20201122研究所
证券分析师：朱珠S0350519060001 *************************
联系人：于越S0350120080038
——传媒行业周报
最近一年行业走势
行业相对表现
表现1M 3M 12M 传媒-5.6 -9.7 24.3 沪深300 3.1 4.8 27.1
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⏹本周观点更新：美股B站、迪士尼、爱奇艺等财报推出。用户付费
及广告变现驱动为主，B站2020年第三季报手游收入12.8亿元人民币（同比增加37%），广告收入喜人达到5.6亿元人民币（同比增加126%），直播及增值收入9.8亿元人民币（同比增加116%），广告
的收入高增长也得益于平台的商业价值被广告主认可，我们看到B站平均月活用户达到1.97亿人（同比增加54%），月均付费用户1500万人（同比增加89%。平台的商业价值在于用户的价值，用户的价值在于平台的供给，中国视频格局中，难以达到某一家的垄断也在于用户年龄层级、性别层级、物理居住城市层级间的差异化带来垂直的泛二次元平台B站、女性剧集的芒果TV、综合平台的腾讯视频、爱奇艺（2020年三季报付费用户分别为1.2亿人、1.048亿人）。视频平台以及音频平台的垂直化也推动了优质内容的需求提升。大众阅读内容供给（新经典、中信出版）、国漫电影及动画片供给（奥飞娱乐、光线传媒）。同时，盲盒经济在泡泡玛特在港股的上市进程也带热文化符号的商业价值。
谢霆锋蔡卓妍⏹本周重点推荐个股及逻辑：给予行业推荐评级。可关注新经典、奥
飞娱乐、横店影视、蓝光标、芒果超媒、百奥家庭等。新经典（主业端，2020年Q4上线的东野圭吾作品《长长的回廊》之后，2021年东野的《希望之线》《虚像的丑角》将陆续亮相；电影《晴雅集》定档2020年12月25日，“图影互动”有望在2020Q4及2021Q1再验证）；奥飞娱乐（《超级飞侠9》11月13日开播后成绩名列冠军，11月18日《雏蜂伊甸之子》在优酷动漫频道热播，有妖气正版授权人气漫画《镇魂街》十周年纪念主题画集在京东预售）；横店影视（利润亏损收窄，院线回暖进行时，2021年初一已有8部影片定档，片单丰富利于推动院线票房的增长）；蓝光标（主业稳增，快手资本化也利于推动营销板块，2020Q3营收与扣非利润增长
44.6%与21.08%，前三季度营收与扣非利润均超2019全年；智能
写作文的方法营销MaaS平台“蓝标在线”已商用）；芒果超媒（影视剧热播，静待小芒电商进展）；百奥家庭（低估值高增速叠加回购显信心）。
⏹风险提示：游戏、影视等内容表现不及预期风险；重点关注公司未
来业绩的不确定性；行业估值继续下行风险；行业竞争及发展不及预期风险；政策风险等。
表1：重点关注公司及盈利预测
2019 2019
300413.SZ 芒果超媒71.16 0.65 1.02 1.32 109.48 69.76 53.91 买入300770.SZ 新媒股份73.21 3.08 2.36 3.01 23.77 31.02 24.32 买入300788.SZ 中信出版50.18 1.32 1.46 1.73 38.02 34.37 29.01 买入603096.SH 新经典47.54 1.78 2.03 2.49 26.71 23.42 19.09 买入603103.SH 横店影视17.84 0.49 0.47 0.55 36.41 37.96 32.44 买入300251.SZ 光线传媒12.58 0.32 0.34 0.40 39.31 37.00 31.45 买入300058.SZ 蓝光标 6.91 0.29 0.29 0.36 23.83 23.58 19.19 买入300860.SZ 锋尚文化165.43 4.70 4.27 6.32 35.20 38.74 26.18 买入603466.SH 风语筑25.00 0.90 1.09 1.32 27.78 22.94 18.94 买入603533.SH 掌阅科技44.84 0.40 0.58 0.75 112.10 77.31 59.79 买入000681.SZ 视觉中国16.15 0.31 0.38 0.48 52.10 42.50 33.65 买入002292.SZ 奥飞娱乐7.55 0.09 0.11
0.18 83.89 68.64 41.94 增持002739.SZ 万达电影19.02 -2.28 -0.70 0.68 -7.98 -27.02 28.03 未评级2400.HK 心动公司30.03 0.82 0.88 1.21 36.62 34.12 24.81 买入
0.82 0.05 0.12 0.16 16.41 6.84 5.13 买入2100.HK 百奥家庭互
动
002024.SZ 苏宁易购9.07 1.06 0.18 0.29 9.56 51.62 30.92 未评级0772.HK 阅文集团51.76 1.09 -2.22 1.15 26.89 -23.35 45.18 未评级BILI.O 哔哩哔哩384.19 -3.99 -6.84 -4.63 -32.59 -54.92 -81.05 未评级IQ.O 爱奇艺148.52 -2.02 -1.71 -1.12 -10.37 -12.46 -18.89 未评级
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：港元对人民币汇率取1港元=0.8458元人民币；美元对人民币汇率取1美元=6.5719元人民币；未评级盈利预测取自万得一致预期）
1、行业观点和动态 (5)
1.1、传媒行业回顾 (5)
1.2、传媒行业动态 (7)
1.3、电影市场 (8)
1.4、电视剧市场 (9)
1.5、综艺节目市场 (10)
蔡卓妍老公1.6、游戏市场 (11)
2、上市公司重要动态：增减持、投资等情况 (13)
3、本周观点更新 (14)
4、本周重点推荐个股及逻辑 (15)
黑楠5、风险提示 (17)陈司翰
图1：各行业周度涨跌幅（2020年11月16日-2020年11月20日） (6)
图2：传媒行业子板块周度涨跌幅（2020年11月16日-2020年11月20日） (7)
图3：2018年1月- 2020年11月每周电影票房收入（万元）及观影人次（万人）走势图 (8)
图 4：电视剧情况（11月16日-11月19日） (10)
图 5：热播综艺网络播放量排行榜（11月16日-11月19日） (11)
图6：过去7天网页游戏情况 (12)
图7：IOS手游排行榜情况 (12)
表1：重点关注公司及盈利预测 (2)
表 2：拟下周上映的电影及基本情况 (9)
表 3：上市公司股东增持减持清单/投资 (13)
表 4：重点关注公司及盈利预测 (16)
1、行业观点和动态
1.1、传媒行业回顾
市场综述：上周上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别2.04%、0.71%、-1.47%。细分到传媒各子行业来看，涨幅较大的为网络指数，跌幅较大的为互联网营销指数。周涨跌幅个股中，涨幅Top3分别为煜盛文化、*ST联络、中国出版，分别上涨29.58%、16.67%、10.76%；跌幅Top3分别为
腾信股份、*ST富控、掌阅科技，分别下跌17.06%、13.68%、13.10%。
垂直细分用户的需求养出B站，B站定位出品优质与精品化内容，B站通过在动画跟纪录片的加码已在用户认知中获得关注，并将在后续持续加码自制出品的优质内容。B站在去年成立的OGV(专业版权类视频)事业，主要做大会员相关的版权采买、综艺和国创自制，文化消费以及衍生消费，OGV事业对于B站的价值在于会员、广告、用户拉新，并对B站的PUGV的生态反哺。新用户能通过头部内容进入B站生态，又因为PUGV的垂直内容可以持续保留在B站生态体系内，进而推动平台的广告价值。B站PUGV（Professional User Generated Video，即UP主创作的高质量视频）+OGV（Occupationally Generated Video，专业生产内容）内容生态的独特优势会释放长线价值。同时，渠道端获客也获得B站的投资方向青睐。B站指出在手现金较好的支撑其在后续的渠道投资上，例如OTT端等。B站希望在全场景中均有布局，也间接凸显了芒果超媒、新媒股份的价值。
我们在《从日本动漫看中国盲盒经济背后文化符号价值》中指出，文化符号与商业变现的“车轨效应”在移动互联网的发展中伴随用户需求前进发展。从内容到媒介渠道再到用户端，盲盒经济的风靡也印证了“新人”的“新需求”。伴随后端衍生品公司泡泡玛特资本化预期下带来商业价值的讨论，我们看好动漫赛道中握有“文化符号”的公司在需求与供给中商业价值再扩容。
游戏端，据SensorTower统计，2020年Q3日本手游市场在App Store和Google Play的总收入激增至50.
1亿美元，再次刷新历史记录，环比增长17.3%，同比增长32.2%，其中，iOS收入占比为55.6%，Google Play收入占比为44.4%。本期共有27款中国手游入围日本手游畅销榜Top100，总收入达到9.6亿美元，占Top100总收入的25.6%，在2018年Q3，仅18款中国手游入围Top100，收入合计3亿美元，占比仅11.8%，过去两年，中国厂商在日本的市场份额成功翻倍。原因一方面是以任天堂为代表的本土游戏厂商在试水手游市场后，未达到收入预期，转而将开发资源回归主机市场；另一方面是中国厂商逐步建立起在日本发行的体系和方法，斩获丰厚利润，从而吸引更多企业入局。在当地玩家对手游需求激增时，日本厂商却未能跟上市场变化，从而给海外厂商留下发展空间。
据网易三季报显示，网易Q3在线游戏服务净收入同比增长20.2%至人民币139亿元，表现稳健，其中来自于手游的净收入占在线游戏服务净收入的72.7%，而上一季度和去年同期该占比分别为72.3%和71.0%。网易在Q3推出多款新品，包括在中国市场推出了《阴阳师：妖怪屋》、《实况球会经理》、《猎手
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