DONGXING SE CURITIE S
行业研究
投资摘要：
疫情后餐饮堂食关闭、消费收紧，行业受损严重。当下随着国内疫情控制趋于稳定，我国餐饮消费正在逐步复苏。结合行业复苏情况及龙头餐企近期发展动向，我们将从竞争格局、复苏趋势、未来机遇、政策导向4个方面，对餐饮行业发展进行全面再梳理。我们认为，虽然餐饮业市场规模以每年9%的增速扩大，但供给端已经进入存量竞争，行业格局正向连锁化加强的趋势迈进。“标签化”菜品品牌疫后有率先复苏优势，而经济下行、支出谨慎背景下，“好吃不贵”或将成为行业消费新态势。 餐饮业供给端进入存
量竞争，连锁化趋势加强。2009-2019年我国餐饮行业市场规模年化增速为12.2%，行业总体呈现较快速增长，市场规模已超过4.6万亿元。虽然餐饮业市场规模仍在较高速扩张，但由于行业高度分散，供给端竞争已经从增量发展逐渐进入存量发展阶段，单体餐企生命周期正在不断缩短，平均年限已不足两年。无论是餐饮业法人企业个数还是行业年末从业人数，都在2013年达到了一个阶段性高点，自此行业开始由增量竞争进入存量竞争的阶段。在此竞争环境下，单体餐企的生存环境更加艰难，而疫情的发展又将其经营的脆弱性进一步放大。加之我国餐饮行业具有明显的长尾特征，CR100仅约7%；但我国餐企连锁化趋势正逐步抬头，连锁餐厅市场份额从14年的18.8%缓升至19.5%（2018）。但参考美国、日本近50%的餐饮连锁化率相比，我国餐饮行业连锁化率仍有很大的提升空间。
“标签化”品牌复苏优势明显，疫情强化行业马太效应。在疫情之下，具有一定规模和品牌效应的餐企具有更高的顾客忠诚度和相对较高的抗风险能力。同时，我们认为，餐饮行业疫后复苏将呈现两极分化，具有“标签化”、与菜品拥有较强形象绑定的品牌复苏情况或将更为乐观。与个体户相比，连锁品牌餐饮企业规模更大、现金流更好、抗风险能力更强。而同为连锁餐饮，品牌与标签化成为竞争优势。如具有火锅品类标签化的品牌“海底捞”在3月底621家门店恢复营业，翻台率已经达到2次/天，且部分门店已经出现排队的状况；具有酸菜鱼品类标签化的品牌“太二”在3月底外卖+堂食的总量已恢复到疫情前的95%-100%，堂食与外卖的结构为6:4，且出现不少排队现象。我们认为，疫情将强化餐饮行业马太效应，推动行业供给端出清，形成龙头连锁餐企强者更强的格局。
龙头新举措，“小而美”或成下一个风口？疫情过后，可支配收入下降以及对未来经济的悲观预期，使消费者在消费支出方面的选择将更为谨慎。我们认为，虽然整体餐饮业会随着疫情稳定而逐步复苏，但是由于悲观经济预期与收入水平下降，消费者餐饮消费选择将会出现转向。客单价中枢或将下移，高端餐饮的市场空间或将有所收缩，而相对平价且具备品质、卫生保障的餐厅将受到更多消费者的喜爱。我们认为，疫情之后的餐饮消费将逐步转向“大品牌”、“好口味”、“高性价比”三者的结合，而当前各大品牌在平价赛道的布局也正符合这一趋势。偏悲观收入预期下，消费者对于只重形式的网红店偏好或相对弱化，更加倾向于以口味胜出的餐厅，同时对于性价比也会更加重视。
全方位政策加持，内循环经济发展助力餐饮消费复苏。疫情出现后，政策端对于受损行业快速响应，第一阶段政策主要方向在保证企业停业期间的现金流稳定，为后续复工奠定基础。从开源节流两方面，满足企业融资需求，帮助企业减税降费、减轻负担。第二阶段政策重点转向促进消费，帮助企业恢复经营。首先各地疫情管控降级，对消费者形成心理引导，让消费者更放心地消费，利于生产生活秩序的全面恢复。其次是中央坚定实施“扩内需”、“促销费”。中央强调“坚定实施扩大内需战略”，各地通过鼓励领导干部带头消费、发放消费券、补贴和扶持政策等方式，推动餐饮企业恢复经营。5月全国累计发放消费券达到190多亿元，7月起支付宝接棒政府，联动银行、商家共同发放消费券超100亿，全国整体发放消费券总额超过300亿元。此外，3月提出“地摊经济”，7月商务部等7部门提出，到2025年培育小店经济达到“百城千区亿店”目标。品牌连锁餐饮加入“地摊经济”的行列，纷纷推出快餐
副牌，由于品牌餐企管理更加规范，拥有现成的供应链渠道和已经建立起的品牌号召力，无疑是对个体户带来降维打击的。而品牌餐企摆摊，相当于扩充了其门店渠道，覆盖更多消费用户，在创收的同时也成为了一种品牌营销手段。
风险提示：国内疫情出现不同程度的反复，宏观经济下滑，食品安全问题。
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餐饮行业：疫情强化马太效应，“标签化”品牌更具复苏优势DONGXING SECURITIES
目录
1. 餐饮业供给端进入存量竞争，连锁化趋势加强 (3)
1.1 餐饮市场规模不断扩大，供给端进入存量竞争阶段 (3)
1.2 疫情放大单体餐企脆弱性，连锁化趋势抬头 (4)
2. “标签化”品牌复苏优势明显，疫情强化行业马太效应 (5)
3. 龙头新举措，“小而美”或成下一个风口？ (6)
3.1 经济悲观预期下，餐饮客单价中枢或下移 (6)
3.2 连锁正餐布局快餐赛道，低价优质的“小而美”或成餐饮新风口 (6)
4. 全方位政策加持，内循环经济助力餐饮消费复苏 (7)
4.1 两阶段政策助力疫情后餐饮业复苏 (7)
4.2 地摊经济、“内循环”为行业带来新活力、新增量 (11)
5. 风险提示 (12)
相关报告汇总 (13)
插图目录
图1：我国餐饮行业市场规模及增速 (3)
图2：2019年餐饮行业结构 (3)
图3：餐饮业各年法人企业数及同比 (3)
郑智薰主演的电视剧图4：餐饮业各年末从业人员数及同比 (3)
图5：我国餐饮业百强企业营业额及市场份额 (4)
图6：我国连锁餐厅收入及占比 (4)
图7：中美餐饮业CR50对比 (4)
图8：中、日、美三国餐饮连锁化率 (4)
张惠妹何守正图9：具有菜品标签化的品牌将率先复苏 (5)
图10：城镇居民人均可支配收入与消费性支出实际累计同比 (6)
图11：社会消费品零售总额中餐饮部分的收入及同比增速 (11)
图12：品牌快餐加入“地摊经济”行列 (11)
表格目录
表1：疫情以来第一阶段餐饮行业相关政策 (7)
表2：部分银行的响应举措 (9)
表3：各地促进餐饮消费的相关政策举措 (10)
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黑陶餐饮行业：疫情强化马太效应，“标签化”品牌更具复苏优势
杨紫近况P3
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1. 餐饮业供给端进入存量竞争，连锁化趋势加强
1.1 餐饮市场规模不断扩大，供给端进入存量竞争阶段
2009-2019年我国餐饮行业市场规模年化增速为12.2%，行业总体呈现较快速增长，市场规模已超过4.6万亿元。但从行业格局来看，餐饮市场参与者众多，行业呈现高度分散，竞争激烈的局面。餐饮行业进入门槛
较低，个体户与小微企业占比处于绝对多数。天眼查数据显示，截至2019年底，我国餐饮行业注册企
业数量已超过1100万家，其中个体工商户企业的占比达96.2%，数量达1069万家。虽然餐饮业市场规模仍在较高速扩张，但由于行业高度分散，供给端竞争已经从增量发展逐渐进入存量发展阶段。
图1：我国餐饮行业市场规模及增速
图2：2019年餐饮行业结构
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
资料来源：天眼查，东兴证券研究所
中国乳神王李丹虽然每年仍有大量的个体户和小微餐企进入，关店数也在成比例上涨，但单体餐企生命周期正在不断缩短，平均年限已不足两年。根据中商数据的调查，传统餐饮的平均生命周期从2013年的2.9年缩短到了2015年的2.1年；而根据美团的数据，到2017
年餐厅的平均寿命只有508天。无论是餐饮业法人企业个数还是行业年末从业人数，都在2013年达到了一个阶段性高点，自此行业开始由增量竞争进入存量竞争的阶段。
图3：餐饮业各年法人企业数及同比
图4：餐饮业各年末从业人员数及同比
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
资料来源：国家统计局，东兴证券研究所
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餐饮行业：疫情强化马太效应，“标签化”品牌更具复苏优势DONGXING SECURITIES 1.2 疫情放大单体餐企脆弱性，连锁化趋势抬头
在此竞争环境下，单体餐企生存环境更加艰难，而疫情又将其经营的脆弱性进一步放大。一方面，由于餐饮行业资金周转率较高，疫情带来的堂食关闭使收入端大幅收窄，小型餐企现金流相对不足，出
现现金流短缺或现金流断裂的风险较高。另一方面，单体餐企经营效率较低，由于门店数量少、经营规模较小，难以形成规模效应，因此在食材等方面的成本更高；同时由于品牌影响力较低，导致租金议价能力较低。各方面原因带来单体餐企总体利润率较低，在疫后恢复阶段，客流尚未完全恢复的情况下，实现盈利更加困难。
加之我国餐饮行业具有明显的长尾特征，难以形成单一高市占率的企业，CR100仅约7%；但从行业特征看，我国餐企连锁化趋势正逐步抬头，连锁餐厅市场份额从14年的18.8%已提升至2018年的19.5%。但参考美国、日本近50%的餐饮连锁化率相比，我国餐饮行业连锁化率仍有很大的提升空间。
图5：我国餐饮业百强企业营业额及市场份额图6：我国连锁餐厅收入及占比
资料来源：中国饭店协会，国家统计局，东兴证券研究所
资料来源：九毛九招股说明书，东兴证券研究所
图7：中美餐饮业CR50对比图8：中、日、美三国餐饮连锁化率
资料来源：前瞻产业研究院，东兴证券研究所资料来源：欧睿数据库，东兴证券研究所
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餐饮行业：疫情强化马太效应，“标签化”品牌更具复苏优势
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显示屏不亮2. “标签化”品牌复苏优势明显，疫情强化行业马太效应
在连锁化趋势下，规模与品牌效应将增加餐企抗击疫情能力。根据中国饭店协会的调研数据，从1月下旬起
疫情爆发的一个月间，在相同客流降幅情况下，连锁餐企营业额降幅比个体餐厅少8.45pct.；营业额1亿以上的餐企客单价下降幅度比营业额2千万-1亿的餐企少12.26个百分点，比营业额小于2千万的餐企低18.29个百分点。在疫情冲击下，一定规模和品牌效应的餐企具有更高的顾客忠诚度和相对较高的抗风险能力。 我们认为，餐饮行业疫后复苏将呈现两极分化，具有“标签化”、与菜品拥有较强形象绑定的品牌复苏情况或将更为乐观。当消费者开始恢复外出就餐，首选是一些“非家常菜”的品类，如火锅、烧烤、奶茶等，那么如果当多数消费者在想起火锅时会率先联想到“海底捞”，在想起水果茶时会率先联想到“喜茶”、“奈雪”，我们便称之为品牌建立起了与某种菜品的形象绑定，成为这一类餐饮必不可少的“标签”。这种“标签化”的品牌将在疫情后成为消费者外出就餐的首选，从而率先实现经营复苏。而能够成为“标签化”的品牌，必然是被更多消费者所熟知的，那么这些品牌也大概率是通过连锁化发展，来实现更多消费者体的覆盖，并具有一定的品质保障来形成消费者口碑。
图9：具有菜品标签化的品牌将率先复苏
资料来源：东兴证券研究所
首先，与个体户相比，连锁品牌餐饮企业规模更大、现金流更好、抗风险能力更强。其次，同为连锁餐饮，品牌与标签化成为竞争优势。并不是所有连锁餐企都能够扛过疫情打击，或者在疫情后实现快
速恢复。一方面，随着疫情防控常态化，消费复苏时间被拉长，出现报复性消费的可能性在不断降低。
另一方面，一季度居民收入增速不及物价增长，全国居民人均实际可支配收入同比下降 3.9%，对消费者而言，恢复外出就餐的选择将相对谨慎，那么率先被选择的将是那些具有菜品“标签化”的品牌。如具有火锅品类标签化的品牌“海底捞”在3月底621家门店恢复营业，翻台率已经达到2次/天，且部分门店已经出
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