目录
陈洁个人资料一、事件概述 (3)
二、套利机会总述 (3)
三、标的分级基金的选择 (4)
四、具体操作分析 (5)
解梦生孩子五、结果阐述 (9)
一、事件概述
2015年12月，万科企业因正在筹划股份发行，用于重大资产重组及收购资产，经申请于2015年12月18日下午13：00起该公司股票停牌。停牌日公司股价为24.43元每股，过了半年多的停牌期，终于在7月1日宣布将于2016年7月4日复牌。在这段期间内，AMAC地产指数从12月18日的3556.95跌至7月1日的2654.66，净跌幅25.37%。相当于给万科A计提了25.37%的损失，约等于两个半的跌停。而真实的万科A股开盘后的股价变化情况的不确定性导致了套利机会的存在。本文将借万科A复牌的实际案例来分析套利机会和相应的具体套利措施。
二、套利机会总述
第一部分，上文提到AMAC地产的25.37%的跌幅给万科A计提了25.37%的损失，即根据指数收益法估值得出万科A的股价应该等于18.23元每股（24.43*（1 – 25.37%）），若实际开盘后的价格高于18.23元时，其净值则会由指数收益法的估值调整到市价估值，从而导致整体折价，可通过在市场申购相应分级基金的A、B份额合并为母基金赎回，获得估值恢复的收益。要跌至这个价格需要约2.5个跌停，若在第一个跌停后价格就打开，则可以按该分级基金投资万科A 的比率获得万科A占比*（25.37% - 10%）的收益。若在第二个跌停后价格打开，则获得万科A占比*（25.37% - 10% - 9%）的收益。但是如果在第二个跌停依然没有打开的情况下，该套利则有失败的危险。因为第三个跌停时，即25.37% - 10% - 9% - 8.1% = - 1.73%, 在这种情况下，价格将跌至18.23元以下，套利失败，投资者将承担万科A占比*1.73% 的损失。但是若在第三天成功解开跌停并且出现了一定的上涨使得价格会到18.23以上的情况下，依然有少许的套利收益。这就是第一个套利机会。
第二个套利机会主要来自于分级基金的整体折溢价。当整体折价时，可通过
折价购入A、B子份额进行合并并赎回母基金的方式获利。而整体溢价时，可通过申购母基金，分拆成子份额在二级市场卖出获得溢价套利收益。
而最后一个收益机会来自于分级母基金所跟踪的标的指数的涨幅。当持有该母基金时，一旦指数上涨，母基金净值也将上涨，反之则母基金下跌。
三、标的分级基金的选择
广东2a学校要进行套利首先要做的就是尽量选择含有万科A比重较大的基金，又称重仓万科A的基金。根据2016年第一季的季报，当前分级基金中重仓万科的基金如表1。其中占比20%以上的有鹏华中证800地产和国泰国证房地产，受万科A的股价影响最大，也最适合作为标的基金。
表1 重仓万科A的分级基金
证券代码证券简称分级基金代码重仓证券名称重仓证券市值占基
高云翔案庭审启动金资产净值比%
160628.OF 鹏华中证800地产160628.OF 万科A 24.26 160218.OF 国泰国证房地产160218.OF 万科A 20.76 165312.OF 建信央视财经50 165312.OF 万科A 12.28 164811.OF 工银瑞信深证100 164811.OF
万科A 7.1 162714.OF 广发深证100分级162714.OF 万科A 5.35 160809.OF 长盛同辉深证100等权160809.OF 万科A 2.22
数据来源：WIND 除了万科A的权重这个决定性因素以外，由于套利需要基金有极大的流动性，才能保证在二级市场买卖的效率，不会因为流动性不足导致与套利机会失之交臂。因此还需要比较两个分级基金的活跃度。鹏华中证800地产的两类子份额，地产
A和地产B在2015年7月1日到2016年7月1日的总成交量为5895.12万，而国泰国证房地产的两类子份额，房地产A与房地产B在同样时间内的总成交量
为3.73亿，远超鹏华中证800地产子份额的交易量。因此相比而言在这方面国
泰国证房地产更适合作为标的基金。
第三个需要讨论的影响因素为两者的基金费率。费率越高，套利成本越大，而套利获得的收益就越低。因此应尽量选择较低费率的基金作为标的。从万德资料库的数据可以看出，鹏华中证800地产的赎回费率在0%至1.2%之间，赎回费率为0%至0.5%，而国泰国证房地产的赎回费率在0%至1.0%之间，赎回费率与
鹏华地产相同，总的来说有微弱的优势。
综合上述的三个特点，可以看出，虽然国泰国政房地产在万科A占比方面有微弱的劣势，但结合另外两个因素，它更适合作为此次万科A复牌套利的标的基金。
四、具体操作分析
由于套利是否成功取决于在第几个跌停的时候打开，因此要研究此次套利的具体操作需要在不同的日期根据现实情况进行一定的套利行为的调整。
7月4日：
复牌第一天的收益机会有两部分。
第一，即上文所说的跌停打开后净值向上修正的收益，即如果万科A在复牌后第一个跌停就可以打开的情况下，国泰国证房地产的净值将受其影响增加约（25.37% - 10%）* 20.76% = 3.19%。这也是收益最高，最好的情况。
第二，折价套利。由于当天母基金的净值只能通过预估得到，估计方法为：母基金估值= 前一天母基金净值* （1 + 跟踪指数涨跌幅）母份额所跟踪的标的指数——国证地产的涨跌幅在7月4日约为-0.07%的跌幅，用该方法得到母基金当日净值约为0.7281，但是由于7月4日或5日具有上述的跌停打开的可能性，若将此可能性对母基金当日净值的影响考虑进去，则估计公式变为：
母基金估值= 前一天母基金净值*（1 + 跟踪指数涨跌幅+ 万科打开跌停预估收益率）
即0.7286 * （1 – 0.07% + 3.19%）= 0.7513，当日净值约等于0.7513。而其子份额的二级市场交易价格加权后得到的母基金的影子价格约为0.7415，出现折价，折价率约为1.30%。折价的存在使折价套利产生了机会。投资者可以在当日折价买进房地产A与房地产B，当天进行合并，并在7月5日赎回。赎回日的国泰地产净值为0.7457，赚取（0.7457-0.7415）/0.7415 = 0.57%。
但是现实情况下，万科A在7月4日、5日并没能开板，依然处于交易不活跃阶段。因此在7月4日第一部分的套利就是失败的，但是第二部分由于除了万科A以外的地产股有所增涨导致折价套利成功，共获得0.57%的收益。
7月5日：
毛利率计算公式如果价格没有在第一个跌停后打开，但是在第二个跌停后打开了，则可以收益约（25.37% - 10% - 9%）* 20.76% = 1.32%。然而实际情况是7月5日继续跌停依然没有打开。因此只能寄希望于次日打开跌停。如果7月6日成功打开跌停，则收益情况由其市场价格决定。若跌幅超过7.86%（（25.37% - 19%）/（1 – 19%）），则没有净值修正收益。若低于7.86%，依然可以获利。因此获利的机会还是很大的。同时在当日的尾盘（图1）可以看出，万科A的成交量在当日的尾盘出现了骤增。这也代表在第二天，也就是7月6日，万科A很有可能成功打开跌停。因此此时正确的做法应该是继续申购国泰国
杀伐果断证房地产，以期得到次日开板的收益。
从实际结果来看，万科A在7月6日符合预期成功开板，并且在开板后上涨了0.05%，因此成果获得了1.32% + 0.05% = 1.37% 的收益。
图1 万科A 7月5日成交量
图片来源：通信达同时，随着6日可能打开跌停的可能性大增，投资者想要通过杠杆份额放大并获取这方面利益的需求迅速加温，因此由图2可以看到，7月5日尾盘二级市场对于房地产B的购买量也大大增加（图2）。
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