韩寒方舟子事件结果㊀２０１９年第３期
张时坤
（商丘师范学院经济管理学院，河南商丘㊀４７６０００）
周迅张婧仪内容提要：信用评级制度旨在为投资者提供真实有效的信息，改善市场 信息不对称 问题，从而提升市场的交易效率，但评级的真实性在 发行人 付费模式下有待商榷㊂基于２０１０－２０１７年的信用债券交易数据，本文对信用评级机构的评级结果进行检验，发现信用评级机构在对发行人评定评级时存在 顺周期 行为，即经济繁荣时期评级机构具有高估主体评级的正向 冲动 ，这一行为在对国有企业㊁处于高速增长时期的主体以及高偿债能力企业中更为明显；评级市场寡头竞争以及低评级主体的 评级购买 行为，或是推动评级机构高估评级的重要因素㊂因此，保证信用评级的真实性的关键在于消除评级机构的激励扭曲机制，提升综合信誉机制对评级机构行为的约束，增加评级透明度㊂
关键词：信用评级机构；顺周期；评级高估；评级购买
中图分类号：Ｆ８３１ ４㊀㊀文献标识码：Ａ㊀㊀文章编号：１００１－１４８Ｘ（２０１９）０３－００１１－０９㊀收稿日期：２０１８－１２－０３
作者简介：张时坤（１９８４－），男，河南商丘人，商丘师范学院经济管理学院讲师，金融学博士，研究方向：资本市场㊂基金项目：国家社科基金一般项目，项目编号：１７ＢＪＬ０５６；河南省高校科技创新团队支持计划资助项目，项目编号：
教师个人工作小结１９ＩＲＴＳＴＨＮ０１６㊂
㊀㊀债券市场是我国发展直接融资的战略支点之一，债券发行人的信用评级既是投资者识别风险的重要依据，也是发行准入㊁决策投资和发行定价的重要参考㊂评级机构所提供的服务既是基于市场认可的对市场中重要信息的专业化收集和处理，也是关乎每个借款者信誉和违约风险的前瞻性观点㊂信用评级机构的评级行为决定着企业融资成本的高低，其高效性和真实性关乎投资者的收益以及融资企业的商业可持续性㊂在重复博弈的情形下，企业会为了获得超长期收益而避免短期化欺诈，任何虚报评级的行为都可能造成评级机构丧失公信力和未来潜在收益（Ｋｌｅｉｎ和Ｌｅｆｆｌｅｒ，
１９８１）㊂另外，评级机构主营收入来自于发行人，而非来自于评级的使用者㊂发行人付费模式给评级机构造成了利益矛盾（Ｍａｔｈｉｓ等，２００９）㊂因此，
刘阳cary出生日期>痕迹为什么下架了发行人可能通过评级购买行为而形成对评级的向上扭曲评级信号，评级机构将通过上调评级以取悦发行人，同时获得更加丰厚的回报㊂本文利用信用债市场２０１０－２０１７年的评级相关数据以及发行人财务数据考察信用评估公司的评级是否存在着
顺周期 行为，从市场寡头竞争的角度和低评级企业 评级购买 角度进行分析，以期为我国加强和改善对国际信用评级机构的监管㊁提高信用评级质量，以及打破评级公司垄断㊁建设和发展我国自己的信用评级产业提供参考㊂㊀㊀一㊁文献回顾与研究背景
（一）文献回顾
国际金融危机之后对于信用评级机构的行为的研究成为学术界的课题，如Ｂｏｌｔｏｎ等（２０１２）构建理论模型，证明评级市场中声誉成本越低，低质投资者越多，越可能导致评级机构对债券市场的评级高估；评级机构之间的竞争会导致 选购评级 现象出现，从而降低社会福利㊂Ｍａｔｈｉｓ等（２００９）针对市场信誉是否足以约束评级机构行为进行了研究，发现评级机构会利用先期积累的声誉，通过对评级机构收取更高的价格，从而获得更高的收益㊂Ｓｋｒｅｔａ和Ｖｅｌｄｋａｍｐ（２００９）认为是发行人有意隐瞒自身问题，增加评级市场噪声，或通过选购评级，最终导致评级市场评级的高估㊂在
㊃
李修平的老公简历
１１㊃
发布评论