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证券研究报告 2020年11月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 ***************张爽 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517070004 ********************
昌邑中考成绩查询资料来源：贝格数据
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业片树立行业标杆
深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸，现已成为全产业链布局电影集团。
博纳影业成立于2003年，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，当前
主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。2010年公司登陆纳斯达克，成为中国首家在美IPO 的影视公司，2016年从纳斯达克退市，2020年
11月5日公司A 股IPO 申请过会。博纳影业2017-2019年分别实现营业收入20.0亿元、27.8亿元、31.2亿元，归母净利润分别为2.0亿元、2.6亿元、
3.1亿元。2020年由于新冠疫情公司经营受到重大影响，预计20年归母净利润为1.76亿元。分业务看，以19年为例，电影投资发行业务营收占比为62%，院线及影院业务营收占比为38%。 出品影片票房位列民营电影公司前三甲，主旋律题材电影成功商业化运作
为行业典范，深度合作业内优秀导演及演员。
博纳影业十余年累计出品影片超过250部，累计总票房超过350亿元，其
中有10部影片票房超过10亿元，票房占比始终位列中国民营电影公司前
三甲。 以
《智取威虎山》为开端，公司开创了近年来真实事件改编的主旋律题材电影商业化的新篇章，并成功打造了“山河三部曲”系列电影《智取威虎山》《湄公河行动》及《红海行动》，“中国骄傲”三部曲《中国机长》、《烈火英
雄》及《决胜时刻》等。其中《红海行动》取得36.5亿票房、《中国机长》取得29.1亿票房，分列中国国产片影史票房第四及第十位。公司出品、林
超贤导演的主旋律商业片新作《紧急救援》已定档2021年春节档。
公司与众多优秀的导演、监制、演员、编剧等行业核心人员建立并保持着长
期的良好合作关系，包括导演林超贤、尔冬升、韩寒、刘伟强等；演员张涵
予、章子怡、陈宝国等曾主演或参演公司投资发行影片并取得不俗票房成绩。
下游渠道建设秉承精品影院策略，19年取得院线牌照，为集团化产业链搭
建闭环。 公司不断完善下游终端平台，陆续在北京、上海，广州，深圳，重庆、成都、西安、天津、长沙、武汉等各大城市投资建成并管理多家五星级标准现代多
厅影城。2019年4月10日，博纳电影院线正式揭牌成立。根据拓普数据，
截至2020年10月，博纳影投旗下拥有影城85家，10月票房市占率1.55%，
位于全国影投排名第七位。
博纳影业IPO 拟发行股票数量不低于1.22亿股，募集资金中6.05亿元拟
投资于博纳电影项目，共拟投资8部影片，8.20亿元拟投资于电影院项目。
未来发展战略上，公司将专注于电影行业，继续深化繁荣电影投资，每年
重点投资拍摄3-5部高规格、高质量、高标准的影片，并强化主旋律商业
电影的优势地位；发行方面，在国内民营发行商的排名保持前三名。影院
布局将采取消灭空白点的战略，全面覆盖国内重点票仓城市，并挖掘全国
县级城市潜力，进一步扩大市场份额。公司为国内全产业链布局的电影龙
头，尤其近年在主旋律商品片上的优异成绩有目共睹，形成公司独特标签，
建议持续关注IPO 进展。
风险提示：监管政策及作品审查风险；电影市场增速波动，观众观影需求变
化风险；影片制作、上映延期，以及电影项目票房波动性风险；公共安全风
险；IPO 尚未进行，进展不确定性风险。
-10%-1%8%17%26%35%44%53%传媒沪深300
内容目录
1. 公司基本情况概述 (4)
1.1. 公司发展历程及主要业务 (4)
1.2. 公司股权结构及管理层 (4)
1.3. 核心财务数据和财务指标 (7)
1.4. 公司员工情况 (8)
2. 公司主营业务分析 (8)
2.1. 电影投资业务 (9)
2.1.1. 主投业务 (9)
2.1.2. 参投业务 (9)
2.2. 电影发行业务 (10)
2.2.1. 代理发行业务 (10)
2.2.2. 买断/保底发行业务 (11)
新浪微博禁止评论独生子女父母60岁每月领多少钱?2.3. 院线业务 (12)
2.4. 影院业务 (12)
3. 财务数据分析 (13)
3.1. 整体财务数据 (13)
3.2. 营业收入具体分析 (15)
3.2.1. 投资业务收入 (16)
3.2.2. 发行业务收入 (16)
3.2.3. 院线业务收入 (16)
3.2.4. 影院业务收入 (16)
3.3. 营业毛利及毛利率具体分析 (17)
3.3.1. 电影投资及发行业务毛利分析 (17)
3.3.2. 院线业务毛利分析 (18)
3.3.3. 影院业务毛利分析 (18)
4. 未来发展目标及募集资金运用 (19)
5. 风险提示 (20)
图表目录
图1：博纳影业部分出品影片 (4)
图2：博纳影业股权结构图 (5)
图3：博纳影业2017-2019年度员工数量变化（人） (8)
图4：博纳影业员工专业结构构成（截至2019年12月31日） (8)
图5：2017-2019年博纳影业分业务营业收入（万元）及收入占比 (8)
图6：博纳影业2017-2019年主投影片及票房表现 (9)
图7：博纳影业2017-2019年参投影片及票房表现 (10)
图8：博纳影业2017-2019年代理发行影片及票房表现 (11)
图9：博纳影业2017-2019年买断/保底发行影片及票房表现 (12)
图10：博纳影业2017-2019年末，2020年10月旗下影院数量（家） (13)
图11：2020年10月全国影投票房TOP10及市占率 (13)
图12：博纳影业2017-2020年营业收入（亿元）及同比增长情况 (14)
图13：博纳影业2017-2020年归母净利润（亿元）及同比增长情况 (14)
图14：博纳影业毛利率%、净利率%变化情况 (14)
图15：博纳影业2017-2019年期间费用率 (15)
图16：2017-2019年博纳影业分业务营业收入（万元）及收入占比 (15)
图17：博纳影业影院业务中各类型收入占比 (17)
图18：博纳影业各业务板块的毛利率 (17)
图19：博纳影业2017-2019年投资业务、发行业务的毛利（亿元）及毛利率 (18)
图20：博纳影业影院业务的毛利率情况 (19)
图21：博纳影业电影放映业务的上座率与同期市场整体上座率的对比情况 (19)
图22：募集资金投入项目（万元） (20)
图23：募集资金拟投资电影（万元） (20)
表1：博纳影业董事会成员介绍 (5)
表2：博纳影业高管介绍 (7)
表3：博纳影业2017-2020年度核心财务数据 (7)
表4：博纳影业投资业务收入前五名的影片投资收入金额（亿元）和占比 (16)
表5：博纳影业发行业务收入前五名的影片收入金额（亿元）和占比 (16)
表6：博纳影业2019主要影片毛利（亿元）及毛利率情况 (18)
1.公司基本情况概述
1.1.公司发展历程及主要业务
博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不断向产业链上
下游延伸，现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。公司的主营业务为电影的
投资、发行、院线及影院业务。
公司成立于2003年，2010年成功登陆纳斯达克，成为了中国第一家在美IPO的影视公司，
2016年从纳斯达克退市，2020年11月5日公司A股IPO申请过会。
博纳连续十余年每年出品影片数量位列中国民营电影公司第一，累计出品影片超过250部，
累计总票房超过350亿元，其中有10部影片票房超过10亿元，67部影片票房超过1亿
元，票房占比始终位列中国民营电影公司前三甲。公司近年出品发行影片包括《红海行动》、
《中国机长》、《烈火英雄》、《智取威虎山》、《湄公河行动》、《一代宗师》、《龙门飞甲》、《桃
》、《澳门风云》系列、《窃听风云》系列、《十月围城》、《烈日灼心》、《建军大业》、《无
双》、《飞驰人生》等。
在影院业务方面，公司高度重视品牌建设，采取精品影院的策略，拥有北京悠唐影城、深
圳皇庭影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院公司。2019年，公司获得《关于
加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出台后的第一块院线牌照，进一步完善产
业链。截至2019年年底，公司已在北京、上海，广州，深圳，重庆、成都、西安、天津、
长沙、武汉等各大城市投资建成并管理79家五星级标准现代多厅影城，银幕总数654块；
根据拓普数据，2020年10月，公司旗下复工影城已达85家。
图1：博纳影业部分出品影片
资料来源：公司，天风证券研究所
刘奕君一家三口照片1.2.公司股权结构及管理层
截至2020年8月11日，公司的控股股东为于冬，同时也是公司的实控人、董事长、总
经理。于冬目前直接持有公司2.82亿股股份，占公司股份的25.60%，为公司第一大股东，
且通过其控制的西藏祥川、影视基地分别间接控制公司2.34%、0.09%的股份，合计控制公
司28.03%的股份。艺人张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等也持有公司部分股权。
图2：博纳影业股权结构图
资料来源：招股说明书，天风证券研究所
表1：博纳影业董事会成员介绍 姓名 职务
介绍
于冬 董事长、总经理 1994年至1999年任职于北京电影制片厂；
1999年至2000年任职于中国电影集团公司，之后创立博纳影业，现任博纳影业董事长
兼总经理；
现任中国电影基金会副理事长、中国电影制片人协会副理事长及中国电影著作权人协会副会长等社会职务；
孙垚 董事 2005年10月至2006年12月任职于中信证券股份有限公司；
2008年10月至2013年12月任职于中信证券股份有限公司；
2014年至2017年4月任职于金石投资；
2017年5月起任职于中信证券投资有限公司；
现任博纳影业董事；
陈永雄 董事、常务副总裁 1993年至1999年任AsiaTelevision Limited 节目总监；
1999年至2002年任电讯盈科副总裁；
2002年至2007年担任寰亚控股总经理；电饼铛怎么做爆米花
2008年至今历任博纳影业董事、常务副总裁；
齐志 董事、常务副总裁 2004年至2008年任普华永道会计师事务所高级审计师；
2008年至2011年在Synnex （新聚思）任全球高级内审师；
2011年至今历任博纳影业财务总监、首席财务官、董事职务；
给女朋友的备注现任博纳影业董事及常务副总裁；
李坚 董事
2007年8月至2019年7月任SAIF(Beijing)AdvisorsLimited 合伙人；
2011年5月至今任Sinovac Biotech Ltd.（科兴控股生物科技有限公司）独立非执行董事； 2012年至今任中国罕王控股有限公司非执行董事；
现任博纳影业董事；
尹雷 董事 2012年12月至今任江西天人生态股份有限公司监事； 2013年12月至今任上海帑盈投资管理中心法定代表人；
2015年6月至今任广州恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司监事会主席；
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