摘要：美国次级债务危机的出现引起了世界的巨大关注，并对世界经济产生了影响。本文首先介绍了美国次级债务危机产生的原因及对我国金融市场的影响，通过分析提出了次债危机对我国经济的一些启示。
关键词：次级债务 金融市场 影响
所谓次级债务是指固定期限不低于5年（包括5年），除非银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。目前， 次级债务在大多数国家已成为银行附属资本的重要来源，对银行提高流动性、降低融资成本、加强市场约束力等具有重要作用。美国次级债务危机，即美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机，也译为次贷危机。顾名思义，次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的。所谓次级按揭，是指美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。 相对于给资信条件较好的按揭贷款人所能获得的比较优惠的利率和还款方式，次级按揭贷款人在利率和还款方式，通常要支付更高的利率。美国次级按揭客户的偿付
保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险；但如果房市低迷，利率上升，客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。但当次级房贷打包证券化时,即已将借贷转化为一般的金融债务问题,事实上,危机的范围和影响已远远超出了住房信贷领域。本文从美国次级债务危机的成因出发，着重分析和探讨了本次危机的深远影响，及其对我国经济的启示。
一、美国次级债务危机产生的原因北辙南辕人物关系
次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，这种贷款的利率通常比一般抵押贷款高出2%～3%。而次级债券是指金融机构将次级抵押贷款重新包装以抵押贷款抵押（MBS）和资产抵押债券（ABS）形式出售给不同市场投资者，且偿还次序优于公司股本权益，但低于公司一般债务的一种债务形式。
1．升国旗程序利率上升和房地产市场降温是次级债危机产生的直接原因。
美国次级贷款危机是源于低利率刺激房地产市场空前繁荣，进而刺激次级抵押贷款规模疯狂扩张。美国房地产业长期繁荣的标志是房价不断上涨,但高房价是一把双刃剑。随着2003年美国经济的全面复苏，通货膨胀压力重新显现，同时大量的流动性资产涌入金融市场，导致资产价格泡沫化。为此美联储连续17次上调联邦基金利率，从而加重了购房者的还贷负担。房价的持续上升刺激了消费者提前和过度置业的热情,不仅有效地提高了居民的生活质量,同时使提前置业者获得了可观的资产增值性收益。另一方面,高房价也进一步加重了个人的居住消费负担。统计显示,从1997年～2006年, 美国房价上升了98%,1/3的美国人将其收入的30%用于购房, 1/2 的贫困就业者将其收入的50%用于租房,十年间美国房地产价格的暴涨已使住房成为许多中低收入家庭的严重负担, 而且这种住房危机已自城市内部延伸到郊区。
2．放贷机构违规操作是此次危机的主要原因。
2001～2005年，美联储实施低利率政策刺激了房地产产业的发展，房地产金融机构为了盈利而把目光投向那些原本不够资格申请住房抵押贷款的潜在购房者体。在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转移到投资
者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风险的增大。在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是20%，也一度降到了零，甚至出现了负首付。房贷中的专业人员评估，在有的金融机构那里，也变成了电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚未经过验证。据美联储数据显示，次级贷款占全部住房抵押贷款的比例从5%上升到2006年的20%，这为次级债危机爆发埋下了隐患。
3．监督失职是次级债爆发危机的外在原因。
在金融管制方面，1977年通过的《社区再投资法》鼓励贷款者对低收入者的放款；1980年通过的《存款机构管制放松与货币控制法案》，使得贷款人可以通过收取更高的利息来扩大对低信用等级的借款人的放款；1982年通过的《另类抵押贷款交易平价法案》则允许使用灵活利率贷款和“气球”式还款方式；1986年通过的《税收改革法案》，虽然废除了消费贷款利息税前扣除的规定，但抵押贷款利息支出仍可以税前扣除。多年来，上述法案的实施与完善，刺激了次级抵押贷款扩大和发展。
4．抵押贷款证券化风行是次级债危机爆发的潜在原因。
房地产金融机构在投资银行的帮助下实施证券化，将一部分住房抵押贷款债权从自己的资产负债表中剥离出来，以这部分债权为基础发行住房抵押贷款支持证券。投资银行多以中间级MBS为基础发行债券。通过证券化操作，房地产金融机构把抵押贷款的违约风险转移给资本市场，由抵押贷款支持证券的购买者来承担相应违约风险。一方面次级债供应商坏账上升且亏损增加，另一方面次级债证券持有者资产缩水并亏损增加。
5．对冲基金衍生品的杠杆操作加速促进了次级债危机的爆发。
自冷战结束后，经济全球化进程大大加速，无论金融市场的交易量还是金融产品的创新都以前所未有的速度发展。目前各种金融衍生品资产已达到全球GDP的8倍，占非股权流动性金融资产总量的75%。在这种情况下，次级债与金融衍生品的关系促使次级债发行规模加大，发行频率加快。
6．抵押贷款市场的开放和资本流动性是导致危机全球化的重要原因。
美国是世界最大的经济体，也是全球最大的资本市场。美国各层次MBS的信用评级非常高，使得全球（尤其是欧洲私人基金和公共基金）对美国资本市场投资较多。由于欧洲人
持有的美国金融资产最多，按次债所占的比例计算，欧洲人所持有的美国次债可能是最多的。因此美国的次债风波，就是通过世界各经济体的金融联系通道向全世界扩散的。
7．美国当代经济类型是危机产生的内在原因。
黄贯中 朱茵在传统资本主义经济中，生产和消费是一个统一体，而美国经济是消费拉动型经济。随着物质产业的衰退，使今天美国经济的主要表现不在于产出的增长，而是需求的增长，但是总产出的停滞严重限制了工资增长，而需求的增长又依赖于居民消费支出的增加，所以为了在工资增长缓慢的背景下保持居民消费支出的增加，美国就只能靠不断提高本国的资产价格，由此来制造“财富效应”。名族舞蹈
二、美国次级债务危机对我国金融市场的影响
1．对我国经济造成的直接损失有限。
次级债危机对我国的海外投资产生了一定的影响。随着外汇储备的巨额增加，早在2005 年中国就成为了全球债券市场的最大投资者和仅次于日本的美国国债的第二大持有国。根据美国财政部2007年5月最新的统计数据，截至2006年6 月底，我国持有2550 亿美元的机构
债券，其中1070 亿美元是高风险的ABS，另外持有590亿美元的公司债。而自2006年6 月到2007年6 月，公开的数据显示，中国增持了1000 亿美元的机构债和公司债。如此计算，到2007年6 月底，我国持有超过4000 亿美元的机构债、公司债等非政府债券。此外，我国也还持有4050 亿美元的美国国债。如果以3%的损失计算，中国这些持有的MBS、ABS 和公司债的损失应该在120 亿美元左右。
2．黎耀祥主演的电视剧对我国进出口贸易的影响较大。
美国是我国的主要出口市场，我国对美国的贸易顺差是我国贸易顺差的主要源泉之一。美国次级抵押贷款危机将会导致美国消费支出和投资支出的下降，和国内生产总值的下降，进而有可能导致美国进口的减少和我国对美国出口的减少。假如其他条件不变，我国出口的减少将导致我国国内生产总值的下降。外需对我国目前的经济增长具有至关重要的作用，而美国是中国最大的贸易顺差来源，所以美国金融风暴对我国的不利影响主要是通过贸易渠道传递。从2001年到2005年，我国出口贸易平均增长率为 25%，而2004年和2005年的增幅分别达到35%和28%。2004年，出口增长占全国GDP增长的2%，而2005 年这一比例上升到4%，2006年进一步上升到6%以上。因为我国的出口以消费品为主，因此美国
个人消费品的需求量在极大程度上带动着我国的出口经济。外需直接或间接地带动了我国65%的国内投资，而美国个人消费支出的强势增长与随之产生的消费品需求，刺激了我国的投资增长，但是随着次债危机导致房价继续深跌，今后的储蓄率只能被提得更高，这样就会迫使美国的居民消费支出不断减少，从而引起我国贸易顺差的下降。
3．对我国的汇率和货币政策产生了一定的影响。
由于我国经济和人民币汇率相对于美国经济和美元汇率存在一定的独立性，一旦美元大幅度贬值、美国经济陷入中期衰退，将吸引大量的短期资本重新进入我国境内，这对于保持人民币币值对美元的坚挺，再度确立人民币国际声望是一个机遇。而人民币兑美元的走势相对强劲，为进一步确立人民币的国际地位创造了条件；同时中国市场在经过危机后的外国撤资的短期调整后，很可能被重新流入的短期外国资本推高，甚至引发更大程度的投机泡沫，为中国经济的持续稳定发展埋下了隐患。为了解决次级债带来的流动性匮乏问题，稳定金融市场，美联储、欧央行和日本银行等向市场注入了大量的流动性资金，美国还降低了联邦基准利率。美国的货币政策是全球货币政策的风向标，美国降息虽不意味着其他国家也会马上跟随美国降息，但全球的加息周期行将结束，全球货币政策开始从适度偏紧
调整为中性或中性偏松，这使得我国进一步实施紧缩货币政策的空间缩小，利用货币政策进行宏观调控受到限制。
胡歌和唐嫣4．对我国海外投资战略和金融市场的稳定产生了深远的影响。
外汇储备快速增长和人民币单边升值趋势，突出了当前我国金融结构的诸多矛盾或压力，在一定程度上促使我国积极采取“走出去”战略，包括投资海外意愿明显增强。对我国金融机构和QDII的影响。据2007年第30期《证券市场周报》估计，在美国次级债务危机中，我国各商业均遭受不同程度的损失，对此，中国银行、工商银行均公开声明，所持美国次级抵押贷款相关的债务抵押债券比例远低于信用等级为AAA的债券，危机对银行的经营影响不大。然而，我国的金融机构只要持有美国次级抵押贷款债券，或多或少都会遭受损失。目前，我国外汇投资公司的投资方向仍在选择与观察之中，QDII投资战略也在积极推进，与此同时，全球金融市场波动明显加剧，使得我国承担了更大的金融压力和风险，这些都将直接影响到我国海外投资的战略。同时对我国股票市场也有一定的影响。我国股票市场价格随着美国股票市场价格下跌更多的是投资者心理上的原因。这样的股票价格下跌对于已经存在泡沫的我国股票市场来说反而是一件好事，它提醒广大的投资者注意我国股票市
场上所存在的风险。我国的许多股票价格已经处于高位，一旦有风吹草动，股票价格将有大幅度下跌的可能。
三、次级债危机对我国发展金融市场的启示
尽管美国次级债危机对全球经济影响很大，但给中国带来很多有益的启示，在贷款抵押、信用评级、监管体系、风险管理等领域都有很大的借鉴意义，特别体现在以下几个方面：
1、对我国实施科学宏观调控的启示本次美国次贷危机给我国宏观调控提出了启示。
第一，有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。因为一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给，就会对通货膨胀率产生影响。即使是实施通货膨胀目标制的中央银行，也很有必要把资产价格的涨落作为制订货币政策的重要参考。
第二，进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。例如美联储连续加息时，可能对房地产市场因此而承担的压力重视不够。
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