国泰君安证券股份有限公司定向资产管理计划
之
低风险套利通专户理财产品
国泰君安证券股份有限公司
序言
国泰君安证券，一个以“诚信、亲和、专业、创新”为理念的公司，一直以来十分重视营造与企业、社会共同发展的共生网络。
热切希望能有机会与社会各界共同寻求在资本市场互利互惠、携手进步、共同发展的道路。
国泰君安自2006年初推出“低风险套利”单帐户资产管理业务，能够较好
地满足个人或者机构客户实现富余现金资产稳健增值、提高资金利用效率的投
资需求，帮助客户的现金资产在近似无风险的状态下，实现保守估计6%以上的
年化收益率。
一、产品概要
产品名称：国泰君安低风险套利理财产品
商业名称：套利通
投资理念：基于各类套利定价模型获取与市场方向无关的无风险或低风险套利收益。
产品也可投资于短期债券或逆回购，以及类货币市场基金。
投资策略：（1）对冲交易套利，即在当价格存在确定关联关系的证券间出现有利可图的偏差时，在价格低的一方建立多头（买入），在价格高的一方
建立空头（卖出），以获取两者暂时性无风险错误定价偏离部分，如
股指期货套利、ETF套利，正股与认沽权证组合套利等。
（2）高折价套利，即基于科学精准的估值定价分析及严谨稳健的到
期风险收益灵敏度分析，买入高折价证券以获取相对可观的折价收
益率，如转债转股套利、权证行权套利、基金封转开套利等等。
预计股指期货套利将成为本产品的核心项目。
预期风险与收益：“套利通”的预期风险相当于债券、远低于股票，预期年收益率在6%以上。估计在我证券市场发展与创新步伐日益加快的进程中，
特别是在股指期货推出最初时期，市场会出现各类繁多的套利机会，
届时预期收益率将更高。
适用范围：本产品适合对本金安全性要求较高，同时期望获得较高的绝对收益的投资者。
期限与流动性：通过产品契约约定有效管理周期，在管理期内，委托人可根据资金使用需求随时增加投资，亦可每月一次提取部分委托资产，但第
一笔资产最短委托期不得低于三个月。
投资管理：单账户全权委托，程序自动监控套利机会，产品经理根据市场研判确定套利参数，程序化交易为主并辅以必要人工操作。
风险管理：拥有科学健全的风险动态监控系统，引入风险价值（Var）作为主要风险管理指标，以保证
本金在投资期末出现亏损的概率接近于零。
二、投资策略
本理财产品主要投向为股指期货套利交易，同时兼顾其他对冲性套利和高折价套利机会，具体投资策略包括但不限于如下所述：
1、对冲交易套利策略
即利用价格存在确定关联关系的证券之间的定价偏差，在价格低的一方建立多头（买入），在价格高的一方建立空头（卖出），获取无风险套利收益。股指期货套利属于对冲套利的一种，其它还有ETF套利、保本组合套利等。
（1）股指期货套利
按照股指期货合约的规定，在到期日股指期货的结算价格等于现货指数，即合约到期日两者必定收敛到一起，因此股指现货与股指期货之间存在固有的平价关系。当期货合约的价格与其合理价值发生背离超出相应的成本时，就将引发套利行为。理论上讲，主要的期货套利交易策略有以下几种：
¾期现套利：当股指期货的价格与股指标的现货（即成份股股票）的价格出现偏差时，二者之间的差价
就可能成为套利机会。当期货价格偏高时，可买入股指成份股、卖出期货合约进行套利；反之，当期货价格偏低时，则可买入股指期货合约，卖出成份股套利。
¾跨期套利：不同月份的股指期货合约之间的价格关系不合理时，通过同时买卖不同月份的合约，也可获得套利收入。
¾到期日套利：即基于结算价估算模型的套利，当预期结算价高于当时股指期货合约价格时，可能存在买入开仓股指期货合约等待到期结算现金
交割的套利机会；反之，当预期结算价低于合约价格时，则有可能利用
卖出开仓股指期货合约，以较低结算价现金交割的获利机会。
（2）ETF 套利
ETF 套利包括常规价格套利和成份股事件套利两类。
ETF 具有像开放式基金一样的申购赎回交易机制和像封闭式基金一样的二级市场买卖交易机制。常规套
利是指当ETF 二级市场价格与其一级市场净值出现较大偏差，足以弥补双边交易成本时，买入价低者转换成另一种形式马上卖出，便获得了“无风险收益”。该策略具有风险较低且瞬时完成。
成份股事件性套利，是指ETF 组合中股票因重大事件而暂停交易，假如投资者对其复盘后价格有比较明确的判断，就可以利用ETF 特殊的交易机制来买多或卖空这个股票，从而获取收益。而这正是利用了成分股停牌其间，ETF 净值与其
真实价值的偏差。
（3）正股+认沽权证保本组合套利
对具有认沽权证的股票，当（认沽权证+正股）价格小于权证行权价时，买入正股同时再买入对应股数的认沽证，将它们1：1持有到期并将正股行权卖出就能获得无风险收益[权证行权价-（正股价格+认沽权证价格）]，其间股价波动就能获得超额收益。
2、高折价套利策略
期货套利即基于科学精准的相对定价分析及严谨稳健的到期风险收益灵敏度分析，在保证绝对安全的到期收益前提下，买入高折价证券以获取相对可观的折价收益率。如转债转股套利、权证行权套利、基金封转开套利等等。
（1） 可转债转股套利
可转债顾名思义就是可以转换成相应股票的债券，每份可转债对应一定份额的股票。当债券价格低于相应数量股票市价时，套利机会就出现了，只要买入被低估的债券，并将其转成股票卖出就完成套利过程。
与ETF套利不同，转债套利需要T+1转换股票才到帐卖出，因此要承担一天的风险暴露。而对于此，我们的策略包含了对风险敏感性的严格分析，优选品种，保障安全边际。
（2）权证行权套利
权证行权套利是指在权证在到期前较正股出现较大幅度的折价时，通过买入低估权证并行权 则可以以较市场更低的价格获得正股，再在市场上卖出，实现折价收益。
以2007年3月底到期的邯钢认购证为例（580003），权证最后交易日3月28日收盘行情为：
日期 标的股票 认购权证行权价格
2007-3-28 6.81 3.702 2.73
我们以3.702买入邯钢认购权证，次日行权以2.73元买入市价为6.81的股票，即总计以6.43的价格获得邯郸钢铁的股票，而以高于此的价格抛出，从而可获得折价套利收益。
（3）基金封转开套利
该策略主要针对一些具有明确封转开预期或在未来一两年之内到期的中小盘封闭式基金，这些基金折价率一般在10%左右，一旦封转开实施，基金交易将以净值为基准，折价消失。
风险分析亦是策略的重要组成：以基金兴业为例，2006年6月初，基金兴业距离到期日不足6个月的时间，在二级市场上交易价格与基金净值仍有7%左右的折价率，并且，该基金股票仓位由于到期转开放或清算的考虑，持续保持在30%的仓位水平以下。然而策略需要对基金进行一段时间的持有，对于持有期间的市场风险，敏感性分析有：
大盘涨跌 -30% -20%-10%0% 10% 20% 30% 策略收益（封转开） -2.15% 1.08% 4.30%7.53%10.75%13.98% 17.20%
这意味着买入基金兴业能够保证在大盘下跌20%的极端情况下仍不亏损。
三、账户管理
流动性管理
¾通过产品契约约定有效管理周期（1-3年），在管理期内，委托人可根据资金
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