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明 星 分 析 师 跟 踪 报 告 第 2 期
本报告“明星分析师”数据主要参考“新财富最佳分析师”的排名。“新财富最佳分析师”是由公募基金经理、社保基金经理、九大保险资产管理公司的投资及研究代表、财务公司和私募基金代表投票选出，最终32个行业的“最佳分析师”代表着目前中国资本市场股票分析领域的最高水准，他们的观点影响并引导着资本市场中主流机构投资者数千亿元的资金流向。
此外，“明星分析师”排名也会从月度、季度、年度等收益率的排名中选择高收益率的分析师，同时也会从关注最高、预测最准等方面选择明星分析师。
以下将从宏观、策略、行业三个领域，深入剖析明星分析师们的“星光“所在。
【明星分析师跟踪之宏观篇】
从近五届“新财富最佳分析师”评选数据来看，最佳宏观分析师排名前列的仍有老面孔居多。其中，有三位宏观分析师最受机构欢迎，分别是哈继铭（中金公司）、高善文（光大证券→安信证券）、诸建芳（中信建投→中信证券），他们基本瓜分了历次最佳宏观分析师评选的前三名。
明星分析师之宏观研究排名
分析师 | 所属机构 | 第一名 次数 | 第二名 次数 | 第三名 次数 | 第四名 次数 | 第五名 次数 | 总评分 |
哈继铭 | 中金公司 | 1 | 3 | 1 | 20 | ||
高善文 | 安信证券 （光大证券） | 3 | 2 | 19 | |||
诸建芳 | 中信证券 （中信建投） | 1 | 2 | 1 | 16 | ||
李慧勇 | 申银万国 | 2 | 1 | 7 | |||
陈漫江 | 中银国际 | 1 | 1 | 5 | |||
梁红 | 高盛高华 | 1 | 1 | 3 | |||
杨建龙 | 国信证券 | 1 | 2 | ||||
马俊 | 德意志银行 | 1 | 1 | ||||
王晓东 | 联合证券 | 1 | 1 | ||||
研究团队 | 光大证券 | 1 | 1 | ||||
宏观前三名的研究风格对比分析：
哈继铭：极具战略前瞻性的国际视野+政策分析。哈继铭及其领导的中金宏观研究团队，是中国最早的一批开始关注国际经济和周边股市的研究团队之一，其研究上的国际化视野和高度是非常突出的，对于美国经济的持续跟踪上走在了市场的前列。同时，其在政策分析上的能力也非常强劲，对于政府的政策导向往往先人一步，并能深入解析政策的隐含意图。
高善文：最强经济数据分解分析师。高善文及其领导的研究团队，因用资产重估理论诠释了A股07年大牛市的原因，而极受市场各方的追捧；不过，在我们看来，他们在历史经济数据细化分析上所展现出的特有实力，才是其整个研究体系的核心，是其他团队做不具备的。
诸建芳：实体经济草根调研先行者。诸建芳极其领导的研究团队，他们是少有的，能持续跟踪各类重大宏观事件和各类草根数据，并及时作出研报的研究团队（在这一点上明显好于另外两位）。同时，更加偏爱实证研究，亲自到全国各地去调研、考察各类企业的生存状况，这些第一手的资料对判断经济的拐点有着重要的参考价值，这是他们在研究上的强
项。
宏观前三名的最新研究观点
分析师 | 所属机构 | 北京旅游区最新观点 |
哈继铭 | 中金公司 | ①经济增长与通胀：经济环比增长正在触底，而通胀率正见顶于温和水平，为金融市场提供一个较为有利的宏观经济环境。预期CPI通胀在9-10月见顶于4%以内，随后在2011年放缓至3%左右。预计经济同比增速将在2011年第一季度见底，随后逐渐上升，将2010年经济增速预测从9.5%上调至10%。 ②宏观经济政策：预计未来数月宏观经济政策将大致保持稳定，虽然实际存款利率为负，但当前正处于经济周期后期，我们认为政策当局不会发出紧缩的信号。 ③不确定性因素：总体乐观的前景预测面临的主要不确定性来自房地产。如果近期政策效果不明显，更多房地产措施可能出台，而利用货币政策来调控房地产的压力也可能上升。 |
高善文 | 安信证券 （光大证券） | ①中期判断：在中周期的意义上，中国正处在2002年以来这一轮产能周期的末端，新的主导产业和增长点尚不明确，平均经济增速和私人部门投资增速相对比较低，刺激性货币政策和宽松的流动性环境比较容易转化为资产泡沫。市场参与者对新周期和新兴主导产业的憧憬主导着市场的投资风格。 ②通货膨胀：现在的通货膨胀处在一个波动上行的趋势之中，推动它的关键因素是农产品价格的上升。 ③经济增长：从经济和工业增长来看，经济最坏的时候已经过去，明年1-2季度经济上升的趋势可能会比较明显，周期性行业的前景会变得比较乐观。 ④流动性平衡：目前流动性处在改善趋势中，明年2季度前后流动性会重新进入一个相对比较不利的趋势之中，关键先导指标是贸易盈余是否连续下降。 |
诸建芳 | 中信证券 （中信建投） | ①经济呈现U型增长：经济回调已近尾声，预计三季度GDP环比增速达到低点， 2010一2011年经济将呈“U”型增长，预计2010、2011年GDP分别增长10.1%和9.3%。 ②三大需求状况：投资放缓趋势有望结束，2010年第四季度后将有所回升。出口强势可以延续，2010年出口增长显著超预期。服务消费和可选消费双轮驱动。 ③通胀转入回落：2010年三季度通胀高点如期而至，此后将逐步回落，2010年全年CPI为3%。预计2011年CPI走势平稳，上半年略高于下半年，全年为2.5%。 ④政策结构性放松：预计年内利率维持不变，存款准备金率不再上调，公开市场操作强度将有所减弱，人民币汇率继续小幅升值。财政政策空间巨大，将加大中西部地区基础设施建设和灾后重建力度。预计房地产调控将继续，节能减排和淘汰落后产能力度加大，新能源、新材料、高端制造业和环保产业等行业规划将陆续出台。 |
【明星分析师跟踪之策略篇】
策略研究上，申万的策略团队可谓一枝独秀。在过去5年的评选中，他们取得了四个第一，一个第二；更难能可贵的是，即使经历了其团队负责人陈李的跳槽，整个策略研究团队的研究水准仍在能维持相当高的水平，获得市场各方的青睐。紧随其后的是中金和中信。中金虽然取得过一次第一，但通常都是在3名左右徘徊，尤其是最近其策略团队几个重要人物的离职（高挺和哈继铭一样，准备加入高盛），是否能保持其一贯的研究水准，仍需要打一个问号；中信则是万年老二，研究水平也较稳定，不过过去几年也经历过动荡，现任策略团队首席分析师于军是刚从交运行业研究团队调过来，不过目前融合得很不错，保证了其一贯的研究水平。
总体而言，申万的策略研究团队是明显鹤立鸡，高出其他团队一筹。
明星分析师之策略研究排名
分析师 | 所属机构 | 第一名 次数 | 第二名 次数 | 第三名 次数 | 第四名 次数 | 第五名 次数 | 总评分 |
袁宜等 | 申银万国 | 4 | 1 | 24 | |||
高挺等 | 中金公司 | 1 | 2 | 1 | 1 | 14 | |
于军等 | 中信证券 | 3 | 1 | 14 | |||
王成等 | 国泰君安 | 1 | 2 | 7 | |||
周金涛等 | 长江证券 | 2 | 6 | ||||
程定华等 | 安信证券 | 1 | 1 | 5 | |||
赵建兴等 | 招商证券 | 感性负载 | 1 | 1 | |||
申万研究：多人细化分工合作，密切贴合市场。申银万国的策略团队，从我们的跟踪来看，其人数不下数十人，在研究所中独树一帜。虽然人很多，但在策略研究领域的细化分工非常细致。申万策略研究的分工大致分为以下几类：投资策略研究、重要品种研究、量化投资研究、行业景气度跟踪、上市公司业绩预测跟踪、A股环境跟踪等等。正是这种细化分工和有针对性的研究，使得其整体研究风格和研究水准在同业比较中独树一帜。另外，申万策略组的敏感度极高，对各类市场信息反应极快，总能在某些敏感时点及时推出极具参考意义的研报来为客户指引方向，这一点是其他的策略团暂时难以企及的。
从对申万策略组的分析我们可以发现，目前市场对研究的要求不仅仅是观点新颖、操作性好、预测准就行了，更需要分析师在其研究领域中更加细化，在明确的主线之下，及时对各类最新信息作出反馈，帮助研报使用人员获得充分的信息量和有价值的分析逻辑与分析过程。
申银万国最新策略研究观点
项目 | 最新观点 |
策略研究 | 基本面：四季度，政策紧缩风险由强转弱，经济增长支撑由弱转强。 市场趋势：短期有风险，中期仍乐观，预计第四季度上证综指核心波动区间（2500，3000），上下限分别对应中性假设下2010PE15倍和2011PE15倍。在近期的风险释放后，估值基准切换效应将推升股指震荡向上。 行业选择：首推软件、食品饮料、航空、纺织服装、零售。 投资主题：关注转型政策的落实和政策展望中孕育的机会。 |
行业景气比较 | 行情景气：部分上、中游行业盈利能力、利润增速下滑局面可能在四季度得到部分改善，部分下游景气行业高景气维持。四季度，由于美元走软和需求平稳甚至回升，预计钢铁、有、采油、农产品等行业景气将止跌或回升；工程机械、汽车、家电、水泥等行业景气将保持高位基本稳定。继继续看好食品饮料、零售、航空运输、服装、软件等我们中期和秋季报告看好的行业。同时由于通胀和美元贬值概念带动，煤炭、有、工程机械、农业、煤化工等行业在10月份会有阶段性超额收益机会，但有较大回调风险。 行业风格：预计10月市场风格会有一定改变，但是否大幅度转变仍有待观察。通胀概念炒作导致煤炭、有等行业短期涨幅远超消费类等相对高估值行业，导致市场整体风格有一定转变。但市值较大的银行、地产表现仍可能弱于市场，市场风格难以持续性转变。 |
企业盈利追踪 | 维持三季度工业企业盈利整体继续下滑符合预期，四季度工业企业整体盈利将继续下滑，但可能趋缓。从产业层面看，四季度小周期去库存接近结束，上中游产品价格开始回升将使得毛利率未来下滑的幅度将有所趋缓。 由于去库存化的进行，目前库存压力风险已经得到一定程度释放，由此而带来的需求下滑幅度将会放缓，再加上未来保障房的集中开工等会对需求的下滑起到一定的缓冲，因此，我们认为未来盈利下滑的幅度也将有所放缓，维持对上市重点公司利润增长26.3%的盈利预测。目前分析师对重点公司的增长预期在31%左右，我们认为后续有下调空间，与9月初相比，分析师盈利预测总体已经开始下调。 |
量化研究 | 分层抽样估计显示，受市场扩容影响，当前市值资金比为5.75，比上月有所上升。如果短期快速涨到2850点，估计市值资金比为5.97。如果短期到2950点，估计市值资金比为6.12，超过6这一上限阈值。调整的利润利息比为1.57，估值仍然较低。虽然从估值看，长期上涨；但是从资金看短期涨幅有限。 根据风险溢价预测模型，预测未来风险溢价将逐步下行，估值水平将稳步上行。考虑到未来上市公司业绩依然保持较快上升幅度，我们预测上证指数跌破2500点的可能性很小，总体将呈现缓步上行的运行格局，年内有望达到3000点左右的水平。 |
市场环境跟踪 | 经过两个季度的调整，中国经济基本回到正常状态。展望未来 2 个季度，经济仍将下行，并将在明年2 季度再次明显回升。推动中国经济回升的两大动力：一是房地产市场重新步入良性循环；二是十二五规划的全面实施。考虑到要素价格改革、农产品价格上涨等因素，出现通货紧缩的可能性也不大，今年和明年CPI 涨幅将保持在3%左右。考虑到经济下行风险和实施十二五的需要，3-6 个月之内宏观调控会再次放松。 党的十七届五中全会将于 10 月15-18 日召开，其主要内容将是审议并通过十二五规划，这将成为10 月市场关注的重中之重。对十二五规划进行前瞻，认为十二五规划将以促进经济增长方式转型为核心。在未来五年资本和劳动力状况未发生根本转变的情况下，为实现经济增长方式转变，体制改革是重点，总结起来看，十二五规划可能通过六大改革实现中国六大结构调整，实现转型和共享。 |
【明星分析师跟踪之行业篇】
我们统计了近五年来的明星分析师的排名，根据获得的名次对各个明星分析师进行打分并排序，选出了得分最高的前15名近54位分析师的名单。他们在历届新财富排名中总能脱颖而出，是金牌分析师中的金牌分析师。如中信证券的赵雪芹、申银万国的赵金厚、中信证券的马晓立、中信证券的胡雅丽连续五年排名第一，总得分最高，为25分，排名并列第一。另外，申万医药生物行业罗鶄和中信证券的潘建平等得分为24分、屈居第二的位置。
各行业明星分析师总排名
行业 | 分析师 | 所属机构 | 第1名 次数 | 第2名 次数 | 第3名 次数 | 第4名 次数 | 第5名 次数 | 总分 | 排名 |
社会服务业 | 研究小组（赵雪芹等） | 中信证券 | 5 | 25 | 1 | ||||
农林牧渔 | 研究小组（赵金厚等） | 申银万国 | 5 | 25 | 1 | ||||
交通运输仓储 | 研究小组（马晓立等） | 中信证券 | 5 | 25 | 1 | ||||
家电行业 | 研究小组（胡雅丽等） | 中信证券 | 5 | 25 | 1 | ||||
医药生物 | 研究小组（罗鶄等) | 申银万国 | 4 | 1 | 24 | 2 | |||
非金属类建材 | 研究小组（潘建平等） | 中信证券 | 4 | 1 | 24 | 2 | |||
食品饮料 | 研究小组（朱卫华等） | 招商证券 | 3 | 2 | 23 | 3 | |||
建筑和工程 | 研究小组（潘建平等） | 中信证券 | 朋友圈怎么晒女儿送的礼物3 | 2 | 23 | 3 | |||
造纸印刷 | 研究小组（王峰等） | 国泰君安 | psp侠盗猎车自由城秘籍3 | 1 | 1 | 22 | 4 | ||
煤炭开采 | 研究小组（龚云华等） | 国金证券 | 2 | 3 | 22 | 4 | |||
电力、煤气及 水等公用事业 | 杨治山 | 中信证券 | 2 | 3 | 22 | 4 | |||
电子行业 | 魏兴耘 | 国泰君安 | 3 | 1 | 1 | 22 | 4 | ||
电力设备与新能源 | 彭继忠 | 国信证券 | 3 | 1 | 1 | 21 | 5 | ||
计算机行业 | 魏兴耘 | 国泰君安 | 2 | 2 | 斗蛋哪种最不容易碎1 | 21 | 5 | ||
有金属 | 去必去的景点 李追阳等 | 中信证券 | 4 | 20 | 6 | ||||
石油化工 | 研究小组（殷孝东等） | 中信证券 | 4 | 20 | 6 | ||||
钢铁行业 | 研究小组（周希增等） | 中信证券 | 2 | 2 | 1 | 20 | 6 | ||
基础化工 | 研究小组(周小波等) | 申银万国 | 2 | 1 | 2 | 20 | 6 | ||
通信行业 | 研究小组（陈昊飞等） | 中金公司 | 1 | 2 | 2 | 19 | 7 | ||
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