2016/04/18 总第224期
069
SPEICAL  REPORT
表1：
技术、绿建筑等新型主业，其亦有收购战略，借壳上市能为其再融资到一个很好的发展平台。”市场分析人士表示。
临港集团的产业园区资产亦有极大成长性，比如康桥园区集聚国内外众多节能环保、金融投资、企业总部和文化产业等。
且两者均有极大的融资需求。
更有一层目的是，让新兴产业进入上市平台，当促使企业管控更科学合理。比如未来可以较为便利地在企业内部设立灵活的经营机制，包括设立员工持股机制、引进战投等。
消极股东是趋势吗？
从现行的案例来看，国有大股东选择什么类型的上市公司改革仍有相当倾向。
一般来说，市值小、负债少、财务结构简单的“小壳”“净壳”更容易得到市场的青睐。未来无论是剥离不良资产还是注入新资产或者扩大股本，负债少、财务结构简单的净壳意味着重组后债务处理更加简便，使得新兴资产和战略投资者可以迅速甩掉原来的包袱，轻装上阵。
实际上，上述6家上市公司市值均较小，最大的亦未超过90亿元。在这种情形下，国有大股东大比例转让股权也更易受到市场投资者欢迎。比如中国嘉陵是将控股股东的全部股权转让，钱江摩托的控股股东拟转让的股权比例是29.77%，占其所持有股份的七成以上。上海亦不例外，上工申贝控股股东持股为19.21%，如股份为一家投资人受让，则其实际控制人将易主。
更为重要的是，从近年各地国资改革案例看，国资大股东正区别管理旗下上市公司 ，“对那些自身并不擅长的经营领域或者完全竞争领域和高风险领域，尽管可能上市公司正处于市场领先地位，但国资大股东也愿意寻求一种消极股东的地位，为确保自身资产收益更乐于将企业的日常经营权交付经营管理团队”。
他们变得越来越成熟。
多位市场专家表示，实际上，资本方对企业的主导力量正在慢慢减弱，这已是一种趋势。
别知己歌曲原唱
“比如BAT，各大资本方都不干涉企业具体经营。况且目前中国市场中，新兴产业和科技技术变化很快，企业管理和发展越来越依靠专业技能技术，传统管理模式已很难适应。”市场专家表示，“比如企业在海外并购，对海外资产如何进行尽调，对标的发展前景如何进行判断都需要依赖企业的经营团队。”
国资大股东当顺应这种规律和趋势。
昌珉宋茜吃火锅照片
国有大股东的决心
国有上市公司控股权的转让，迈出了本轮国企改革的坚实一步
截至2016年第一季度，至少6家国有上市公司已发布公告，公开征集国有股权受让方，甚至愿意让渡控股权，其深化改革的决心可见一斑。
从所属行业发展的角度来看，这6家公开征集受让方的上市公司，分别属于缝纫机制造、摩托车制造、水泥制造、化学原料及化学制品制造业和有金属冶炼业等传统行业。2011-2015年，受国家宏观经济增幅放缓、行业内高库存与产能过剩的影响，这些行业的整体毛利率均呈下降趋势。(见表）
伊能静和婆婆的相处模式
这与中国的宏观经济呈现下行趋势相关，根据国家统计局发布的PMI指数显示，从2015年8月起，PMI一直位于荣枯线50以下，虽然2016年3月回升至50.2，短期内有向好趋势，但长期来看，经济下行的压力不变，迫使传统行业寻求新的出路。
从经营业绩的角度来看，在供给侧结构性改革
许维恩离婚20201818161614141212101088664
4
水泥制造：毛利率；当季值化学原料及化学制品制造业：毛利率；当季值常用有金属冶炼：毛利率：当季值缝纫机械制造：毛利率：当季值
zhouyumin摩托车：毛利率：当季值
070SPEICAL  REPORT
以及“三去一降一补”的大背景下，传统行业业绩增长受限。上述几家上市公司中，营业收入、利润总额、归属于母公司净利润等体现上市公司主体经营业绩的重要指标均呈现不同程度的下滑，部分企业甚至连年下滑以致亏损，急需转型获得新的活力。通过转让控股权实现业务升级是一条便捷的道路。
在拟转让控股权的国有上市公司的公开寻求受让方文件中，对受让方均提出了“具有促进上市公司持续发展和改善上市公司法人治理结构的能力，拟受让方或其实际控制人现有资源和产业结构能够与上市公司现有产业形成有效补充和协同效应”等类似要求。
比如钱江摩托更为明确地提出“拟受让方须提供其对钱江摩托长期战略性的发展规划，承诺未来向钱江摩托注入优质资产和业务，显著提升钱江摩托的盈利能力和可持续发展能力；并针对2014年、2015年钱江摩托两年亏损的情形，提出2016年扭亏为盈的计划及盈利承诺”等直接要求，试图通过本次股权转让，把上市公司嫁到一个好婆家，随着优质资产和业务的注入彻底摆脱困顿局面。
大多数情况下，控股权的转让对上市公司意味着实际控制人的变更。国有资本迈出这一步的决心不可谓不大。但未来的实际控制人是否可以让这些上市公司焕发第二春，当是国有资本考量的关键因素。钱江摩托和太原狮头水泥明确要求，受让方不改变上市公司原注册地；中国嘉陵则是要求受让方5年内不改变上市公司原注册地，同时3年内不得向无关联的第三方转让上市公司的控股权，体现出控股股东对于股权转让的审慎性。
这些国有上市公司的改革举措正引起市场投资者极大的兴趣。比如钱江摩托于3月29日公告后，接连四个涨停板的表现足以反映出国企壳资源的题材对市场产生的强大吸引力。
实际上，借助资本市场，实现国有上市公司混合所有制改革，是国企改革的重要途径。公平、透明的
市场竞争环境使得能者上、劣者汰；同时，股票市场的明码标价，也可以避免国企改革中经常面临的国有资产贱卖、流失等问题。中国国有企业改革历经30余年，关于提高国有企业活力、改善国有资产经营效率的探索始终未中断。
现阶段，宏观经济下行压力倒逼出供给端的结构性调整，各项改革政策的出台和落实为深陷传统行业泥潭、寻求转型突破的众多国有企业创造了良好的时间和政策窗口。茅台飞天53度价格回收价格2020
国企改革的天时、地利已具备。
可以说，国有上市公司控股权的转让，迈出了本轮国企改革的坚实一步。但改革的道路任重道远。在引入多种所有制资本之后，如何在国有资本和其他资本之间实现协同效应，使国有上市公司真正实现产业整合、业务转型升级，摆脱经营困境，全面推行现代化的法人治理结构，是即将面对的新问题。只有解决好这些问题，国企混合所有制改革才能实现平稳过渡，制度设计的初衷才能得以实现。
(作者系国泰君安证券债务融资部董事总经理)
总第224期 2016/04/18