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来源：《经理人》 2014年第5期
借壳上市的公司，除了承担被收购公司的显性债务，还必须知晓其包括股民索赔在内的隐性债务，并针对性地做好风险控制。在赔付股民时，也可以利用相关法律手段，合理降低赔付成本。
文 / 徐峰 * 高岚*
中国上市公司首例破产重整，并赔付投资者的第一案，我们是直接参与者。这家上市公司的前身是夏新电子（以下简称夏新），其新身份就是今天的象屿股份。这起索赔案的卖点就是，即使被索赔对象资产重组和股权变更了，也不能规避对投资者过去犯下的错误责任，而接盘者将承担还债的义务。问题是，作为被索赔对象的新主人，在面对巨额赔偿时，会有什么样的态度和策略？
雪上加霜
拍一拍怎么加后缀 夏新本是一家明星上市公司，在手机和DVD制造上一度引领行业，但电子行业日新月异，夏新没能跟上创维、TCL等同行的转型步伐，2006年至2008年连续亏损。
按照证监会《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》相关规定，上市公司第3年度连续亏损，将对其股票实施停牌。因此，夏新从2009年5月起被暂停上市。
吴莫愁伊能静 就在当年11月，绝境中的夏新还收到证监会对其开具的一份行政处罚决定，认定夏新存在三项虚假称述：1.在商业承兑汇票的披露中，存在误导性陈述；2.未如实披露销售退回；3.未足额计提返利价保。后两项不法行为，导致公司利润虚增4000多万元。基于此，证监会对夏新开出60万元，同时，对公司时任董事长苏振明、总裁李晓忠、副总裁黄智辉、副董事长王建军、林国良，以及董事张丰年、苏端、朱以明、刘瑞林等9人，施以或警告。
危机并非止于此，半年后，有72位受损股民向厦门中院提交对夏新的虚假陈述民事赔偿诉讼，索赔标的近5017万元。我代理了其中的3位股民，另外，我发现索赔者中还有两家机构：深圳市红山投资管理有限公司、华润深国投信托有限公司，他们分别要求索赔104.45万元和145.05万元。
夏新会心甘情愿赔偿吗？
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根据对虚假陈述的司法解释，夏新的诉讼时效到2011年11月17日届满，如果股民诉讼逾期，意味着将得不到赔偿。我担心的事情正在逼近。
厦门中院收到诉讼材料后，一直在审查、研究、请示，没有给我任何正式的受理或不受理的通知。我多次打电话给厦门中院立案庭及民事二庭，后来，得知夏新正在进行资产重整，但就我提出的“什么时候受理”，没有明确答复。
实际上，夏新正和一家叫象屿股份的公司在进行破产重整，希望重组结束后尽快恢复上市，如果现在同意股民的索赔，会有更多的股民加入诉讼，影响其恢复上市的进程。
此后，一名自称夏新破产重整的律师，给我电话，希望我先将提交给法院的材料撤回来，以免影响其重整进行。但由于此人仅仅是电话联系，且没有提出有利于投资者的解决方案，此事后来就没有了下文。按照这一局势，股民只能耐心等下去。从我的判断，夏新破产重整可能会成功，届时我们将面对的可能是象屿股份这张新面孔。
刘流的老婆 为了解未来的博弈者，我查了象屿股份的背景。该公司的母体是一家物流行业的规模性集团，旗下有90多家子公司，资产总额达190多亿，为金融评信AAA级企业。但，它手里却没有一家上市公司，通过旗下象屿股份对陷入困境的夏新进行资产重组，象屿可以实现借壳上市，顺利登陆资本市场。
果如其然，停牌27个月后，夏新重新恢复上市，但公司则变更为象屿股份，行业归属也从电子设备变更到物流行业。27个月，对于股民，身心俱疲。
赔偿收场
2011年11月，厦门中院就原夏新电子的虚假陈述民事赔偿案正式开庭审理。此时，我代理的索赔者也从此前的3人，增至49人，索赔标的总额为221万元。护手霜
庭审前，我不知道身为夏新继承者的象屿股份，是采取否认，还是就赔偿费讨价还价。
与其他虚假陈述案相似，被告象屿股份在诉讼中也同样提出“投资者损失是由系统风险造成”的主张。随案提交的证据中，象屿股份还提供了大盘指数以及以前的一些判例等材料作为证据。象屿股份的意思很明确，股民的损失是自己的投资决策失当造成的，和他们无关。
我们认为对方抗辩不成立。因为对方无法证明损失仅仅是由系统风险导致，即使存在一定的系统风险，也不能否认虚假陈述导致投资者损失。系统风险是导致损失的一个因素，不能因为存在系统风险，就得出虚假陈述不会导致投资者损失的结论。
庭审上你来我往，针锋相对后，象屿股份方面最终理屈词穷。在法庭的主持下，双方同意调解，但就赔偿的足额问题上，再次出现争议。
象屿股份方面拿出了夏新重组之前在厦门中院通过的一份《破产相关民事裁定书》，里面对其债务的清偿计算有明确裁定：“每笔债权中1万元以下（含1万元）部分，按100%清偿；每笔债权中1万元以上10万元以下（含10万元）部分，按50%清偿；每笔债权中10万元以上部分，则按20.15%清偿。”
按此裁定，索赔标的金额较小的，相对来说清偿的比例较高，而索赔标的较高的，获赔的绝对比例相对较低，最低的可能仅有30%不到。最后，我代理的49位股民获得总计101.2万元的赔偿，以诉讼标的221万元计算，实际获赔比例在45%左右，但这已是近年股民获赔比例较高的一次。
现在回顾象屿股份在整个应诉中的表现，可谓智慧。首先，象屿股份借壳上市意志坚定，在接手夏新时，它已知道股民在索赔，和夏新就破产重组落实前，让夏新拖延应诉期，利用空档期，让夏新在法院取得一份《破产相关民事裁定书》，使得以后接手股民索赔等债务，有一个法律保护武器。
其次，这份裁定书上债务清算比例的设定，是债务越高赔率越低，就有利于象屿股份降低日后的赔付成本。
最后，象屿股份采取“先否认，后和解”的战术，降低了索赔者对足额赔偿的期望。
这场博弈，究竟谁输谁赢？从股民态度看，他们能接受，尽管没有达到预期，但毕竟讨回一些赔偿。
从象屿股份的角度看，他们通过公告表示自己代夏新对股民进行了赔偿，以受冤形象博取舆论同情；同时，也提示后续的赔付者“十赔九不足”，借以阻挡新案发生。
对如今的上市公司，这例中国上市公司破产重整，并成功赔付投资者的首案，具有现实意义。首先，
上市公司违规违法，可能导致企业危机，甚至使自己陷入绝境；其次，作为借壳上市的公司，除了承担被收购上市公司的显性债务，还必须知晓其包括股民索赔在内的隐性债务，并做好风险控制；最后，在赔付股民时，上市公司可以利用相关法律手段，合理降低赔付成本。
＊作者系华荣律师事务所“许峰律师团队”成员
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