东数科研发费⽤⽀出（亿元） (11)
图表9 京东数科研发⼈员及专业⼈员占⽐ (11)
图表10 腾讯在⾦融科技领域投资版图 (12)
图表11 和淘宝渗透率 (13)
图表12 商业⽀付GMV 与⽀付GMV 对⽐（万亿） (13)
图表13 淘宝对⽀付宝⽤户MAU 推动作⽤显著 (13)
图表14 对⽀付MAU 推动显著，且尚有空间 (13)
图表15 ⽀付宝覆盖场景多样 (14)
图表16 2017-2019 年蚂蚁集团、腾讯⾦融科技、京东数科营收对⽐情况（亿元） (15)图表17 2018-2010H1 年蚂蚁集团、腾讯⾦融科技、京东数科⽑利率对⽐情况 (15)
图表18 蚂蚁集团费⽤结构（亿元） (16)
图表19 蚂蚁集团总费⽤率 (16)
图表20 京东数科营业收⼊构成 (17)
图表21 京东数科营业收⼊各部分占⽐ (17)
图表22 京东数科费⽤结构（亿元） (18)
图表23 2017-2020H 京东数科⽑利率 (18)
图表24 京东数科员⼯专业结构 (18)
图表25 京东数科员⼯年龄结构 (18)
图表26 腾讯⾦融业务拆分 (19)
图表27 腾讯⾦融业务占⽐ (19)
图表28 ⽹络⽀付⽤户规模及使⽤率 (20)
图表29 ⼿机⽹络⽀付⽤户规模及使⽤率 (20)
图表30 ⼿机⽹络⽀付⽤户占⽐ (20)
图表31 第三⽅移动⽀付交易规模（万亿元） (20)
图表32 中国线下⽀付扫码⽀付交易规模（万亿元） (21)
图表33 中国第三⽅移动⽀付交易规模市场份额 (21)
图表34 第三⽅移动⽀付Top5 安装量占⽐ (21)
图表35 “双⼗⼀”⽀付宝总交易额（亿元） (22)
图表36 ⽹商银⾏与微众银⾏净息差对⽐ (22)
图表37 ⽹商银⾏与微众银⾏总资产（百万元） (22)
京东金条怎么开通图表38 ⽹商银⾏与微众银⾏⽣息资产占总资产⽐例 (23)
图表39 三家贷款业务对⽐ (23)
图表40 蚂蚁借呗与腾讯微粒贷、京东⾦条对⽐ (24)
图表41 蚂蚁花呗与京东⽩条对⽐ (24)
图表42 蚂蚁集团理财产品AUM(亿元) (25)
图表43 2018Q1-2019H1 腾讯“理财通”产品AUM（亿元） (25)
图表44 理财通在三级⼊⼝VS 余额宝在⽀付宝⾸页 (26)
图表45 三家理财业务对⽐ (26)
图表46 蚂蚁集团平台促成的保费及分摊⾦额（亿元） (27)
图表47 蚂蚁集团保险科技平台收⼊及增速（亿元） (27)
图表48 京东数科保费促成规模及保险科技收⼊情况（亿元） (27)
图表49 互联⽹⾦融相关政策 (28)
图表50 美团⾦融牌照⼀览 (29)
图表51 字节跳动⾦融牌照⼀览 (29)
图表52 百度⾦融牌照⼀览 (30)
图表53 滴滴⾦融牌照⼀览 (30)
图表54 互联⽹巨头⽣态场景对⽐ (30)
图表55 Paypal 营业收⼊和同⽐增速（百万美元） (32)
图表56 Paypal 营业收⼊构成（百万美元） (32)
图表57 Paypal 净利润和同⽐增速（百万美元） (32)
图表58 Paypal ⽑利率和净利率 (32)
图表59 Square 营业收⼊及同⽐增速（百万美元） (33)
图表60 Square 归母净利润及同⽐增速（百万美元） (33)
图表61 Square 主营产品收⼊（百万美元） (33)
图表62 Square 主营产品构成 (33)
图表63 Paypal 股价与PE（TTM） (34)
图表64 Square 股价与PE（TTM） (34)
图表65 主要⾦融科技公司估值汇总 (34)
图表66 市值/⽤户数估值法（P/MAU） (36)
⼀、蚂蚁集团、京东数科、腾讯⾦融科技三国⿍⽴，从“钱袋⼦”到“科技平台”的较量
三家互联⽹巨头⽀付业务起点决定了⾦融科技专注⽅向各有不同。蚂蚁集团的“⽀付宝”，构成了其⼤部分商业模式的基础，依靠阿⾥巴巴电商流量构建了极强的交易场景。腾讯⾦融依靠“红包”起家，依托腾讯社交极⾼的壁垒构筑起泛社交圈内的综
合⾦融⽣态。⽀付宝与⽀付基本奠定了依托电商、社交体系建⽴的⽀付体系⼤格局，京东数科在电商规模体量较⼩的前提下，主要专注于2B2G 领域的⾦融科技服务。把三家公司放在⼀起⽐较，会发现他们都孕育于互联⽹巨头的核⼼业务之中，他们都是电商、社交巨头的战略落⼦，承载着数字化、⾦融平台的期待，他们曾经被寄予⽀付⾦融业务的厚望，但随着互联⽹⾦融业务本⾝的转型，之后更多的较量则是在“科技基因”。我们从母公司战略发展回溯与展望、研发投⼊与募资、流量与场景⼏⼤⽅⾯去横向对⽐三家公司的内⽣基因。
蚂蚁集团在数字⾦融服务领域覆盖⾯积⼴泛，相较腾讯发展更为成熟。⽬前数字⽀付领域市场状况较为稳定，双寡头竞争局⾯已经形成，⽽贷款业务、理财业务和保险业务进⼊多维度竞争局⾯。
腾讯⾦融的流量⼊⼝来源于，具有⽤户基数⼤这⼀优势，因此料未来的增长空间较⼤。同时，作为社交平台具有⽤户粘性更强，壁垒更⾼的特点。从长期来看，⽀付会挑战⽀付宝场景上的丰富性，如何突破社交这⼀圈层料将成为未来⽀付领域的核⼼关注点。蚂蚁集团的整体⾦融服务业务相⽐腾讯⽀付，发展更为成熟，信贷业务、理财业务和保险业务，起步较早，在平台业务规模、⾦融机构业务合作伙伴和服务类型上⼤幅领先腾讯⾦融。
京东数科流量⼊⼝来⾃于京东，京东数科与京东集团各板块之间建⽴了长期、稳定、互惠的商业模式。京东集团拥有⾃⼰完整的⾃营体系，⽤户粘性较⾼。业务模式上，京东数科更加倾向于“To B”和“To G”类业务。由于京东数科数字⽀付业务量相对⽀付宝较少，京东数科只能通过充分提供服务并挖掘b 端客户（⾦融机构、商家及企业）的商业价值以弥补⽀付规模上的弱势，⽽这使得蚂蚁集团业务结构的消费属性较京东数科更为强烈。
（⼀）电商与社交领域殊途同归的⾦融⽀付业务：母公司战略发展回溯与展望
回望来路：电商与社交两⼤流量巨头孵化出的⾦融⽣态系统，决定了各⾃战略定位的不同，简⾔之：蚂蚁专注于⽣活服务平台，京东数科专注于2B，腾讯专注综合⾦融⽣态
蚂蚁集团与京东数科来⾃阿⾥巴巴与京东的电商流量，⽽腾讯⾦融则来⾃腾讯的社交流量。我们回溯业务起源，会发现由于母公司流量本源的不同，蚂蚁集团、京东数科、腾讯⾦融在业务布局、战略侧重以
及定位上各有不同。三家都是基于⾃⾝的⽣态、⽤户、数据、技术、⼈才、洞察和创新等优势，为⽤户、商户与企业、⾦融机构、政府等客户提供数字化服务，三⽅主营业务各⾃具有以下特征，蚂蚁集团依托海量⽤户的优势，规模效应体现得更加明显，京东数科在政府数字化服务、商户营销服务等产业数字化⽅⾯实现了更多元的业务创新。腾讯⾦融主要依托社交平台，创造友好的交易⽣态。
1、蚂蚁的起点复盘：从⽀付宝到移动⽀付平台
蚂蚁集团起源于⽀付宝业务，⽽⽀付宝业务则起源于阿⾥巴巴电商业务。相⽐于阿⾥巴巴集团，主要专注于国内企业级别的数字化升级，蚂蚁集团更加专注于⽣活服务业的数字化升级，⽽⾦融服务是其中重要组成部分。
⽀付宝对于阿⾥巴巴电商的意义何在？从电商⾓度来说，其包含信息流（商品的呈现），物流（商品的运送），资本流（⾦钱的交易），⽽⽀付宝的存在的最⼤作⽤是降低社会货币或者资本流通的成本，当同样的交易量蚂蚁利⽤信息化只要可能⼏千⼈就能完成其他银⾏可能需要⼏⼗万⼈才能完成的任务，甚⾄提供更⾼效更稳定的服务时，我们每笔交易的成本就被⼤⼤降低了，为整个交易环境带来巨⼤的效益提升。
⽀付宝成⽴于2004 年，在⼗余年的发展中，⽀付宝持续创新升级，从PC 端到移动端，从数字⽀付到数字⾦融及各类数字⽣活服务，始终坚持以科技为驱动为消费者、⼩微经营者及合作伙伴创造价值。公司
的数字⽀付服务⽀
持国内商家与消费者在各类线上和线下的⽀付场景下，以便捷安全的⽅式进⾏交易。随着公司的数字钱包被⼴泛应⽤，交易规模庞⼤，使得公司得以积累丰富的客户洞察，从⽽发展出数字⾦融服务平台以满⾜客户更⼴泛的⾦融服务需求。
图表1 ⽀付宝发展历程
诞⽣于线上中⼼化平台电商⽀付场景，以电商为核⼼不断向本地⽣活延伸，拓展线上线下多元化场景。⽀付宝很好的继承了阿⾥巴巴的电商流量场景，截⾄2020 年6 ⽉30 ⽇，⽀付宝APP ⽉度活跃⽤户已⾼达7.11 亿，流量充⾜，实现了⽤户以⽀付业务为平台⼊⼝。在电商场景之下，不断拓展本地⽣活服务交易场景，通过与阿⾥巴巴体系内本地⽣活与新零售业务的协同，增加
餐饮外卖、出⾏、酒旅OTA、⽣活缴费等⽣活服务⽀付⼊⼝。优化平台导流
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