《金融市场学》第三阶段导学重点疯产妹
金融市场学第三阶段学习包括四章：
三国战纪2攻略第七章风险资产的定价
第八章债券价值分析
第九章普通股价值分析
第十章金融市场监管
这一阶段的具体学习重点如下：
第七章风险资产的定价
第一节有效集和最优投资组合
一、可行集
为了说明有效集定理，我们有必要引入可行集（Feasible Set）的概念。可行集指的是由N种证券所形成
的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。
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可行集
高中生物教学反思N
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图8-1 可行集与有效集
二、有效集
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set，又称有效边界Efficient Frontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合（Efficient Portfolio）。
三、最优投资组合的选择
确定了有效集的形状之后，投资者就可根据自己的无差异曲线选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合了。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点O，所图8-2所示。
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图8-2 最优投资组合
戚蓝伊对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险——收益偏好决定的。从上一章的分析可知，厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点。厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。
第二节无风险借贷对有效集的影响
一、无风险贷款对有效集的影响
（一）无风险贷款或无风险资产的定义
无风险贷款相当于投资于无风险资产，其收益率是确定的。在单一投资期的情况下，这意味着如果投资者在期初购买了一种无风险资产，那他将准确地知道这笔资产在期末的准确价值。由于无风险资产的期末价值没有任何不确定性，因此，其标准差应为零。同样，无风险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零。
在现实生活中，什么样的资产称为无风险资产呢？首先，无风险资产应没有任何违约可能。其次，无风险资产应没有市场风险。
（二）允许无风险贷款下的投资组合
1．投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形
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图8-3 无风险资产和风险资产的组合
2．投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形
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图8-4 无风险资产和风险资产组合的组合
（三）无风险贷款对有效集的影响
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图8-5 允许无风险贷款时的有效集
从图8-5可以明显看出，引入AT线段后，CT弧线将不再是有效集。因为对于T点左边的有效
集而言，在预期收益率相等的情况下，AT线段上风险均小于马科维茨有效集上组合的风险，而在风险
相同的情况下，AT线段上的预期收益率均大于马科维茨有效集上组合的预期收益率。按照有效集的定义，T点左边的有效集将不再是有效集。由于AT 线段上的组合是可行的，因此引入无风险贷款后，新的有效集由AT线段和TD弧线构成。
（四）无风险贷款对投资组合选择的影响
对于不同的投资者而言，无风险贷款的引入对他们的投资组合选择有不同的影响。
对于厌恶风险程度较轻，从而其选择的投资组合位于DT弧线上的投资者而言，其投资组合的选择将不受影响。因为只有DT弧线上的组合才能获得最大的满足程度。如图8-6（a）所示。对于该投资者而言，他仍将把所有资金投资于风险资产，而不会把部分资金投资于无风险资产。
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（a）
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图8-6 无风险贷款下的投资组合选择
对于较厌恶风险的投资者而言，由于代表其原来最大满足程度的无差异曲线I1与AT线段相交，因此不再符合效用最大化的条件。因此该投资者将选择其无差异曲线与AT线段相切O'所代表的投资组合，如图8-6（b）所示。对于该投资者而言，他将把部分资金投资于风险资产，而把另一部分
资金投资于无风险资产。
二、无风险借款对有效集的影响
（一）允许无风险借款下的投资组合
为了分析方便起见，我们假定投资者可按相同的利率进行无风险借贷。
1．无风险借款并投资于一种风险资产的情形
为了考察无风险借款对有效集的影响，我们首先分析投资者进行无风险借款并投资于一种风险资产的情形。
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图8-7无风险借款和风险资产的组合
2．无风险借款并投资于风险资产组合的情形
同样，由无风险借款和风险资产组合构成的投资组合，其预期收益率和风险的关系与由无风险借款和一种风险资产构成的投资组合相似。
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图8-8 无风险借款和风险组合的组合（二）无风险借款对有效集的影响
引入无风险借款后，有效集也将发生重大变化。在图8-9中，弧线CD仍代表马科维茨有效集，T点仍表示CD弧线与过A点直线的相切点。在允许无风险借款的情形下，投资者可以通过无风险借款并投资于最优风险资产组合T使有效集由TD弧线变成AT线段向右边的延长线。
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