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同济大学
【摘要】订单融资能够有效解决中小企业的融资困难，但在实际应用中往往要求订单发出方具有核心企业地位，阻碍了订单融资的发展。从资金和货物流转的角度来看，订单融资业务过程分为采购、生产和交付三个环节。在对各环节风险分析的基础上，提出对于符合银行质押要求的产品的订单融资，通过几种供应链融资方式的组合使用能够有效控制融资风险，而不需要限定其下游采购企业的核心企业地位。反之，对于不符合银行质押要求的产品的订单融资，贷方在资信不足时可以通过选用合适的信用担保模式来解决。
【关键词】供应链融资；订单融资；融资风险；核心企业；信用担保
Research on Purchase—Order Financing Without Core Enterprise Support
【英文摘要】Purchase—order financing plays a very important role in solving the financing
problem of middle and small—sized enterprises．水果为什么叫水果However，the policy is only open to the orders that come from core enterprises．According to cash and material flow in finishing the order，purchase—order financing process can be divided into three periods：purchase北欧神话，manufacture and deliver．By analyzing the risks of the above periods，loan bank can control risk by combined use of supply chain financing methods if order product has good liquidity，stable price and can be used as pledge．On the other hand，the company may take use of credit warranty to obtain loan if their product can’t satisfy bank’s pledge requirements．
【英文关键词】supply chain financing；purchase—order financing；financing risk；core enterprise；credit warranty
一、引言
融资难是中小企业面临的一个普遍问题。中小企业的发展速度较快，资金需求频率高，但是其信用等级评级普遍较低、可抵押资产少、财务制度不健全等。这使得在传统信贷模式下，银行等金融机构为控制风险几乎不对中小企业作信用贷款。在供应链竞争时代，供
应链中资金流供需的不匹配将会影响到供应链的整体效益。因此有效解决中小企业的融资问题，必然会对整个供应链、整个工业以及整体经济产生重要的影响。供应链融资能够有效解决供应链中中小企业的资金不足问题。同时，银行等金融机构借助供应链融资业务，开辟了新的利润来源，增强了自身的竞争优势。
近年来，国内学者在供应链融资方面的研究非常活跃，其理论核心即是通过融资机构和第三方物流企业的分工协作来控制融资风险。供应链融资一般沿着两个思路展开{1}，第一个思路是以供应链上的核心企业为业务中心，银行监控货物流转的过程和上下游供求合同的履行情况，根据生产经营要求提供配套结算和融资服务。如应收账款融资、订单融资等。第二个思路是银行直接控制流转中的商品价值，并以此为基础提供融资服务。如存货质押融资、仓单融资等。前者是一种上下游企业之间的信用迁移，银行的风险主要源于核心企业自身的信用基础；而后者是以商品信用代替企业信用，银行的风险主要源于对物流的控制能力及商品的变现能力。
订单融资{2—3}是指供应商在接到核心企业订单后，银行等金融机构评估该订单的价值和相应风险后向供应商提供一定额度的封闭融资，用于组织生产和备货。当供应商完成订
单后，核心企业生产厂商付给的现金流将用来偿还授信。这一业务最初主要应用在国际贸易中，也称为打包贷款{4}。订单融资业务贷款发放的对象为产品有市场、有效益但缺乏生产流动资金的中小企业。
相对于其他的供应链融资方式，中小企业对于订单融资有着更大的市场需求。一方面，对于大多数中小企业来说，其生产活动是以订单驱动的方式进行的，订单驱动模式可以有效地降低库存成本，提高物流速度和库存周转率。另一方面来看，订单的存在使得企业未来的经营风险减小，也确保了银行的贷款能够较快回笼。然而，相对于现实的大量需求，我国的订单融资业务水平还有相当大的差距，主要是因为银行等金融机构为规避风险对订单的发出方（采购企业）进行了严格的限制，即一般均要求采购企业属于所在行业的核心企业。于是，对于那些广泛存在于核心企业上下游的中小企业之间的大量订单将很难被接纳为有效的融资订单。这种限制对中小企业的发展和供应链竞争力的提高构成了很大的阻碍，银行自身业务的开展也受到相当程度的约束。
非诚勿扰官晶晶朱峰 鉴于这种现状，本文试图研究在对采购方资信水平进行一定程度弱化，即不依赖核心企业情况下的订单融资风险及其控制对策。具体思路是通过分析其业务过程各环节的风险特征，从银行自身加强对物流、资金流的控制和外部信用担保两个方面展开研究。
二、订单融资风险及供应链融资方式的组合使用
订单融资的主要风险为订单实现过程风险、环境风险、信息系统风险、下游厂商违约风险和物流企业监管风险{2}。由于环境风险、信息系统风险和物流企业的监管风险一般不会因为下游企业是否是核心企业而改变，因此，当下游采购企业为资信水平一般的中小型企业时，需重点控制好订单实现过程风险及下游厂商的违约风险。
订单融资以贷款企业获得资金开始，以银行收回本息结束。从资金和货物流转的角度来看，该业务过程包括采购、生产及货款交付三个环节。因此银行和物流企业只需在这些环节对资金和货物进行全程动态跟踪监控和管理，就能够控制订单实现过程的风险。
（一）采购环节
即贷款方从银行获取资金，然后使用该笔资金购买原材料。在此阶段，为了把握资金的真实流向，防止该资金被挪作他用，银行可要求客户将该笔资金存放在专门账户上以方便进行封闭式管理，同时限定该笔资金定向用于原材料的采购，并且通过专业的物流公司来监控生产企业的采购过程。通过采购，部分资金转化为原材料，以货物的形态存在。在单
纯的订单融资中，采购得来的原材料往往超出了银行的监控范围，虽然银行仍拥有一定的监督权，但从法律上来讲，原材料的所有权属于企业。因此，为了保持对原材料及企业生产产品的有效控制，银行可考虑多种融资方式的组合使用，即银行可将订单融资转化为对原材料的存货质押融资，也就是银行为生产企业办理存货质押融资，归还其订单融资。通过这种转化，使得采购获得的原材料重新处于银行和物流企业的监控和掌握之中。
（二）生产环节
即生产企业制造出符合订单要求的产品的过程。通过采购环节，订单融资转化成存货质押融资，在原材料未被使用之前，这种质押属于静态质押。静态质押的主要特点是货物入库后一般不得更换，但可随着融资额度的减少提取相应部分，直至担保的融资清偿为止。而随着企业生产的开始，银行可以将对货物的静态质押模式改为滚动质押模式。滚动质押和静态质押是存货质押的两种不同操作模式{1}，所谓滚动质押是指在静态质押的基础上，事先确定质押商品的最低要求值，在质押期间超过最低要求值的部分可自由存取，同时允许货物按照约定的方式置换、流动、“补新出旧”。通过滚动质押，生产企业的原材料、半成品、产成品的出库、入库和置换等操作都处于物流公司的严密监控之下，从而能够全程
动态跟踪企业的生产过程，有效地防范了企业的生产风险。另外，由于订单融资的首要前提是假定生产企业具有完成订单的能力，况且该风险不因为采购企业是否是核心企业而改变，因此在此不再讨论此种风险。
（三）交付环节
即生产企业按照订单要求将最终产品交付给客户同时收回货款。同样，为了控制融资风险，银行同样需要结合其它融资方式延续对资金或货物的控制。在此阶段，如果下游企业能够直接支付货款，则银行收回投资，订单融资流程终止。如果下游企业采用赊销方式获得货物，则又可分为以下两种情况：一是银行将原先的存货质押融资转化为应收账款融资，它又细分为应收账款质押融资和应收账款转让融资（又称保理融资）两种形式{5}。前者是指生产企业将销售货物应收款项相关权利质押在银行，由银行向卖方提供授信；后者是卖方将应收款项相关权利转让给银行以取得融资，买方的风险由银行承担。显然，在保理融资时对买方资信水平要求较高。另一种情况是直接将对卖方的存货质押融资转化为对买方的存货质押融资，即为买方进行质押融资，将该笔融资所得归还卖方原先的融资款项，于是同样实现了买卖方信用的迁移。实践中，一些银行允许买方采取逐步还款和赎回货物的方式，这样就能够在确保信贷安全的前提下，增强了质押物的流动性。
综上所述，在订单的实现过程中，银行给卖方的融资从货币形态转化为实物形态，再由实物形态转化为货币形态。与此同时，订单融资也转化为其他的供应链融资模式，银行和物流企业通过分工协作分别就资金流和物流两个方面进行严格监控，保证了订单实现的全过程处于严密地监管之下，从而有效地控制了订单实现过程的风险。
然而，在上述融资方式的转化过程中，还随之带来了另外一种风险，即存货质押融资中抵押物本身的风险，它属于供应链融资中的市场风险范畴。因此，为保证上述融资方式的转化具有可操作性，即没有带来额外的风险，需要对订单所涉及的原材料、产品的选择做出限定。一般而言，抵押物的选择应具有产权清晰、价格稳定、流动性强、易于保存等特点{5}。在我国的现实实践中，粮油、棉花、有金属、钢材、纸浆、玻璃、汽车、橡胶、化肥、原油等产品均被纳入质押的范围。
因此，在生产企业的产品可以进行抵质押的情况下，订单融资中对买方的信用水平并不需要作过高要求，即可以弱化其为核心企业资质的限定，而只需其具有与融资额度相符合的偿债能力和资信水平即可。此外，假定下游企业出现毁约，由于在订单实现的整个过程当中，银行和物流公司始终牢牢控制着资金和货权，再考虑到质押产品的价值基本覆盖银行的授信敞口，因此这种风险对于融资方来说并不会造成大的损失。
总之，对于符合银行质押要求的产品的订单融资，通过对几种供应链融资方式的组合使用，能够规避因受信主体资信、实力的欠缺所蕴含的较大的信用风险，并且对下游采购企业也可以不再片面强调其行业地位，而只需注重并结合双方企业间的真实贸易背景。反之，对于那些不便于进行质押的产品订单来说，还需要通过提高受信主体的信用水平来实现。
三、订单融资中中小企业信用担保的几种模式
订单融资中，对于订单所涉及的产品不完全符合银行的质押要求，个体信用又不足的中小企业来说，银行一般会要求其下游企业必须是核心企业，即“1＋N”供应链融资模式中的“1”，但是当下游企业不是核心企业时，还可以通过其他的第三方担保模式来实现卖方的信用增级。实际上，这类小企业占了绝大部分。因此，在银行贷款合同中设立第三方担保，不仅很有必要，而且市场需求量非常大。具体来说，第三方信用担保根据担保主体的不同有以下五种模式：
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